本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表潮訊財(cái)經(jīng)立場(chǎng)

作者介紹：王別成

現(xiàn)任職于浙江省皮革塑料有限公司，擔(dān)任投資研究部經(jīng)理職務(wù)。曾任職于國(guó)內(nèi)知名大型聚烯烴分銷企業(yè)，從事PE現(xiàn)貨銷售8年、進(jìn)口原料貿(mào)易4年。熟悉國(guó)內(nèi)聚烯烴現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)、分銷及等各環(huán)節(jié)運(yùn)行特點(diǎn)。2012年伴隨國(guó)內(nèi)LLDPE和PP期貨交易的快速發(fā)展，個(gè)人轉(zhuǎn)向聚烯烴市場(chǎng)基本面研究和期現(xiàn)結(jié)合模式的摸索。經(jīng)歷國(guó)內(nèi)聚烯烴市場(chǎng)基差套利，點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)、保價(jià)業(yè)務(wù)、場(chǎng)外期權(quán)等交易模式的發(fā)展歷程。

文章原標(biāo)題：《上半年聚烯烴市場(chǎng)基本面復(fù)盤及展望》

潮訊財(cái)經(jīng)【智庫(kù)觀點(diǎn)】系列集結(jié)產(chǎn)業(yè)與金融的精英人員，為行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的大宗商品原創(chuàng)深度報(bào)告，如需投稿轉(zhuǎn)載，歡迎在后臺(tái)與我們聯(lián)系。

大家好，我是王別成，今天跟大家交流一下上半年的聚烯烴市場(chǎng)的基本面分析、復(fù)盤與展望。

這個(gè)議題的范圍是比較大的，也是從事大宗商品期貨業(yè)務(wù)必須要參考的重要指標(biāo)。那么到底什么是基本面，基本面到底經(jīng)歷了什么，未來對(duì)基本面又怎么樣的預(yù)期？今天我們將在這幾個(gè)維度去跟大家分析市場(chǎng)的行情。

首先想說一下基本面的內(nèi)涵是什么，逐一拆解后各位可以明白每個(gè)環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)應(yīng)該怎么去評(píng)估。

第一點(diǎn)是供需。

第二點(diǎn)是庫(kù)存，我理解的庫(kù)存就是庫(kù)銷比，因?yàn)閹?kù)存的絕對(duì)值高低意義有但不大。庫(kù)銷比代表著邊際的變化，我覺得庫(kù)存和庫(kù)銷比邊際的變化對(duì)于市場(chǎng)或者供求基本面的影響具有更重要的指標(biāo)意義。

第三點(diǎn)是彈性。所謂的彈性就是價(jià)格的波動(dòng)空間高不高，或者基本面上產(chǎn)品有比較大的價(jià)格彈性的空間，整體的市場(chǎng)的波動(dòng)率就會(huì)比較高一點(diǎn)，我覺得這也是產(chǎn)品基本面上需要面臨的一個(gè)問題。

第四點(diǎn)是替代和補(bǔ)充。所謂的替代就是具體產(chǎn)品有沒有足夠替代的？比如這兩年的聚烯烴市場(chǎng)就有生物可降解材料形成了替代和補(bǔ)充。

第五個(gè)就是從產(chǎn)業(yè)鏈的角度。如果從全產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游到終端消費(fèi)，之后再到物理、化學(xué)回收在進(jìn)入循環(huán)，各個(gè)部分都有合理利潤(rùn)的話，那么這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就可以稱得上是一條健康的、完善的產(chǎn)業(yè)鏈。如果產(chǎn)業(yè)鏈中的某幾個(gè)環(huán)節(jié)占據(jù)了整個(gè)鏈條的絕大部分利潤(rùn)，那么這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈一定是無法長(zhǎng)期維持的。

以上就是我個(gè)人對(duì)于產(chǎn)業(yè)基本面的5個(gè)核心要素的區(qū)分。接下來的討論我們將主要聚焦在PE和PP上。

供給分析-PE

首先從供給角度分析PE市場(chǎng)，看2023年國(guó)內(nèi)聚乙烯的投產(chǎn)計(jì)劃。

總體來看增速還算可以。刨除掉一些僵尸產(chǎn)能和長(zhǎng)期停車裝置以外，按照2022年國(guó)內(nèi)PE有效產(chǎn)能2883萬噸來測(cè)算，2023 年上半年供應(yīng)增速劃轉(zhuǎn)到年率上大概8. 7%，考慮到去年底以來偏低的GDP 來講，產(chǎn)能增速其實(shí)也承受了一定的壓力。

整體產(chǎn)能還是承壓在HDPE上，雖然去年預(yù)計(jì)今年上半年整體增速較大，但市場(chǎng)上整體對(duì)于HDPE的預(yù)判是比較悲觀的。大家去庫(kù)存的比較干凈，反而現(xiàn)在HDPE 庫(kù)存在高增速下去的最干凈，成為近期由于一季度海外中東裝置的停車檢修中價(jià)格比較堅(jiān)挺的品種。

其實(shí)我們的產(chǎn)業(yè)鏈還是很有彈性的，它不是硬邦邦一塊，供應(yīng)增速上來了就一定是迭代或者說是弱的無以復(fù)加，相對(duì)還是偏彈性比較足的，產(chǎn)業(yè)的情況已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入比較快速的調(diào)整階段。

可以看一下國(guó)內(nèi)的 PE 的產(chǎn)能增速和開工率，光有產(chǎn)能但不能形成有效產(chǎn)量，對(duì)于市場(chǎng)的影響還是比較小的。產(chǎn)量過剩在我理解當(dāng)中才是比較關(guān)鍵的核心的因素，就像今年上半年的 PTA，產(chǎn)能角度上來講，國(guó)內(nèi)的聚酯 PTA 是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重過剩的行業(yè)，開工率大概常年在 80% 以下，但是也不妨礙他在去年下半年和今年三四月份走了一波非常漂亮的走勢(shì)。

整體的角度上來講，我覺得產(chǎn)能是過剩的，但是產(chǎn)量有沒有過剩。還是要在具體的周期上，或者在具體的時(shí)間段上去具體分析，可流通的有效庫(kù)存才是影響市場(chǎng)價(jià)格比較重要的核心因素，產(chǎn)能在某些程度上只能在長(zhǎng)周期決定著一個(gè)價(jià)格的最高天花板，或者說價(jià)格的上行區(qū)間會(huì)相對(duì)明確一些，可以形成比較明確的分析。

這些數(shù)據(jù)一部分是個(gè)人跟蹤，另外一部分來自于一些第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)的分享。我把它進(jìn)行了一個(gè)數(shù)據(jù)的長(zhǎng)期跟蹤和整理。從目前的情況上來看，從今年上半年以來，紅顏色這根線表明了國(guó)內(nèi)的裝置產(chǎn)能，它是到5月中的，從這目前的情況來看產(chǎn)能的開工率是有效的，處于80%- 90% 之間的穩(wěn)定態(tài)，相對(duì)于跟這跟淡色的 2021 年的情況來比，我們的產(chǎn)能利用率是在下降的。那意味著什么呢？意味著在PE端，基本面的供求因素當(dāng)中的供應(yīng)這一個(gè)特點(diǎn)，已經(jīng)對(duì)目前的市場(chǎng)情況產(chǎn)生了一定的調(diào)整，也就是說市場(chǎng)化的主動(dòng)調(diào)整出現(xiàn)了。它的產(chǎn)能利用率已經(jīng)在80左右。而且從季節(jié)性的因素來看，它符合了季節(jié)性因素的特點(diǎn)。從總量角度上來看，它比 2022 年略高，但是比 2021 年略有下降。說明市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了一種調(diào)整狀態(tài)。

產(chǎn)能的供給一方面是開工率的下降，另外一方面就是對(duì)進(jìn)口形成了有效擠壓。

上圖是初級(jí)形狀的塑料進(jìn)口，可以看到今年一直沒有達(dá)到預(yù)期。從市場(chǎng)的情況上來看，今年的低進(jìn)口一方面是由于一季度中東大檢修導(dǎo)致內(nèi)外盤倒掛和可供應(yīng)量的減少，導(dǎo)致大家的采購(gòu)量減少。另外一個(gè)方面說明國(guó)內(nèi)裝置的新開車產(chǎn)生了一個(gè)實(shí)實(shí)在在的影響，它擠壓了進(jìn)口市場(chǎng)的供應(yīng)份額。第一國(guó)內(nèi)裝置通過降低開工率，使產(chǎn)能增長(zhǎng)的同時(shí)，產(chǎn)量的增長(zhǎng)是其實(shí)低于產(chǎn)能增長(zhǎng)百分比。第二，通過擠壓進(jìn)口原料的市場(chǎng)份額，達(dá)到了供應(yīng)量的有效穩(wěn)定，也就是說沒有出現(xiàn)崩潰式的快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的增長(zhǎng)把開工率調(diào)下來了一些，總量增長(zhǎng)得比較低，增速相對(duì)不達(dá)預(yù)期，進(jìn)口原料的供應(yīng)這兩個(gè)月基本上在 105- 110 萬噸每個(gè)月，而兩年前大概還在 130 萬噸到 140 萬噸，去年大概在 115到120 萬噸，整體都是在往下走的一個(gè)情況，擠占了這一部分進(jìn)口的市場(chǎng)份額之后，把整體的國(guó)內(nèi)供應(yīng)的量達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，這個(gè)是很明顯的一點(diǎn)。就進(jìn)口供應(yīng)量的減少市場(chǎng)份額的降低再看一下中國(guó) PE 日度產(chǎn)量。

我們可以發(fā)現(xiàn) PE 的日度產(chǎn)量從多年均值的角度上來看，它確實(shí)處于相對(duì)高位，在同期當(dāng)中產(chǎn)能最高的是什么？是 2022 年。2022 年上半年也經(jīng)歷了一波下跌，或者說一個(gè)庫(kù)存積累的過程，2022 年的時(shí)候總量大概是在這個(gè)水平上，日產(chǎn)量的絕對(duì)值是低于2022 年的同期，供應(yīng)壓力的長(zhǎng)期化是存在的。但是從另外一個(gè)角度上來看，上游聚合環(huán)節(jié)正在通過加開工率的調(diào)節(jié)，將日產(chǎn)量控制在市場(chǎng)相對(duì)還能夠接受的范圍內(nèi)。但是這樣的壓力是長(zhǎng)期化的開始，導(dǎo)致 PE 進(jìn)入有效去庫(kù)存的階段，擠壓進(jìn)口，釋放市場(chǎng)份額，讓國(guó)內(nèi)在相對(duì)產(chǎn)量比產(chǎn)能增長(zhǎng)慢的過程當(dāng)中保持絕對(duì)值供應(yīng)量的相對(duì)可控。

供給分析-PP

現(xiàn)在我們看一下對(duì)PP供給的市場(chǎng)分析。

大家可以先看一下目前 PP 的市場(chǎng)供應(yīng)在今年上半年 1- 5 月份的同期比PE 要高出很多。截止到 6 月份，總計(jì)的聚丙烯國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放是 550 萬噸，按照 2022 年國(guó)內(nèi) PP 有效產(chǎn)能是3807萬噸，上半年的供應(yīng)增速大約是在 14. 6%的水平，所以PP 的整體的壓力還是比較大的，包括 LP 的價(jià)格走勢(shì)我個(gè)人覺得從產(chǎn)能增速的角度上也很好地解釋了今年上半年 LP 的價(jià)差走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)。

其實(shí)也許我個(gè)人覺得像這種產(chǎn)能增速的驅(qū)動(dòng)是更實(shí)實(shí)在在的，它更能落實(shí)到價(jià)格本身的一個(gè)情況，產(chǎn)能增速擴(kuò)大在這樣的經(jīng)濟(jì)情況和需求疲勞的環(huán)境下價(jià)格自然承壓。即使我們倒過來想，如果PP是一個(gè)具有高進(jìn)口依賴度的產(chǎn)品，碳 3 的生產(chǎn)成本比碳 2 更高，那在這樣的增速下，有可能做出來的表現(xiàn)度還是加擴(kuò)的。

看一下剛才的思路，很明顯日度的開工率上 PP 已經(jīng)是處在全員第一位上， PE 是逐步地在往下走，從開工率的角度也很好印證了為什么說 PP 的開工率在往下走，但是 LP 的價(jià)差還在走擴(kuò)，因?yàn)?PP 的開功率是受到了市場(chǎng)弱勢(shì)的壓制，它這種開工率某種程度上我認(rèn)為是反映了市場(chǎng)的結(jié)果，而不是驅(qū)動(dòng)價(jià)格的原因。正是因?yàn)槭袌?chǎng)的弱勢(shì)導(dǎo)致被動(dòng)化的上游的降負(fù)荷。開功率是市場(chǎng)弱勢(shì)的結(jié)果。這是我個(gè)人的想法，開功率是市場(chǎng)弱勢(shì)的結(jié)果，而非市場(chǎng)主動(dòng)調(diào)整的驅(qū)動(dòng)和原因。

在這樣的情況下， PP 的上游開工率往年大概在 80%- 90% 之間主力合約做波動(dòng)，今年到上周末的時(shí)候大概只有 75% 點(diǎn)幾，最低的時(shí)候在百分之七十一二這樣最極端的位置上。那在這種情況下，有效的產(chǎn)能增長(zhǎng)率有可能只有 4%左右，這個(gè)有可能跟現(xiàn)在的市場(chǎng)感受度是比較接近的，需求的疲弱，出口的弱勢(shì)對(duì)應(yīng)著 4%- 5% 的產(chǎn)量的增速其實(shí)會(huì)感受到壓力，但是又不會(huì)感受到一種賣不完貨或者快速累庫(kù)、不停累庫(kù)的感覺。

國(guó)內(nèi) PP 開功率仍然呈現(xiàn)著一種非常穩(wěn)步的下行趨勢(shì)，從年初到現(xiàn)在大概有 4- 5 個(gè)月的時(shí)間穩(wěn)定在80% 以下，市場(chǎng)正在通過主動(dòng)調(diào)減開功率應(yīng)對(duì)過剩，市場(chǎng)疲弱導(dǎo)致開工率的主動(dòng)調(diào)節(jié)，而不是處于市場(chǎng)化的過程進(jìn)行主動(dòng)下降。

我個(gè)人比較喜歡把聚酯作為 PP 和 PE的參考系，我傾向于產(chǎn)業(yè)都是有周期的。PTA 或者 PVC 的產(chǎn)業(yè)周期走在 PE 和 PP 之前，那么意味著其實(shí)PTA 走過的老路，PE 和PP都會(huì)去走一輪，包括產(chǎn)能過剩的最好表征就是開功率的持續(xù)性、趨勢(shì)性的下降。如果說裝置的年度開工率低于80%，基本上就可以肯定地認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了上游產(chǎn)能的過剩階段。從目前的情況上來看，PP我個(gè)人比較傾向于已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地進(jìn)入了。因?yàn)樗拈_工率常年低于80%，按照今年的情況和新增產(chǎn)能增速，很難相信在未來的 6 個(gè)月里面可以讓國(guó)內(nèi)PP的裝置產(chǎn)能增速拉到 85%- 90%。只有這樣才能跟前上半年的 70%做一個(gè)平均，讓全年的開工率維持在 80% 以上，我覺得下半年要做到 85%- 90% 的開工率比較困難。

如果是這樣的話，基本上做出一個(gè)大膽的預(yù)測(cè)和推斷，就是聚丙烯PP的全年開工裝置就是基本上在 80% 以下，我個(gè)人比較傾向于PP 已經(jīng)實(shí)質(zhì)性產(chǎn)能和產(chǎn)量雙過剩，進(jìn)入了一種實(shí)質(zhì)性地通過聚合利潤(rùn)的壓縮進(jìn)入開功率下調(diào)的階段。對(duì)于PP的聚合利潤(rùn)和交易策略的設(shè)計(jì)，我認(rèn)為可以作為一個(gè)邏輯出發(fā)點(diǎn)和研究體系架構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)去思考。

看一下國(guó)內(nèi)供給端 PP粒日度產(chǎn)量的季節(jié)性分析。

其實(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)除了前面兩個(gè)月PP 的產(chǎn)量比較高以外，今年的 PP粒日度產(chǎn)量并沒有突破歷史的大數(shù)據(jù)區(qū)間。除了這個(gè)階段以外，即使到今天這種產(chǎn)量也是在放到下半年的角度上來看也沒有特別過分，在季節(jié)性上它是高的，但是放在全年水平或者多年水平上。面對(duì)這樣的產(chǎn)能增速和有效產(chǎn)能，我們的產(chǎn)量其實(shí)是不高的。通過10%的開工率調(diào)價(jià)，一年減少了三四百萬噸的供應(yīng)，對(duì)于市場(chǎng)的影響調(diào)整還是比較主動(dòng)和積極的。

國(guó)產(chǎn)的 PP 日度產(chǎn)量本質(zhì)是維持在多年的正常水平上，沒有發(fā)生非常過分的情況，雖然有新裝置的持續(xù)性投產(chǎn)，但有效產(chǎn)量并沒有明顯增加。有效產(chǎn)量是需要重視的，雖然很高確實(shí)是有供應(yīng)壓力，但是有效產(chǎn)量這一塊并沒有形成價(jià)格向下的有效驅(qū)動(dòng)，甚至于說有效產(chǎn)量如果放在前兩年市場(chǎng)當(dāng)中是會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生非常強(qiáng)大的支撐效果。

對(duì)PP做一個(gè)結(jié)論性的分析，PP已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)能、產(chǎn)量雙過剩的階段，持續(xù)性的局和利潤(rùn)壓縮將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。有的朋友會(huì)好奇從產(chǎn)業(yè)周期的角度講，進(jìn)入這個(gè)階段 1/ 2 到 2/ 4 的位置，折點(diǎn)是以什么為標(biāo)準(zhǔn)？我認(rèn)為特點(diǎn)是行業(yè)平均加工利潤(rùn)為負(fù)，有一部分人已經(jīng)不賺錢，有一部分好的裝置或者說管理能力強(qiáng)的裝置還在賺錢，綜合下來聚合加工利潤(rùn)為負(fù)的情況下，那就是雙過剩從最惡性的紅海競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入一個(gè)自我調(diào)節(jié)的一個(gè)狀態(tài)。那我覺得這是加工有聚合，利潤(rùn)為負(fù)的。

這里我們可以對(duì)供給進(jìn)行一個(gè)總結(jié)。

首先，從邊際增量角度來看，確實(shí)存在壓力，但存量已經(jīng)通過市場(chǎng)化力量呈現(xiàn)主動(dòng)收縮態(tài)勢(shì)。從有效供應(yīng)（產(chǎn)量）角度，并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。PP供給調(diào)整更加明顯，有效供應(yīng)量維持正常水平，并未跟隨產(chǎn)能增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；PE國(guó)內(nèi)產(chǎn)能供應(yīng)雖有增長(zhǎng)，但通過進(jìn)口原料市場(chǎng)份額幾盞，實(shí)現(xiàn)整體可控。

第二點(diǎn)，明確的判斷：局和利潤(rùn)持續(xù)收縮，上、中游之間價(jià)格博弈更為顯性化，中游面臨產(chǎn)能去化和調(diào)整；

第三點(diǎn)從基本面角度，當(dāng)下供給中性判斷。不能判定為上半年市場(chǎng)弱勢(shì)及下行的主要推動(dòng)力。

需求端

說完了供給，再說一下需求。供給是比較好測(cè)量的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)是三角型行業(yè)，越往上供給越好測(cè)，頭部產(chǎn)業(yè)較少，捋一遍基本上能把數(shù)據(jù)全部都理好了。需求測(cè)量可能會(huì)相對(duì)困難一些。不同地區(qū)也會(huì)有不同的數(shù)據(jù)，我這邊是把所能收集的長(zhǎng)期跟蹤的數(shù)據(jù)和一些外部公司的交流的一個(gè)情況繪制成圖，大家可以看到波動(dòng)率也會(huì)比較小一點(diǎn)。我覺得開工率的圖和季節(jié)性圖主要是看趨勢(shì)，從具體的趨勢(shì)上來講就說明一個(gè)問題，今年的HDPE日用包裝行業(yè)其實(shí)是運(yùn)用最多的一個(gè)行業(yè)，今年比往年低了大概 10- 15 個(gè)百分比的開工率。

全國(guó)的包裝膜樣本企業(yè)的人流指數(shù)，這個(gè)指數(shù)是指在一個(gè)包裝膜企業(yè)里面每天的人流量有多少。這個(gè)是基于大數(shù)據(jù)，通過GPS、手機(jī)信號(hào)進(jìn)行的跟蹤。這個(gè)數(shù)值在近期也是出現(xiàn)了下跌。

物流指數(shù)也是呈現(xiàn)下降的。這個(gè)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)是把以前我們所謂的一種需求調(diào)研、走訪和詢問式的調(diào)研轉(zhuǎn)化為一種客觀的流量的數(shù)據(jù)的跟蹤。那么物流指數(shù)它就是通過每個(gè)企業(yè)物流園區(qū)或者說是薄膜企業(yè)內(nèi)部的車輛運(yùn)輸情況，進(jìn)行了一個(gè)指數(shù)的編程。主要從中國(guó)很多車隊(duì)的一些 GPS 情況或者說貨運(yùn)網(wǎng)站上的情況而來，貨運(yùn)指數(shù)高的時(shí)候，薄膜包裝企業(yè)的生產(chǎn)情況需求情況肯定好，因?yàn)橹挥行枨蠛昧?，運(yùn)送原料才會(huì)比較頻繁。

下游開工率也是比往年低了 10- 15，和 HDPE 薄膜包裝可以相對(duì)應(yīng).

行業(yè)之間的情況還是比較接近的，因?yàn)檎w開工率都是在以 10%- 15% 的角度往下走，那說明其實(shí)目前的需求弱和開工率降跟行業(yè)的個(gè)性關(guān)系不大，而是有共同的驅(qū)動(dòng)因子在驅(qū)動(dòng)這個(gè)情況的發(fā)生。如果是非共同因子的話，應(yīng)該是有些企業(yè)好，有些企業(yè)差。說明驅(qū)動(dòng)某一個(gè)行業(yè)的情況和驅(qū)動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的情況不是同一個(gè)因子。目前看是同一個(gè)東西在驅(qū)動(dòng)整體需求再往下壓了 10%- 15%。

BOPP是節(jié)前有一輪備庫(kù)所以相對(duì)好一點(diǎn)，但是從整體的角度上來看，它比往年還是低了 10 個(gè)點(diǎn)左右。

那么我們可以對(duì)需求做一個(gè)整體總結(jié)性的判斷。

首先，PE/PP終端需求弱，具有普遍性。從訂單，原料庫(kù)存（鎖定加工利潤(rùn)意愿）、人流去留指數(shù)等多個(gè)角度相互印證。

其次，需求下降幅度明顯高于供給調(diào)整幅度，這是導(dǎo)致供需缺口擴(kuò)大的主要原因，同時(shí)也是驅(qū)動(dòng)價(jià)格下行及市場(chǎng)弱勢(shì)的核心變量，變相導(dǎo)致邊際供應(yīng)過剩。后期判斷核心，市場(chǎng)需求是否還有進(jìn)一步走弱的可能及空間。

價(jià)格彈性問題

我覺得價(jià)格彈性的波動(dòng)率大家可以是關(guān)注的，可以看到目前處于長(zhǎng)期的一個(gè)下降的趨勢(shì)，穩(wěn)定地往下走， PP 這種價(jià)格趨勢(shì)波動(dòng)率逐步下降的過程更為明顯。

在供求失衡的情況下，特別是產(chǎn)量和需求之間存在一個(gè)剛性的缺口，產(chǎn)業(yè)機(jī)內(nèi)產(chǎn)能出清階段，價(jià)格上線被富裕產(chǎn)能有效壓制，供給彈性高，需求相對(duì)缺乏。價(jià)格波動(dòng)率逐步降低，以穩(wěn)定而慢速特征，朝著產(chǎn)業(yè)平均成本靠攏。

上半年基本面總結(jié)

第一，基本面弱勢(shì)主要是由于需求不足導(dǎo)致的，而非供給增量。

需求不足的主要原因是出口弱勢(shì)，包括塑料制品本身及其他商品出口所涉及的塑料制品需求；內(nèi)需恢復(fù)至正常水平。

第二，基本面主要因素表征：PE、PP市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性雙過剩階段。

上游開工率，價(jià)格波動(dòng)率（彈性）、加工利潤(rùn)等指標(biāo)。市場(chǎng)化去產(chǎn)能過程以壓縮加工費(fèi)為路徑展開。分銷整合，低分銷貿(mào)易利潤(rùn)。

第三，靜態(tài)分析，PE、PP供求關(guān)系處于弱平衡狀態(tài)，呈中性。

并未如市場(chǎng)普遍預(yù)期，承受巨大供給壓力。

下半年基本面展望

下半年已經(jīng)沒有太多的 PE 的新增產(chǎn)能，都集中在 PP 上，這個(gè)也就是我說的 PP 市場(chǎng)化去產(chǎn)能的一個(gè)階段比PP更快的原因。

下半年基本面的核心我認(rèn)為從三個(gè)角度去想。以半年的情況判斷，新增供應(yīng)壓力猶存，但是 PE 的實(shí)質(zhì)性壓力在于海外供應(yīng)的回歸。從目前的角度上來看下半年 PE 國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能已經(jīng)基本上按下暫停鍵，那有沒有新增的可能性？有，就是進(jìn)口的回歸。

我說過上半年的進(jìn)口缺失是有兩個(gè)方面原因?qū)е碌模环矫媸侵袞|地區(qū)和北美地區(qū)一季度的大檢修客觀上導(dǎo)致了供應(yīng)量的減少，而在這個(gè)過程當(dāng)中，客觀上供應(yīng)量減少又正好對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)的高新增產(chǎn)，此消彼長(zhǎng)，新增產(chǎn)能正好填補(bǔ)了因?yàn)橹鲃?dòng)檢修而導(dǎo)致的進(jìn)口市場(chǎng)份額缺失。

下半年從目前的情況來看，進(jìn)口的恢復(fù)是在預(yù)期內(nèi)必然會(huì)出現(xiàn)的，至于恢復(fù)量有多少，能夠?qū)崿F(xiàn)多少，這個(gè)目前不好判斷。但是恢復(fù)的過程是肯定會(huì)發(fā)生的，目前只能去跟蹤，我們也不知道國(guó)外的具體情況。從歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)情況來看，需求是在逐步往下走的，我估計(jì)未來三季度的爆盤量應(yīng)該出現(xiàn)比較明顯的增長(zhǎng)，或者價(jià)格戰(zhàn)的打壓會(huì)更為激烈一些。

PP 的基本面取決于國(guó)內(nèi)新增供應(yīng)，下半年 PP 的有效供應(yīng)量大概率不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；LP 價(jià)差存在修復(fù)的可能，我的這個(gè)觀點(diǎn)跟大市場(chǎng)上大部分人的觀點(diǎn)都有一些相左，為什么呢？我認(rèn)為 PP 的供應(yīng)變化是更可預(yù)判的，它的供應(yīng)變化是增長(zhǎng)，只要不出現(xiàn)惡性事件或者一些黑天鵝，市場(chǎng)已呈現(xiàn)出迎合需求變化的特點(diǎn)，正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，我覺得 PP下半年的需求增量是在可預(yù)期的范圍內(nèi)，而PE的情況則受到了海外市場(chǎng)的巨大波動(dòng)影響，存在一定的不可預(yù)知性。在這個(gè)情況下只要但凡有一次海外的供應(yīng)沖擊， LP 的價(jià)差就會(huì)呈現(xiàn)一定的收縮，這是我自己對(duì)于基本面情況的判斷。

PP 可預(yù)見可控制，基本面情況大概是出于一種被動(dòng)性的產(chǎn)能出新的過程去主動(dòng)調(diào)整，那是因?yàn)閬碜杂诒粍?dòng)的市場(chǎng)壓力；而 PE 則存在于三季度的進(jìn)口盤的不可測(cè)和不可控的因素。第二點(diǎn)是核心供應(yīng)變量，海外PE 進(jìn)口增量下半年是大概率增加的，需要密切關(guān)注，極有可能核心的逆轉(zhuǎn)因素就是剛才我說的基本面。第三點(diǎn)是我覺得在基本面當(dāng)中需要深入思考的就是需求能不能更差？目前的需求是差，這一點(diǎn)已經(jīng)是我覺得已經(jīng)達(dá)成了整個(gè)社會(huì)的共識(shí)。有可能在兩個(gè)月前或者三四月份的時(shí)候，大家對(duì)于一季度或者說上半年出口需求還存在一定的分歧。進(jìn)入到5月中旬下旬之后，大家應(yīng)該是對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)有了一個(gè)徹底的認(rèn)知，在5月以來的勞動(dòng)節(jié)之后的市場(chǎng)中已經(jīng)把這種差形成了一種有效的市場(chǎng)定價(jià)。所以說下半年的核心在于需求能不能更差，它的邊際能不能出現(xiàn)一種 5% 或者一個(gè)3%的小幅的增量。我覺得這個(gè)才是下半年在基本面分析法當(dāng)中需要核心考慮的。

我覺得下半年出口只要需求出口有 3%- 5% 的邊際增長(zhǎng)，就可以觸動(dòng)一波市場(chǎng)往上的修正，關(guān)于這點(diǎn)我有些策略上的建議。

就是第一，持續(xù)做空聚合利潤(rùn)。3MA—PP或者LPG- PP的組合我覺得是最明確的。第二點(diǎn)是在目前普遍預(yù)期悲觀情況下，需求的邊際的小幅改善將產(chǎn)生巨大的杠桿效應(yīng)。低位持續(xù)做空盈虧比我覺得是有些不合適的，趨勢(shì)做空需要謹(jǐn)慎的操作，可以考慮用期權(quán)策略替代期貨工具。

以上就是今天的內(nèi)容，感謝各位！