作者｜FOFWEEKLY

  

勵志故事的開頭與結尾往往反差極大，正如20年前與今天一級市場的環(huán)境變化。

過去，在PE/VC 掌握話語權的圈子里，獲得融資的項目，往往是有想象力，能夠快速實現高增長（可以是用戶），有顛覆性的創(chuàng)新……而傳統(tǒng)行業(yè)的掌舵人因為思想觀念相對陳舊，沒有未來性布局，往往獲得融資的概率極低。

用一個詞形容傳統(tǒng)企業(yè)，就是PE/VC常掛嘴上的“不夠性感”。

20年后，這些傳統(tǒng)企業(yè)依舊“不夠性感”，但卻是一級市場LP陣容里的大金主。

有人調侃：“昔日瞧不上的那波人/項目，今天成為了市場上最炙手可熱的大金主”。

“不夠性感”的傳統(tǒng)企業(yè)

回看中國一級市場發(fā)展脈絡，互聯網貫穿了一半的時間，而傳統(tǒng)企業(yè)的生存空間和獲得資本的青睞度卻很有限。

2000年前后，全球互聯網大戰(zhàn)拉開帷幕，阿里巴巴、騰訊等互聯網公司相繼成立，成為彼時風險投資行業(yè)追逐的風口。

2010年左右，美團、小米等互聯網公司設立，互聯網時代熱潮再次被引爆，成為資本另一波逐利潮。

2015年前后，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的口號下，涌現出創(chuàng)業(yè)潮，共享經濟、移動互聯網浪潮拉開帷幕，成為互聯網野蠻生長的最后一道防線。

4、5年之后，時代又被新一波風口替代。

從互聯網、移動互聯網到新能源、半導體、AI……每一波都是VC/PE爭先入局的風口，但這其中唯獨少了傳統(tǒng)行業(yè)。

有機構向FOFWEEKLY坦言：“VC/PE追求高增長回報，而靠堆積勞動力、創(chuàng)新弱、企業(yè)增速慢的傳統(tǒng)企業(yè)沒有太多想象空間；另一方面，傳統(tǒng)企業(yè)自身的發(fā)展方向，以及創(chuàng)始人的思路與PE/VC追求創(chuàng)新與高回報的方向不一致，所謂項目本身'不性感’，因此，傳統(tǒng)企業(yè)天然地不受VC/PE青睞。”

即，過去20年，“觀念落后、創(chuàng)新不足”的傳統(tǒng)企業(yè)根本入不了VC/PE的眼。

隨著互聯網時代的結束，市場回歸理性，對實體經濟的關注度得到提升，而過去20多年，這些沒有太多資本參與的傳統(tǒng)企業(yè)，部分已經成熟且出現新的訴求。

此前多年，投資人熱衷于出來講自己的投資邏輯、理念，被投項目的運作模式與未來增長之間的必然性，創(chuàng)始人的未來感……

而今的名場面來自于：投資人扎堆兒出現在行業(yè)大會、各地招商大會上、甚至到民營企業(yè)門口蹲點來募資……

時代的變化也賦予了傳統(tǒng)企業(yè)更多空間，隨著企業(yè)的發(fā)展成熟，也催生出更多訴求。通常是擴大產業(yè)布局或轉型，及尋求主業(yè)之外的新的增長點。

私募股權行業(yè)就是傳統(tǒng)企業(yè)下重注的方向。

GP背后大金主

今年，VC/PE募資困境進一步加劇，尤其是進入下半年，找錢沒有進展，加之新規(guī)、政策等多方因素，投、退兩端也深受影響。

難，全面的難，投資人們信心缺失嚴重，集體焦慮中。

而過去的勞動密集型產業(yè)成熟后，開始大手筆出資，尤其是傳統(tǒng)制造業(yè)，成為一級市場最有力的金主。

據FOFWEEKLY統(tǒng)計，今年以來，上市公司公開的369筆出資中，傳統(tǒng)制造有131筆，占整體出資的36%；相對應的出資規(guī)模為687.7億元，而傳統(tǒng)制造業(yè)的出資規(guī)模為261.9億，占總體出資規(guī)模的38%。可謂近四成的出資都來自于傳統(tǒng)制造業(yè)。

曾經，“人傻錢多”的刺耳言論也部分指向傳統(tǒng)行業(yè)。

如今，這些曾經被PE/VC diss的傳統(tǒng)行業(yè)手握重金，成為PE/VC競相追逐的金主。不過其出資策略卻仍舊體現出“傳統(tǒng)”二字。

一方面，對私募股權市場不太了解，出資時會選擇熟人出資，主要是自己信賴的機構；另一方面，選擇與自身主業(yè)有強關聯的機構，尤其是有產業(yè)資源的CVC。

這也是為什么傳統(tǒng)企業(yè)出資基金時，關聯交易、與資源屬性較強的CVC或金融機構背景GP合作的比例較大的原因。

有人開玩笑：“過去看不上的傳統(tǒng)企業(yè)，現在成為高攀不起的大金主。”

“不好高攀”的LP

這兩年，LP對信任關系更加敏感，出資的前提條件就是與GP擁有良好的信任關系。

通常而言，LP接觸一家GP到決定出資，實際是一個了解、觀察、驗證、談判協(xié)議等的系列過程，這其中觀察、驗證，獲取信任的過程比較漫長，會耗費比較久的時間、精力。

而能夠獲得LP信任的GP普遍有以下幾個特征：1.過往業(yè)績足夠優(yōu)秀，當期策略也足以打動LP，2.過往與LP有深度交集的GP，3.有LP深度信任的人為GP做背書，4.有強有力的資源屬性，比如擁有產業(yè)資源或資金資源優(yōu)勢的CVC、金融機構背景GP，5.GP通過利益來表明誠意，比如推薦優(yōu)質的直投份額等，以此作為置換。

寒冬的市場環(huán)境下，GP最缺的是資金、是LP，而LP最缺的卻不是GP，而是信任。

而傳統(tǒng)企業(yè)做LP出資時，更是遵循“信任”這一前提條件。

以近期出資的安徽海螺水泥股份有限公司為例，其宣布出資10億參投安徽海螺金石創(chuàng)新發(fā)展投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(暫定名，最終以企業(yè)登記機關核準名稱為準，以下簡稱“合伙企業(yè)”或“創(chuàng)新發(fā)展投 資基金”)，該基金總規(guī)模為人民幣 50 億元，基金管理人為金石投資擔任。

根據公告顯示，除了海螺水泥出資10億元外，其子公司安徽海螺資本管理有限公司也參與出資10億元，本次出資為關聯交易。且過去 12 個月內，海螺水泥與海螺資本共同投資了安徽海螺海通工業(yè)互聯網母基金合伙企 業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“工業(yè)互聯網母基金”)，其中海螺水泥在上一次交易中認繳出資15億元。

海螺水泥表示：參與投資合伙基金，有利于公司及時掌握新能源、碳科技、綠色環(huán)保、數字經濟等戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展動態(tài)，培育孵化符合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的優(yōu)質項目，構建多層次產業(yè)發(fā)展體系，推動公司產業(yè)轉型升級，同時有利于進一步提高公司自有閑置資金的使用效率，優(yōu)化公司投資結構，分散投資風險。

一邊是關聯交易、選擇與金融機構背景的GP合作，充分體現了LP出資的偏好。另一邊是投資訴求的體現，產業(yè)布局及優(yōu)化投資結構兩方面訴求，這也是當下大部分傳統(tǒng)企業(yè)做LP時的投資偏好。

此前，FOFWEEKLY發(fā)布《中國CVC影響力報告》就指出：處于產業(yè)穩(wěn)定期的房地產、白酒等行業(yè)，市值、凈利潤與營收已經達到了一定的高度，為尋求業(yè)務第二增長極，普遍加大對配置型資產的投資力度，對財務訴求的回報更高。

一方面，穩(wěn)定的現金流為傳統(tǒng)企業(yè)帶來理財訴求。另一方面，自身主業(yè)及上下游可擴展性變差，需要通過投資來尋找新的增長點。

從訴求出發(fā)，這些傳統(tǒng)企業(yè)在篩選GP時也會更加注重GP的產業(yè)資源等多方面屬性，因此CVC和具有產業(yè)協(xié)同屬性的GP在獲取上述LP出資時會更具有優(yōu)勢；同時，受限于傳統(tǒng)企業(yè)的傳統(tǒng)思路，在出資時，其中的“信任”成分含量會更高。

因此，想要入“金主法眼”也并非易事。

總結

在不確定周期里，LP更愿意將資金交到信賴的人手中，保證更強的確定性，要么能掙錢，要么能帶來資源，手握重金的傳統(tǒng)企業(yè)更是如此。

數據顯示，產業(yè)資本連續(xù)多年出資活躍度位居首位，其中傳統(tǒng)企業(yè)的出資規(guī)模和筆數在產業(yè)資本中都占據穩(wěn)定地位，也是GP青睞的出資類型。

然而，不同于互聯網等新經濟企業(yè)，大都擁有過融資經歷，對資本運作有著基本的概念，通常成熟后會反哺 VC/PE。而傳統(tǒng)企業(yè)的成長過程，往往VC/PE參與概率極小，即便在成熟后擁有更多跨界思維和訴求，骨子里的傳統(tǒng)思路邏輯依然存在。

曾經被PE/VC diss的傳統(tǒng)行業(yè)，成為了市場上競相競相追逐的金主，但傳統(tǒng)企業(yè)通常不走“性感”路線，出資時遵循傳統(tǒng)邏輯的概率極大，“信任”便是前提。

想要獲得金主出資，首先自身要有實力和資源優(yōu)勢，其次要了解金主背后掌舵人的喜好，而能夠達到這一標準的GP卻是少數。

過去和傳統(tǒng)企業(yè)沒有過多交集，話語體系和思維方式也完全不在一條戰(zhàn)線上的傳統(tǒng)VC/PE，在這場“豪門聯姻”面前可謂競爭力明顯不足。

*本文僅代表作者個人觀點。