債股性價比就是債券和股票的價格吸引力，除了不動產(chǎn)的購置，我們每個人其實(shí)都會無時無刻做出買股票還是買債券（存銀行）的決定，不同的參與者在兩者之間的比價關(guān)系、比價心理影響了最終的資金流向，這就是債股性價比行之有效的背后邏輯。

在指標(biāo)的描繪中，債券的吸引力一般用十年期國債期貨的到期收益率來表示，如果你不清楚如何查詢，可以登錄中證指數(shù)公司的指數(shù)界面，搜索：中證10年期國債指數(shù) (930916)，右下角就有定期披露，如果要用到每日數(shù)據(jù)，同花順等軟件也可方便大家使用，一般業(yè)內(nèi)人士可以用wind。

而股票的吸引力計(jì)算則分成兩類：

1）市盈率；

2）股息率；

其實(shí)也就是所謂的“FED溢價”和“股息率溢價”。

兩者著重點(diǎn)不同，背后潛在的行為特征觀察也是不同的。前者更側(cè)重在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和固收資產(chǎn)之間的傾向性，后者更側(cè)重在不同收息固定資產(chǎn)之間的選擇性。

實(shí)際上哪個更具有泛用性？其實(shí)還是前者，因?yàn)槲覀兪褂脗尚詢r比基本是用來判斷我什么時候不買股票或者是滿倉股票好，要挑的是收益最大化和收益最小的時間點(diǎn)，很少和利息高不高相關(guān)，所以基于股息率的統(tǒng)計(jì)邏輯不理想，覆蓋的行為主體也太窄了。

除了最基礎(chǔ)的（1/市盈率）—十年期國債收益率=債股利差絕對數(shù)，這個用法之外，其實(shí)衍生出來的各式各樣的分位法才是主流、有效的信號，我大致做了個表格，各位姑且一看到底有多少種基礎(chǔ)和衍生變化，寫錯了或者沒寫進(jìn)去的機(jī)構(gòu)請見諒，隨手做的：

這里空白的地方不是找不到發(fā)布者，而是今晚時間有點(diǎn)晚了我懶了，以上出處不做推薦和保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確，僅供參考。

其中圖表中有標(biāo)紅的字體，是我們最喜愛的，也是目前有公布指數(shù)（相當(dāng)于實(shí)盤）的最實(shí)戰(zhàn)版本，官網(wǎng)可以下載編制文件。

中證指數(shù)公司的指數(shù)編制是十分值得信賴的，其簡單信號的揣摩功力還是很棒的，在債股利差平衡的標(biāo)準(zhǔn)中，目前指數(shù)公司給出的標(biāo)準(zhǔn)解答是：

我們所使用的債股性價比對“名次排名”的方式做了改變，采用“數(shù)值百分位”的方式，比如近五年最大股債利差6.76，最小股債利差2.29，現(xiàn)在的股債利差5.73，區(qū)間百分位就是（5.73-2.29）/（6.76-2.29）=76%。

中證的法子不能定義逃頂精準(zhǔn)時刻但進(jìn)入抄底區(qū)間比較快，我們的法子進(jìn)入?yún)^(qū)間慢，但逃頂精準(zhǔn)一些。

因?yàn)椋骸皵?shù)字百分位”有時候在“名次排名”上是沒有這個數(shù)字的，這樣算相當(dāng)于假定中間空缺的數(shù)字也會發(fā)生的情況，中證指數(shù)公司的方式更貼近記錄歷史。

你稍微感受一下，就可以知道，我們修改后的方式更有均值回歸的味道。

我展示一下兩種債股利差性價比的歷史分位提示情況：

幾個不同的關(guān)鍵信號提示時間不同的時刻：

1）2013年歷史性大底；兩個信號都出現(xiàn)強(qiáng)烈的滿倉信號（80%以上，甚至100%），中證版本和菜館版本幾乎信號同步出現(xiàn)在2013年6月21日；

2）2015年6月15日開始股災(zāi)；兩個信號都出現(xiàn)強(qiáng)烈的空倉信號（20%以下）中證版本出現(xiàn)在2015年3月30日，菜館版本出現(xiàn)在5月11日；

3）2018年熊市抄底；兩個信號都提示高性價比，但滿倉信號不強(qiáng)（80%以上），中證版本2018年7月4日開始提示高性價比（60%以上），菜館版本出現(xiàn)在2018年10月11日；

4）2021年結(jié)構(gòu)牛結(jié)束逃頂；兩個信號都減倉逃頂成功，都觸發(fā)了空倉信號（20%以下），中證版本2020年8月25日提示空倉股票，菜館版本出現(xiàn)在2020年12月11日；

與此同時，最麻煩的地方在于中證公司的統(tǒng)計(jì)方式會出現(xiàn)大量頻繁調(diào)倉的情況，今天加倉明天減倉反反復(fù)復(fù)地提醒，表現(xiàn)在圖片中就是百分位數(shù)值的大起大落、角度銳利，反觀我們修改后的版本圖線會平緩很多。

目前市面上幾乎所有的統(tǒng)計(jì)方法和統(tǒng)計(jì)披露方在“債股性價比”這個指標(biāo)上都進(jìn)入了90-97%這個歷史性的股票買入時機(jī)，只有我們自己的法子才剛剛進(jìn)入80%，就像今年4月份一樣。

這是因?yàn)槲覀儾捎玫姆绞筋A(yù)測了很多歷史上沒有出現(xiàn)的區(qū)間內(nèi)的估值和債券的性價比關(guān)系，相當(dāng)于提示了“別著急，還有可能有這么多黑天鵝狀況”。

但無論哪種方式，現(xiàn)在的股票必須要買，股票基金必須要增配——我們作為資產(chǎn)配置為目標(biāo)的投資者，不要輕易學(xué)習(xí)宏觀策略“規(guī)避”黑天鵝的想法，持有和更好的持有機(jī)會本身，才是我們應(yīng)該去尋找的，因?yàn)檫@樣能給我們帶來最高的回報(bào)。

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寫在最后：

任何一個擇時信號本身都是有弱點(diǎn)和生命周期的，債股性價比的生命周期有多長。

核心的變量在于什么時候人們不再愿意購買債券吃利息，覺得這個有點(diǎn)低，大家都天然喜歡買股票的時候，債股性價比的擇時效果將失效，因?yàn)椴辉儆腥嗽敢鉀_著性價比關(guān)系在兩者中間騰挪，其中機(jī)構(gòu)資金的遷移和擾動效應(yīng)是最強(qiáng)的。

那么結(jié)論很簡單：當(dāng)十年期國債到期收益率比較低，比如接近0，或者債股利差之間的差值范圍越來越小的時候，這個指標(biāo)就會失去功效。

我統(tǒng)計(jì)了一下近10年來債股利差滾動區(qū)間的變化：

看，統(tǒng)計(jì)完前因后果就很明顯了。

債股利差最大和最小的差值空間在逐漸縮小，逐年降低，這是因?yàn)樽分鸬娜嗽谠黾?，同時十年期國債到期收益率已經(jīng)降低到了2.63%，而滬深300的估值變化水平也在降低，一方面是股市資產(chǎn)更平穩(wěn)了，一方面是債券資產(chǎn)收益的降低。

也就是說，人們所能做的選擇空間也越來越小了，當(dāng)這種選擇趨近于0，指標(biāo)也就失效了。

美股早就失效了，希望你珍惜現(xiàn)在它提示你多買點(diǎn)股票的強(qiáng)烈信號。

（全文完）