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上半年，“中特估”迎來(lái)了一波上漲，中特估相關(guān)公司估值得到修復(fù)。南方基金指數(shù)投資部董事、基金經(jīng)理龔濤先生為我們帶來(lái)《國(guó)企重估正當(dāng)時(shí)》主題演講。
【精彩觀點(diǎn)】 1、在國(guó)企投資的背景下，國(guó)有企業(yè)從體量、營(yíng)收的結(jié)構(gòu)來(lái)看都是不可忽視、非常重要的構(gòu)成，所以在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大的趨勢(shì)下，國(guó)央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步的改造能給整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能帶來(lái)很大的空間。 2、國(guó)有企業(yè)以股權(quán)驅(qū)動(dòng)的，不管是在稅收還是在盈利上漲的層面上，都能給到財(cái)政更大的貢獻(xiàn)，成為未來(lái)非常重要的驅(qū)動(dòng)力。 3、國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)和行業(yè)增速，國(guó)有企業(yè)在ROE、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和未來(lái)的成長(zhǎng)性上也在逐步趕上其他類型的企業(yè)，包括很多優(yōu)質(zhì)的國(guó)央企，我們甚至在向海外優(yōu)質(zhì)的企業(yè)看齊。 4、全面注冊(cè)制放開(kāi)以后對(duì)于很多經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較差的企業(yè)會(huì)有估值向下的作用，反過(guò)來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)整體比較穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量比較好的國(guó)央企，估值溢價(jià)提升會(huì)有比較顯著的作用。 5、不管是從盈利能力還是從分紅派息的指標(biāo)上來(lái)看，中國(guó)國(guó)企的產(chǎn)品其實(shí)都是大幅跑贏其他類型的國(guó)央企指數(shù)。 【演講實(shí)錄】 非常感謝各位球友，今天借這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家聊一下今年備受關(guān)注的主題。過(guò)去幾年大家在新興產(chǎn)業(yè)受到市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的大趨勢(shì)下，對(duì)于國(guó)央企的投資并沒(méi)有非常吸引市場(chǎng)的眼球，確實(shí)今年以來(lái)，“中特估”的投資概念備受市場(chǎng)關(guān)注，不光是對(duì)于個(gè)人投資者，其實(shí)機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)央企的投資也變得非常重視。 最近很多人沒(méi)有看到大家講“中特估”的特殊名詞，今天這個(gè)話題我們可以拋開(kāi)純概念性的邏輯，我們換一個(gè)角度想，到底怎么樣投資國(guó)企會(huì)是比較好的方式？我們不再陷入到概念性的話題上。 今年我和很多的投資人聊過(guò)國(guó)央企的投資，有高凈值個(gè)人，也有一些機(jī)構(gòu)，大家對(duì)于國(guó)央企的投資都有自己非常不一樣的看法。我總體上分為三個(gè)大類： 1、估值修復(fù)，和前期的中國(guó)特色估值體系“中特估”、估值修復(fù)重塑有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，大家會(huì)尋找到國(guó)央企的體系里相對(duì)比較低估的進(jìn)行估值重構(gòu)的交易構(gòu)建。整個(gè)的交易邏輯、低估值的修復(fù)，這是非常重要的驅(qū)動(dòng)之一。 2、近期3到8月份，最近半年大家關(guān)注度比較高的是跟國(guó)央企投資高度相關(guān)的投資主題，也是大家在國(guó)央企投資中非常重要的抓手。我們看到過(guò)去幾個(gè)月，6月和7月也推出一系列的央企股東回報(bào)相關(guān)的產(chǎn)品。所以說(shuō)股息和紅利也是國(guó)央企投資非常重要的切入主題。 3、更加長(zhǎng)期的，很多的機(jī)構(gòu)跟我們說(shuō)，到底在“一利五率”的指引下，以及我們看到央企引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革的大趨勢(shì)下，央企是不是會(huì)變得更好？相當(dāng)多的企業(yè)會(huì)發(fā)生這樣的變化，回到長(zhǎng)的邏輯更多是國(guó)央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的改變和順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。 資金的流向上如果大家關(guān)注不同的國(guó)央企基金的持有人結(jié)構(gòu)，其實(shí)大概有三個(gè)大類：一是純交易的，當(dāng)國(guó)央企處于低估的時(shí)候，基金左側(cè)的布局博取估值的反彈，這是一類。二是今年的二季度往后，大家通過(guò)國(guó)央企做中期的紅利、股息驅(qū)動(dòng)的中期布局，主要是配合今年和明年年初宏觀環(huán)境的變化，結(jié)構(gòu)性趨弱、流動(dòng)性比較寬松，紅利型的，有一定順周期屬性，同時(shí)有防御性的主題產(chǎn)品，所以中期來(lái)看這種紅利型對(duì)國(guó)央企也是非常重要的切入點(diǎn)，這塊的投資者可能會(huì)以中期的投資視野進(jìn)行介入。三是今年3到4月份進(jìn)來(lái)就不動(dòng)的，他們更多的是比較關(guān)注國(guó)央企長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量邊際改善，這是屬于非常強(qiáng)、更加強(qiáng)的投資框架體系。 回到我們今天交流的主題是比較聚焦的，我們就講“中特估”的投資，實(shí)際上拋開(kāi)“中特估”的術(shù)語(yǔ)，到底怎么樣買國(guó)企比較好？這就是我們今天嘗試跟大家聊一聊的話題。 首先在國(guó)企投資的背景下，如果大家去看的話，國(guó)有企業(yè)從體量、營(yíng)收的結(jié)構(gòu)來(lái)看都是不可忽視、非常重要的構(gòu)成，所以在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大的趨勢(shì)下，國(guó)央企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步的改造是給整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能帶來(lái)很大的空間。所以，大家嘗試在去年年末、今年重新理解和定義對(duì)于國(guó)央企的定位，傳統(tǒng)意義上國(guó)央企投資有幾個(gè)非常重要的痛點(diǎn)。 資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和屬性上會(huì)相對(duì)比較偏中上游重資產(chǎn)的行業(yè)比較多，從公司的治理，承擔(dān)非經(jīng)營(yíng)性的社會(huì)責(zé)任角度，使得傳統(tǒng)意義上大家對(duì)于國(guó)央企的投資并不是特別感冒，但是在今年確實(shí)發(fā)生了很大的變化，從最底層的設(shè)計(jì)上，我們看到在房住不炒自上而下的定調(diào)上，土地財(cái)政對(duì)于整個(gè)收入的貢獻(xiàn)在逐步的下行，對(duì)于國(guó)有收入來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)以股權(quán)驅(qū)動(dòng)的，不管是在稅收還是在盈利上漲的層面上，都能給到財(cái)政更大的貢獻(xiàn)，成為未來(lái)非常重要的驅(qū)動(dòng)力。從“中特估”的角度來(lái)看是自上而下的滿足財(cái)政收入結(jié)構(gòu)上的變化，這個(gè)是有非常高的定位。 今年3月份以來(lái)我們確實(shí)看到了在國(guó)企改革三年行動(dòng)經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)上提出了要進(jìn)一步提升國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主張，確實(shí)從實(shí)際的數(shù)據(jù)上看到了，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)和行業(yè)增速，國(guó)有企業(yè)在ROE、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和未來(lái)的成長(zhǎng)性上也在逐步趕上其他類型的企業(yè)，包括很多優(yōu)質(zhì)的國(guó)央企，我們甚至在向海外優(yōu)質(zhì)的企業(yè)看齊。 回到投資首先要關(guān)注基本面，“一利五率”的考核指引，兩個(gè)非常重要的指標(biāo)：一是凈資產(chǎn)收益率，這是實(shí)打?qū)嵉目己藝?guó)央企本身的投資回報(bào)和盈利情況，背后非常重要的邏輯就是對(duì)于國(guó)央企要提升ROE水平，就是通過(guò)分紅的形式，可以非常直接獲取提升ROE水平的目標(biāo)，在這塊背后隱含的一方面是盈利能力不斷改善，另外是分紅意愿比以往更加強(qiáng)烈一些。二是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比例，這個(gè)也是盈利質(zhì)量里非常重要的指標(biāo)，包括常見(jiàn)的偏建筑類的行業(yè)應(yīng)收賬款的比例，傳統(tǒng)意義上都是比較高的。所以在現(xiàn)金流的情況下用一系列的指標(biāo)進(jìn)行指引，未來(lái)國(guó)央企的盈利能力和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量都會(huì)得到一個(gè)非常顯著的改善，這是非常重要的。 整體上我們覺(jué)得國(guó)央企的估值重塑有幾個(gè)非常重要的核心點(diǎn)： 一是圍繞盈利能力，在這里我們列了三個(gè)細(xì)的分項(xiàng)，實(shí)際上是緊密相連的，盈利能力、盈利質(zhì)量和分紅比例。很多人可能會(huì)說(shuō)分紅和盈利質(zhì)量、盈利能力有什么關(guān)系？如果我們把分紅比例、股息率進(jìn)行拆解的話，一方面是分紅能力、一方面是分紅意愿，這兩者最終結(jié)合起來(lái)構(gòu)成了最終的分紅派息的情況，大家嘗試做一些分析的話，如果把股息率的因子和盈利質(zhì)量的因子結(jié)合起來(lái)做的話，兩者會(huì)顯著的提升，也是關(guān)聯(lián)到背后分紅能力、分紅意愿以及盈利質(zhì)量之間背后的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這塊我們覺(jué)得整體上在“一利五率”考核體系可以大幅的提升盈利能力、盈利質(zhì)量和分紅率。 二是跟“一帶一路”相關(guān)，很多投資者會(huì)問(wèn)國(guó)央企投資的成長(zhǎng)空間在哪兒？相信大家今年已經(jīng)可以看到了，一方面對(duì)內(nèi)而言，比如說(shuō)運(yùn)營(yíng)商板塊，我們可以看到在數(shù)字基建驅(qū)動(dòng)的背后是重新打開(kāi)了國(guó)央企的投資成長(zhǎng)空間，在另外一個(gè)層面?zhèn)鹘y(tǒng)的基建石油石化板塊在“一帶一路”的戰(zhàn)略上，對(duì)于一些海外營(yíng)收占比比較高的國(guó)央企其實(shí)有可能進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)的二次曲線，成長(zhǎng)性上我們同樣可以在國(guó)央企的大池子里進(jìn)行一些篩選，比如說(shuō)國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，對(duì)應(yīng)海外收入結(jié)構(gòu)比較高的國(guó)央企，他們未來(lái)成長(zhǎng)空間是有可能進(jìn)一步打開(kāi)。 比較微觀的和全面注冊(cè)制放開(kāi)有關(guān)系，全面注冊(cè)制放開(kāi)以后對(duì)于很多經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較差的企業(yè)會(huì)有估值向下的作用，反過(guò)來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)整體比較穩(wěn)健、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量比較好的國(guó)央企，估值溢價(jià)提升會(huì)有比較顯著的作用。這是大家值得關(guān)注的點(diǎn)。 回到討論體系來(lái)看，ROE分子端，我們通過(guò)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，分子端做上去，另外通過(guò)分紅派息可以比較有效的改善ROE的水平，這塊從兩個(gè)維度，不光是從盈利的層面，從股東回報(bào)的層面也可以給到很好的投資者需求匹配。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比例也是解決了歷史上大家對(duì)于國(guó)央企應(yīng)收賬款較高，存在減值風(fēng)險(xiǎn)的疑慮，可以大幅度的提升國(guó)央企的盈利質(zhì)量。同時(shí)海外收入也是有希望在“一帶一路”的戰(zhàn)略下加強(qiáng)合作。今年以來(lái)我們已經(jīng)看到了“所謂中美逐步脫鉤”的趨勢(shì)下面，我們加強(qiáng)了和東盟、俄羅斯、東中西亞等等地域“一帶一路”戰(zhàn)略性的合作，這塊我們看到整個(gè)國(guó)央企是處于引領(lǐng)的地位。對(duì)應(yīng)的一些投資標(biāo)的未來(lái)的投資價(jià)值和成長(zhǎng)空間我們覺(jué)得也是非常值得大家關(guān)注的。 另外一個(gè)是大家不太關(guān)注的ESG體系，大家看一下國(guó)央企的ESG打分明顯高于民營(yíng)企業(yè)，ESG的因子放在國(guó)央企進(jìn)行選股的話，獲得超額收益的能力是比較顯著的，這點(diǎn)也是為什么出現(xiàn)了ESG對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品，背后的邏輯也是，如果我們把ESG選股的體系放在國(guó)央企的池子里，它的有效性在全樣本里會(huì)發(fā)揮得更好一點(diǎn)，這是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)一下ESG的體系建設(shè)對(duì)于國(guó)央企估值修復(fù)的作用。 回到產(chǎn)品上，我們跳過(guò)我們具體設(shè)計(jì)的指數(shù)，我們首先講一下，從一個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上我們應(yīng)該怎么做國(guó)央企的投資？我們剛講的邏輯很多，有涉及到基本面的盈利比率，有海外營(yíng)收占比，有股息率等非常多的東西。市面上和國(guó)央企投資相關(guān)的產(chǎn)品也是非常多，有股東回報(bào)、央企能源、結(jié)構(gòu)調(diào)整等，落到投資的層面上，無(wú)外乎是這張圖上可以看到的要素?？偁I(yíng)收的選股因子可以有效幫助我們選出體量較大、產(chǎn)業(yè)鏈里具有代表性的國(guó)有企業(yè)，這是比較有代表性的。 非常核心的是海外收入因子，這點(diǎn)是可以比較有效地提升指數(shù)的成長(zhǎng)性，相當(dāng)一部分的國(guó)央企對(duì)應(yīng)的行業(yè)和板塊里面海外收入占比比較高的企業(yè)，未來(lái)的成長(zhǎng)性是有望在“一帶一路”戰(zhàn)略下得到很好的提升，海外收入因子我們認(rèn)為是在國(guó)央企里加入非常重要的選股。 綠色收入，剛才已經(jīng)講了，ESG對(duì)應(yīng)的一系列的選股指標(biāo)和評(píng)價(jià)指標(biāo)，如果放在國(guó)央企里可以大幅、有效地提升選股的效率。所以在收入指標(biāo)上，從總量和結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了一系列的篩選，可以幫助我們選出龍頭，而且海外收入占比比較高，整個(gè)的收入綠色或是ESG水平比較強(qiáng)的對(duì)應(yīng)國(guó)央企，這是收入指標(biāo)層面。 另外一系列的量化類指標(biāo)上我們也可以看一下，我們一直在講“一利五率”的指引下，國(guó)央企的經(jīng)營(yíng)效率改善，如何跟蹤這種改善？我們需要一系列的指標(biāo)進(jìn)行相應(yīng)的刻畫，幫我們出質(zhì)量比較好的國(guó)央企，所以對(duì)應(yīng)的質(zhì)量因子層面上我們有一系列的指標(biāo)，比如說(shuō)大家最為關(guān)注的盈利質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)效率、盈利率等，這些都是可以在“一利五率”的指引上映射對(duì)應(yīng)選股指標(biāo)，通過(guò)這樣的選股指標(biāo)可以幫我們選出盈利質(zhì)量比較好，具備分紅派息能力和意愿的高質(zhì)量國(guó)央企，這是非常重要的。 低波動(dòng)因子也是大家在投資國(guó)央企里非常看重的指標(biāo)，可能有一些人并不太喜歡做高波動(dòng)的科技型的板塊，所以在國(guó)央企投資的層面上，我們適當(dāng)?shù)募尤胍恍┑筒ǖ囊蜃?，可以比較有效的在市場(chǎng)環(huán)境不太好的情況下進(jìn)行一些防御性的配置。 股息率因子，也是大家配置國(guó)央企一個(gè)非常重要的定位和切入點(diǎn)，在這樣的情況下我們把它納入到整個(gè)指數(shù)的編制。 我們剛才講了很多不同的投資國(guó)央企的邏輯，實(shí)際上在我們的指數(shù)里，我們基本上是通過(guò)因子的配置實(shí)現(xiàn)全覆蓋，不管是從盈利質(zhì)量的角度還是從防御性低波、高股息還是海外出海的邏輯上還是ESG的層面上，可以說(shuō)是進(jìn)行全面的央企選股的配合。這樣的體系下我們可以看一下我們的指數(shù)整體的情況，簡(jiǎn)單羅列了一下前十大成分股。 權(quán)重占比非常高的：一是石油石化、二是基建相關(guān)、三是運(yùn)營(yíng)商相關(guān)。并沒(méi)有說(shuō)在指數(shù)編制前進(jìn)行選股，所有的指標(biāo)納入計(jì)算出來(lái)就是今年國(guó)央企投資的三條最重要的主線，如果大家還記得的話，即基建、運(yùn)營(yíng)商、石油石化。石油石化的后周期屬性甚至在去年都能給組合正回報(bào)的幫助，所以在這兒也是需要大家重新審視在國(guó)央企的投資情況，包括大家如何看待石油石化板塊，不管在能源革命的背景下還是出海的邏輯，以及在國(guó)內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大趨勢(shì)里數(shù)字基建先行的確定性機(jī)會(huì)，包括基建行業(yè)，不管是國(guó)內(nèi)逆周期還是出海，都會(huì)給到一些新的投資想法和思路，借這個(gè)機(jī)會(huì)給大家介紹一下我們的指數(shù)，以及指數(shù)這樣的編制方法下所能選出的行業(yè)和對(duì)應(yīng)的標(biāo)的。 這兒簡(jiǎn)單做了一些比較，指數(shù)選出來(lái)的具體行業(yè)分布，和很多其他類型的差異比較大，我們知道最早一批的國(guó)央企指數(shù)產(chǎn)生的主要定位是換購(gòu)，所以里面會(huì)有新老經(jīng)濟(jì)的結(jié)合，不管是央企創(chuàng)新還是價(jià)值重估，里面混雜了新老經(jīng)濟(jì)在里面進(jìn)行統(tǒng)籌配置。實(shí)際上基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)聚焦性比較強(qiáng)的國(guó)央企，是有比較強(qiáng)的代表性，這是指數(shù)的對(duì)比。 不管是盈利能力還是分紅派息的指標(biāo)上來(lái)看，中國(guó)國(guó)企的產(chǎn)品其實(shí)都是大幅跑贏其他類型的國(guó)央企指數(shù)。 最后秀一個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的情況，實(shí)際上2021年末基金上市以后，滬港深里的表現(xiàn)是排名第一的，一方面是得益于在2022年我們因?yàn)橛写罅康氖褪鍓K的配置，后周期屬性給到非常強(qiáng)的正貢獻(xiàn)，去年的指數(shù)收益率8個(gè)點(diǎn)。今年截止到最新還有30個(gè)點(diǎn)的收益，今年很多行業(yè)主題的產(chǎn)品波動(dòng)非常大，峰值去到80%到90%，掉下來(lái)也比較快，我們這個(gè)產(chǎn)品今年收益回撤比是在所有產(chǎn)品里相對(duì)比較好的，這點(diǎn)我們建議大家關(guān)注中國(guó)國(guó)企指數(shù)，基金代碼是中國(guó)國(guó)企ETF（517180），不管是匹配國(guó)央企的投資還是分紅，還是做中國(guó)國(guó)企的價(jià)值回歸，都有很好的匹配度。從投資者的角度來(lái)看，不管是交易型的、中期配置型的、還是長(zhǎng)期看好國(guó)央企的投資價(jià)值型的，都可以借助這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行一鍵式的配置。 “中特估”的行情里，所有的細(xì)分投資邏輯都被因子化的投資方式整合在產(chǎn)品里，如果大家長(zhǎng)期看好國(guó)央企投資的話，可以通過(guò)中國(guó)國(guó)企這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行相應(yīng)的配置，謝謝大家！ 【Q&A對(duì)話實(shí)錄】 主持人-喜胖不胖：非常感謝龔濤先生的精彩分享。龔濤先生留步，接下來(lái)又到了“人氣球友提問(wèn)”環(huán)節(jié)。讓我們有請(qǐng)朱酒先生上臺(tái)對(duì)“中特估”賽道發(fā)問(wèn)。 朱酒：感謝龔總，今年是在座和直播間球友們低于預(yù)期的一年，年初的時(shí)候我們有強(qiáng)預(yù)期，但是隨著時(shí)間的推移我們?cè)絹?lái)越明顯的感受到弱線是什么回事，今年上證50、滬深300、恒生指數(shù)創(chuàng)新低，只有上證指數(shù)是上漲的，到目前為止上證指數(shù)還是紅盤，很重要的一點(diǎn)原因在于“中特估”，上證指數(shù)不是按市值算的，跟流通股是不一樣的。 這里就有一個(gè)問(wèn)題，“中特估”在股票中一直比較低估，為什么今年表現(xiàn)這么好？去年有證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)講話，有國(guó)資委的考核，7月份以來(lái)，大家最關(guān)心的是每周都在出利好，大盤還是那樣，甚至還跌的一點(diǎn)，為什么“中特估”這么聽(tīng)話，而且今年這么聽(tīng)話？請(qǐng)問(wèn)龔總。 龔濤：我們現(xiàn)在回答這個(gè)問(wèn)題可能和兩個(gè)月前回答可能不太一樣，確實(shí)在前幾個(gè)月的時(shí)候，大家分享很多跟政策相關(guān)的因素，包括“一利五率”和新政改善，我們覺(jué)得“中特估”的投資、政策指引和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)是有一定的必然，和我們近期觀察的，剛才您這邊的類比，比如說(shuō)房地產(chǎn)，是有很大的差異。 我們剛才講到的“一利五率”和財(cái)政收入的變化，都是有非常強(qiáng)的邏輯在里面，這是為什么在這輪調(diào)整里，如果大家看 中國(guó)國(guó)企ETF（517180）產(chǎn)品防御性非常好，我覺(jué)得是底層邏輯比較扎實(shí)非常重要的原因。 也可以回到我剛才簡(jiǎn)單講到，為什么今年“中特估”的市場(chǎng)會(huì)這么買單？和弱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有一定的關(guān)系，大家天然的會(huì)去在低估值的這一側(cè)，包括防御側(cè)尋求更大的配置，“中特估”是很好的抓手，這是必然。 另外從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面上，可以從兩個(gè)維度看：一是對(duì)內(nèi)，二是對(duì)外。對(duì)內(nèi)的話，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整大的趨勢(shì)里，非常多的基礎(chǔ)設(shè)施要有國(guó)央企完成，包括我們剛才反復(fù)講到的數(shù)字基建，如果大家去看的話，包括電網(wǎng)的建設(shè)、底層數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)都需要由國(guó)央企進(jìn)行產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)。另一方面對(duì)海外來(lái)說(shuō)，“所謂中美脫鉤”的趨勢(shì)下，中國(guó)需要進(jìn)行接力的動(dòng)作，毫無(wú)疑問(wèn)需要由國(guó)央企牽頭引領(lǐng)邁出第一步，這些層面上我們更加有理由相信，基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)域和板塊，包括剛才講到的基建、石油石化，基本上沖在對(duì)外合作的第一線。 我們看到不管從對(duì)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是出海的邏輯上都有非常實(shí)質(zhì)性的支撐，包括結(jié)合當(dāng)前、全球中美博弈的環(huán)境，還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨弱的狀態(tài)，大家確實(shí)更加青睞比較穩(wěn)健的基金標(biāo)的。
朱酒：講得很透徹，雪球是價(jià)值投資的大本營(yíng)，球友拿著一只股票或是一只基金希望長(zhǎng)期持有下去，目前“中特估”板塊今年上漲是短期邏輯還是中期邏輯，甚至長(zhǎng)期價(jià)值實(shí)現(xiàn)呢？ 龔濤：最開(kāi)始的時(shí)候我們說(shuō)做“中特估”投資有三個(gè)不同的維度： 1、價(jià)值修復(fù)，今年在3月到6月的時(shí)候基本已經(jīng)兌現(xiàn)了。 2、中期邏輯，股息率投資層面上，我認(rèn)為這是中期，跟全球的環(huán)境和國(guó)內(nèi)的環(huán)境有很強(qiáng)的關(guān)系，從宏觀環(huán)境匹配下來(lái)，防御性比較好、確定性比較高的股息率投資是匹配度很高的投資主線，在這樣的情況下匹配國(guó)央企做切入會(huì)是中期我們覺(jué)得投資回報(bào)率或是性價(jià)比不錯(cuò)的選擇。 3、最為長(zhǎng)期的還是要回到國(guó)央企的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提升的層面，這點(diǎn)其實(shí)很重要，我們一直跟投資者交流，在國(guó)央企里簡(jiǎn)單按照市值加權(quán)做一攬子的復(fù)制效果并不好，做投資的時(shí)候需要把一系列的指標(biāo)加入進(jìn)行相應(yīng)的篩選，希望選到經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷改善對(duì)應(yīng)的標(biāo)的，未來(lái)的質(zhì)量有價(jià)值，投資有價(jià)值，會(huì)有更好的延續(xù)性。 這樣看，回答您的問(wèn)題，如果我們?cè)谶x股的層面上立足于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善的優(yōu)質(zhì)國(guó)央企，我們還是相對(duì)比較看好它未來(lái)長(zhǎng)期的投資回報(bào)。 朱酒：謝謝，確實(shí)是這樣。今年“中特估”的ETF也是發(fā)行了很多，我們也看到業(yè)績(jī)表現(xiàn)差得特別多，雖然“中特估”這么好，勉強(qiáng)比上游指數(shù)好一點(diǎn)，有的確實(shí)表現(xiàn)非常優(yōu)秀。 最后一個(gè)問(wèn)題希望龔總給大家推薦一下“中特估”的ETF，我們剛才看到 中國(guó)國(guó)企ETF（517180）里面講得很詳細(xì)了，我想再問(wèn)一個(gè)再深點(diǎn)的問(wèn)題，很多投資者為什么虧錢？是因?yàn)楦呶蛼?，這是正好相反的。現(xiàn)在中國(guó)國(guó)企ETF（517180）現(xiàn)在的收益率是30%，現(xiàn)在我們?cè)儋I這只ETF是不是在高吸呢？可能稍微敏感一點(diǎn)。 龔濤：沒(méi)關(guān)系。剛才講了很多，我們一般和投資者聊的時(shí)候有兩種，單品的角度，要么做網(wǎng)格，要么做定投，低位振幅比較大，噪音和趨勢(shì)比比較高比較適合做網(wǎng)格交易。定投有比較重要的前提是必須長(zhǎng)期看好，如果長(zhǎng)期往下的定投，基本上玉石俱焚。你得是長(zhǎng)期看好的，這個(gè)對(duì)于指數(shù)的選擇我認(rèn)為非常重要，指數(shù)首先要有足夠的自我迭代、吐故納新和質(zhì)量篩選的機(jī)制，對(duì)于我們的指數(shù)，我們持倉(cāng)也不是一成不變的，過(guò)去歷史上把指數(shù)的成分股拎出來(lái)看了一下，其實(shí)它有很多的變化，我們并不是一成不變的持有當(dāng)前的倉(cāng)位，背后的質(zhì)量因子、海外營(yíng)收等因子都在發(fā)揮它的作用。這些因子的作用可以更好地保障指數(shù)持續(xù)的生命力，我們不是靜態(tài)看一個(gè)股票池未來(lái)怎么樣，因?yàn)檫@個(gè)股票池是在不斷變化的，這點(diǎn)是非常重要的，這樣可以比較有效的幫助投資者實(shí)現(xiàn)空中接力。 從股票的投資變成因子投資，我是不是看好這些選股的方法？國(guó)央企里投資是不是應(yīng)該看中經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升、出海邏輯還在，是不是主營(yíng)收體量比較大的企業(yè)對(duì)應(yīng)跑贏會(huì)更好一些，起到產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)的作用。只要邏輯沒(méi)有換，因子的作用是可以對(duì)整個(gè)指數(shù)的生命力起到延續(xù)的作用，這是我個(gè)人的看法。 朱酒：謝謝龔總，龔總講出了ETF的精髓，中國(guó)國(guó)企ETF（517180）不變，中國(guó)國(guó)企ETF（517180）的內(nèi)涵一直在變，一直隨著市場(chǎng)的變化而變化，我們始終能找到市場(chǎng)上最優(yōu)秀的標(biāo)的，今天采訪結(jié)束，感謝龔總。 *以上分享為交流分享中的個(gè)人觀點(diǎn)，不代表投資建議，投資者若據(jù)此做出投資決策應(yīng)當(dāng)自負(fù)盈虧，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。 |
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