同仁堂自1997年登陸A股市場(chǎng)以來(lái)，到2021年的二十四年間，營(yíng)業(yè)收入從6.27億提升至146.03億，凈利潤(rùn)從1.02億提升至12.27億，分別實(shí)現(xiàn)了14.02%、10.92%的年化增速，同時(shí)期間ROE均值可以到達(dá)13.47%。與之相對(duì)應(yīng)的，股價(jià)按照后復(fù)權(quán)價(jià)格計(jì)算，上市開(kāi)盤價(jià)為17元，到了2022年10月份達(dá)到了667.11元，二十五年時(shí)間累計(jì)回報(bào)38.24倍，折合年化約為15.81%，儼然算得上一只長(zhǎng)線牛股。 
此外，公司的盈利質(zhì)量也相當(dāng)不錯(cuò)，2003-2021年累計(jì)賺取了117.36億凈利潤(rùn)，但是卻創(chuàng)造了189.74億經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，凈現(xiàn)比高達(dá)1：1.62，這一點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于片仔癀、云南白藥、東阿阿膠，甚至可以說(shuō)是中藥企業(yè)中現(xiàn)金流狀況最好的一家。此外，期間累計(jì)資本支出為75.3億，僅占經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的39.69%，創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力相當(dāng)出眾，也正因?yàn)槿绱斯镜馁~面現(xiàn)金含量十分充足，2022年三季報(bào)現(xiàn)金占總資產(chǎn)之比高達(dá)42.61%。之所以能取得如此經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，其主要原因在于以下幾點(diǎn)：1、遭遇醫(yī)藥行業(yè)賽道紅利。改革開(kāi)放之后，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開(kāi)始逐步走向市場(chǎng)，伴隨經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展及人民生活水平的提高，過(guò)去“缺醫(yī)少藥”的局面得到了徹底改變，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)值年均增速高達(dá)16.6%，明顯高于GDP增長(zhǎng)速度。占醫(yī)藥行業(yè)份額長(zhǎng)期在三成以上的中成藥產(chǎn)業(yè)得以獲得巨大商機(jī)，1997年-2004年中藥工業(yè)產(chǎn)值翻了3倍三倍多，年化增速接近17%左右。進(jìn)入新時(shí)期后，伴隨人口老齡化的到來(lái)，增長(zhǎng)勢(shì)頭仍未出現(xiàn)降速跡象，2016 年中國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模(按主營(yíng)業(yè)務(wù)收入計(jì))為13,893.3億元人民幣，2016-2020 年期間，中國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模以19.4%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)，到2020年，中醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到28,254.3億元人民幣。
2、拳頭產(chǎn)品安宮牛黃丸表現(xiàn)極為給力。安宮牛黃丸出自清代吳塘所著的《溫病條辨》，由牛黃、犀角、麝香、黃連、黃苓、生梔子、朱砂、珍珠、冰片、明雄黃、郁金煉制而成，主要用于高熱昏迷、熱入心包、痰迷心竅，與紫雪丹、至寶丹并稱同仁堂“中藥三寶”。根據(jù)內(nèi)米網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，安宮牛黃丸近年來(lái)銷量增長(zhǎng)極為迅猛，是我國(guó)城市實(shí)體藥店中成藥第一大品種，2021年銷售額高達(dá)23.08億元。
由于占據(jù)品牌、工藝優(yōu)勢(shì)，以及原材料獲取方面擁有少有的雙天然（天然牛黃+天然麝香）批文，同仁堂制作的大單品安宮牛黃丸在業(yè)內(nèi)具有壓倒性優(yōu)勢(shì)。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017-2021年同仁堂生產(chǎn)的安宮牛黃丸在城市實(shí)體藥店終端銷售收入復(fù)合增速高達(dá)27%，2019年同仁堂股份+同仁堂科技合計(jì)在安宮牛黃丸的市占率高達(dá)74.5%，堪稱絕對(duì)寡頭地位。同時(shí)，由于原材料的稀缺性，同仁堂的安宮牛黃丸還具有一定的提價(jià)能力，近20年來(lái)提價(jià)三次，累計(jì)提價(jià)幅度146%，儼然又契合了量?jī)r(jià)齊升的消費(fèi)升級(jí)屬性。
3、同仁堂商業(yè)一騎絕塵。同仁堂商業(yè)是集團(tuán)與上市公司共同控股的集投資發(fā)展零售藥店、藥品批發(fā)零售于一身的大型零售連鎖企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)公司的商業(yè)部分，致力于“名店、名藥、名醫(yī)”發(fā)展策略。近年來(lái)，不斷受處方藥外流趨勢(shì)的影響，零售藥店行業(yè)迎來(lái)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
除此之外，隨著國(guó)家關(guān)于零售藥店分類分級(jí)管理制度的逐步建立，藥店行業(yè)集中化趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)烈，作為老字號(hào)中藥零售連鎖藥店龍頭，同仁堂受益匪淺，2021年單店銷售收入水平力壓益豐、老百姓、大參林、一心堂等眾多行業(yè)新貴，算是再次占住風(fēng)口。
4、先天具備良好的生意屬性。雖然院方渠道會(huì)存在一定先貨后款的問(wèn)題，但藥店渠道基本都是即時(shí)結(jié)算模式，所以公司能夠一直維持上佳的現(xiàn)金流表現(xiàn)，并且與西藥企業(yè)不同，中成藥主要依靠傳承配方吃飯，相對(duì)而言不需要大量的研發(fā)投入，頂多只是在傳統(tǒng)藥方上的小修小補(bǔ)，創(chuàng)新所帶來(lái)的不確定性明顯要小許多。當(dāng)然，優(yōu)點(diǎn)雖然不少，但缺點(diǎn)也是客觀存在的，否則同仁堂的股價(jià)也不會(huì)在2015-2021年初出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)6年的停滯期，這期間到底發(fā)生了什么，其后為何又能重回上升軌道呢？下一篇我們接著再聊，敬請(qǐng)各位繼續(xù)保持關(guān)注。（未完待續(xù)）
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