|
第一天 期權定價原理 0201 1.1 期權定價歷史
延伸閱讀
https://www.douban.com/group/topic/124846601/ 維納 數(shù)學定義布朗運動
1、過程開始于同一起點0
2、每一步必須互相獨立，每一步大小和方向不能根據(jù)前面步來預測
3、每一步的大小必須服從正態(tài)分布
4、過程路徑必須連續(xù) 期權定價嘗試
巴舍利耶：假設股價服從正態(tài)分布
薩繆爾森：假設股票漲跌幅服從正態(tài)分布，股價服從對數(shù)正態(tài)分布
價格變化服從幾何布朗運動 1.1.2 B-S模型的提出
1.1.3 B-S模型后的期權定價發(fā)展
二叉樹模型 1.2 B-S模型
1.2.1 B-S模型的假設條件
1、股票價格過程服從對數(shù)正態(tài)分布模式
2、在期權的有效期內(nèi)，無風險利率和標的證券的波動率變量是恒定的
3、市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本，證券無限可分
4、標的證券在期權有效期內(nèi)無紅利及其他所得（該假設后被放棄）
5、允許裸賣空衍生證券
6、歐式期權，到期前不可實施
7、市場不存在無風險套利機會
8、證券交易是連續(xù)的
9、投資者能夠以無風險利率借貸 1.2.2B-S模型公式與計算
只需要記住：
求解期權的價格需要確定5個參數(shù)：行權價格、到期時間、標的資產(chǎn)價格、標的資產(chǎn)波動率、無風險利率 股票價格波動率方法：歷史波動率法和隱含波動率法 隱含波動率是采用流動性較好的期權市場價格，通過B-S公式倒推出的標的資產(chǎn)價格的波動率 1.2.3 B-S模型與期權價格影響因素
除了5個因素，還有股息率
（1）標的的資產(chǎn)價格
認購期權正相關，認沽期權負相關
（2）標的資產(chǎn)波動率
權利方，買入，認購認沽期權價值均正相關
義務方，賣出，風險增大，權利金要求提升，也是正相關
（3）到期時間
正相關
（4）行權價格
認購期權權利金負相關，認沽期權權利金正相關
（5）市場無風險利率
市場無風險利率上升，對預期收益率提高
認購正相關，認沽負相關（更主導）
市場無風險利率上升，股價下跌
認購負相關，認沽正相關
（6）股息率
認購負相關，認沽正相關 1.3 二叉樹模型
1.3.1 單步二叉樹模型
建立股票+期權組合，2者價格變化互相抵消
用這個組合確定其他變量（組合數(shù)量），求解當前市場中期權價格 1.3.2 模型推廣
單步二叉樹合理化
將1年分割為30、40更多步數(shù)
隨著時間無限細分，二叉樹模型將趨向于B-S模型 1.4.小結(jié)：如何養(yǎng)成正確的期權交易思維
期權：非線性衍生產(chǎn)品
1.4.1 時空思維
市場漲跌、不漲不跌、漲跌不明確（通過判斷波動率的變化），都可以獲利（或虧損）
1.4.2 策略思維
不單純是買漲買跌梭哈，更多是組合
1.4.3 聯(lián)運思維
期權、現(xiàn)貨價格的聯(lián)運性及雙向交易機制，是做風險對沖工具的基礎
現(xiàn)貨的收益，覆蓋期權成本，構(gòu)成的保險組合
1.4.4 風險思維
例子：賣出認購期權，價格大幅上漲，三招保命
（1）平倉，認輸
（2）買入虛值認購期權為空頭套保，將頭寸轉(zhuǎn)化為垂直價差組合
（3）對期權空頭進行展期（倍賭策略） 自測題
A ? A 第二天 希臘字母：期權交易參數(shù)
2.1 希臘字母概述
delta 資產(chǎn)價格變化對期權價格的影響，delta=期權變動/資產(chǎn)價格變動
gamma 資產(chǎn)價格對delta的影響，gamma=delta變動/資產(chǎn)價格變動
vega 隱含波動率對期權價格影響，vega=期權變動/隱含波動率變動100
theta 時間對期權價格影響，theta=期權變動/價格變動
rho 利率變化對期權價格影響，rho=期權變動/利率變動100 delta 唐僧 資產(chǎn)價格作用最直接，delta接近一，期權越實值
gamma 孫悟空 波動性交易收入主要來源，平值期權gamma大，臨近到期日趨于無窮大，大頭針風險
theta 豬八戒 賣出期權等時間，賺取權利金
vega 沙和尚 到期時間越遠，vega越大
rho 白龍馬 利率一般不變，一變有重大影響 2.2 delta
新期權價格=原期權價格+delta*資產(chǎn)價格變化
2.2.1 基本性質(zhì)
1、delta 歸屬于（-1，1）
資產(chǎn)價格變化快于期權價格變化（絕對值，如果按比例來說，期權的波動比資產(chǎn)的波動大）
2、認購期權delta為正，認沽期權delta為負
3、delta衡量期權的實值程度
delta絕對值越接近1，越實值
以0.5以分界 2.2.1 基本性質(zhì)
1、-1<delta<1
標的資產(chǎn)價格變化速度快于期權價格變化速度
2、認購期權delta為正，認沽期權delta為負
3、delta衡量實值程度
以0.5為分界，delta絕對值0.5附近是平值 2.2.2 期權的杠桿倍數(shù)
杠桿倍數(shù)= 期權價格變化百分比/資產(chǎn)價格變化百分比
杠桿倍數(shù)不固定 2.2.3 delta存在的不足
不是線性函數(shù)，資產(chǎn)價格變化較大時，用delta計算期權價格變動會出現(xiàn)偏差 2.3 gamma
資產(chǎn)價格變化對期權價格的二階影響 2.3.1 基本性質(zhì)
1、認購、認沽gamma值相同，權利方（買）為正，義務方（賣）為負
2、標的資產(chǎn)價格在行權價格附近時，gamma最大（變化速度最快，斜率最大）
3、實值、平值、虛值期權的gamma與到期時間存在不同的變化掛你
平值，gamma臨近到期趨于無限大，期權價格對標的資產(chǎn)價格變動非常敏感
實值、虛值，gamma距離到期越長，gamma越平緩，臨近時略微升高再降低 2.4 vega
四種波動率：歷史、隱含、預期、未來
隱含波動率，從期權市場價格推導得出 新價格= 原價格+vega*波動率變化 2.4.1 基本性質(zhì)
1、認購認沽vega相同，權利方（買）為正，義務方（賣）為負
2、標的資產(chǎn)價格在行權價格附近時，vega最大（平值期權對波動率變動最敏感）
3、vega臨近到期趨于0，到期時間越長vega越大 2.5 theta
theta= 價格變動/時間變動（偏導）
2.5.1 基本性質(zhì)
認購期權theta為負數(shù)（時間過去，價值下降）
認沽期權theta一般為負數(shù)（嚴重實值情況，可能為正）
平值期權theta絕對值最大，時間變化敏感
實值虛值期權，接近到期，theta接近0
平值期權，接近到期，theta絕對值越大 2.6 rho
rho= 價格變動/無風險利率變動（偏導）
2.6.1 基本性質(zhì)
認購rho為正，認沽rho為負 2.7在交易總的運用
自測題：Ｂ Ｄ ?。?/p> 第三天 保守型交易策略之一：備兌開倉
3.1 備兌開倉的策略情況
笨重，大量持有現(xiàn)貨情況下，收益不豐厚，不需頻繁調(diào)整 減少損失同時限制收益
適用：預計小幅上漲或價格變化較小時使用
大漲持股，大跌賣出都不適合 3.2 備兌開倉的策略原理 3.2.1 適用場景
3.2.2 構(gòu)建方法
持有標的證券，賣出認購期權
相當于鎖倉，被行權就賣持股，不行權就賺保證金 3.2.3 備兌開倉的合約選擇
如果希望通過備兌開倉策略本身獲利（看平不行權），考慮平值或輕度虛值期權
如果希望通過現(xiàn)貨部分獲利（看小漲到目標價行權），順便通過備兌開倉獲得額外收益，心理準備以行權價賣出標的 3.2.4 退出策略：備兌平倉的時點選擇
完美的備兌開倉策略中，平倉并不必要
但提前平倉可以提前鎖定大部分收益
1、快速獲得收益
備兌開倉時，認購期權賣方賣出時間，但對手方的目的并不是買入時間
而是為了獲得杠桿性做多收益的機會
當股票大漲時，賣出的認購期權時間價值將暴跌，及時平倉 問問自己，剩余時間的剩余收益是否足夠吸引
2、止損
股票大跌，備兌只能提供一點保護，還是要止損
3、調(diào)整交易
調(diào)整備兌組合的行權價 3.2.5 備兌開倉的后續(xù)調(diào)整
1、向上轉(zhuǎn)倉
標的漲幅超預期，投資者認為這種漲勢將持續(xù)到期權到期日
平倉原來賣出的認購，賣出更高行權價、相同到期日的認購
盈虧平衡點變大，最大盈利能力變大，價格下行保護能力變?nèi)?br> 2、向下轉(zhuǎn)倉
下跌超預期 3.3 備兌開倉的應用案例
注意事項：
轉(zhuǎn)倉會改變盈利潛力和盈虧平衡點
持有標的的意愿是否強烈，會對是否轉(zhuǎn)倉決策產(chǎn)生影響
注意成本 3.4 備兌開倉的風險管理 3.4.1 希臘字母情況
備兌開倉的delta= 1-買入認購的deleta
注意這里時買入認購（賣出的話為負數(shù)），即波動沒有單純持股那么大（delta=1） 備兌開倉策略聯(lián)系最緊密的時theta
1、時間價值大幅下降前抓住機會開倉，獲取權利金
2、行權日所在周提前平倉鎖定收益
3、可以在到期前某個時點，以折扣價退出策略 3.4.2 風險
備兌開倉風險，低于直接賣認購和單獨持有標的
風險：
標的價格下跌，雖然賺權利金，但仍承受虧損（尤其大幅下跌）
大幅上漲，損失可觀收益 3.5 收益計算
3.5.1 靜態(tài)收益率（回報率）
假設期權到期日價格沒變，沒有被行權，賣出認購期權的收益率
靜態(tài)收益率=收入（權利金）/凈資本（即股票本金-權利金）
3.5.2 行權收益率
行權收益率=收入（權利金+股票收益）/凈資本（即股票本金-權利金） 自測題：A C C 第四天 保守型交易策略之二：保險策略 4.1 保險策略概述
4.2 持股保險
4.2.1 策略原理
保護性買入認沽策略
持有標的，買入認沽
減少市場下行對投資者所持股票影響
對比備兌（賣認購，收益有限，獲得保證金增加收益，或者達到預期價平倉），
保險（買認沽，損失有限，鎖定賣出價，保留上行收益） 4.2.2 應用案例
保險策略最大損失= 支付權利金-行權價格+購買標的價格
盈虧平衡點=購買標的證券價格+期權權利金
成本確定，收益不封頂
合成認購期權多頭，和直接買入認購類似，但期權有到期 認沽行權價越高，支付權利金越高，保險系數(shù)越高
行權價越低，權利金便宜，保險系數(shù)低
深度實值，行權價高，成本高
深度虛值，行權價低，成本低，只能保股災暴跌情況
輕度虛值，比較平衡
近月，話費成本低，遠月，成本高 4.2.3 希臘字母
保險策略不僅是買入標的數(shù)量與認沽期權匹配的策略
標的和認沽的比例不同，在delta上頭寸進行匹配
風險：
1、對實際波動率預測出現(xiàn)錯誤
2、交易不連貫，價格跳躍
3、模型誤差
delta用B-S模型計算，實際股票價格在B-S模型中假設的對數(shù)正態(tài)分布，往往呈現(xiàn)肥尾現(xiàn)象（羊群效應） 保險策略的delta中性對沖中需要關注的因素也比較多
1、對沖的頻率
目標：整個頭寸的delta近似于0
2、隱含波動率
3、合約流動性 4.2.4 轉(zhuǎn)倉
通常2中情況：
1認沽期權到期，但仍想持有股票（方案，期權展期）
2標的上漲，認沽期權深度虛值，難以保護新利潤（方案，向上轉(zhuǎn)倉） 五種保險策略對比
1、把投資組合賣掉
轉(zhuǎn)投無風險利率產(chǎn)品（存款利息）
2、做股指期貨
也是等于無風險利率的利息，相當于鎖倉
3、買入同投資組合等量的平值認沽期權
4、買入同投資組合等量的虛值認沽期權
5、買入比投資組合多量的虛值認沽期權，但所花費和策略3一樣 
保險策略注意要點
1、我們到底是看漲還是看跌
買保險是希望平安無事，
所以保險策略的使用前提是看漲
2、選擇合適的行權價
一般選擇接近標的現(xiàn)價的行權價
行權價越高，保險系數(shù)越高，但保費越高
行權價越低，災難性保險，幾乎不會去行權，保費便宜
3、到期日選擇
和持有標的時間一樣 4、策略如何轉(zhuǎn)倉 4.3 融資和融券的保險策略
融資杠桿做多，可以買認沽
融券杠桿做空，可以買認購 4.4 領口策略降低保險成本
領口策略：持有保險策略同時，賣出虛值的認購期權
賣出認購的權利金，降低保險策略成本 領口策略=備兌開倉+買認沽 = 保險策略 + 賣認購
市場不漲，備兌開倉獲利（權利金）
市場下跌，備兌開倉損失，買認沽獲利 領口策略：收益有上限，損失有下限，降低保險策略成本
備兌開倉：收益有上限，損失無下限
保險策略：收益無上限，損失有下限，權利金費用貴 4.4.2 相關指數(shù)
趨勢不明朗，震蕩為主的市場中，領口策略有獨到之處 4.5 保險策略的其他應用擴展
4.5.1 alpha策略
alpha策略，指數(shù)期貨和具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進行反向?qū)_套利
做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨
實現(xiàn)阿爾法套利 關鍵：選擇具有阿爾法值的證券產(chǎn)品 成敗關鍵要素
1、現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大
2、交易成本的高低
 思路，選擇超額收益股票，通過保險策略期權對沖掉市場波動風險 4.5.2 保險策略配合線下打新 打新需要高市值底倉
買入50ETF并將成分股轉(zhuǎn)為打新底倉，同時買入同等份數(shù)認沽期權 4.5.3 保險策略指數(shù)產(chǎn)品 自測題：B B D 第五天 保守型交易策略之三：股票替代 5.1 期權平價公式
5.1.1 公式解析
K行權價，r無風險利率，t到期時間 買認購 + 賣認沽 = 現(xiàn)貨（上下行都無限，相當于現(xiàn)貨）
買認購 = 現(xiàn)貨 - 賣認沽 = 現(xiàn)貨 + 買認沽 （保險策略）
賣認沽 = 現(xiàn)貨 - 買認購 = 現(xiàn)貨 + 賣認購（備兌開倉） ±標識買賣 平價公式轉(zhuǎn)換為
-認購+認沽+股票=0 應用
-現(xiàn)貨 = -認購 + 認沽 5.2 合成股票多頭
期權合約選擇，合成股票多頭建議使用平值附近期權流動性好
有套利可能 5.4 股票替代：利用實值期權替代股票
5.4.1 買入深度實值認購期權
深度實值期權delta收斂于1， 期權變動和股票基本同步
權利金比直接買股票便宜
優(yōu)點：
1、杠桿高（期權自帶杠桿，不可全倉殺入）
2、損失有限，最多虧損保證金，自動止損
3、時間價值衰減小 風險管理
流動性風險，價差大，深度實值交易不活躍
時間價值流失，作為長期策略，長線持股 5.4.2 賣出認沽期權
大前提，即使下跌，也愿意買入股票（被行權） 5.5 期權的無風險套利
5.5.1 平價套利
1、正向平價套利
買入現(xiàn)貨，買入認沽，賣出認購
該組合成本低于期權的行權價格+交易成本
2、反向平價套利
賣出現(xiàn)貨，買入認購，賣出認沽
獲得資金大于期權行權價格+交易成本 5.5.2 箱體套利
低行權價配對合成價格，低于 高行權價配對合成價格
合成低行權價多頭+合成高行權價空頭 自測題： D B D 第六天 震蕩市場交易策略
6.2 買入跨式組合策略
適用：后市方向不明確，但認為會有顯著波動的情形
構(gòu)建方法：買入認購和認沽（三相同：行權價，到期日，數(shù)量） 風險：不能遵守規(guī)則 6.3 買入勒式組合策略
勒式 = 寬跨式 二相同：到期日，數(shù)量
與跨式區(qū)別（行權價不同，認沽低，認購高）
適用：后市強烈波動
成本比跨式更低，需要的波動更大 波動不大，賣出跨式、勒式 自測題: A B D 第八天 價差交易之一：牛熊價差
特點：盈利虧損均有限 8.2 牛市認購價差組合
應用場景：適度看漲，低成本（高杠桿）
構(gòu)建方法：買低賣高（認購）
買入低行權價， 賣出高行權價 8.3 牛市認沽價差組合
應用場景：適度看漲或不變
構(gòu)建方法：賣高買低（認沽）
賣出高行權價認沽，買入低行權價認沽 自測題：
|
