開(kāi)始

2022年最賺錢(qián)的對(duì)沖基金，是肯·格里芬的城堡投資。其業(yè)績(jī)極其閃亮：

1、為客戶凈賺160億美元；

2、公司賺了近120億美元的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成；

3、其中旗艦基金收益率達(dá)到38.1%。

每年“賭場(chǎng)”都有大贏家，很多是靠運(yùn)氣，即使是那些所謂的天才。

例如，此前賺錢(qián)最多的記錄，是由“華爾街空神”約翰·保爾森在2007年經(jīng)典的“大空頭”一役中創(chuàng)造的156億美元紀(jì)錄。

封神之后，保爾森做多黃金，再次大賺50億美金。

而從2011年開(kāi)始，“大神”開(kāi)始失去神奇，旗下基金連續(xù)虧損，管理資金從380億美元大幅縮水至數(shù)十億美元。

這讓我想起《巴斯特·斯克魯格斯的歌謠》里的西部片真理：

自命不凡的快槍手，死于更快的槍下。

相比而言，肯·格里芬似乎有點(diǎn)兒不一樣。

1

作為一名建筑供應(yīng)商的孩子，格里芬從小“對(duì)世間萬(wàn)物如何運(yùn)轉(zhuǎn)好奇不已”，并在上世紀(jì)八十年代的高中時(shí)期學(xué)習(xí)了計(jì)算機(jī)編程。

在哈佛讀書(shū)時(shí)，格里芬開(kāi)始鉆研可轉(zhuǎn)換債券套利。為了找尋被錯(cuò)誤定價(jià)的債券，他自己編寫(xiě)了軟件，還在宿舍樓頂架設(shè)了衛(wèi)星天線。

格里芬的策略是：買(mǎi)入價(jià)格過(guò)低的權(quán)證并用賣(mài)空相應(yīng)股票的方式對(duì)沖。

這正是愛(ài)德華·索普的“德?tīng)査?duì)沖策略”。

聰明人總是試圖通過(guò)自己的超凡智力來(lái)“變現(xiàn)”。

1960年前后，在麻省理工學(xué)院教書(shū)時(shí)，索普發(fā)現(xiàn)了玩兒21點(diǎn)游戲有機(jī)會(huì)獲得微小的戰(zhàn)勝賭場(chǎng)的概率優(yōu)勢(shì)。

如此一來(lái)，原本站在賭場(chǎng)那一邊的大數(shù)定律，開(kāi)始服務(wù)于“概率黑客”。

僅有這一點(diǎn)還不夠。

由于賭場(chǎng)有“無(wú)限”的籌碼，即使索普擁有了細(xì)微的概率優(yōu)勢(shì)，也可能被擊垮。

信息論創(chuàng)始人香農(nóng)參與了這次戰(zhàn)勝賭場(chǎng)的智力挑戰(zhàn)。他引導(dǎo)索普借助凱利公式?jīng)Q定下注比例，從而解決了以有限籌碼對(duì)抗無(wú)限籌碼的難題。

于是，那微弱而隱蔽的概率優(yōu)勢(shì)，變成了可以復(fù)制的賺錢(qián)秘訣。

事實(shí)上，香農(nóng)自己在股票投資上的回報(bào)也非常高。

索普的探索開(kāi)啟了天才們的財(cái)富征途：

馴服隨機(jī)性，與財(cái)神對(duì)賭。

從賭場(chǎng)到金融市場(chǎng)，索普繼續(xù)在隨機(jī)性的世界里探尋財(cái)富的密碼。

他發(fā)現(xiàn)，股票權(quán)證的定價(jià)往往偏高，所以做空權(quán)證似乎是賺錢(qián)的好機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，作為一位下過(guò)賭場(chǎng)的數(shù)學(xué)家，索普絕不會(huì)只靠一個(gè)水晶球就出手：

即使權(quán)證定價(jià)偏高，但如果被高估的股票繼續(xù)上漲呢？

這類(lèi)事情在一個(gè)充滿不確定性的世界里再常見(jiàn)不過(guò)了。

難題之一：一個(gè)骰子的隨機(jī)性，可以被概率描述，可以被大數(shù)定律“顯形”；

難題之二：人類(lèi)欲望和行為的“不確定性”，則有索羅斯所言“反身性”的那類(lèi)無(wú)法預(yù)測(cè)的癲狂。

索普的策略是“套利”：

一邊賣(mài)空定價(jià)過(guò)高的權(quán)證；

一邊買(mǎi)入股票作為對(duì)沖。

這樣的話，不管是定價(jià)過(guò)高的權(quán)證下跌，還是被高估的股票繼續(xù)上漲，下注者都可以?xún)深^獲利。??

華爾街有句老話：“給人一條魚(yú)，你可以養(yǎng)活他一天；教會(huì)他如何套利，你就能養(yǎng)活他一輩子?！?/span>

我要在這里做個(gè)記號(hào)，為自己的“兩眼論”（來(lái)自圍棋的類(lèi)比）增加一些例證：

1、索普在21點(diǎn)游戲中戰(zhàn)勝賭場(chǎng)的兩個(gè)眼是“大數(shù)定律”和“凱利公式”；

2、格里芬的可轉(zhuǎn)債套利，則是利用兩個(gè)“眼”之間的對(duì)沖。

格里芬18歲開(kāi)始建立了自己的可轉(zhuǎn)債套利組合。22歲那年，他用420萬(wàn)美元建立了自己的基金公司--Citadel。

某種意義上，格里芬繼承了索普和香農(nóng)的衣缽，他運(yùn)用數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)和金融智慧，再加上華爾街的欲望，和鯊魚(yú)般的兇狠，以及企業(yè)家的野心，開(kāi)創(chuàng)了自己的金錢(qián)帝國(guó)。

2

格里芬的Citadel有兩塊兒生意：???

一個(gè)淘金，一個(gè)賣(mài)水。?--也算是“兩眼”。

一、淘金的是Citadel對(duì)沖基金，其資金規(guī)模約為530億美金，可能是有史以來(lái)最賺錢(qián)的對(duì)沖基金。

在過(guò)去32年里，Citadel為投資者帶來(lái)了近20%的平均年收益率，僅兩年出現(xiàn)過(guò)下跌。當(dāng)然，有一年跌得很慘。

二、賣(mài)水的是Citadel證券，是世界上最大的做市商之一，也是美國(guó)最大的期權(quán)做市商，執(zhí)行了美國(guó)上市股票期權(quán)量的約25%。

Citadel證券的盈利來(lái)自“面包屑”，也就是買(mǎi)賣(mài)價(jià)之間的價(jià)差。

面包屑雖小，但總量驚人。利用強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)力量，看不見(jiàn)的“幾美分”價(jià)差，在自動(dòng)化與流量的魔法之下，匯聚成河。

Citadel證券在2022年創(chuàng)造了75億美元的收入。

2021年的美國(guó)散戶大戰(zhàn)中，散戶們抱團(tuán)“打爆空頭”，零傭金的Robinhood成為交易主戰(zhàn)場(chǎng)。

賣(mài)水的Citadel證券，利用一種有爭(zhēng)議的“訂單流支付”的方法，執(zhí)行了Robinhood的大部分交易。???

差點(diǎn)兒被散戶們打爆的空頭Melvin Capital，后來(lái)得到了Citadel對(duì)沖基金約20億美元的投資。

左手淘金，右手賣(mài)水。

作為最早的寬客之一，格里芬沒(méi)有試圖讓自己成為股神，而是將公司打造為一家平臺(tái)型的賺錢(qián)機(jī)器。

不是成為更厲害的賭徒，而是成為賭場(chǎng)；

不是去當(dāng)“更快的槍手”，而是成為“更快槍手”的搖籃和樂(lè)土。

3

概括而言，格里芬的Citadel采用了多元化的投資策略，以及多個(gè)投資組合經(jīng)理的賽馬機(jī)制。

作為多策略對(duì)沖基金，Citadel涵蓋了股票、全球固收和宏觀、大宗商品、信貸，以及量化等策略。

在這個(gè)愈發(fā)充滿了不確定性的世界里，尤其是在疫情這幾年，多元化策略看起來(lái)更能應(yīng)對(duì)波動(dòng)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

相比較而言，單一策略顯得單薄了。

例如，2022年老虎環(huán)球虧損達(dá)54%。

被稱(chēng)為“小虎隊(duì)”的幾只大名鼎鼎的對(duì)沖基金，由于類(lèi)似的投資策略，例如大量買(mǎi)入成長(zhǎng)股，也一樣遭遇了困境。

分散和賽馬的人才機(jī)制，似乎也有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。

Citadel運(yùn)營(yíng)模式為多經(jīng)理平臺(tái)制度：

1、公司擁有眾多投資組合經(jīng)理，各自招募數(shù)個(gè)研究員組成一個(gè)小團(tuán)隊(duì)，管理公司的一部分資金；

2、每個(gè)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立運(yùn)作，按照收益等指標(biāo)優(yōu)勝劣汰；

3、Citadel作為大平臺(tái)，為團(tuán)隊(duì)提供后臺(tái)支持。這有點(diǎn)兒像美國(guó)特種部隊(duì)模式。

顯然，這種模式離不開(kāi)強(qiáng)大的后臺(tái)系統(tǒng)和技術(shù)支持，還需要獨(dú)特的企業(yè)文化。

這與同樣有量化背景的對(duì)沖基金千禧年頗為類(lèi)似：

“千禧年采用MOM平臺(tái)的管理架構(gòu)，即尋找最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，組成團(tuán)隊(duì)，分配資金。不限制個(gè)人投資風(fēng)格，一切以業(yè)績(jī)說(shuō)話。底層資源共享，發(fā)揮平臺(tái)力量。”

2021年千禧年有超過(guò)270個(gè)“槍手”，半年考核一次，淘汰率極高。同時(shí)也會(huì)迅速補(bǔ)充新的“槍手”。

格里芬曾經(jīng)談及自己對(duì)人才和技術(shù)的態(tài)度，他認(rèn)為：

平衡“新技術(shù)的浪潮”和“人類(lèi)思維的力量”，對(duì)于金融市場(chǎng)內(nèi)外更好的決策至關(guān)重要。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是“人機(jī)結(jié)合”。

如果說(shuō)亞馬遜或者美團(tuán)是將技術(shù)平臺(tái)與終端勞動(dòng)力結(jié)合，那么Citadel則是試圖將技術(shù)平臺(tái)與決策人才結(jié)合。

我在哈佛大學(xué)的網(wǎng)站上，看到這樣一段文字：

“Citadel渴望獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，來(lái)自能夠使用技術(shù)、機(jī)器學(xué)習(xí)和人力資本來(lái)積累所有可用的公共數(shù)據(jù)，然后“提取最相關(guān)的信息，然后能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行正確的解釋?！?/span>

Citadel以多種方式使用機(jī)器學(xué)習(xí)，主要用于幫助預(yù)測(cè)同一商店銷(xiāo)售額等指標(biāo)，識(shí)別投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生想法。

然而，Citadel的機(jī)器學(xué)習(xí)被用來(lái)幫助人類(lèi)判斷，而不是取代它?！?/span>

此外，公司會(huì)運(yùn)用技術(shù)和金融手段，讓投資組合經(jīng)理在設(shè)定和監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)限度內(nèi)，實(shí)現(xiàn)自己與“賭神”對(duì)賭的稍縱即逝的天才想法。

4

格里芬的基金公司早年被稱(chēng)為金融領(lǐng)域的谷歌，后來(lái)人們又說(shuō)他是金融領(lǐng)域的馬斯克。

的確，與佩奇和馬斯克一樣，格里芬也是運(yùn)用技術(shù)和人才來(lái)重新塑造自己所在的領(lǐng)域。??

這里面，沒(méi)有比匯聚一幫絕頂聰明的專(zhuān)業(yè)人士更重要的事情了。????

有兩個(gè)讓人印象深刻的故事。

故事一：2020年疫情初期，Citadel證券把1000多臺(tái)服務(wù)器和一部分交易員從紐約和芝加哥搬到了佛羅里達(dá)棕櫚海灘的四季酒店。

當(dāng)全國(guó)禁閉時(shí)，格里芬的50名核心員工每天在四季酒店辦公。

故事二：2022年12月，格里芬還自掏腰包請(qǐng)了大約1萬(wàn)名員工和他們的家人聚集在佛羅里達(dá)州的迪士尼樂(lè)園，在魔法王國(guó)和其他主題公園舉行了為期三天的慶?；顒?dòng)。

在Citadel官網(wǎng)首頁(yè)，羅列著公司各種奧林匹克競(jìng)賽獎(jiǎng)牌得主、各種博士、各種工程師、各種金融人士和量化人才等等，并宣稱(chēng)：

我們匯集了聰明的頭腦，做別人認(rèn)為不可能的事情。

高盛前首席執(zhí)行官勞埃德·布蘭克費(fèi)恩曾經(jīng)這樣夸自己的朋友格里芬：

“他是一個(gè)偉大的交易員，但他也是一個(gè)偉大的商人，而這些東西通常不會(huì)同時(shí)出現(xiàn)。這就像一個(gè)在 100 米短跑和馬拉松比賽中都獲勝的跑步者?！?/span>

通常，交易員如孤狼，需要冷酷殘暴；而商人需要聚合資源，聚合人。

做投資的人總是希望長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就像是和地心引力對(duì)抗。

一個(gè)人無(wú)法靠扯自己的頭發(fā)離開(kāi)地球表面，但是機(jī)器可以。

企業(yè)之作為機(jī)器，亦是對(duì)抗“熵增”，對(duì)抗“市場(chǎng)有效理論”，對(duì)抗生命周期，對(duì)抗財(cái)神的隨機(jī)性支配。

而在這個(gè)機(jī)器里，最重要的，依然是宇宙間最神秘的東西之一：

人類(lèi)的大腦。

5

愛(ài)因斯坦可能沒(méi)有想過(guò)，自己關(guān)于布朗運(yùn)動(dòng)的研究，會(huì)與金錢(qián)如此緊密關(guān)聯(lián)。

比他更早5年，孤寂的路易斯·巴舍利耶于1900年，從隨機(jī)過(guò)程角度研究了布朗運(yùn)動(dòng)以及股價(jià)變化的隨機(jī)性，并提出了其后數(shù)十年世人都無(wú)法理解的觀念：

過(guò)去、現(xiàn)在的事件，甚至將來(lái)事件的貼現(xiàn)值反映在市場(chǎng)價(jià)格中。

股價(jià)遵循公平游戲（fair game）模型。

1956年，物理學(xué)家?jiàn)W斯本將巴舍利耶的布朗運(yùn)動(dòng)模型改進(jìn)為幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型。

1964年，法瑪使用隨機(jī)游走模型描述股票價(jià)格變化，提出了著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)。

1965年，薩繆爾森給幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型增加了線性漂移項(xiàng)，建立了帶漂移的幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型，從而解釋了股價(jià)的長(zhǎng)期線性趨勢(shì)。

1970年，布萊克和斯科爾斯推導(dǎo)出了著名的B-S期權(quán)定價(jià)公式，利用數(shù)學(xué)工具解決了股票、債券、貨幣、商品等金融衍生產(chǎn)品的合理定價(jià)問(wèn)題。

大約是在同期，索普幾乎使用了類(lèi)似的方法，計(jì)算出期權(quán)價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)股票和期權(quán)之間的套利。???

1990年，格里芬剛上路時(shí)，索普將自己過(guò)去的一些可轉(zhuǎn)換債券和權(quán)證的招募說(shuō)明書(shū)送給他，這位年輕人由此幸運(yùn)地不必從頭探索金礦之所在。

聰明的交易者們一邊將B-S期權(quán)定價(jià)公式當(dāng)作基本的工具，一邊千方百計(jì)讓自己成為與“有效市場(chǎng)假說(shuō)”相愛(ài)相殺的鯊魚(yú)：

鯊魚(yú)們通過(guò)獵殺肥美的食物，讓市場(chǎng)變得有效。

這似乎也是套利：在有效和即將有效之間套利。

“有效市場(chǎng)理論在4/5的時(shí)候都是成立的，投資者可以利用剩下1/5的機(jī)會(huì)?！?/span>

B-S期權(quán)定價(jià)公式像是牛頓的定律。有效市場(chǎng)假說(shuō)像是“地心引力”，將所有試圖用自己的聰明才智在市場(chǎng)上絞殺不如自己聰明的家伙的天才們拖回地面。

即使是最讓“有效市場(chǎng)假說(shuō)”理論頭疼的巴菲特，雖然自己連續(xù)多年擊敗標(biāo)普500，也不止一次嘲諷了研究公式與理論的教授，卻也站在“跑贏指數(shù)很難”這一側(cè)。

巴菲特打過(guò)一個(gè)世紀(jì)之賭，他在2007年買(mǎi)入先鋒的S&P 500指數(shù)型基金，對(duì)手則精選了5只對(duì)沖基金。

巴菲特的“賽馬”第一年（2008）就虧了37%，對(duì)手虧了23.9%。

十年后，巴菲特仍然贏了?！盁o(wú)聊的指數(shù)”再次跑贏專(zhuān)業(yè)人士精心挑選的、由頂尖聰明人操作的對(duì)沖基金。

一個(gè)理性的人會(huì)捍衛(wèi)自己的觀點(diǎn)，但也不拒絕在相反的方向下注，以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。

就像堅(jiān)信“市場(chǎng)有效”的薩繆爾森，也買(mǎi)入了“與自己理論不符”的巴菲特公司的股票。

最后

雖然格里芬也會(huì)和巴菲特一樣，在自己的大型獵物出現(xiàn)困難時(shí)出手。但是，他似乎不關(guān)心股票的基本面或內(nèi)在價(jià)值，只關(guān)心價(jià)格波動(dòng)。

的確，從一開(kāi)始，他就和索普一樣，通過(guò)套利來(lái)賺錢(qián)，而不是去做“更快的槍手”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·席勒在《非理性繁榮》一書(shū)中指出：

“我們應(yīng)當(dāng)牢記，股市定價(jià)并未形成一門(mén)完美的科學(xué)”。

和愛(ài)因斯坦研究的布朗運(yùn)動(dòng)的隨機(jī)游走不一樣，人類(lèi)的金錢(qián)世界交織了太多復(fù)雜元素。

鐘形曲線無(wú)法涵蓋所有不確定要素，欲望，杠桿，羊群效應(yīng)，肥尾，令黑天鵝事件頻頻發(fā)生，給人們以致命打擊。

塔勒布認(rèn)為“數(shù)理金融學(xué)理論的有效性與占星術(shù)一樣不靠譜”，并指責(zé)數(shù)理金融學(xué)“一直使金融體系面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)”。

格里芬的Citadel也曾經(jīng)在2008年遭遇大幅虧損，他后來(lái)反思：

困境在一定程度上是由于過(guò)于自負(fù)，即相信自己有能力安度任何市場(chǎng)災(zāi)難。

欲望永遠(yuǎn)不會(huì)止步，人們總是忍不住與“財(cái)神”對(duì)賭，哪怕隨機(jī)性像是上帝的嘲諷和戲弄。

為了實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，聰明人們使用各種方法加上杠桿：

賭徒們喜歡無(wú)限制地加資金杠桿；

價(jià)值投資者們則是加長(zhǎng)期的時(shí)間杠桿；

量化交易者們加高頻的杠桿。

格里芬降低了早年的資金杠桿。他一方面加大了科技杠桿，一面通過(guò)組織創(chuàng)新和人才戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了分布式的聰明大腦杠桿，讓自己的套利游戲越玩兒越大。

他已經(jīng)走了很遠(yuǎn)，未來(lái)還能走多久？

假如巴菲特仍然有時(shí)間與格里芬打一個(gè)十年之賭，誰(shuí)會(huì)贏呢？

本文完。

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