混改風(fēng)云公眾號第1197篇原創(chuàng)文章

作者|知本咨詢國企產(chǎn)權(quán)研究院院長 常硯軍

 編輯|億億 校對|阿苓

國企重組整合中，很多朋友關(guān)注國資非公開流轉(zhuǎn)相關(guān)事項，2022年11月8日，知本咨詢在《深度詳解：國有資產(chǎn)可非公開協(xié)議流轉(zhuǎn)的16種情形》中為大家詳細(xì)梳理了現(xiàn)行政策法規(guī)下，境內(nèi)非金融、非文化類國企產(chǎn)權(quán)可非公開協(xié)議流轉(zhuǎn)的16種情形。

很多朋友閱后反饋希望進(jìn)一步幫忙梳理國資流轉(zhuǎn)定價的監(jiān)管規(guī)定。

1)產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)時如何定價？

2)非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓非上市公司國有產(chǎn)權(quán)時如何定價？

3)國有產(chǎn)權(quán)劃轉(zhuǎn)時如何定價？

4)國有股東所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓時如何定價？

5)進(jìn)場公開增資擴(kuò)股時如何定價？

6)非公開協(xié)議增資擴(kuò)股時如何定價？

今天，知本咨詢帶您先梳理一下轉(zhuǎn)讓和劃轉(zhuǎn)國有產(chǎn)權(quán)的定價規(guī)則及其關(guān)鍵要點(diǎn)。

一、產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的定價

《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國務(wù)院國資委、財政部令第32號，以下簡稱“32號令”）對場內(nèi)公開轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)定價的規(guī)定關(guān)鍵有六點(diǎn)：

一是，進(jìn)場公開轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)在公開披露的信息中必須明確轉(zhuǎn)讓的底價；

二是，進(jìn)場公開轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的底價必須經(jīng)過資產(chǎn)評估；

三是，資產(chǎn)評估結(jié)果必須經(jīng)過有權(quán)機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)或備案；

四是，底價的設(shè)定在首次信息披露中不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的評估結(jié)果；

五是，首次信息披露期滿未征集到意向受讓方的，可以有條件降低轉(zhuǎn)讓底價：但新轉(zhuǎn)讓底價如果低于評估結(jié)果的90%時，必須經(jīng)轉(zhuǎn)讓行為批準(zhǔn)單位書面同意；

六是，最終成交對價必須在場內(nèi)通過公開競價方式實(shí)現(xiàn)。

相關(guān)規(guī)定如下：

第十七條 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項目首次正式信息披露的轉(zhuǎn)讓底價，不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的轉(zhuǎn)讓標(biāo)的評估結(jié)果。

第十八條 信息披露期滿未征集到意向受讓方的，可以延期或在降低轉(zhuǎn)讓底價、變更受讓條件后重新進(jìn)行信息披露。

降低轉(zhuǎn)讓底價或變更受讓條件后重新披露信息的，披露時間不得少于20個工作日。新的轉(zhuǎn)讓底價低于評估結(jié)果的90%時，應(yīng)當(dāng)經(jīng)轉(zhuǎn)讓行為批準(zhǔn)單位書面同意。

第十九條 轉(zhuǎn)讓項目自首次正式披露信息之日起超過12個月未征集到合格受讓方的，應(yīng)當(dāng)重新履行審計、資產(chǎn)評估以及信息披露等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓工作程序。

第二十二條 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息披露期滿、產(chǎn)生符合條件的意向受讓方的，按照披露的競價方式組織競價。競價可以采取拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競價以及其他競價方式，且不得違反國家法律法規(guī)的規(guī)定。 

二、非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓非上市公司國有股權(quán)的定價

1、32號令對非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)定價的規(guī)定關(guān)鍵有三點(diǎn)：

一是，一般情況下，非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的評估結(jié)果；

二是，同一控制下全資企業(yè)間在兩種內(nèi)部重組的特殊情形下，轉(zhuǎn)讓價格可以最近一期審計報告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定；

三是，同一控制下全資企業(yè)間在兩種內(nèi)部重組的特殊情形下，轉(zhuǎn)讓價格采用審計值參考定價時不得低于審計的凈資產(chǎn)值。

相關(guān)規(guī)定如下：

第三十二條　采取非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格不得低于經(jīng)核準(zhǔn)或備案的評估結(jié)果。

以下情形按照《中華人民共和國公司法》、企業(yè)章程履行決策程序后，轉(zhuǎn)讓價格可以資產(chǎn)評估報告或最近一期審計報告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定，且不得低于經(jīng)評估或?qū)徲嫷膬糍Y產(chǎn)值：

（一）同一國家出資企業(yè)內(nèi)部實(shí)施重組整合，轉(zhuǎn)讓方和受讓方為該國家出資企業(yè)及其直接或間接全資擁有的子企業(yè)；

（二）同一國有控股企業(yè)或國有實(shí)際控制企業(yè)內(nèi)部實(shí)施重組整合，轉(zhuǎn)讓方和受讓方為該國有控股企業(yè)或國有實(shí)際控制企業(yè)及其直接、間接全資擁有的子企業(yè)。

2、《關(guān)于企業(yè)國有資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)有關(guān)事項的通知》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)規(guī)〔2022〕39號，以下簡稱“39號文”）對非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)定價的規(guī)定關(guān)鍵有兩點(diǎn)：

一是，采用非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)方式時，如果轉(zhuǎn)讓方、受讓方均為國有獨(dú)資或全資企業(yè)的，非同一控制下的轉(zhuǎn)讓價格也可以最近一期審計報告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定；

二是，轉(zhuǎn)讓方、受讓方均為國有獨(dú)資或全資企業(yè)之間的非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格僅要求以審計凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定，并未明確要求不得低于經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值，這為在特殊情況下低于審計凈資產(chǎn)值轉(zhuǎn)讓定價提供了某種可能，但知本咨詢并不建議輕易采用這種突破性定價。

相關(guān)規(guī)定如下：

第四條　采取非公開協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)讓方、受讓方均為國有獨(dú)資或全資企業(yè)的，按照《中華人民共和國公司法》企業(yè)章程履行決策程序后，轉(zhuǎn)讓價格可以資產(chǎn)評估報告或最近一期審計報告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)確定。

三、劃轉(zhuǎn)國有產(chǎn)權(quán)的定價

1、綜合《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)管理暫行辦法》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2005〕239號）、《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)工作指引》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2009〕25號）和《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)有關(guān)事項的通知》（國資發(fā)產(chǎn)權(quán)〔2014〕95號）三份文件（以下合稱“無償劃轉(zhuǎn)文件”）的規(guī)定，對無償劃轉(zhuǎn)國有產(chǎn)權(quán)定價的規(guī)定關(guān)鍵有五點(diǎn)：

一是，劃入劃出主體必須是純國有資產(chǎn)所有者；

二是，劃轉(zhuǎn)所涉賬務(wù)調(diào)整的依據(jù)可以是中介機(jī)構(gòu)出具的被劃轉(zhuǎn)企業(yè)上一年度（或最近一次）的審計報告；

三是，劃轉(zhuǎn)所涉賬務(wù)調(diào)整的依據(jù)也可以是經(jīng)國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的清產(chǎn)核資結(jié)果；

四是，所謂“無償”特指劃出方在減少劃出資產(chǎn)的同時并未像有償轉(zhuǎn)讓那樣獲得對價資產(chǎn)，而是等額沖減所有者權(quán)益；

五是，對于劃入方而言，并不因?yàn)椤盁o償”就不計量確認(rèn)劃入資產(chǎn)的價值，只是并不需要等額支付對價資產(chǎn)。

相關(guān)規(guī)定如下：

239號文第二條 本辦法所稱企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，是指企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)在政府機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國有獨(dú)資企業(yè)、國有獨(dú)資公司之間的無償轉(zhuǎn)移。

25號文第二條 國有獨(dú)資企業(yè)、國有獨(dú)資公司、國有事業(yè)單位投資設(shè)立的一人有限責(zé)任公司及其再投資設(shè)立的一人有限責(zé)任公司（以下統(tǒng)稱國有一人公司），可以作為劃入方（劃出方）。

95號文第三條 國有全資企業(yè)之間或國有全資企業(yè)與國有獨(dú)資企業(yè)、國有獨(dú)資公司之間，經(jīng)雙方全體股東一致同意，其所持股權(quán)可以實(shí)施無償劃轉(zhuǎn)。

239號文第十九條 下列無償劃轉(zhuǎn)事項，依據(jù)中介機(jī)構(gòu)出具的被劃轉(zhuǎn)企業(yè)上一年度（或最近一次）的審計報告或經(jīng)國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的清產(chǎn)核資結(jié)果，直接進(jìn)行賬務(wù)調(diào)整，并按規(guī)定辦理產(chǎn)權(quán)登記等手續(xù)。

2、39號文突破了無償劃轉(zhuǎn)文件的主體先前僅限定在純國有資產(chǎn)所有者范圍內(nèi)的規(guī)定，在國有控股和實(shí)際控制企業(yè)內(nèi)部全資子企業(yè)之間實(shí)施內(nèi)部重組整合時，也可以比照無償劃轉(zhuǎn)文件的規(guī)定處理，這意味著：

一是，放寬了無償劃轉(zhuǎn)適用主體的范圍；

二是，劃轉(zhuǎn)中也可以依據(jù)被劃轉(zhuǎn)企業(yè)上一年度（或最近一次）的審計報告進(jìn)行賬務(wù)調(diào)整。

相關(guān)規(guī)定如下：

第五條 國有控股,實(shí)際控制企業(yè)內(nèi)部實(shí)施重組整合，經(jīng)國家出資企業(yè)批準(zhǔn)，該國有控股、實(shí)際控制企業(yè)與其直接、間接全資擁有的子企業(yè)之間，或其直接、間接全資擁有的子企業(yè)之間，可比照國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)管理相關(guān)規(guī)定劃轉(zhuǎn)所持企業(yè)產(chǎn)權(quán)。

四、國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份的定價

《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》（國務(wù)院國資委 財政部 證監(jiān)會 第36號令）對國有股東所持上市公司股權(quán)的流轉(zhuǎn)進(jìn)行了規(guī)定。

國有股東所持上市公司股份既可以公開征集轉(zhuǎn)讓、也可以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓，還可以通過證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。

1、一般定價原則

公開征集轉(zhuǎn)讓和非公開協(xié)議正常轉(zhuǎn)讓均按照一般定價原則，一般定價原則關(guān)鍵有兩點(diǎn)：

一是，最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值可以成為轉(zhuǎn)讓對價形成的基礎(chǔ)；

二是，只有審計值高于公告前30日股票均價時，才可以按照審計值作價。

相關(guān)規(guī)定如下：

第二十三條 國有股東公開征集轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格不得低于下列兩者之中的較高者：

（一）提示性公告日前 30 個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值；

（二）最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。

第三十二條 國有股東非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格不得低于下列兩者之中的較高者：

（一）提示性公告日前 30 個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值；

（二）最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。

2、特殊定價原則（僅適用于非公開協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓上市公司國有股權(quán)）

在國資重組整合時，國有股東所持上市公司股份非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價可以采用特殊定價原則，特殊定價的規(guī)定關(guān)鍵有兩點(diǎn)：

一是，定價可以采用中介機(jī)構(gòu)出具的估值結(jié)果，估值相比資產(chǎn)評估值靈活性更大，估值機(jī)構(gòu)不限于具有法定評估資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，估值方法也不限于法定評估的三種基本方法，有助于更加貼近市場定價；

二是，定價甚至可以不需要出具估值報告，而以PE、ROE或NA等更加簡便易得的指標(biāo)為基礎(chǔ)定價。

相關(guān)規(guī)定如下：

第三十三條 國有股東非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份存在下列特殊情形的，可按以下原則確定股份轉(zhuǎn)讓價格：

（一）國有股東為實(shí)施資源整合或重組上市公司，并在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產(chǎn)的，股份轉(zhuǎn)讓價格由國有股東根據(jù)中介機(jī)構(gòu)出具的該上市公司股票價格的合理估值結(jié)果確定；

（二）為實(shí)施國有資源整合或資產(chǎn)重組，在國有股東之間轉(zhuǎn)讓且上市公司中的國有權(quán)益并不因此減少的，股份轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)當(dāng)根據(jù)上市公司股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、合理的市盈率等因素合理確定。

綜上梳理，我們可以看到市場化流轉(zhuǎn)通常采用市場化的定價方式，重組整合等內(nèi)部或上級單位主導(dǎo)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或劃轉(zhuǎn)，則可以采用更加靈活高效的定價方式。