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暴跌都是“雪球”的鍋？這是最完整、最詳細的科普

 白河baihe 2024-01-18 發(fā)布于浙江
前幾天，文章中提到了雪球，
（瑟瑟發(fā)抖，快被打爆了...）

有不少小伙伴留言說了自己的困惑。
所以，今天單獨寫一篇，
從“投資者”和“券商”的角度分別切入，
力求大家看完后對“雪球”有一個完整的認知~
01
投資者視角
首先先說一下，“雪球”并不是那個投資者社區(qū)雪球的產(chǎn)品，本質(zhì)上是一種奇異期權。
（1）條款
簡單點理解，雪球就是我們和券商對賭某個指數(shù)的漲跌。
對賭條件主要是這幾個：
時間：未來一年。（也可以是未來2年，看怎么約定的）
標的：中證500，賭未來一年內(nèi)中證500的漲跌。（也可以是中證1000或其他指數(shù)，這里用中證500舉例）
規(guī)則：假設現(xiàn)在中證500是7000點，然后和券商約定，漲5%，也就是漲到7350點算“敲出”，每個月的固定時間，比如每月15日觀察是否敲出，每月觀察一次。
跌30%，也就是跌破4900點算“敲入”，敲入是每個交易日都觀察一次。
票面收益：年化18%。
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（2）盈虧
再簡單記下剛才的條款：
和券商對賭中證500未來一年內(nèi)的漲跌，漲幅超過5%算“敲出”，跌幅超過30%算“敲入”，敲出是每月觀察一次，敲入是每個交易日都觀察。
分這么幾種情況：
1）既未敲入，也未敲出
就是未來一年內(nèi)中證500橫盤震蕩，既沒漲破5%，也沒跌破30%。
這是最好的情況，一年后和券商的對賭結(jié)束，拿18%的約定收益。
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2）只敲出
也就是，中證500從沒跌破30%，但在未來一年的某個時間內(nèi)漲破了5%。
因為約定的收益是“年化18%”，這時就要看漲破5%的時間點在哪。
如果是1年后漲破（敲出），能拿18%，如果是半年后就漲破（敲出），那只能拿9%。敲出后，和券商的對賭也隨之結(jié)束，雪球合約終止。
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3）敲入
敲入的意思是，在未來的某一個時間點，中證500跌破了30%。
這里要強調(diào)兩點：
第一，“敲入”發(fā)生后，權益義務關系會發(fā)生轉(zhuǎn)變。
只要沒發(fā)生“敲入”，券商對你“年化18%”的承諾就有效。但“敲入”一旦發(fā)生，這個承諾隨之失效，你就要自己承擔指數(shù)漲跌的盈虧了。
第二，敲出的規(guī)則是“只要發(fā)生敲出，合約就終止”，但敲入的規(guī)則是“敲入后，雪球合約不會終止，而是延續(xù)下去”。
所以，敲入后的收益，要分情況而定：
①只敲入
也就是跌破30%后，再也沒漲破5%。
因為“敲入”發(fā)生的那一瞬間，你的收益從“券商對你約定的年化18%”變成了“自負指數(shù)漲跌盈虧”。
所以，是賺還是虧，就看指數(shù)漲跌多少了。
一年到期后，指數(shù)漲了3%，你的收益就是3%；指數(shù)跌了10%，你的收益就是-10%。
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②敲入后再敲出
也就是，指數(shù)先跌破30%，再往上拉，又漲破5%。
這時“敲出”規(guī)定依舊有效，券商和你按“年化18%”結(jié)算收益，雪球合約立即結(jié)束。
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（3）小結(jié)
提煉一下，
1）雪球，其實就是你和券商對賭未來一段時間內(nèi)某個指數(shù)的漲跌。
漲破約定價格算“敲出”，跌破約定價格算“敲入”。
2）在約定時間內(nèi)，指數(shù)既沒有“敲出”，也沒有“敲入”，你拿約定的收益。
3）“敲出”了，合約立即終止，按敲出時間結(jié)算收益。
4）“敲入”并不代表一定虧錢，而是券商對你的“收益約定”失效，你的盈虧將變成和指數(shù)漲跌掛鉤。是賺還是虧，就看雪球合約到期后，指數(shù)是漲還是跌了。指數(shù)漲多少，你賺多少，跌多少，你虧多少。
5）如果運氣好，“敲入”后又“敲出”，那依然能按約定的年化收益結(jié)算。
02
券商視角
然后從券商視角切入，看看雪球是怎么運行的。
（1）向投資者兜售雪球產(chǎn)品（這個不用展開）
（2）對沖
如果既不敲入，也不敲出，那券商要付出的成本是“年化18%”，這么高的成本，肯定不是簡單買只債券能覆蓋的，券商的做法是用股指期貨對沖。
1）先建倉5-6成的股指期貨；
2）做波段，上漲的過程中減倉，下跌的過程中加倉，讓組合維持中性。這樣，不管行情漲，還是跌，券商基本都不承擔市場波動風險。
圖片
舉例來說，
比如行情漲破“敲出位”，券商要按照“年化18%”給你收益，這個過程中因為做多股指期貨，券商實際是用做多期貨賺的錢付你收益。
再比如行情跌破“敲入位”，那更無所謂了，敲入后漲跌的風險轉(zhuǎn)移到你身上。
如果行在“敲出位”和“敲入位”之間回來震蕩，那券商“上漲減倉、下跌加倉”的做法其實就是網(wǎng)格交易，通過不斷的搓交易，付你“年化18%”的收益。
（3）定價
然后就牽涉到定價問題了，
券商能不能從雪球產(chǎn)品中賺到錢，就看定價高低了。
便于理解，我們以“既不敲入，也不敲出”為例，券商要承擔“年化18%”的成本，收益來源就是高拋低吸的搓交易。
就看它的交易能力了，如果交易能力強，搓出來的收益率超過18%，那券商就是賺錢的。反之，如果搓出來的收益率不到18%，那券商賣雪球產(chǎn)品是要虧錢的。
所以，實際中，券商事先會通過一系列專業(yè)手段預測自己能搓出來多少收益率，然后定個比搓出來收益率低的“年化收益率”賣你雪球產(chǎn)品。
當然，以上只是券商預演的場景，實際中如果有出入的話，不排除還要虧，或賺更多的可能。
總之一句話，
雪球敲入、敲出，或者既不敲入也不敲出，對券商其實沒啥影響，真正有影響的是雪球產(chǎn)品定價高低。
你買的是投資產(chǎn)品，賺市場波動的錢。
券商做的是賣投資產(chǎn)品的生意，市場漲跌和它無關，賺定價的錢。
（4）敲入對市場的影響
這里要強調(diào)下，
并不是敲入就會引發(fā)拋售，而是“敲入+雪球產(chǎn)品到期”兩個條件都滿足后才會引發(fā)拋售。
拋售對期貨市場的影響肯定是打壓價格，然后因為期現(xiàn)套利的存在，現(xiàn)貨市場，也就是股市也會受到影響，但這種影響程度有多大，很難量化。

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