張曉晶、王慶：中國特色金融發(fā)展道路的新探索——基于國家治理邏輯的金融大分流新假說

投沙齋 2023-05-17 發(fā)布于北京

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【文章梗概】

中國特色金融發(fā)展道路的新探索
——基于國家治理邏輯的金融大分流新假說

張曉晶王慶
（原文載于《經(jīng)濟(jì)研究》2023年第2期）

很長一段歷史時(shí)期內(nèi)，中國無論是金融技術(shù)、金融組織還是金融市場(chǎng)的發(fā)展都處于世界前列（至少與西方不相上下）。但自從歐洲出現(xiàn)了所謂“金融革命”，中西方金融發(fā)展道路有了顯著分野，中國的金融發(fā)展水平開始落后于西方。因此，一般認(rèn)為金融革命就是所謂中西方金融大分流的“分岔點(diǎn)”。正如經(jīng)濟(jì)大分流問題一直是探討中國長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要直面的命題一樣，金融大分流問題也是探索中國特色金融發(fā)展道路、推進(jìn)中國金融學(xué)創(chuàng)新發(fā)展躲不開、繞不過的重要理論命題：一方面，從分流的進(jìn)程中我們可以總結(jié)金融演進(jìn)的基本規(guī)律以及各國金融發(fā)展得失；另一方面，揭示分流的深層邏輯有助于我們更為深刻地理解大歷史視閾下的“中國特色”，為金融助力中國式現(xiàn)代化提供歷史智慧。這也是本文寫作的初衷。

由于金融革命本質(zhì)上是一場(chǎng)公共信用革命，本文首先考察了中西方公共信用市場(chǎng)千年發(fā)展史。其中，西方國家以發(fā)債為主。13—15世紀(jì)，以威尼斯為代表的意大利諸城邦建立起了蒙蒂體系，公共信用市場(chǎng)的“小國模式”取得了初步成功；16—17世紀(jì)，同樣作為商業(yè)共和國的荷蘭（聯(lián)?。﹦t將其進(jìn)一步發(fā)展。該國公債市場(chǎng)長期運(yùn)轉(zhuǎn)良好，使其以較低的借貸成本汲取了巨額的財(cái)政資源?！昂商m式財(cái)政”成為歐洲各國艷羨的對(duì)象。然而，公共信用市場(chǎng)從“小國模式”向“大國模式”的過渡并不是自然而然的，這一時(shí)期歐洲主要大國（西班牙、法國、英格蘭等）發(fā)行公債的探索均告失敗。直到17世紀(jì)末，“光榮革命”后的英格蘭才通過限制王權(quán)、構(gòu)建有限政府，破解了所謂的“王權(quán)悖論”，逐步建立起了政府的可置信承諾，最終取得了公共信用市場(chǎng)的成功。而傳統(tǒng)中國則具有“發(fā)幣不發(fā)債”的特點(diǎn)。中國不僅是世界上最早使用紙幣的國家，而且在宋元時(shí)期就已建立起了領(lǐng)先世界的信用貨幣體系。但是由于國家權(quán)力（皇權(quán)）始終缺乏制度性約束，宋、金、元等朝代末期都出現(xiàn)了紙幣濫發(fā)、惡性通貨膨脹的現(xiàn)象。元代以后，中國在公共信用市場(chǎng)上的創(chuàng)新無論是發(fā)幣還是發(fā)債都趨于停滯，直到19世紀(jì)末才在西方的沖擊下進(jìn)行過幾次發(fā)債嘗試，出現(xiàn)了“沉寂的五百年”。由此可見，中西方金融大分流的本質(zhì)在于能否建立起可持續(xù)的公共信用體系。

上述邏輯（即國家信用邏輯或公共信用邏輯）指明了近代可持續(xù)公共信用市場(chǎng)的誕生條件，較好地解釋了傳統(tǒng)中國公共信用市場(chǎng)的失?。ㄒ约敖鷼W洲的成功），但還存在兩個(gè)問題：第一，其假定信用的需求是給定的、不變的（或是無須解釋的），認(rèn)為關(guān)鍵在于信用的供給。但實(shí)際上中西方的公共信用需求不僅存在較大差異，且各自在較長的歷史時(shí)期均出現(xiàn)過較大的變動(dòng)。第二，其難以解釋中國公共信用發(fā)展的“沉寂的五百年”。畢竟同時(shí)期的西班牙和法國等國都在強(qiáng)化王權(quán)的同時(shí)不斷進(jìn)行著公債試驗(yàn)，而它們的違約也是飽受詬病的。因此該邏輯鏈條并不完整。基于此，本文將公共信用需求作為核心，通過引入政治目標(biāo)（目標(biāo)函數(shù)）和治理模式，提出了金融大分流的國家治理邏輯新假說。

國家治理邏輯認(rèn)為大分流的根源在于中西方政治目標(biāo)的不同以及二者在14世紀(jì)前后治理模式的分野，具體來說：由于面臨不同的內(nèi)外部約束（中國自身體量大、外部壓力小，而西方國家自身體量小、外部壓力大），中國統(tǒng)治者的目標(biāo)更側(cè)重維護(hù)國內(nèi)穩(wěn)定。中國在唐宋變革后，國家力量持續(xù)退卻，地方精英持續(xù)崛起，到明清時(shí)期政府已經(jīng)更多依賴地方社會(huì)、動(dòng)用非正規(guī)能力實(shí)施治理，這在最大限度上壓縮了自身的財(cái)政需求，使其對(duì)公共信用融資缺乏興趣，相關(guān)領(lǐng)域的金融探索則隨之趨于停滯。而同時(shí)期的歐洲王權(quán)（相對(duì)教權(quán)、貴族權(quán)力）崛起、國家（相對(duì)于社會(huì)）崛起，主要國家面臨嚴(yán)峻的生存問題，因此其首要目標(biāo)在于保護(hù)領(lǐng)土和國民財(cái)富安全（大航海時(shí)代到來后，還要保護(hù)本國的海外利益）。為應(yīng)對(duì)接連不斷的戰(zhàn)爭(zhēng)，這些國家的軍事—財(cái)政需求持續(xù)上升，不得不大舉借債、開發(fā)本國的公共信用市場(chǎng)。中西方治理模式14世紀(jì)前后的分野最終導(dǎo)致雙方的國家能力（財(cái)政能力）在近代早期出現(xiàn)了大逆轉(zhuǎn)，并為二者19世紀(jì)中葉的觸碰埋下了伏筆。

相比其他研究，新假說強(qiáng)調(diào)“目標(biāo)函數(shù)”決定“行為方程”，揭示了政治目標(biāo)以及與之相契合的治理模式選擇在各國金融制度長期演進(jìn)中所起的關(guān)鍵性作用，為分析金融大分流提供了更為完整的邏輯鏈條和更有說服力的理論機(jī)制。

基于這一假說和近代以來中國為現(xiàn)代化融資所進(jìn)行的探索，本文指出走中國特色的金融發(fā)展道路，必須超越金融大分流所暗含的“從分流到合流”的理論邏輯。黨的二十大報(bào)告明確指出“中國式現(xiàn)代化既有各國現(xiàn)代化的共同特征，更有基于自己國情的中國特色”。基于這一論斷，以金融助力中國式現(xiàn)代化，既要深刻總結(jié)各國金融發(fā)展所呈現(xiàn)的規(guī)律性認(rèn)識(shí)，又要找準(zhǔn)并堅(jiān)持中國特色，真正做到“以我為主，博采眾長”：

一方面是要深入總結(jié)各國金融助力現(xiàn)代化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。第一，可持續(xù)的公共信用體系和與之契合的國家治理模式對(duì)于一國的長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有關(guān)鍵意義。第二，歷次工業(yè)革命都離不開金融的支撐。作為“企業(yè)家的企業(yè)家”，金融之于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意義，不僅在于維持后者的基本運(yùn)轉(zhuǎn)，更在于支撐其不斷創(chuàng)新。第三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近兩三百年形成的帶有本國特色的“最佳實(shí)踐”值得學(xué)習(xí)。包括：德國的全能銀行和“耐心資本”，美國的資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本，以及北歐的社會(huì)保險(xiǎn)和包容性創(chuàng)新等等。

另一方面則是要堅(jiān)定地走中國特色的金融發(fā)展道路。歸根結(jié)底，中國特色的金融發(fā)展邏輯內(nèi)嵌于中國式現(xiàn)代化的邏輯。第一，應(yīng)堅(jiān)持以人民為中心而非以資本中心的發(fā)展目標(biāo)，促進(jìn)全體人民共同富裕；第二是要堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，發(fā)揮好黨協(xié)調(diào)中央、地方，統(tǒng)領(lǐng)金融、財(cái)政的天然制度優(yōu)勢(shì)，將黨的領(lǐng)導(dǎo)嵌入“政府—市場(chǎng)—社會(huì)”三者的關(guān)系當(dāng)中，促進(jìn)金融治理現(xiàn)代化；第三，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，從源頭上抑制金融風(fēng)險(xiǎn)的積累；第四，堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”，促進(jìn)以國有為主導(dǎo)的金融體系更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第五，增強(qiáng)金融體系韌性，維護(hù)金融安全。

作者信息

張曉晶、王慶：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所

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