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收錄過(guò)程中，在不改變?cè)獾那闆r下，對(duì)問(wèn)答原文或許會(huì)有少量補(bǔ)充和修訂。 大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第95期。
六六漢堡包：銀行和保險(xiǎn)如果是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的話(huà)，算是好的商業(yè)模式嗎？（往往“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”這個(gè)前提很難成立） 唐朝：依然不算，還是太脆弱，對(duì)管理層能力和人品要求比較高。 儒書(shū)屋：只有用生意的視角去思考才會(huì)發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司難理解。相對(duì)制造業(yè)，保險(xiǎn)也有很多優(yōu)勢(shì)，戴維斯說(shuō)保險(xiǎn)公司沒(méi)有應(yīng)收、沒(méi)有庫(kù)存、沒(méi)有大量設(shè)備折舊、業(yè)內(nèi)大公司一般歷史悠久等等。 保險(xiǎn)公司的生意模式與銀行業(yè)有點(diǎn)類(lèi)似，都是使用儲(chǔ)戶(hù)或投保人的杠桿資金投資創(chuàng)造收益。 任何生意本質(zhì)就是收入-成本=收益，他倆的難處就是不管是收入還是成本都有太多“估”的成分。并且涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域都很廣泛，外部投資者很難窺視一二。 唐朝：是的，主要是假設(shè)太多，而且不僅多、術(shù)語(yǔ)難懂，而且還在黑箱里，外人連試圖看看假設(shè)也比較困難。 儒書(shū)屋：記得我第一次在唐書(shū)房留言就是問(wèn)你銀行是否符合三大前提？你的回復(fù)讓我很早就避開(kāi)銀行股，后面跟著陸續(xù)避開(kāi)保險(xiǎn)及地產(chǎn)。甚幸之。 2022年10月30日 侯奕佳：唐老師，跟蹤白酒的合同負(fù)債，能分析出渠道庫(kù)存的情況嗎？合同負(fù)債大量減少是否有可能進(jìn)入像13、14的白酒清庫(kù)存周期，價(jià)跌量減。 唐朝：?jiǎn)螒{合同負(fù)債，比較難。因?yàn)橹懈叨税拙茝S(chǎng)家相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，具備向渠道壓一部分貨的能力。 2022年10月30日 天陽(yáng)：老唐，看到一個(gè)董秘回答問(wèn)題，計(jì)算有A＋H股的總市值，回答說(shuō)用A股價(jià)乘A股股本＋H股價(jià)乘H股本，我記得與老唐說(shuō)得兩個(gè)總市值的概念不一樣。哪個(gè)正確？ 唐朝：角度不同。董秘說(shuō)的是如果你現(xiàn)在想知道市場(chǎng)給公司的總市值是多少，A股股本×A股股價(jià)+H股股本×H股股價(jià)。 我說(shuō)的是我們買(mǎi)股票的時(shí)候，計(jì)算此時(shí)的買(mǎi)入相當(dāng)于以多少錢(qián)買(mǎi)下整間公司（的一部分）：買(mǎi)A股時(shí)，就用A股股價(jià)×總股本（總股本=A股股本+H股股本）計(jì)算，買(mǎi)H股時(shí)，就用H股股價(jià)×總股本計(jì)算。 2022年10月30日 北窗：唐長(zhǎng)老，手財(cái)231頁(yè)，亞馬遜一直以負(fù)利潤(rùn)或零利潤(rùn)狀態(tài)經(jīng)營(yíng)著，其股票卻自1997年上市至2014年底，上漲約200倍。 在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下，投資者究竟在買(mǎi)什么？ 唐朝：買(mǎi)預(yù)期中的未來(lái)現(xiàn)金流。 2022年10月30日 Warren：老唐，關(guān)于企業(yè)多元化，請(qǐng)教一個(gè)問(wèn)題。我記得你說(shuō)過(guò)，如果洋河突然去造芯片，你會(huì)果斷放棄它。 但是美的集團(tuán)，卻有著鮮明的多元化發(fā)展愿景。它不僅做空調(diào)，幾乎所有白色家電都做，也有工業(yè)機(jī)器人，最近又開(kāi)始通過(guò)熱泵空調(diào)介入汽車(chē)賽道。 我們要怎么去權(quán)衡企業(yè)對(duì)于在自己主業(yè)之外尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的這種迫切心理，而投資人卻又不得不承認(rèn)拓展多元化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？謝謝！ 唐朝：可能主要看和主業(yè)之間的關(guān)系，原有優(yōu)勢(shì)是否可以復(fù)制和利用吧。其他的要個(gè)案說(shuō)。 2022年10月30日 武侃：唐老師，我是最近開(kāi)始系統(tǒng)看茅臺(tái)了，從招股書(shū)開(kāi)始，里面所有發(fā)起人有個(gè)67.658%的折股比例，這個(gè)數(shù)字是怎么定的啊？是所有人發(fā)起人自己商定的，還是說(shuō)有什么深意啊。 唐朝：沒(méi)有深意，其實(shí)是倒擠出來(lái)的。發(fā)起人持股比例已知，公司凈資產(chǎn)已知，股票面值1元固定，然后和券商及監(jiān)管部門(mén)達(dá)成發(fā)新股的數(shù)量及價(jià)格，最后才倒擠的發(fā)起人折溢價(jià)。 2022年10月30日 明天：老唐，如何看待中概互聯(lián)場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)20+%呢？我給賣(mài)了買(mǎi)了騰訊，但好奇為啥沒(méi)人套利呢，理論上中概互聯(lián)90%多都是港股，應(yīng)該不太會(huì)存在匯率等問(wèn)題而無(wú)法套利?。?/span> 唐朝：沒(méi)看過(guò)。估摸著是交易時(shí)間不同，港股和美股股價(jià)不同造成的模擬凈值顯示問(wèn)題吧？實(shí)際上可能并不存在出說(shuō)的溢價(jià)。否則，不要說(shuō)有20%溢價(jià)，有3%溢價(jià)，套利資本就蜂擁而來(lái)了。 風(fēng)影：中概互聯(lián)現(xiàn)在場(chǎng)外限購(gòu)300元-天，沒(méi)法容納大資金買(mǎi)入并轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)套利。我理解的是這個(gè)原因。 大道至簡(jiǎn)：老唐說(shuō)的是一部分原因 ,但主要還是場(chǎng)外申購(gòu)每天限額300元，所以基本上無(wú)法套利，場(chǎng)內(nèi)基金基本上長(zhǎng)期溢價(jià)。 唐朝：原來(lái)如此，謝謝你倆！ 2022年10月30日 笑：老唐您好，您怎么看在相對(duì)低位發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行并購(gòu)，收購(gòu)的資產(chǎn)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，質(zhì)量也比較優(yōu)質(zhì)。 唐朝：這個(gè)不好一概而論，但通常來(lái)說(shuō)（不是全部，是大部分），需要發(fā)行可轉(zhuǎn)債去融資的公司，基本都可以認(rèn)為是屬于二三流企業(yè)，甚至更低一些的。 若：老唐，企業(yè)發(fā)可轉(zhuǎn)債融資為什么就“l(fā)ow”呢？可轉(zhuǎn)債和增發(fā)比，那種更“l(fā)ow”呢？ 唐朝：又想借錢(qián)，又不愿意出利息，想拿公司股權(quán)抵賬，你說(shuō)這想法low不low呢？一個(gè)借錢(qián)時(shí)，就已經(jīng)策劃好「賴(lài)賬而后肉償」的借款人，顯然不是一個(gè)好的借款人 增發(fā)無(wú)法一概而論，要看價(jià)格。 輕輕微笑：相當(dāng)多的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債就沒(méi)想要還錢(qián)…… 2022年11月1日 無(wú)盡：果斷放棄自己看不懂、不能對(duì)其估值的企業(yè)，固然需要勇氣，但此前更難的是真的知道自己看不懂。 不知道自己看不懂是一種情況。還有一種情況是內(nèi)心已察覺(jué)自己看不懂，卻因?yàn)榫炷钜呀?jīng)付出的精力，找理由相信自己看得懂。 唐朝：無(wú)盡補(bǔ)充的精辟，尤其是后一點(diǎn)。 佛祖門(mén)徒：是啊，成功投資之難，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，很多時(shí)候還是在于患得患失的人性所致。 看著自己的持倉(cāng)，如果發(fā)現(xiàn)自己判斷錯(cuò)誤，對(duì)已經(jīng)盈利的手起刀落很容易，對(duì)輕微虧損的亦不難。 可是對(duì)于那只巨虧的呢？也許心態(tài)仍是“說(shuō)不定有哪位接盤(pán)俠也看走眼了？說(shuō)不定是自己分析出錯(cuò)呢？……”這樣的理由數(shù)不勝數(shù)，總之就是做不到瀟灑的斷舍離， 唐朝：是的，這種患得患失是普遍存在的，更要命的是，它有時(shí)候會(huì)帶來(lái)正確的結(jié)果。 2022年11月1日 皆浮云：假如中信或別的國(guó)資收購(gòu)騰訊，老唐會(huì)因?yàn)檫@個(gè)理由清空騰訊嗎？國(guó)資入股對(duì)騰訊是好是壞。在老唐看來(lái)國(guó)資入股騰訊是不是屬于土地鹽堿化。還是這都不屬于老唐清空騰訊的理由？ 唐朝：茅臺(tái)，洋河，古井，?？?，陜煤都是國(guó)有資本占大頭的企業(yè)，我也一樣買(mǎi)。 國(guó)有資本本身不是負(fù)面理由，沒(méi)道理外國(guó)人持有就高貴些，中國(guó)人持有就垃圾些。但國(guó)有資本是財(cái)務(wù)投資，還是有非經(jīng)濟(jì)意圖？會(huì)不會(huì)用股東權(quán)利之外的方式干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)，和股東大會(huì)及董事會(huì)決議對(duì)抗？這些才是要考慮的因素。 輕輕微笑：國(guó)有資本不需入股，一樣能夠?qū)崿F(xiàn)非經(jīng)濟(jì)意圖吧。執(zhí)掌企鵝的專(zhuān)業(yè)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于白酒類(lèi)企業(yè)，干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)純屬外行指導(dǎo)內(nèi)行。 2022年11月1日 丁偉：衡量投資收益率，十年的跨度應(yīng)該只能算做起步吧，不妨把時(shí)間跨度再拉大一點(diǎn)，三十年，五十年或許更合適。 唐朝：這話(huà)是很有道理，但沒(méi)有可操作性。30年50年后你還能想起來(lái)要去評(píng)價(jià)的人或事物，少的可憐，還是以三五年的視角更合理、更具操作性。 這方面的詳細(xì)表述，可以看書(shū)房2022年7月14日文章《長(zhǎng)期，不是價(jià)值投資的遮羞布》一文。 2022年11月1日 阿！皮特楊：老唐，請(qǐng)問(wèn)洋河有個(gè)“未經(jīng)抵消的遞延所得稅資產(chǎn)”與“未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)”，這兩個(gè)科目有什么區(qū)別呢？ 唐朝：前者是稅務(wù)局已經(jīng)認(rèn)可了，相當(dāng)于發(fā)了納稅抵扣券給你，只等滿(mǎn)足條件的時(shí)候用券抵稅就行了。后者，暫時(shí)還不能確認(rèn)到底能不能抵稅。 2022年11月1日 Shane：如果本身不喝酒，從小就對(duì)酒不感興趣，也能通過(guò)多日的研究分析真正地理解一家酒企嗎？ 唐朝：能。 賬號(hào)：能。老唐也不挖煤。 余旬：本身不生小孩，能不能成為一個(gè)合格的婦產(chǎn)科醫(yī)生？ 2022年11月1日 貝巴索森：老唐可以研究一下日本、古巴這些地方嗎？就是全世界的樣本盡量多提供一些，時(shí)間盡量長(zhǎng)一些。 唐朝：我沒(méi)有這個(gè)能力和精力，從精神上支持你研究。 2022年11月1日 非魚(yú)非我：唐老師，如果不會(huì)買(mǎi)股票的話(huà)，買(mǎi)寬基您覺(jué)得還需要40%倉(cāng)位上限嗎？ 唐朝：不需要。 2022年11月1日 勿忘：唐師推薦的書(shū)里為什么那么多詩(shī)詞類(lèi)的書(shū)，是個(gè)人愛(ài)好嗎，如果想了解這方面的知識(shí)，基礎(chǔ)類(lèi)的書(shū)籍推薦一下唄！ 唐朝：對(duì)，個(gè)人愛(ài)好。這個(gè)不需要啥基礎(chǔ)，喜歡就看看，不喜歡就跳過(guò)去，它是情感，不需要當(dāng)做“知識(shí)”對(duì)待。 2022年11月1日 于冰：請(qǐng)教一下，美國(guó)加息，那他們企業(yè)的貸款利息豈不是跟漲？企業(yè)不會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)困難嗎？ 唐朝：是。會(huì)。 2022年11月1日 于奇：老唐，我看510310除了管理費(fèi)和托管費(fèi)0.2%外，還有申購(gòu)費(fèi)0.05%和贖回費(fèi)0.15%，而滬港深500只有管理費(fèi)和托管費(fèi)0.2%。 這樣看，是不是定投滬港深500，無(wú)論從寬度上還是費(fèi)率上，是不是都更合適一點(diǎn)？ 唐朝：邏輯上，我同意。不過(guò)滬港深500指數(shù)是個(gè)新指數(shù)，而且目前掛鉤的基金規(guī)模很小，所以還不敢給你非常確定的回復(fù)。 2022年11月1日 時(shí)空隧道：如果貴州茅臺(tái)分紅一直保持在51.9％，且留存利潤(rùn)一直以保本理財(cái)?shù)男问搅粼诠举~上，那么估值時(shí)是否需要對(duì)三年后的利潤(rùn)打折處理？ 您現(xiàn)在估值時(shí)并沒(méi)有對(duì)利潤(rùn)打折，是相信未來(lái)貴州茅臺(tái)會(huì)把留存利潤(rùn)分給股東，還是什么別的原因？ 唐朝：一者，我認(rèn)為未來(lái)會(huì)逐步提高分紅比例，或找到新的投資項(xiàng)目。 二者，這個(gè)差異其實(shí)并不大，只是把變態(tài)高的茅臺(tái)roe拉低為不那么變態(tài)了，但拉低后數(shù)據(jù)依然很高。 2022年11月1日 Sunmoon：SP500指數(shù)基金，您建議買(mǎi)國(guó)內(nèi)ETF好，還是美股VOO或SPY好??？ 唐朝：能直接買(mǎi)VOO或SPY的話(huà)，當(dāng)然直接買(mǎi)更好。 蘿卜：請(qǐng)教一下，VOO或SPY是啥，百度里沒(méi)有搜到？ 唐朝：先鋒SP500指數(shù)基金的代碼，在你的股票app里搜。 2022年11月1日 非我莫屬：記得唐師以前分享過(guò)110020。難道是這個(gè)不行了嗎？它應(yīng)該是和510310是一樣的吧，謝謝。 唐朝：這倆是一個(gè)基金，只是交易渠道不同。110020是場(chǎng)外申贖，510310是場(chǎng)內(nèi)（券商交易軟件內(nèi)）買(mǎi)賣(mài)。 2022年11月1日 劉華英：老唐，如果投資者買(mǎi)入恒生指數(shù)基金，實(shí)際收益是以全收益指數(shù)算還是恒生指數(shù)算？ 唐朝：以基金凈值算，大致可能更接近全收益指數(shù)。 2022年11月1日 唐朝：報(bào)紙知道個(gè)毛線(xiàn)，他們總是今天說(shuō)這，明天說(shuō)那，我們要自己觀(guān)察和分析??——福爾摩斯如是說(shuō)。
伯涵：太牛了，唐師果然是知行合一，已經(jīng)從開(kāi)始讀英文小說(shuō)，練就閱讀財(cái)報(bào)能力了！就像當(dāng)年看武俠小說(shuō)鍛煉中文閱讀能力一樣。 回歸常識(shí)：冷知識(shí)：為什么名偵探Sherlock Holmes會(huì)被翻譯成夏洛克·福爾摩斯？音譯的話(huà)難道不應(yīng)該是夏洛克·霍爾摩斯嗎？ 因?yàn)樽g者林紓是福建人，所以……h(huán)和f傻傻分不清，本來(lái)可能會(huì)翻譯成霍爾摩斯的大偵探，就變成了姓福的偵探。 食兔君：這個(gè)語(yǔ)句有點(diǎn)奇怪，這看上去不像是福爾摩斯，反倒像是書(shū)蟲(chóng)系列。 唐朝：哈哈，見(jiàn)多識(shí)廣兔果然名不虛傳。 2022年11月1日 灌水程序員：關(guān)于老唐拓展能力圈的疑問(wèn)： 圖1給我的理解是，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的土地可能會(huì)出現(xiàn)鹽堿化，所以需要去瞅外面的地，這是通過(guò)宏觀(guān)和政治分析出來(lái)的。
但圖2老唐又說(shuō)沒(méi)有能力考量宏觀(guān)和政治。這之間有矛盾嗎？還是我理解錯(cuò)了哪些點(diǎn)？
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