事件：

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年8月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1）CPI同比0.1%，前值-0.3%，市場預期0.2%；CPI環(huán)比0.3%，前值0.2%；2）核心CPI同比0.8%，前值0.8%；3）PPI同比-3.0%，前值-4.4%，市場預期-2.9%；PPI環(huán)比0.2%，前值-0.2%。

　　核心觀點：

　　8月，CPI同比、PPI環(huán)比雙雙轉(zhuǎn)正，價格領域積極信號顯現(xiàn)，國內(nèi)通脹底部確認形成，進入上行通道。CPI方面，受基數(shù)改善、豬肉石油價格上漲影響，CPI同比升至0.1%，而核心CPI同比仍在低位，指向消費領域復蘇勢頭偏弱。PPI方面，受國際油價上漲、國內(nèi)需求企穩(wěn)、原材料補庫等影響，工業(yè)品價格觸底反彈，疊加基數(shù)走低，PPI同比降幅連續(xù)兩個月收窄。

　　向前看，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟動能企穩(wěn)、豬價回暖、油價高位運行，預計CPI同比有望逐步回升，年末或修復至1%附近。PPI方面，伴隨著國內(nèi)陸產(chǎn)政策放松、美國制造業(yè)企穩(wěn)回升，國內(nèi)外需求改善，疊加企業(yè)去庫進入尾聲，將帶動大宗商品價格步入震蕩上行通道。預計四季度PPI同比降幅繼續(xù)收窄，但考慮到經(jīng)濟仍處在弱復蘇階段，短期內(nèi)需求側(cè)實質(zhì)性改善空間有限，PPI同比回正難度較大。

　　CPI同比回正，步入上行通道

　　8月，受基數(shù)效應改善，豬肉、石油價格上漲影響，CPI同比如期轉(zhuǎn)正，同比增速自上月的-0.3%升至0.1%。

　　具體而言：一是，受供給壓力減輕、收儲政策支撐、市場需求回暖等因素影響，豬肉價格明顯上漲。二是，受OPEC+延長減產(chǎn)影響，國際油價漲幅擴大影響，帶動國內(nèi)能源價格延續(xù)上漲。三是，國內(nèi)消費溫和復蘇，服務價格小幅上漲，核心CPI同比仍處在低位。8月耐用品價格再度下跌，指向消費領域復蘇動能依舊偏弱。

　　PPI環(huán)比回正，同比降幅持續(xù)收窄

　　8月，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，疊加基數(shù)走低，PPI同比降幅持續(xù)收窄，基本符合市場預期。上游原材料方面，原油價格漲幅居前，化學品、有色、黑色價格溫和上漲，煤炭、水泥價格延續(xù)下跌。中游裝備制造方面，通用設備、電子設備價格環(huán)比下跌，汽車價格環(huán)比持平。下游消費制造方面，食品價格漲幅擴大，衣著、日用品、耐用品價格均出現(xiàn)環(huán)比下跌。

　　總體而言，導致近期原材料價格快速上漲的核心原因在于，上游原材料庫存處在低位，部分領域出現(xiàn)供給收縮，使得價格對需求和預期的邊際變化更為敏感。一方面，市場預期先行修復，6月以來，市場對穩(wěn)增長政策預期持續(xù)發(fā)酵，近期地產(chǎn)政策放松進一步強化這一預期。另一方面，經(jīng)歷4-5月生產(chǎn)活動降溫，6月之后，企業(yè)生產(chǎn)需求逐步企穩(wěn)回升，制造業(yè)PMI連續(xù)三個月回升。

　　從近期數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)庫存周期已從主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫，部分行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)主動補庫跡象。我們預計三季度國內(nèi)庫存周期迎來尾聲，進入筑底階段。6月以來大宗商品價格觸底回升，先行釋放庫存周期啟動的信號。向前看，伴隨著國內(nèi)陸產(chǎn)政策放松、美國制造業(yè)企穩(wěn)回升，國內(nèi)外需求改善，疊加企業(yè)去庫進入尾聲，將帶動大宗商品價格步入震蕩上行通道。

　　風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟恢復力度不及預期；海外需求超預期回落。