報告目錄：

業(yè)務概述

豪威科技是全球第三大 CMOS 圖像傳感器供應商，定位中高端；思比科為創(chuàng)立于北京中關村，產(chǎn)品同豪威科技類似，主要占據(jù)國內(nèi)中低端CMOS圖像傳感器市場。尤其是對豪威科技的收購，是“蛇吞象”的典型并購案例，收購時豪威科技資產(chǎn)為韋爾股份的5倍，耗資153億元。由此，2019年完成對上述兩家公司的收購后，韋爾股份主營業(yè)務直接發(fā)生轉(zhuǎn)變，一躍成為國內(nèi)CMOS傳感器領域龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋低中高端、覆蓋全面。

【注：CIS： CMOS Image Sensor，簡稱CMOS sensor，CIS和CMOS傳感器基本可以理解為相同產(chǎn)品/行業(yè)。】

韋爾股份發(fā)展史：

出身：

韋爾股份創(chuàng)始人虞仁榮，出自芯片行業(yè)具備傳奇色彩的清華大學無線通信系85級EE85班，據(jù)不完全統(tǒng)計，清華紫光、卓勝微電、兆易創(chuàng)新等十多位千億級別的科技芯片公司創(chuàng)始人、高管都出自該班，覆蓋了半導體產(chǎn)業(yè)鏈中的IC設計、制造、封裝、終端設備等關鍵領域。

起步：

1990年虞仁榮大學畢業(yè)后先是進入了浪潮集團，兩年后跳槽至代理分銷電子元器件的香港龍躍電子，身份由工程師變?yōu)楸本┺k事處銷售經(jīng)理。經(jīng)過六年的摸爬滾打，虞仁榮已經(jīng)對電子元器件代理分銷行業(yè)了如指掌，并于98年自立門戶從事電子元器件的分銷，并抓住了國產(chǎn)手機崛起的機遇。

2011年開始，國內(nèi)智能手機出貨量迅速增長，大量新興的手機設計公司成立。虞仁榮與大量小型新興的手機設計公司合作。除了正常的元器件產(chǎn)品供貨之外，虞仁榮公司還主動為客戶提供各種產(chǎn)品應用方案，協(xié)助客戶降低研發(fā)成本。公司先后拿下光寶、松下、南亞、Molex等知名半導體生產(chǎn)廠商代理權，建立了完善的境內(nèi)外“采、銷、存”供應鏈體系。到2006年時，虞仁榮已經(jīng)成為北京地區(qū)最大的分銷商。

發(fā)展：

2007年，韋爾股份成立，將業(yè)務范圍擴展至半導體產(chǎn)品設計領域，事業(yè)再次升級。為了進軍集成電路這一主流領域，韋爾股份采取外延式收購的方式，快速拓展了公司的賽道寬度。2013年，韋爾股份先是整合了虞仁榮旗下兩家主營分銷業(yè)務的實體公司香港華清和北京京鴻志，主營業(yè)務變?yōu)樵骷咒N與半導體分立器件兩項并重。 2014年，公司收購了北京泰和志，將業(yè)務拓展至SoC芯片領域；2015年，又收購無錫中普微，進一步拓展至射頻芯片領域。在內(nèi)生與外延式發(fā)展雙輪驅(qū)動之下，韋爾股份在成立后的第十年成功登陸資本市場。不過業(yè)務仍是以低毛利率的分銷業(yè)務為主，公司綜合毛利率只有20.33%，盈利能力并不突出。

上市之后的韋爾股份并沒有停下并購的步伐，一波三折之后（北京豪威原最大股東聞泰科技（600745.SH）有將其進一步收購的想法，曾一度反對韋爾的并購），公司最終將CMOS圖像傳感器龍頭豪威科技收入囊中，一舉成為中國最強的CMOS芯片廠商，成功收購豪威科技讓韋爾股份在CIS領域的實力大增，也給公司帶來了華為、小米、vivo、OPPO、奔馳、奧迪、?？低暤纫慌袠I(yè)龍頭客戶，也由此業(yè)績迎來爆發(fā)期。

韋爾股份業(yè)務構成：

主營業(yè)務構成上來看，可以看到2019年前，公司核心業(yè)務為半導體分銷，2019年隨著豪威、思比科并表后，公司的主營業(yè)務直接變?yōu)镃MOS圖像傳感器，貢獻了公司70%以上的收入、80%左右的毛利，占公司半導體設計業(yè)務85%以上的營收。原有分銷業(yè)務占比被大幅度壓縮，尤其是在利潤上的貢獻，毛利貢獻不足10%。從子公司財務情況來看，豪威相關業(yè)務對公司的凈利潤貢獻更是超過70%，是公司利潤來源最核心的主體，因此，豪威是否具備競爭力基本就決定了韋爾股份是否具備競爭力。韋爾股份原作為一家貿(mào)易公司，所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)弱勢、競爭激烈、壁壘低、附加值低，行業(yè)潛力不足、企業(yè)具備競爭力的可能性不高，研究必要性不強，豪威的并入改變了其核心資源、能力，所處產(chǎn)業(yè)鏈定位發(fā)生改變，由此豪威成為其是否具備競爭力的關鍵，本報告也側(cè)重對豪威的相關分析。

豪威技術簡介：

豪威科技（Omni Vision）是1995年由美籍華人創(chuàng)立，總部位于美國硅谷中心，屬于CMOS傳感器（CIS）領域最具規(guī)模的公司之一，曾多年在高端圖像傳感器芯片市場排行第一，擁有硅基液晶投影顯示芯片（LCOS）、微型影像模組封裝（CameraCubeChip）、特定用途集成電路產(chǎn)品（ASIC）等多項核心技術。 2016 年被由中信資本、北京清芯華創(chuàng)投和金石投資組成的財團，以19億美元的對價收購，成為北京豪威的全資子公司，并于 2019 年被韋爾股份正式換股收購。

豪威的主要產(chǎn)品和技術包括 CMOS 圖像傳感器（CIS 芯片，CMOS image sensor）、特定用途集成電路產(chǎn)品（ASIC）、微型影像模組封裝（CCC 模組，CameraCubeChip）和硅基液晶投影顯示芯片（LCOS）等，其中在 CIS 領域，據(jù) Yole 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年豪威科技全球市占率達 10%，當前排名第三。 豪威科技產(chǎn)品的應用領域涵蓋消費電子和工業(yè)應用領域，包括智能手機、車載攝像頭、醫(yī)療攝像頭、監(jiān)控設備、無人機、VR/AR 攝像頭等方面。

回溯豪威技術發(fā)展史，其技術實力始終在引領行業(yè)發(fā)展。2015 年發(fā)布 RGB-IR 方案，該方案為夜鷹技術的雛形；2017 年在業(yè)內(nèi)首推夜鷹技術；2020年發(fā)布了第二代夜鷹技術 Nyxel? 2，同時業(yè)內(nèi)首推 0.7μm 像素大小的 CIS 芯片 OV64B。以上核心技術幫助其在手機、汽車、安防各大應用領域占據(jù)著領先且牢固的市場地位。

產(chǎn)品描述

圖像傳感器是將光信號轉(zhuǎn)化為電信號的裝置，是攝像頭模組最為核心的構成，占其成本的一半以上。

一顆完整芯片的完成，需要經(jīng)過：規(guī)格制定 → 邏輯設計 → 電路布局 → 布局后模擬 → 光罩制作 →封裝 →測試。

而芯片設計主要負責前兩個環(huán)節(jié)的確定。規(guī)格制定就是確定 IC 的目的、效能為何，對大方向做設定。邏輯設計為代碼編寫，并利用電腦將代碼轉(zhuǎn)換為電路布局圖，設計公司完成這兩個步驟后由晶圓制造廠按照電路布局圖在晶圓上完成電路的布局和模擬等（金屬濺鍍-涂布-蝕刻-光阻去除等），最后交由封測廠做封裝測試，測試合格后產(chǎn)品出廠。芯片設計環(huán)節(jié)依賴IT工程師，屬于人力密集型。

（本文為報告節(jié)選，由大連估股科技有限公司出品。完整報告請見公司官方公眾號：估股）