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疫情壓力測(cè)試 主業(yè)韌性盡顯 2022 年上半年疫情壓力測(cè)試，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)逆勢(shì)取得喜人增長(zhǎng)，2022 上半年公司總營(yíng)收、歸母、扣非利潤(rùn)分別為20.5億元、3.95 億元、3.55 億元（同比增速分別為45.19%、49.06%、40.5% ）； 銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為76.9%、19.23%，在疫情影響下公司營(yíng)收與利潤(rùn)均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率凈利率相對(duì)穩(wěn)健，均凸顯其主業(yè)韌性。費(fèi)用端，公司三費(fèi)中研發(fā)費(fèi)用在2022 上半年同比增加85.47%，遠(yuǎn)超銷(xiāo)售、管理費(fèi)用的46%、56%的增速，凸顯公司重研發(fā)，研發(fā)技術(shù)也是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，銷(xiāo)售費(fèi)用上伴隨公司規(guī)模增長(zhǎng)，其邊際銷(xiāo)售費(fèi)用率有望呈平緩下降趨勢(shì)；渠道端，線上渠道銷(xiāo)售以自營(yíng)為主，公司線上自營(yíng)收入占比從2021 年中期的55.11%提升至2022 年中期的60.69%，其中線上第三方平臺(tái)主要為阿里系（2022 上半年阿里系銷(xiāo)售金額8.16 億元，占主營(yíng)收40%）；產(chǎn)品端，自有品牌中護(hù)膚品、醫(yī)療器械、彩妝收入18.28 億元、1.9 億元、0.22 億元（占主營(yíng)收89.59%、9.33%、1.08%），其中護(hù)膚品主要線上渠道為主，2022 上半年護(hù)膚品線上收入11.1 億元（占線上渠道收入89.63%），護(hù)膚品中舒敏保濕特護(hù)霜仍是 TOP1 大單品，防曬產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)出圈，成為第二大單品。 貝泰妮以打造中國(guó)皮膚健康生態(tài)為使命 踐行產(chǎn)品功效與國(guó)貨品牌建設(shè)的雙輪驅(qū)動(dòng) 公司專(zhuān)注細(xì)分領(lǐng)域并樹(shù)立了針對(duì)敏感性肌膚產(chǎn)品的行業(yè)標(biāo)桿，完善品牌矩陣并孵化差異化品牌以不同成分為特色獲得細(xì)分領(lǐng)域一席之地，公司在十年敏感性皮膚修護(hù)研究上提出以“薇諾娜”品牌為核心逐步向敏感性皮膚的防曬、美白、抗老及敏感性皮膚的功效底妝等“敏感性皮膚 PLUS”產(chǎn)品線發(fā)展，多品牌集聚發(fā)力。成人端，以薇諾娜為主品牌推出賦活修護(hù)精華獲C 端認(rèn)可，兒童端，以“WINONA Baby”品牌為核心聚焦寶寶脆弱肌專(zhuān)業(yè)護(hù)理。中長(zhǎng)期看，未來(lái)五年公司有望建成貝泰妮皮膚健康生態(tài)，把薇諾娜打造成全球皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚的前端品牌（渠道端，抖音以自播為主、中腰部為輔的方式，快手與頭部主播合作并培養(yǎng)自有主播；2022 年以天貓為基本盤(pán)，抖快為新增點(diǎn)持續(xù)發(fā)力），公司擬從三維度出發(fā)打造皮膚健康生態(tài)，第一，孵化潛力項(xiàng)目；第二，與公司自身基因相似的并購(gòu)（以?xún)?nèi)孵化為主，并購(gòu)為輔，外延主要填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)版圖）；第三，體外基金孵化，通過(guò)海南貝泰妮私募基金對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行投資孵化，。 我們認(rèn)為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下限是產(chǎn)品力（即研發(fā)投入與重視人才），企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的上限是迭代能力（即對(duì)C 端新需求滿(mǎn)足 及新媒介的跟進(jìn)），公司在兩端均已顯現(xiàn)。 盈利預(yù)測(cè) 預(yù)測(cè)公司2022-2024 年收入分別為55.2、74.6、95.9 億元，EPS 分別為2.79、3.75、4.96 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為60.4 倍、44.9 倍、33.9 倍，上半年618 下半年雙十一電商節(jié)日驅(qū)動(dòng)公司在第二季度及第四季度收入占比相對(duì)較高，下半年仍可期。短期看，減持事件（2022 年8 月23 日公告股東擬大宗減持1270.8 萬(wàn)股）帶來(lái)階段性承壓，中長(zhǎng)期可關(guān)注核心主業(yè)針對(duì)敏感肌膚的產(chǎn)品打造與新渠道的共振（如薇諾娜Baby2022 年擬上的針對(duì)0-3 歲、3-12 歲產(chǎn)品線），以及結(jié)合生物學(xué)植物學(xué)等研發(fā)出不同皮膚特性需求的新供給（如云科實(shí)驗(yàn)室，針對(duì)云南 6700+藥用植物進(jìn)行成藥性研究），首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 研發(fā)投入不能產(chǎn)生預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品審批進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、疫情波動(dòng)致線上物流及線下銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、線上紅利流量紅利效應(yīng)逐漸減弱致公司公域流量獲客邊際效益下滑的風(fēng)險(xiǎn)、委托加工的風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售季節(jié)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)控的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。 |
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