成長股通常很貴，因此傳統(tǒng)的價(jià)值投資者往往避而遠(yuǎn)之，然而成長股也很誘人，那么成長股應(yīng)該怎么買？多少錢合適？

本文是菲利普·費(fèi)雪的《怎樣選擇成長股》的讀書筆記，來看看大師怎么說。

之前已經(jīng)讀過這本書，并寫了一份粗略的讀后感：《（8000字長文）怎樣投資成長股？》

最近在二刷這本書，做了更詳細(xì)的記錄：《菲利普·費(fèi)雪：投資成長股的15條原則》

上一篇文章《投資成長股的15條原則》講的是成長股的選股原則，而本篇文章講的是，你選好了股票之后，何時(shí)買賣的問題。前者是擇股，本文是擇時(shí)。

“板塊輪動(dòng)”靠譜嗎？

在擇時(shí)方面，市場流行的風(fēng)氣是自上而下、板塊輪動(dòng)，也就是先看看宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢如何，然后判斷某某板塊會(huì)不會(huì)漲，時(shí)機(jī)到了就買入。不僅是股民喜歡，連機(jī)構(gòu)、券商也這么玩，或者說，整個(gè)市場都在這么玩，因?yàn)楹軣狒[，而且很能夠展示自己的牛13，我也經(jīng)常收到粉絲發(fā)來的信息“最近看好哪個(gè)板塊”，我都不知道怎么去回答。

費(fèi)雪認(rèn)為此舉簡直是浪費(fèi)時(shí)間，預(yù)測某某板塊今年的景氣度，就跟中世紀(jì)的煉金術(shù)一樣不靠譜，然而股民、機(jī)構(gòu)們，卻日復(fù)一日、年復(fù)一年地想要從中煉出金子來。

費(fèi)雪嘆道：“如果投資者能把這些浪費(fèi)掉的時(shí)間，用來研究真正有價(jià)值的東西，可能結(jié)果就大不一樣?！?/span>

所以在網(wǎng)上，最受歡迎的就是那些宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、策略分析師，他們經(jīng)常預(yù)測股市走勢，條理清晰，邏輯分明，簡直李菊福，可是“一頓分析猛如虎，一看結(jié)果二百五”。

像我這種自下而上的投資者，一般沒多少讀者。

但是從大概率來看，自上而下的炒股方式，遠(yuǎn)不如自下而上“捂股”來得賺錢，巴菲特、費(fèi)雪、張坤、邱國鷺等，都是自下而上的投資者。費(fèi)雪認(rèn)為，任何成長股，不管買的時(shí)機(jī)如何，只要抱牢足夠長的時(shí)間，都能給你帶來滿意的回報(bào)。但如果你想要賺取驚人的利潤，那么確實(shí)要考慮買入時(shí)機(jī)的問題，但這種時(shí)機(jī)和所謂的板塊輪動(dòng)、景氣度預(yù)測沒有關(guān)系。

成長股的買入時(shí)機(jī)：邊際改善的拐點(diǎn)

有句話，讀者必須念三遍，費(fèi)雪在本書第51頁中明確寫道：

本書的基本信念是，聰明的投資人不應(yīng)光因價(jià)格便宜就買普通股，而必須在有利可圖時(shí)才購買。

為什么要念三遍，因?yàn)橘M(fèi)雪認(rèn)為的買點(diǎn)，和傳統(tǒng)價(jià)值投資者所認(rèn)為的，是不一樣的。傳統(tǒng)價(jià)值投資者認(rèn)為，買點(diǎn)就是便宜，價(jià)格掉到安全邊際位置時(shí)即可出手；而費(fèi)雪認(rèn)為，買點(diǎn)是出現(xiàn)邊際改善的拐點(diǎn)。

在這一點(diǎn)上，巴菲特并沒有完全接受費(fèi)雪的觀點(diǎn)，他依然堅(jiān)持價(jià)值投資者的信條——安全邊際。如果不夠便宜，他一般不會(huì)考慮買入一家公司。然而巴菲特也表現(xiàn)出靈活性：比如5倍PB的時(shí)候買入了可口可樂。

何為拐點(diǎn)？兩種情況：

• 從負(fù)面到正面：一家公司陷入困境，但因?yàn)槟芨傻墓芾韺拥拇嬖?，公司正在走出困境?/span>
• 正面出現(xiàn)加速度：一家公司正在投入新產(chǎn)能、新工藝、新產(chǎn)品、新技術(shù)。

比如新產(chǎn)能、新工藝釋放的時(shí)候。但這個(gè)時(shí)候還不是非常理想的買點(diǎn)，因?yàn)樾庐a(chǎn)能、新工藝的釋放，并不一定順利，可能一開始由于預(yù)期太高+市場炒作，股價(jià)被推得很高，但最終業(yè)績不及預(yù)期，于是殺估值，在這個(gè)時(shí)候，優(yōu)秀管理層的作用就體現(xiàn)出來了。你會(huì)看到，雖然業(yè)績還不是太好，但管理層一直在努力，成本開始下降，營收開始改善，最終，公司的生產(chǎn)工藝得到改進(jìn)，價(jià)格泡沫也被撇去，迎來真正的成長拐點(diǎn)，此時(shí)可能是介入的好時(shí)機(jī)。

如圖，當(dāng)新產(chǎn)品、新工藝、新產(chǎn)能開始釋放時(shí)，價(jià)格可能是在高點(diǎn)（Peak of Inflated Expectation），而我們要等待的位置是泡沫破滅后的位置（Trough of Disillusionment）。

從這一點(diǎn)看，費(fèi)雪的做法和價(jià)值投資是異曲同工的：都是利用市場的錯(cuò)誤定價(jià)來獲得優(yōu)質(zhì)買點(diǎn)。這種錯(cuò)誤源自兩種來源：

• 要么，企業(yè)剛好遭遇外部利空，或者正好出現(xiàn)一個(gè)短暫的危機(jī)，于是市場開始?xì)⒐乐?，出現(xiàn)買點(diǎn)。
• 要么，企業(yè)處于邊際改善的前夜，此時(shí)改善還沒產(chǎn)生，或不被看好，或由于之前預(yù)期過大導(dǎo)致下跌，又殺了一波估值。

但兩者的共同點(diǎn)是：隨著時(shí)間的推移，公司的業(yè)績都會(huì)比現(xiàn)在好，都會(huì)出現(xiàn)邊際改善，要么是出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，要么是好上加好，最終迎來戴維斯雙擊。

要注意的是，沒有人能精確買在拐點(diǎn)上，可能你買進(jìn)去了，業(yè)績還得幾個(gè)月才能反映出來，股價(jià)還得大半年甚至一年多才能反轉(zhuǎn)，這都太正常了。而企業(yè)最終能夠走出困境，帶來戴維斯雙擊的關(guān)鍵，就在于能干的管理層。

如果買入之后就大跌，該怎么辦？

這兩天硅谷銀行倒閉的事情鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，有人說可能迎來類似08年的金融危機(jī)。如果真的如此，怎么辦？如果你不幸買在了經(jīng)濟(jì)危機(jī)前夜，隨后回撤個(gè)50%，怎么辦？

費(fèi)雪的言論是：泰然處之。

與其判斷什么大盤走勢、經(jīng)濟(jì)周期，不如判斷你手上的公司是不是足夠優(yōu)質(zhì)，因?yàn)榇蟊P走勢全靠蒙，但某家公司的基本面則是可以判斷的。

根據(jù)費(fèi)雪的《投資成長股的15條原則》選出來的票，都具有良好的基本面，優(yōu)質(zhì)的基本面本身就是安全邊際，費(fèi)雪的原話提到：

投資人應(yīng)該不理會(huì)整體景氣或股市趨勢的臆測之詞。
合適的買進(jìn)機(jī)會(huì)一出現(xiàn)，就應(yīng)投入適當(dāng)?shù)慕痤~買進(jìn)股票。

理由是，成長股本身的價(jià)值是在增長的，早點(diǎn)買，就早點(diǎn)享受“時(shí)間的復(fù)利”，存錢不如捂股，但前提是遇到了“合適的買進(jìn)機(jī)會(huì)”，這也是芒格說的“用合理的價(jià)格，購買偉大的公司”。400塊的寧德是合理的，但600塊就不一定了。

但是買入之后的加倉，就應(yīng)該謹(jǐn)慎了，最好在市場出現(xiàn)重挫、下跌的時(shí)候，再慢慢加碼，最終滿倉。如果股價(jià)沒有下跌，沒有再出現(xiàn)好的買點(diǎn)，那么你手上的倉位也漲得不錯(cuò)了。切忌在買入之后追高，原來的持倉成本還不錯(cuò)，因?yàn)樽犯撸殉謧}成本太高了，那就得不償失。

在書籍的第86頁，費(fèi)雪寫道：

乍看之下風(fēng)險(xiǎn)最高的做法反而最安全：確定某家公司值得投資時(shí)，放手去投資便是。因?yàn)橥茰y而產(chǎn)生的恐懼或希望，或者起于揣測而獲得的結(jié)論，不應(yīng)令你卻步。

對成長股買點(diǎn)的思考

很顯然，費(fèi)雪比巴菲特樂觀、激進(jìn)得多，但兩位大師又有交叉點(diǎn)，這個(gè)交叉點(diǎn)就是：

為偉大的公司支付合理的價(jià)格。

“合理”是這句話中最關(guān)鍵的詞，值得再念三遍，可惜很多股民根本不知道什么叫“合理”，當(dāng)一家成長股被抬上100倍估值時(shí)，他們喊著yyds并認(rèn)為這是合理的。

來念一遍芒格的原話：

A great businees at a FAIR PRICE is superior to a fair business at a great price.

巴菲特一生都沒有忘記安全邊際的準(zhǔn)則，但安全邊際不是純粹的價(jià)格折扣，可以是別的東西，比如可口可樂強(qiáng)大的品牌力、蓋可保險(xiǎn)那令人信賴的CEO等，這些都是GREAT級別的生意，但不論多么GREAT，你頂多支付一個(gè)FAIR的價(jià)格。

此外，長期持有幾乎是所有大師的共同準(zhǔn)則，極少有人可以通過快進(jìn)快出掙錢。就算你有擇時(shí)的本事，在戴維斯雙擊之前買入并埋伏的時(shí)候，可能也要忍受數(shù)月甚至一年以上的橫盤。如果你沒有擇時(shí)的本事，僅僅是在合適價(jià)格買入，那么長期持有更是必要條件，因?yàn)橹挥凶銐蜷L的時(shí)間才能產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)。

合理定價(jià)+長期持有，兩者缺一不可。