本文為共6000字，為氧化鋁品種及產(chǎn)業(yè)鏈上下游品種詳細解剖。投資氧化鋁相關(guān)標的知其然，更要知其所以然，希望閱讀文章的10分鐘，能給你帶來新的視野和感知，首先感謝你的觀看！ 一、氧化鋁介紹 氧化鋁，又稱三氧化二鋁，化學式為Al2O3，在礦業(yè)、制陶業(yè)和材料科學上又被稱為礬土。是由鋁土礦經(jīng)拜耳法、燒結(jié)法等工藝生產(chǎn)先獲得氫氧化鋁，再經(jīng)加熱分解的脫水產(chǎn)物，是一種白色粉狀或砂狀物。 難溶于水，無臭、無味、質(zhì)極硬，易吸潮而不潮解（灼燒過的不吸濕）。氧化鋁是典型的兩性氧化物，能溶于無機酸和堿性溶液中，幾乎不溶于水及非極性有機溶劑；熔點2050℃。 根據(jù)用途不同，氧化鋁分為兩大類：一類用作電解鋁原料，稱為冶金級氧化鋁；另一類是用于陶瓷、化工、制藥等領(lǐng)域的非冶金用氧化鋁，稱為特種氧化鋁，也叫化學品氧化鋁。 目前全球95%氧化鋁用于電解鋁冶煉和生產(chǎn)，而用作其它用途的僅占5%左右。
目前，我國發(fā)布執(zhí)行的氧化鋁標準有兩個： 一是國標《氧化鋁》（GB/T 24487-2022），該標準適用于由鋁土礦、再生氧化鋁原料等作為原料生產(chǎn)的、用作熔鹽電解法生產(chǎn)金屬鋁用的氧化鋁，也適用于生產(chǎn)剛玉、陶瓷、耐火制品及生產(chǎn)其他氧化鋁化學制品用原料的氧化鋁； 二是行業(yè)標準《冶金級氧化鋁》（YS/T 803-2012），僅適用于熔鹽電解法生產(chǎn)電解鋁所用的氧化鋁，即冶金級氧化鋁。 二、產(chǎn)業(yè)鏈上下游 從產(chǎn)業(yè)鏈來看，氧化鋁處于整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中游冶煉端，就其自身來看，氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)較為簡單，上游原料供給端包括鋁土礦、燒堿、標煤以及石灰，最重要的下游需求端是電解鋁，生產(chǎn)1噸電解鋁需要消耗約1.9-2噸氧化鋁，其次為非冶金用途需求。 上游鋁土礦來看，我國鋁土礦資源稟賦不足，對外依賴度高，與非洲幾內(nèi)亞形成強聯(lián)動，需警惕地緣政治和貿(mào)易風險外溢影響，做好預案加強風險應對能力。 中游氧化鋁來看，全球氧化鋁貿(mào)易格局重塑，我國進口及國內(nèi)氧化鋁競爭，整體產(chǎn)能嚴重過剩，利潤擠壓倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型洗牌，行業(yè)集中度提高，定價存疑難。 下游需求端來說，電解鋁產(chǎn)能天花板已定，對氧化鋁的需求形成限制。
三、氧化鋁行業(yè)現(xiàn)狀 1.氧化鋁行業(yè)主要生產(chǎn)工藝——拜耳法 從氧化鋁的生產(chǎn)工藝來看，根據(jù)礦石品位的不同，分為燒結(jié)法、拜耳法以及聯(lián)合法三種制備方式，高品位鋁土礦采用拜耳法生產(chǎn)，中低品位鋁土礦采用聯(lián)合法或燒結(jié)法生產(chǎn)（燒結(jié)法的能耗大約是拜耳法的3倍）。 燒結(jié)法工藝流程有以下幾個主要工序：將鋁土礦、石灰石和純堿等按配比制成細磨料漿；進行燒結(jié)、溶出和脫硅程序后，制取鋁酸鈉溶液；溶液經(jīng)過碳酸化分解后，析出的氫氧化鋁和碳酸鈉母液分離；將氫氧化鋁焙燒最終形成氧化鋁。 拜耳法的工藝流程大致有以下幾個主要工序：鋁土礦破碎后和燒堿混合制成合格原礦漿；進行原礦漿的預脫硅、稀釋及赤泥的沉降分離；沉降分離物經(jīng)過晶種分解得到氫氧化鋁；氫氧化鋁經(jīng)分離洗滌、焙燒得到氧化鋁。 圖：拜耳法
數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡，國信期貨 拜耳－燒結(jié)聯(lián)合法用于處理氧化鋁與氧化硅質(zhì)量比為5-7的中等品位鋁土礦，其特點是用燒結(jié)法系統(tǒng)所得的鋁酸鈉溶液來補充拜耳法系統(tǒng)中堿損失。 目前全球90%的鋁業(yè)公司都在使用拜耳法生產(chǎn)氧化鋁。在拜耳法生產(chǎn)氧化鋁過程中，每生產(chǎn)1噸氧化鋁，消耗鋁土礦2.1-2.7噸，燒堿0.12-0.14噸，煤炭0.3-0.5噸，石灰0.2-0.9噸，1.95噸氧化鋁可生產(chǎn)1噸電解鋁，使用不同品位的鋁土礦會影響燒堿和煤炭用量導致用礦成本的差異。
由于我國的鋁土礦多為品位較低的一水硬鋁石型鋁土礦，因此在使用國產(chǎn)礦生產(chǎn)時，多采用高溫拜耳法、燒結(jié)法以及拜耳－燒結(jié)聯(lián)合法。 氧化鋁生產(chǎn)成本主要包括原材料成本和制造費用。其中，原材料成本主要包括鋁土礦、燒堿和能源等，2022年以上各項占比分別約為39.7%、15.6%和25%；制造費用主要包括人工費用、折舊及修理費用，合計占比約為15.7%。 2.我國氧化鋁資源現(xiàn)狀：優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源少，對外依賴度高
鋁土礦是氧化鋁最主要的生產(chǎn)原料，我國鋁土礦資源少，且對外依賴度高。 這里的少主要指的是“優(yōu)質(zhì)好礦”少，無法滿足我國產(chǎn)量極大的氧化鋁及電解鋁對上游原料的需求。資源少導致的結(jié)果是，進口礦石量增加，并且對外依賴度預計將持續(xù)提高。 進口礦石彌補了國內(nèi)供應的缺口，滿足國內(nèi)生產(chǎn)需要，同時迫使國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能改進傳統(tǒng)產(chǎn)能技能，新建產(chǎn)能落于沿海港口地區(qū)的趨勢加強。 與此同時，原料端對外依賴度高，進口來源國集中度高，也面臨著一些諸如地緣爭端、政策、民族保護主義等的風險。 考慮到海外貿(mào)易的貿(mào)易安全性和穩(wěn)定性，未來需打造穩(wěn)定多元化的鋁土礦資源進口渠道。 3.中國氧化鋁產(chǎn)能恐延續(xù)過剩
從產(chǎn)能建設來看，2012年至今十余年，中國氧化鋁總產(chǎn)能自5519萬噸增至10,292萬噸，產(chǎn)能增長85%以上，我國氧化鋁產(chǎn)能在全世界范圍內(nèi)占主導地位。 但是過億的氧化鋁產(chǎn)能并非都在運行投產(chǎn)中，我們觀測歷史數(shù)據(jù)，可以看到，2017年以來，氧化鋁的產(chǎn)能開工率整體呈下降趨勢，目前在產(chǎn)產(chǎn)能僅為8000萬噸左右，產(chǎn)能平均利用率僅為80%附近。 同時我國還有大量新增氧化鋁產(chǎn)能加劇行業(yè)競爭，新增產(chǎn)能多集中于有港口優(yōu)勢的廣西地區(qū)，氧化鋁產(chǎn)能從內(nèi)陸向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢進一步加強。 而相較于未來5-10年將被牢牢限定在4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板相比，可以預見我國氧化鋁產(chǎn)能區(qū)域嚴重過剩，亟待一場變革重塑氧化鋁市場健康發(fā)展。 4.氧化鋁行業(yè)常態(tài)——利潤較低 就我國而言，國產(chǎn)礦用礦成本和進口礦用礦成本存在較為明顯的地區(qū)差異。對于國產(chǎn)礦價格來說，廣西、貴州一帶由于自然稟賦優(yōu)勢，礦石品位相對較高，開采礦石成本比較低，礦石價格較低； 山西一帶礦石品位比較低，采礦成本比較高，且近年來受到開采限制，產(chǎn)量受限，導致價格偏高。隨著原料成本的波動以及氧化鋁產(chǎn)能過剩對價格的壓制，近年來我國氧化鋁行業(yè)的利潤空間正在被擠壓，特別是高成本產(chǎn)能的利潤空間被進一步擠壓。 新舊產(chǎn)能的逐步替換，低能耗、低成本、更大規(guī)模的企業(yè)逐步淘汰掉高能耗、高成本、高污染的企業(yè)，已經(jīng)成為必然趨勢。 5.氧化鋁行業(yè)：集中度高 集中度高，指的是區(qū)域分布集中度高和行業(yè)集中度高。 中國的氧化鋁產(chǎn)能分布具有較為明顯的聚集性特點。從省份分布上來說，我國氧化鋁產(chǎn)能主要集中在山東、山西、河南、廣西和貴州等鋁土礦資源較豐富的地區(qū)，除山東外，均是擁有豐富鋁土礦資源的地區(qū)，分布呈現(xiàn)明顯的資源導向特性，山東則依賴進口鋁土礦。 近年來，隨著使用進口礦石的增加，為了降低運輸成本，沿海港口區(qū)成為新建產(chǎn)能的集中區(qū)。 截至2022 年底，我國氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)近50 家，其中大部分工廠隸屬于幾大鋁業(yè)集團旗下。 按產(chǎn)能排序，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能超過300 萬噸的集團企業(yè)為中鋁、魏橋、信發(fā)、錦江、東方希望、國家電投、河北文豐、博賽礦業(yè)，前十名氧化鋁企業(yè)合計產(chǎn)能占全國產(chǎn)能總量超過80%。 其中中鋁、魏橋、信發(fā)、錦江、文豐、博賽為主要的氧化鋁對外銷售方。 規(guī)劃中的氧化鋁新增產(chǎn)能大部分均為頭部企業(yè)項目，未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。行業(yè)集中度高則導致長單貿(mào)易占比高，現(xiàn)貨缺乏流動性； 而缺乏流動性的現(xiàn)貨市場則會出現(xiàn)價格上的分歧，定價機制亟待更新，氧化鋁期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能將有效打破這一僵局。
四、行業(yè)投資邏輯 1、宏觀經(jīng)濟形勢影響 進口氧化鋁在我國氧化鋁供給中占有一定比例，同時，我國每年會出口一定量氧化鋁作為海外市場的供給，宏觀經(jīng)濟形勢及相關(guān)政策的變化一定程度上會影響到我國氧化鋁的貿(mào)易流向，進而影響到價格。 其次，氧化鋁最重要的需求端鋁是目前應用非常廣的有色金屬品種，特別是在發(fā)達國家或地區(qū)，鋁的消費已經(jīng)與經(jīng)濟的發(fā)展高度相關(guān)。 當一個國家或地區(qū)經(jīng)濟快速發(fā)展時，鋁消費亦會出現(xiàn)同步增長。同樣，經(jīng)濟的衰退會導致鋁在一些行業(yè)中消費的下降，導致鋁需求和價格的波動，進而傳導影響到氧化鋁的需求和價格。 2、生產(chǎn)成本角度 氧化鋁的生產(chǎn)成本主要由礦石成本、燒堿成本、能源成本以及其他成本構(gòu)成，礦石、燒堿以及能源成本三者約占總成本的76%，其中鋁土礦成本最為主導。 就鋁土礦成本而言，國產(chǎn)礦用礦成本和進口礦用礦成本存在較為明顯的地區(qū)差異。 對于國產(chǎn)礦價格來說，廣西、貴州一帶由于自然稟賦優(yōu)勢，礦石品位相對較高，開采礦石成本比較低，礦石價格較低；山西一帶礦石品位比較低，采礦成本比較高，且近年來受到開采限制，產(chǎn)量受限，導致價格偏高。 此外，近幾年各地的限制開采政策，使國產(chǎn)鋁土礦的價格都有不同幅度的上漲，而由于國內(nèi)鋁土礦品位較低，在生產(chǎn)中會消耗更多的燒堿和能源從而增加成本。 以河南為例，使用1噸國產(chǎn)礦石的燒堿消耗為180-200kg左右，比使用幾內(nèi)亞鋁土礦高出130kg左右，比起低溫進口礦，國產(chǎn)礦能耗方面也會多增加70-100元/噸左右的成本。 對于進口礦石價格來說，距離港口較近的地區(qū)，如山東省，使用進口礦石的成本較低，而位于內(nèi)陸的地區(qū)，用進口礦成本較高。 此外，進口礦石的價格也會影響到國內(nèi)氧化鋁廠對使用礦石的選擇，在進口礦價格低于國產(chǎn)礦時，會選擇使用進口礦生成。動力煤、燒堿價格則主要受市場行情影響。
3、供需角度 供求關(guān)系直接影響著商品的市場定價，當市場供求關(guān)系處于暫時平衡時，該商品的市場價格會在一個窄小的區(qū)間波動；當供求關(guān)系處于失衡時，價格會大幅波動。 在期貨市場上，投資者可關(guān)注體現(xiàn)鋁供求關(guān)系變化的一個指標——庫存。 庫存又分為報告庫存和非報告庫存，報告庫存又稱“顯性庫存”，是期貨交易所定期公布其指定交割倉庫鋁的庫存數(shù)量。 而非報告庫存主要是指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費者手中持有的鋁的數(shù)量，由于這些庫存無專門機構(gòu)進行統(tǒng)計和對外發(fā)布，所以這些庫存又稱為“隱性庫存”。 由于國際氧化鋁市場高度集中，全球大部分氧化鋁（80%～90%）都通過長期合約的方式進行銷售，國內(nèi)也只有約15%的氧化鋁流通于現(xiàn)貨市場，目前缺少公正合理的定價方式。 氧化鋁期貨上市后，將發(fā)揮期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，從而使價格能更好地反映其供求關(guān)系。 從貿(mào)易流向來看，氧化鋁最主要的生產(chǎn)地集中在山東、山西、河南以及廣西，其主要電解鋁需求區(qū)位于山東、新疆、內(nèi)蒙古及云南，供需地區(qū)并不完全匹配，因此氧化鋁大多需要從產(chǎn)地運輸至消費地。 從進出口來看，我國以進口氧化鋁為主，主要從澳大利亞和印度尼西亞進口氧化鋁作為國內(nèi)供給的補給，我國氧化鋁出口量遠不及進口量。
4、電解鋁產(chǎn)能運行情況 電解鋁是氧化鋁最重要的需求端，整體上來說，電解鋁4500萬噸的產(chǎn)能天花板鎖死了氧化鋁的需求上限，我國氧化鋁產(chǎn)能明顯供應過剩。 由于95%的氧化鋁被用于電解鋁的冶煉，因此電解鋁的產(chǎn)能運行情況對氧化鋁的需求影響極大，當電解鋁減產(chǎn)時，會降低對氧化鋁的需求，從而影響價格。 就近幾年來說，西南地區(qū)水電鋁產(chǎn)能運行率波動較大，在一定時間段內(nèi)影響了西南地區(qū)氧化鋁的需求量，拉低價格，并可能會由此拉大氧化鋁的南北價差。
五、氧化鋁未來價格預期 國內(nèi)礦石供應的緊俏已成為常態(tài)，疊加河南礦石預期減產(chǎn)，下游消費增強，預計下半年國產(chǎn)礦石價格重心將稍有上移，進而保持堅挺。 進口礦石仍將是重要的補充，且在國產(chǎn)礦石的減產(chǎn)之下，進口礦石的需求量可能會進一步提升，匯率變動之下，進口礦石的價格預計不占優(yōu)勢，氧化鋁成本預計堅挺。 未來，在電解鋁復產(chǎn)預期的帶動下，我們預計氧化鋁將呈現(xiàn)出一段時間的震蕩上行，消化需求預期。鑒于氧化鋁整體產(chǎn)能過剩，供應靈活、彈性較大，價格上方的壓制較強，疊加電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)的速度及最終的總量仍有不確定性，因此氧化鋁價格預計難以達到較高位，成本將是氧化鋁底部價格的重要支撐。 總結(jié)而言，四季度，氧化鋁預計將在電解鋁產(chǎn)能復產(chǎn)推進的一段時間內(nèi)，在2700元/噸-3200元/噸震蕩偏強運行，隨后維持區(qū)間震蕩，成本將是重要的底部支撐線。 六、行業(yè)主要上市公司
中國宏橋：跌落神壇，一家獨大盛世不再 中國宏橋擁有1500萬噸氧化鋁產(chǎn)能，在幾內(nèi)亞擁有5000萬噸鋁土礦產(chǎn)能，還在印度尼西亞擁有100萬噸氧化鋁產(chǎn)能，具備“氧化鋁-鋁合金-鋁加工產(chǎn)品”上下游一體化的業(yè)務模式，具有顯著的成本及市場優(yōu)勢。 2014年，中國宏橋組成了三國四方的“贏聯(lián)盟”，在幾內(nèi)亞為中國鋁工業(yè)開拓了全新的鋁土礦供應基地，并在幾內(nèi)亞當?shù)夭粩嘌由煜掠萎a(chǎn)業(yè)。 但另一方面，中國宏橋沒能逃過電解鋁行業(yè)改革的浩劫，2014年電解鋁產(chǎn)能達400萬噸，成為中國最大電解鋁廠商，但在政策改革下，2017年被迫關(guān)停268萬噸電解鋁產(chǎn)能，由于產(chǎn)能關(guān)停，計提資產(chǎn)減值損失31.66億元，元氣大傷，一度跌下神壇，這之后宏橋著力于轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，綠色發(fā)展，改善能耗結(jié)構(gòu)，雖然一家獨大的盛世不再，但行業(yè)龍頭的地位仍不可撼動。 中國鋁業(yè)：1 + 1 > 2,中國神鋁將誕生？ 另一家手握鋁土礦資源的中國鋁業(yè)，國內(nèi)鋁土礦儲量1.755億噸，另外在海外還擁有鋁土礦資源18億噸左右，經(jīng)營重心偏向上中游，技術(shù)附加值低，微利已達天花板，而下游發(fā)展一直是中鋁的短板。 2022年，中鋁宣布，擬通過非公開協(xié)議方式，以現(xiàn)金收購云南冶金持有的云鋁股份19%的股權(quán)，這一輪收購后，中鋁將成為云鋁第一大股東。 云鋁是一家偏重中下游的鋁企，下游的合金及加工品產(chǎn)量64.28萬噸，中鋁和云鋁的結(jié)合可以給中國鋁業(yè)下游帶來一倍的增量，彌補中鋁在下游的短板。 中鋁與云鋁的聯(lián)合是否能達到1+1>2的效果，中國神鋁是否會就此誕生也值得持續(xù)關(guān)注。 南山鋁業(yè)：精耕下游的高端鋁材龍頭 與之前幾家企業(yè)相比，南山鋁業(yè)不具備氧化鋁、電解鋁的產(chǎn)能優(yōu)勢，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)在同一地區(qū)的生產(chǎn)一體化，但聚集于山東，生產(chǎn)能耗高，一體化布局導致產(chǎn)能不便轉(zhuǎn)移。 南山鋁業(yè)發(fā)力于下游終端消費，其終端產(chǎn)品營收占比高，產(chǎn)品附加值高，盈利能力強，成為下游高端鋁材龍頭。 在汽車板塊和航空板塊齊發(fā)力，服務客戶包括特斯拉、蔚來、廣汽新能源、北汽新能源、奧迪、戴勒姆、通用、寶馬、日產(chǎn)、現(xiàn)代。 是波音和空客認證的鋁材生產(chǎn)商，未來將重點開發(fā)國內(nèi)航空市場，助力國產(chǎn)大飛機C919，推動航空鋁材國產(chǎn)化進程。 天山鋁業(yè)：較低電力成本，具備完成產(chǎn)業(yè)鏈布局 天山鋁業(yè)擁有電解鋁產(chǎn)能120萬噸，并收購了印尼的鋁土礦項目，形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造的上下游一體化，并配套自備電廠和自備預焙陽極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局。 天山鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能位于新疆，憑借煤炭資源優(yōu)勢，有著較低的電力成本，除此之外，公司致力于高純鋁和電池鋁箔賽道的發(fā)展，在延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈上取得一定效果。 神火股份：新疆、云南產(chǎn)能雙發(fā)力 神火股份在新疆和云南分別擁有90萬噸和80萬噸產(chǎn)能，在新疆享有較低的電力成本，而位于云南的產(chǎn)能，雖然隨著云南電價優(yōu)惠政策的取消，成本稍有提升，但水電生產(chǎn)的綠電鋁優(yōu)勢預計將使公司長期受益。 除此之外，神火股份還在電池鋁箔領(lǐng)域發(fā)力。 天馬新材：高新技術(shù) 專精特新 天馬新材是專業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)α-氧化鋁、氫氧化鋁和高純納米氧化鋁的現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)。 天馬新材現(xiàn)已獲得各項專利42項，多種產(chǎn)品成功替代進口并填補國內(nèi)空白，其中電子陶瓷流延成型用氧化鋁及高導熱球形氧化鋁獲得科技部火炬中心創(chuàng)新基金獎勵。 2020年公司被認定為“河南省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”，國家級“專精特新”小巨人企業(yè)。 |
|
|
