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觀點聚焦 投資建議 2022 年清潔電器全球需求低于預(yù)期，旗艦款產(chǎn)品降價趨勢出現(xiàn)。借鑒2015 年空調(diào)市場價格戰(zhàn)，短期市場將擔(dān)心競爭加劇，市場需求不佳，但容易忽略市場長期成長空間，以及市場洗牌有利龍頭份額集中度提升。 理由 清潔電器長期空間廣闊，短期需求低于預(yù)期：1）掃地機(jī)、洗地機(jī)產(chǎn)品創(chuàng)新，消費者體驗提升，我們預(yù)計全球城鎮(zhèn)家庭未來清潔電器滲透率將明顯提升，其中掃地機(jī)潛在市場相比2021 年有10 倍以上空間。2）國內(nèi)掃地機(jī)市場經(jīng)歷了2020、2021 年的較快增長后，1H22 以來行業(yè)景氣度下行。 AVC推總數(shù)據(jù)顯示，中國2020/2021 年/1Q22/2Q22/2022 年7 月掃地機(jī)零售額分別同比+20%/29%/-2.8%/+18.1%/-10.6%。1H22 石頭科技、科沃斯業(yè)績不及預(yù)期。3）海外市場需求壓力明顯，但中國品牌海外表現(xiàn)優(yōu)于整體海外市場。iRobot 2Q22 收入同比大幅下滑30%，創(chuàng)科實業(yè)1H22 板護(hù)理和清潔業(yè)務(wù)收入同比下滑17.8%，而石頭科技、科沃斯1H22 外銷收入同比均實現(xiàn)增長。 掃地機(jī)結(jié)構(gòu)升級進(jìn)入后期，市場競爭加?。?）國內(nèi)掃地機(jī)行業(yè)量減價增，主要由于價格較高的自清潔產(chǎn)品占比快速提升，從2020 年7%的零售量占比迅速提升至2Q22 的65%，7 月環(huán)比回落。我們預(yù)計結(jié)構(gòu)性提升帶動均價（環(huán)比）提升趨勢結(jié)束，均價將在3Q22 見頂。2）由于需求走弱，科沃斯T10OMNI率先大幅降價800 元至3999 元；此后小米全能掃地機(jī)、云鯨J2、追覓S10、石頭G10S等旗艦產(chǎn)品先后降價。3）營銷投入提升是競爭加劇的另一方面，2Q22 已經(jīng)對上市公司利潤率起到負(fù)面影響。1H22 科沃斯、石頭科技銷售費用率分別同比+4.5/4.7ppt至27.2%/ 17.1%，均為近期高位；追覓加強(qiáng)抖音渠道營銷，從品牌代言人、草莓熊外觀設(shè)計吸引女性消費者。 成長趨勢中的調(diào)整，借鑒2015 年空調(diào)價格戰(zhàn)：1）2015 年初，中國城鎮(zhèn)、農(nóng)村家庭空調(diào)百戶保有量為107/34 臺?？照{(diào)可一戶多臺，滲透率還有很大提升空間。當(dāng)時格力、美的作為空調(diào)行業(yè)雙龍頭，在需求下滑、渠道庫存高企背景下，發(fā)動價格戰(zhàn)清理渠道庫存，導(dǎo)致二線空調(diào)企業(yè)普遍下滑，而格力、美的市場份額進(jìn)一步提升。當(dāng)時的市場錯誤判斷長期趨勢，認(rèn)為空調(diào)市場缺乏成長空間且競爭格局不佳，給予了格力、美的低估值。 2）類比2015 年空調(diào)價格戰(zhàn)，我們認(rèn)為目前掃地機(jī)器人行業(yè)處于暫時的不景氣時刻，但行業(yè)滲透率仍低、市場潛在成長空間大。石頭科技和科沃斯雙龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，我們認(rèn)為如果出現(xiàn)價格戰(zhàn)或是龍頭進(jìn)一步鞏固自身市場地位的機(jī)會，市場不宜過度悲觀。 盈利預(yù)測與估值 石頭科技和科沃斯雙龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，價格戰(zhàn)或是龍頭進(jìn)一步鞏固自身市場地位的機(jī)會，市場不宜過度悲觀。推薦石頭科技、科沃斯。 風(fēng)險 市場需求波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。 |
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