本期內(nèi)容來自：沙丘學(xué)院·黃埔7期課堂上，華蓋資本董事長、創(chuàng)始合伙人許小林獨(dú)家分享，文章信息量僅為課程實(shí)錄的四分之一。

正文：

最近大家看到，拼多多黃崢，剛把董事長給辭了，說要干生命科學(xué)去。包括馬斯克最近最感興趣的也是生命科學(xué)。

我一直講的觀點(diǎn)就是，踩在大趨勢上，你成功的概率要高得多。

當(dāng)你投資不在趨勢上的時候，水平再高，所謂的邏輯和道理再多，都不一定干得過在趨勢上的一個普通人。有時候最復(fù)雜的道理就是一個最簡單的邏輯。

比如我今天告訴你，十年以后，中國十大富豪里可能有一半來自醫(yī)療領(lǐng)域，你不一定信，但是我信。

我信了，就會去找可能成為十大富豪的創(chuàng)業(yè)者，這里面有運(yùn)氣的成分。但是你要相信醫(yī)療會成為第一大賽道，這就是未來的趨勢。

01

未來十年，醫(yī)療健康會成為中國經(jīng)濟(jì)增長的第一大引擎

過去大家認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)是一個不太賺錢，但是相對來說比較安全的領(lǐng)域。

但是大家發(fā)現(xiàn)，生物醫(yī)藥是過去兩年，最吸金的領(lǐng)域。而且醫(yī)療行業(yè)一旦跑對，或者頭部公司跑出來，它的回報率不比傳統(tǒng)消費(fèi)TMT領(lǐng)域的回報率差。

拿愛爾眼科來說，市值在過去十年中上漲超過1000%。最早2009年剛上市是60多億人民幣市值，最高時候2400億人民幣左右，最近稍微回調(diào)一點(diǎn)。不管是在藥領(lǐng)域，還是在服務(wù)領(lǐng)域，醫(yī)療頭部公司在過去十年出現(xiàn)了非常大的增幅。

過去十年，醫(yī)療行業(yè)各個細(xì)分領(lǐng)域都迎來飛速發(fā)展。未來十年，醫(yī)療行業(yè)是更好的十年，還是下坡趨勢？

我的觀點(diǎn)是，這個詞可能稍微有點(diǎn)夸張：鉆石十年。

為什么是鉆石十年？

疫情以后，這個行業(yè)，看似有很多泡沫，未來也會有一大批錢折在里面，但是一點(diǎn)都不影響醫(yī)療大市場更大的發(fā)展。主要基于以下幾點(diǎn)判斷：

第一，仿制藥的暴利時代已經(jīng)結(jié)束，創(chuàng)新成為這個行業(yè)核心推動力。全球在研藥物數(shù)量，中國現(xiàn)在還排不進(jìn)前五，跟美國有巨大差距，但是后勁很足。這些年大量錢投在創(chuàng)新藥研發(fā)上，在未來5~10年，中國排名只會越來越靠前。

第二，未來頭部醫(yī)療企業(yè)價值一定會更大?，F(xiàn)在出現(xiàn)一個過去不太出現(xiàn)的現(xiàn)象，各個細(xì)分領(lǐng)域，頭部企業(yè)收入年化增長速度快過行業(yè)平均數(shù)。頭部比中小企業(yè)增速還要快。像恒瑞、邁瑞這樣的企業(yè)，增速仍然能達(dá)到30%以上。

第三，這兩年最典型的變化是，中國醫(yī)療領(lǐng)域很多企業(yè)開始走向海外。這個行業(yè)發(fā)展很大程度跟我們企業(yè)在國際的地位有關(guān)系。疫情和中美關(guān)系背景下，國家和民間資金的大力支持，使得很多中國企業(yè)變成了全球化企業(yè)。過去全都是跨國藥企進(jìn)到中國，很少說中國企業(yè)飛速發(fā)展海外業(yè)務(wù)。

第四，醫(yī)療領(lǐng)域，消費(fèi)升級、老齡化，醫(yī)藥商保這些都是機(jī)遇。

02

有錢也投不進(jìn)，醫(yī)療投資大廝殺：頂流VC的核心競爭力

我經(jīng)常給朋友講，說投資策略，千萬不要說得太玄乎，越簡單越好。實(shí)際上，在生活中看項目就是這個邏輯。

華蓋過去這些年，醫(yī)療行業(yè)投資策略其實(shí)總結(jié)下來就一頁。

說的文縐縐一點(diǎn)就是兩句話：一個叫價值發(fā)現(xiàn)，一個叫價值創(chuàng)造。

說的更通俗一點(diǎn)。價值發(fā)現(xiàn)，就是能找到每個賽道里，細(xì)分方向最好的目標(biāo)企業(yè)，并且能投進(jìn)去。

價值創(chuàng)造，就是作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，你會發(fā)現(xiàn)你不能給企業(yè)創(chuàng)造額外價值的時候，基本上有錢也投不進(jìn)去。

這就是現(xiàn)在的競爭現(xiàn)實(shí)。

今天高度信息化的時代，你會發(fā)現(xiàn)所有好的企業(yè)，只要他想融資，至少都有一二十家，大大小小的，從頂級投部機(jī)構(gòu)到剛設(shè)立的私人小機(jī)構(gòu)找他。對企業(yè)來講，能主動找他的人都有錢，這時錢成了最不重要的東西，那最重要的是什么？

企業(yè)一定會分析這20家機(jī)構(gòu)，誰的品牌最知名，誰最能幫到你。

比如說，你們誰能助力產(chǎn)品三類證獲批我一定優(yōu)先給你投；或者我現(xiàn)在缺一個CTO，你們誰能幫我找一個這種人才；還有我就想認(rèn)識哪個客戶，我一直想拿他單子拿不著，你能不能幫我介紹？

每個企業(yè)都是各式各樣的訴求，但這個訴求對投資機(jī)構(gòu)來講要求很高，如果你只是有錢去投他，即使是跟投，他幾乎都不會重點(diǎn)考慮。

每一期基金，華蓋都會在最前沿的方向上布局2~3個，或者3~5個項目。當(dāng)然，另外一個策略上，每一期我們都會選相對成熟一些的項目做布局，跟二級市場退出做結(jié)合。

復(fù)宏漢霖是復(fù)星培養(yǎng)的一個團(tuán)隊，從腫瘤藥做起，現(xiàn)在是中國生物類似藥第一股。博雅輯因是北大一個教授的項目，我們是這兩個項目的早期投資人。

這幾個領(lǐng)域在當(dāng)時看，投資都相對超前，踩在正確的趨勢點(diǎn)。我們投的時候，這些公司都沒有任何收入，研發(fā)投入很大，所以你要看報表，第一階段是沒法投的。但是今天，這類公司再去投的話，基本上估值6億美金以下，他都不會跟你談。

這是我們一個簡單策略的總結(jié)。

橫軸是，你關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域，它的市場增長速度。

縱軸是，你關(guān)注的這個領(lǐng)域，行業(yè)利潤率怎么樣。

你會看到越往右邊、越往上邊，這個維度的細(xì)分方向，既是高速增長，同時行業(yè)利潤率又比較高，這個領(lǐng)域是值得重點(diǎn)布局的賽道。

如果你在傳統(tǒng)行業(yè)，基本上沒有什么增幅，利潤已經(jīng)被壓得很低，這個領(lǐng)域你要的投企業(yè)，一定要有足夠規(guī)模，和超強(qiáng)的控成本能力。

比如說做化藥的，對工廠成本控制、規(guī)?；蠛芨?，人家生產(chǎn)一盒藥可能要5塊錢成本，它可能是5毛錢，這種企業(yè)才能跑出來。

但是在新型領(lǐng)域里面，哪怕是一個初創(chuàng)型公司，都有很多機(jī)會。在一個新方向上，創(chuàng)新企業(yè)的收入增長值得關(guān)注。如果過了一個利潤臨界點(diǎn)，那就是應(yīng)該下重手快速下手的時候。

醫(yī)療行業(yè)一個細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)要完整跑出來，還是要用5~8年時間的。在這個過程中，公司的估值會有很大漲幅，從投資機(jī)構(gòu)來講，每個階段都有投資賺錢的可能。

疫情以來，醫(yī)療領(lǐng)域造就了很多富豪，這個行業(yè)也越來越浮躁。很多看上去是機(jī)會的，實(shí)際上可能是陷阱。

在醫(yī)療投資上，目前我看到的三大問題。

第一個問題，這個行當(dāng)短期里面泡沫不小，但是不用去評價它是良性還是惡性的，任何一個行當(dāng)，只要是有財富效應(yīng)，又是一個巨大市場空間的時候，有泡沫是很正常的。

我們?nèi)ツ晖兜暮脦讉€項目，基本上投完1-2個月內(nèi)公司估值已經(jīng)漲了10個億。

第二個問題，國內(nèi)研發(fā)成功率太高了。我拿藥來舉例，你會看到一個藥品，一期臨床到最后藥品能批上市的成功率，美國只有9%，而中國現(xiàn)在是30%。

第三個問題，很多人說醫(yī)療行業(yè)現(xiàn)在這么好，我們是不是快速把錢鋪在這個行業(yè)，就可以后來居上？

我可以很直接的告訴大家，現(xiàn)實(shí)中我見到這些例子太多了，很多老板在做轉(zhuǎn)型，一見我就講，我已經(jīng)拿了100億出來，準(zhǔn)備重金布局醫(yī)療方向。但是大家看到在這個行當(dāng)里面，醫(yī)療還真不是你砸錢就能行的。

我跟大家舉個簡單的例子，我們投了七八十家醫(yī)療類的公司，幾乎很少有外行人進(jìn)到這個行業(yè)創(chuàng)業(yè)成功的，基本上都是醫(yī)學(xué)背景的團(tuán)隊，成功概率相對來講是最高的。

大家看一個協(xié)和的學(xué)生畢業(yè)，讀到博士基本上8年就過去了，還不包括有的要去國外再上學(xué)，真要做到主任這一級，能參與臨床，協(xié)助指導(dǎo)研發(fā)一個藥品從實(shí)驗(yàn)室一直到產(chǎn)品上市，平均也是10年以上。一算下來總共18年就過去了。

03

一定要在趨勢前，不要追風(fēng)口當(dāng)接盤俠

過去十幾年的投資中，我自己總結(jié)出來四個理論。

理論一，寬窄理論。每一個企業(yè)都會遇到這個問題，在什么情況下，可以適當(dāng)?shù)亩嘣?/p>

其實(shí)道理都很好講，具體到現(xiàn)實(shí)中做選擇的時候，其實(shí)是很痛苦的。從大量的數(shù)據(jù)和事實(shí)來看，初創(chuàng)期的企業(yè)確實(shí)都是“窄”胡同里跑出最寬的路。做全球化、多元化成功的初創(chuàng)企業(yè)很少。

理論二，趨勢理論。趨勢勝于個人，時代大趨勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)比個人的能力大。我經(jīng)常拿這個圖比較，在2010年，那個時候中國最富有的人，幾乎大部分都是來自于地產(chǎn)行業(yè)。優(yōu)秀的人選擇正確的行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)他成為首富的概率高多了。（視頻剪輯段落，放在文章里發(fā)布）

如果在五年以前，你看準(zhǔn)生物醫(yī)藥趨勢，你怎么樣去追？

中國搞了那么多專家回來，那么多風(fēng)險投資給他們錢去做創(chuàng)業(yè)，這些人總要跑出來一些東西的。而且生物醫(yī)藥在國際上，就是對過去的化藥有更好的治療方案，在這個方向上一定會有公司跑出來。

你就跟著這些里面比較靠譜做公司的人，再去看他的產(chǎn)品線，真正有產(chǎn)品要出來，總是要三、四年，給你的窗口期其實(shí)不短。

但是如果是在今天，你還按這個邏輯，這些專家都跑出來了，現(xiàn)在就是熱門風(fēng)口上，如果你單純只在這上面布局的話，我覺得你可能就是接盤俠。一定要在趨勢前，不要追風(fēng)口。

理論三，實(shí)踐理論。最好的投資實(shí)踐，就是花錢，一定要把錢投出去。如果你能投自己的錢，學(xué)習(xí)的效果更好，會比你看材料，比聽課效果好。

但是賺大錢的人一定是，一直都在這個領(lǐng)域里很勤奮，好多項目都自己去嘗試，才有機(jī)會。所以在這一點(diǎn)上我說大家更好地去實(shí)踐，去把錢花進(jìn)去。

理論四，安心理論。也是我自己堅持最多的一個理論。所謂安心理論,就是你一定要有一個合理的懷疑，到最后所有的、各方的驗(yàn)證，所有的投資最后都是為了說服你自己，讓你做決策的時候，你是安心的。

最怕的就是什么呢？

即使投資失敗了賠了，也知道當(dāng)時是哪個東西看錯了，最怕的就是你不管賺了賠了，其實(shí)你都不知道，是因?yàn)槭裁丛?。我說的安不安心，主要是這個意思。