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原標題：時隔6年重回兩位數增長！政策利好，訂單充沛，負債歸零，特高壓GIS龍頭平高電氣：有望成為現金牛 三季報利潤暴增227%。   作者 | 南喬 編輯 | 小白 說到電力設備企業(yè)，各位庫里南車主一定不陌生，在這之前，風云君曾帶大家分析過多家這個行業(yè)的公司。 
10月18日，平高電氣發(fā)布三季度報告，數據顯示：
而在這之前，從2022年半年報開始，其業(yè)績上的好消息就接連不斷，一年多的時間內合計發(fā)布5份業(yè)績預增公告。 
這引起了風云君的注意，是什么因素在推動平高電氣的業(yè)績增長呢？ 一、政策利好，高壓開關細分領域龍頭01、國網加大投資，特高壓是遠距離輸電首選翻開公告，平高電氣2022年、2023年半年度和2023年前三季度業(yè)績預增公告中的驅動因素中，都提到了電網投資的增加和建設速度的提快。 這不禁讓風云君好奇，近幾年行業(yè)的發(fā)展情況如何呢？ 眾所周知，電力行業(yè)受國家政策和投資力度的影響較大。根據國家電網數據，2019-2021年，國網實際投資額逐年增加，特別是2020-2021年仍超過計劃投資額，2023年將繼續(xù)加大投資，預計突破5,200億。 
電網是輸配電及控制設備的主要收入來源之一，伴隨著電網持續(xù)大規(guī)模的投資，輸配電及控制設備行業(yè)將會迎來高景氣。 根據中商產業(yè)研究院數據，我國輸配電及控制設備行業(yè)的總市場規(guī)模2018年為4.09萬億，2022年增長至5.44萬億，預計2023年將達到5.80萬億。 
另一方面，我國大型風光基地項目的加速建設，2022年風電、太陽能累計裝機明顯增加，但是大部分風光資源位于西北地區(qū)，遠離東南負荷中心，因此跨地域電力輸送需求增大。 
特高壓由1000千伏以上交流和±800千伏以上直流輸電構成，具有遠距離、大容量、低損耗、少占地的優(yōu)勢，是遠距離輸電的最優(yōu)解決方案，成為電網投資的重要方向。 02、特高壓GIS市占率第一平高電氣的核心業(yè)務是中壓、高壓、超高壓和特高壓交直流開關設備的研發(fā)、生產、銷售和檢修服務，同時還提供電力工程總承包、工程咨詢等業(yè)務。 說到開關，各位庫里南車主在家開燈的時候應該都用到過。進一步說，它在電路中能夠起到控制、選擇和連接的作用，那高壓開關指的是什么呢？ 從其定義來講，說的是電力系統(tǒng)中電壓等級在3kV及以上且頻率不高于50Hz的交流開關設備，主要應用于電力系統(tǒng)（包括發(fā)電廠、變電站、輸配電線路和工礦企業(yè)等用戶）的控制和保護，是非常重要的輸配電設備。 從功能來講，它既能根據電網運行的需要，將部分電力設備或線路投入或退出運行，也可以在電力設備或線路發(fā)生故障時，將故障部分從電網快速切除，從而保障電網的正常運行及設備和運行維修人員的安全。 高壓開關設備根據功能和作用的不同，可以分為器件及其組合、成套設備兩類。
根據披露，平高電氣目前主要產品包含了不同電壓等級的斷路器、隔離開關、接地開關、隔離斷路器、隔離接地開關等器件及其組合高壓開關產品，也包含了氣體絕緣封閉式組合電器（GIS/H-GIS）、車載移動式變電站及預制艙式模塊化變電站等成套設備類的產品。 
值得一提的是，國家對輸變電及控制設備類產品實行嚴格的資質審查和準入制度。由于特高壓項目涉及能源與電力安全，因此電壓等級越高，對其要求的技術水平也就越高。 相應的，高壓開關制造行業(yè)市場競爭格局呈現出電壓等級越高，高壓開關制造企業(yè)越少，行業(yè)集中度越高的特點。 根據公開信息，目前生產800kV及以上電壓等級產品的企業(yè)，僅為平高電氣、中國西電、新東北電氣等5家。 
同時，由于GIS組合電器等特高壓直流、交流設備生產技術壁壘高，符合生產的企業(yè)主要集中在市場頭部企業(yè)中。 根據國家電網2020-2023年招投標數據，在特高壓產品中，平高電氣直流、交流組合電器（GIS）均為市占率第一，是特高壓GIS細分領域龍頭。 此外，直流隔離開關和接地開關、交流開關柜市占率均為第一，直流斷路器市占率第二（第一為30%）。 
二、電網建設加速，在手訂單充沛，6年后再現兩位數增長01、高壓產品是收入核心來源平高電氣的前身是1970年成立的平頂山高壓開關廠，2001年在上交所上市。2021年9月，電力裝備企業(yè)重組，新央企中國電氣裝備集團有限公司成立，平高電氣股權由平高集團無償劃入。 截至2023年第三季度，其控股股東是中國電氣裝備集團有限公司，實際控制人是國資委。
在2016年之前，平高電氣產品主要包括封閉組合電器，敞開式六氟化硫斷路器，高壓隔離開關、接地開關等，以封閉組合電器為主。 2016年，上市公司從當時的控股股東平高集團收購上海天靈開關廠90%股權，平高集團威海高壓電器100%股權，河南平高通用電氣100%股權，平高集團國際工程100%股權和平高東芝（廊坊）避雷器50%股權。 至此，其已形成高壓產品、中低壓及配網、國際業(yè)務和運維服務四大業(yè)務板塊。
從近幾年來看：
重點是高壓板塊和中低壓及配網板塊，這兩部分是平高電氣收入的主要來源，2019-2022年合計收入占比均超過85%。
可以發(fā)現，除去2019-2020年，高壓板塊一直是平高電氣收入金額及占比最高的板塊。
關于高壓板塊，同樣生產高壓開關的中國西電，其開關產品營收走向與平高電器高壓板塊存在相似之處。 具體來講，2016-2019年，兩家企業(yè)高壓產品收入放緩或出現負增長，2020-2022年，兩家公司營收都是增長態(tài)勢，且2022年增幅較大。 結合現在的行業(yè)發(fā)展情況，風云君認為這與高壓開關產品下游市場需求向好有關。
02、在手訂單充沛，6年后再現兩位數增長總體來看，2016年重組后，平高電氣營收規(guī)模變動幅度并不大。 2018年和2020年，由于中低壓及配網產品的變動，當年營收同比增長20.71%和下降12.36%，其余年份營收更多維持在90億上下。 需要注意的是，2023年前三季度其營收同比增長21.51%，6年來增長再次突破兩位數，其背后主要是電網建設提速，公司可執(zhí)行項目陸續(xù)履約交付。
合同負債可以反映公司的在手訂單情況，可以看出，在2023年業(yè)績增長的同時，平高電氣一季度到三季度的合同負債規(guī)模也在不斷增加，2023年三季度末為10.73億，較6月底增長35.82%。
三、整體毛利率回暖，有望成為現金奶牛01、高附加值產品銷售增加+降本增效，盈利能力提高從盈利能力看，由于高毛利超高壓、特高壓產品銷售占比持續(xù)提升及提質增效，其前三季度扣非凈利潤增長2倍還多。 最直觀的就是毛利率的提升，2023年前三季度毛利率為24.97%，較上年同期增加2.49個百分點。 其實在之前，平高電氣的業(yè)績是遠沒有現在這么喜人的。2016-2019年其整體毛利率不斷下降，導致其扣非凈利潤下降較為嚴重。 2020-2021年，毛利率稍有起色的情況下，子公司上海平高計提商譽減值1.16億和0.88億，進一步侵蝕規(guī)模本就不大的凈利潤，2021年扣非凈利潤僅為0.35億元，直到2022年毛利率提高，凈利潤才有所回升。
進一步從業(yè)務構成來看，平高電氣毛利率主要受高壓板塊、中低壓及配網板塊及運維服務板塊影響，海外業(yè)務毛利率雖然自2019年起就為負，但由于收入占比較低，因此對整體盈利能力影響有限。 具體來看，高壓板塊：
中低壓板塊：
此外，運維服務板塊毛利率最高，但2021-2022年，由于市場競爭激烈，毛利率有所下降。
總體來看，由于收入占比較高的高壓板塊和中低壓及配網板塊毛利率的提升，平高電氣近幾年整體毛利率有所增加，2022年為17.59%。 02、負債規(guī)模下降，在手資金充足從現金流來看，2016-2022年，平高電氣收現比整體表現較好，基本維持在1左右，凈現比在2017年之后逐年增加，因此，現金流整體狀況良好。
與此同時，2017年由于收到的保證金減少，經營活動現金流降幅較大。除此以外，其他年份經營活動產生的現金流量凈額一直凈流入，加上其資本支出金額一直不太大，因此自由現金流為正且金額較大，手頭資金比較寬裕。
值得一提的是，盡管近幾年手頭資金比較多，但是用來分紅的規(guī)模并不大。 根據近幾年情況來看，2016年分紅較多，金額為8.14億，2017年降為1.90億元。之后在資金比較充裕的2018-2022年，其每年分紅都比較少，金額都不到1億。
所以手頭的資金是用來干嘛了呢？我們在其負債規(guī)模上的變化可以找到答案。 2016-2022年，平高電氣賬上貨幣資金有所增加，2022年為34.97億。 更值得關注的是，2018年之后隨著短期借款、應付債券和長期借款的減少，其有息負債規(guī)模不斷下降，2022年只有3.60億元。
結合其近些年資本支出不大，且現金流較好、負債規(guī)模下降的情況來看，平高電氣將來就是一頭現金小奶牛。 打開吾股F10看排名，2022年提升，最新排名1286，屬于比較靠前的。 |
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