開門七件事：柴米油鹽醬醋茶。把這些東西置辦全了，美好的小日子就可以過起來了。一家公司要開張，同樣要租場地，置辦一切經(jīng)營所需，并且還要保留一些流動(dòng)資金，這些就構(gòu)成了一家公司的資產(chǎn)。如果這家公司有一部分錢是借來的，剔除掉這部分負(fù)債，就是這家公司的凈資產(chǎn)。

在這家公司生意沒有開張之前，這些凈資產(chǎn)就是它的真實(shí)家底。約等于這家初創(chuàng)公司的內(nèi)在價(jià)值。如果老攢的公司初始的凈資產(chǎn)是100萬，經(jīng)營一年下來，凈賺了15萬。你們覺得我的公司怎么樣？我挺滿意，用100萬起家，一年收益率15%。這就是老攢公司的凈資產(chǎn)收益率。老股民告訴我，這個(gè)凈資產(chǎn)收益率還有個(gè)洋名字：ROE。由于老攢做生意很有經(jīng)驗(yàn)和眼光，選了一門好行業(yè)、好生意，第二年公司又賺了15%。但是這個(gè)15%可不是第一年的15萬了，因?yàn)槲野l(fā)覺這個(gè)生意模式很好，把第一年的15萬也投進(jìn)去了。于是第二年我賺了17.25萬（115*0.15）。

老攢在經(jīng)營中發(fā)覺，這個(gè)洋名叫ROE的，其實(shí)主要取決于行業(yè)和生意的模式好不好，比如毛利率，凈利率很高，象茅臺(tái)酒那樣毛利率90%多，凈利率50%多，那就好得太離譜了。而且這種生意有壟斷性，他們不允許老攢生產(chǎn)茅臺(tái)酒賣。有些生意雖然凈利率不算太高，但是資金周轉(zhuǎn)快，用50萬生產(chǎn)一批商品，三四個(gè)月就賣完回籠了資金，這筆50萬一年能周轉(zhuǎn)三四次。還有些行業(yè)成本沒增加，產(chǎn)品過段時(shí)間就漲一次價(jià)。老攢還聽說，采石油挖煤炭的，采挖多少就賣多少，沒什么庫存，而且概不賒賬。

最后老攢終于明白：只要ROE高或穩(wěn)定的，都是一些不錯(cuò)的公司。原來ROE這個(gè)指標(biāo)主要是用來定位好公司，剔除孬公司的。

接著老攢又想明白一件事：以前就聽說買股票就是買公司，既然如此，自己還一年365天操心勞碌開公司干嘛呢？不如就去買這些公司股票了。況且已經(jīng)知道用這個(gè)ROE去判斷公司好壞了。

于是，老攢手提現(xiàn)金直奔股市而來。路上就想好了要買一家采油的公司。正要付錢時(shí)發(fā)現(xiàn)情況不太一樣，這家公司凈資產(chǎn)明明只有13.38元。但是它現(xiàn)在在股市明碼標(biāo)價(jià)是20.32元。邊上一位老股民看出了老攢的迷茫，熱情相告：市凈率都不懂你還來買股票？它還有個(gè)英文簡稱PB。P是價(jià)格，B是凈資產(chǎn)。PB就是市價(jià)和凈資產(chǎn)的比率。老股民解釋完后說，快買，再遲就被搶光了。老攢有點(diǎn)不信，決定先弄清楚怎么回事再說。

這家公司的PB算下來現(xiàn)在是1.52。也就是股價(jià)溢價(jià)了52%賣給投資者。之前詳細(xì)了解過這家公司，原來它每年賺錢也不錯(cuò)，但不太穩(wěn)。自從去年開始，感覺它的每年盈利不會(huì)少于1200億。去年1417億，今年感覺也差不多，以后可能比1200億會(huì)高。就按1200億算吧，折下來每股盈利2.523元。這樣一算，保底以后ROE應(yīng)該有：

2.523/13.38=18.86%。

現(xiàn)在溢價(jià)了52%，老攢如果現(xiàn)在買，得到的收益是：

18.86%/1.52=12.41%。

和老攢以前的生意收益率15%倒也相差不大。還省得了操心經(jīng)營。但股市必竟是有風(fēng)險(xiǎn)的。老攢決定再等等。最好達(dá)到14%的收益再下手。那時(shí)溢價(jià)18.86%/14%=1.35，股價(jià)在1.35*13.38=18.06元。當(dāng)然還是多看看這家公司的經(jīng)營情況，如果未來前景一直向好，盈利平均水平提高一個(gè)臺(tái)階，也可以放寬到13.5%的收益率?？傊恢?。老攢做生意時(shí)是很有耐心的，買股票和做生意也一樣。

ROE是公司的凈資產(chǎn)收益率，它越高，越穩(wěn)定，說明這家公司的凈資產(chǎn)賺錢的能力越強(qiáng)，商業(yè)模式越穩(wěn)健。

PB是公司的凈資產(chǎn)的市場銷售價(jià)（股價(jià)）。

ROE/PB是投資者以當(dāng)前股價(jià)買入時(shí)得到的收益率。如果PB=1，那么投資者的收益與公司的ROE一致。為了減少大家就這個(gè)問題對(duì)我的提問，我啰嗦的再舉下例。假如公司ROE為10%，凈資產(chǎn)15元。如果你在凈資產(chǎn)一倍價(jià)30元買入，你的收益率只有5%，如果你是凈資產(chǎn)的半價(jià)7.5元買入，你的收益率達(dá)20%。

PB這個(gè)指標(biāo)是股價(jià)與凈資產(chǎn)的比值，而ROE這個(gè)指標(biāo)是收益與凈資產(chǎn)的比值。說明這兩個(gè)指標(biāo)都是圍繞著公司的凈資產(chǎn)權(quán)衡投資者買賣與收益的得失的。所以PB很適用于一些重資產(chǎn)行業(yè)，比如運(yùn)營商的經(jīng)營，首先要大量的基建投入，基站、數(shù)據(jù)中心等等。它是重資產(chǎn)。PB也適用于周期性行業(yè)，比如煤炭石油等。這些能源的油氣礦產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，它的價(jià)值一直存在。但是它的銷售價(jià)格往往受供需關(guān)系影響，有明顯的周期性。是不是它價(jià)格低迷的時(shí)候，公司就變壞了呢？家里有礦能壞到哪？如果它的PB小于1了。就是說這類資源股的凈資產(chǎn)打折賣了。而它的周期一過，煤炭石油價(jià)格又高高在上了。你當(dāng)初在它PB之下買進(jìn)，相當(dāng)于低價(jià)囤了緊俏商品。

至于PB多少買合適呢？這個(gè)依然是要看具體公司情況。早上有位朋友把雙匯發(fā)展的估值過程發(fā)給我看，我沒關(guān)注過這家公司，所以不知道他數(shù)據(jù)采集和定量得對(duì)不對(duì)。估值的過程是對(duì)的。但這種脫離公司分析和商業(yè)模式分析的估值沒有參考價(jià)值。比如這家公司的管理層可信能干嗎？

理論上機(jī)場、高速公路、長江電力這類都是適用于PB結(jié)合ROE分析的重資產(chǎn)公司。銀行業(yè)雖是周期行業(yè)，可以用PB考量，但是銀行的凈資產(chǎn)具有一定的不確定風(fēng)險(xiǎn)，且經(jīng)營是加了數(shù)倍于凈資產(chǎn)的財(cái)務(wù)杠桿，則要綜合更多該行業(yè)的指標(biāo)評(píng)價(jià)。不能單一的用PB下結(jié)論。

如果一家重資產(chǎn)公司是處于沒有增速的成熟期股票，那么我們只要看它當(dāng)前的凈資產(chǎn)收益水平，并與PB比較就可以了。也就是ROE/PB,得出來的數(shù)值是否達(dá)到你的期望值。比如一家高速公路公司，每股盈利長期在1元左右，它的凈資產(chǎn)是10元，roe為10%，如果pb為1時(shí)，股價(jià)也是10元，你買入的收益等于公司roe10%，你只要看看這個(gè)收益是否滿意，如果它的股價(jià)是15元，pb為1.5，你的收益只有10%/1.5=6.66%，你要是對(duì)這個(gè)收益也滿意，那就是說1.5pb對(duì)你來說也不高。

問題是，很多重資產(chǎn)行業(yè)有一定的增速，這個(gè)時(shí)候情況就不一樣了。以中國移動(dòng)為例，它目前每年有8-10%的盈利增速。這里補(bǔ)充一個(gè)老攢個(gè)人理解，我通常把5%以下的增長認(rèn)為無增長，因?yàn)樗咏藷o風(fēng)險(xiǎn)收益和高通脹時(shí)的通脹率，約等于沒有增長。

我們來計(jì)算一下移動(dòng)的roe/pb的情況。

移動(dòng)現(xiàn)在60.68元的凈資產(chǎn)按101.97元賣，pb達(dá)到1.68。我們?cè)倏聪滤拈L期roe表現(xiàn)：

從上表看，移動(dòng)近幾年的roe水平穩(wěn)定在10%左右。那么如果我們現(xiàn)價(jià)102元買入，投資者的roe只有10%/1.68=5.95%。這個(gè)收益率似乎有點(diǎn)不理想。根據(jù)我們之前十年回本的思路，我們的收益底線應(yīng)該在7%才合理，那么這個(gè)pb的溢價(jià)似乎不太能接受，我們能接受的底線pb應(yīng)該是：

10%/7%=1.43。

那么按pb估值法，移動(dòng)合理股價(jià)應(yīng)該是：

60.68*1.43=86.77元。

這是我繼之前寫的《中國移動(dòng)三種估值方法探討》后的第四種估值方法了。之前三種估值得出來的結(jié)果分別是88，89和91?，F(xiàn)在我們用roe結(jié)合pb對(duì)移動(dòng)估值得出了87元的內(nèi)在價(jià)值。

在《中國移動(dòng)三種估值方法》那篇文章中，我有一句話大家還記得嗎？移動(dòng)賬面上有大量現(xiàn)金未參與到roe為10%的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營中去。這筆錢折到每股大約10元。如果加上去，移動(dòng)合理價(jià)值即為上面四種方法計(jì)算結(jié)果下的98、99、101和97元。但我那篇文章中說，我故意忽略了這筆閑資的10元價(jià)值，就是給大家預(yù)留了安全邊際，我怕你們會(huì)忘掉“寧可不買，安全第一”的原則。

這里還有一個(gè)重要因素，移動(dòng)有一定的利潤增速，按8%計(jì)算，它會(huì)慢慢追上公司roe水平，這一段我在昨天的《太極初傳柔克剛》的文章中有詳細(xì)計(jì)算，我再復(fù)制一下，防止有些新朋友沒看到，到這里斷片了看不明白。

我用四種估值方法深挖芙蓉王背后的故事，每次招式皆不相同。說明了估值的隨意性、模糊性、藝術(shù)性三者與嚴(yán)密的邏輯性的矛盾對(duì)立又統(tǒng)一的結(jié)合。同時(shí)上面這個(gè)過程再次說明：對(duì)一家公司要始終保持跟蹤，內(nèi)在價(jià)值一直處于動(dòng)態(tài)變化之中。這個(gè)變化可以用這樣的公式來表述：

投資者ROE收益率=roe/pb*（1+利潤增長率）

這四種估值方法，正如我前天文章中舉例張無忌初學(xué)太極劍，悟出了太極重在會(huì)意，無招即是千萬招的揮灑自如。其實(shí)在金庸大師的小說中，最厲害的不是太極劍，而是《神雕俠侶》中楊過與小龍女的雙劍合壁。

他們倆的祖師王重陽和林朝英，是對(duì)相愛相殺的情侶，為了勝過對(duì)方，各自創(chuàng)了全真劍與玉女劍，劍招針鋒相對(duì)，互有相克。兩個(gè)人最終沒能成為神仙眷屬，郁郁而終。傳至楊過和小龍女這對(duì)小情侶時(shí)，他們卻在迎敵時(shí)無意間一使全真劍，一使玉女劍，威力大增，當(dāng)者無敵。在雙劍合壁的惡斗中，一者攻則一者守，一者遇險(xiǎn)則一者回護(hù)。他們終于從劍招的配合中明白，當(dāng)年各自的師祖王重陽和林朝英其實(shí)相愛入骨，劍招中全是柔情蜜意，憐愛對(duì)方之意遠(yuǎn)勝對(duì)己。

roe與pb正是重陽劍與玉女劍在投資中的珠聯(lián)壁合。這套武功無敵于天下的最大秘密不是神妙的劍招，而是執(zhí)劍者的仁心和愛意。