近期，“雪糕刺客”，名揚網(wǎng)絡(luò)。

其實，“刺客”無處不在，除了雪糕刺客，還有糖果刺客、水果刺客、麻辣燙刺客、避孕套刺客……刺客語言現(xiàn)象是一種不滿情緒的表達，它折射出一個基本趨勢：我們正在進入高成本時代，或叫刺客時代。

今年以來，全球國際原油、糧食及大宗商品價格大漲，汽車、水果、蔬菜、食用油等日用商品價格也不同程度上漲。過去，商品廉價的全球化時代似乎一去不復(fù)返。

一般來說，價格持續(xù)上漲，不符合市場邏輯。根據(jù)需求理論，價格上漲，供應(yīng)增加，需求下降，價格也會下降。但是，一些因素正在影響價格機制的正常運行，導(dǎo)致價格在一定時期內(nèi)持續(xù)上漲。比如，疫情、戰(zhàn)爭、地緣政治危機、貿(mào)易環(huán)境惡化及逆全球化，普遍性的貨幣超發(fā)及高負(fù)債，過度急切的全球政治化的新能源革命，等等。

我們正在進入一個高成本時代。

本文邏輯

一、逆全球化推高交易費用

二、通貨膨脹削減家庭財富

三、滯脹危機觸及生存邊界

【正文6000字，閱讀時間15'，感謝分享】

今年全球經(jīng)濟迎來了歷史性大通脹，這意味著九十年代開啟的價格低廉的全球化時代已經(jīng)結(jié)束了。

圖：美國消費者物價指數(shù)，來源：macromicro，智本社

這輪全球化的高潮在2008年金融危機前夕。當(dāng)時，全球商品貿(mào)易占GDP的比例達到52.5%。但是，金融危機引發(fā)全球化大退潮，國際貿(mào)易條件隨之惡化。

2018年開始，美國貿(mào)易代表辦公室陸續(xù)對華加征關(guān)稅，涉及2200多項商品。全美零售聯(lián)合會主席馬修·謝伊說，自2018年關(guān)稅生效以來，美國海關(guān)和邊境保護局已向美國進口商收取近1365億美元。

這筆關(guān)稅對美國物價的影響多大？

去年，美國從中國進口的商品總額約5000億美元，對華加征關(guān)稅總額為483億美元，占其進口總額的9%。不過，加征關(guān)稅到底由買方支付還是賣方承擔(dān)，或者雙方分?jǐn)?，這是難以測算的。每種商品、不同時期可能都不同，它取決于交易雙方的博弈。通常，買方占優(yōu)，賣方承擔(dān)；賣方占優(yōu)，買方承擔(dān)。疫情期間，美國嚴(yán)重缺貨，買方處于相對劣勢，美國消費者承擔(dān)會多一些。通過美國進口貨物價格與消費者價格指數(shù)之間的相關(guān)性推測，加征關(guān)稅大致推高了美國消費者價格指數(shù)0.2個百分點。與當(dāng)前歷史性的通脹率相比，這一比例不算高。如今，拜登政府試圖對特朗普時期的這一政策進行調(diào)整。

2020年之后，新冠疫情全球大流行，各國封閉國門，供應(yīng)鏈中斷，全球商品貿(mào)易占GDP的比例下滑10個百分點，降至42%。

圖：波羅的海干貨運價指數(shù)，來源：東方財富，智本社

新冠疫情大流行前期嚴(yán)重沖擊了供給端，導(dǎo)致全球化貨物緊缺。2021年開始，波羅的海干貨運價指數(shù)持續(xù)大漲，到第三季度達峰值。運價上漲很快傳遞到下游，全球消費品價格不同程度上漲，其中美國漲勢最猛。

而今年的俄烏戰(zhàn)爭以及對俄羅斯的全面經(jīng)濟制裁，直接迅速地推高了國際油價、天然氣價格、小麥價格、原材料價格以及歐美商品價格。 

圖：國際能源和糧食價格，來源：macromicro，智本社

歐洲和一些脆弱國家（如斯里蘭卡）遭受的影響是直接的。去年上半年，歐洲的物價并不高，但下半年開始，隨著俄烏沖突加劇，價格快速上漲。今年開戰(zhàn)后，歐元區(qū)PPI超過30%，物價直線飆升。歐洲的商品價格大漲主要是戰(zhàn)爭和石油危機引發(fā)的。

圖：歐元區(qū)生產(chǎn)者物價指數(shù)和消費者物價指數(shù)，來源：macromicro，智本社

全球各國的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）均大幅度上漲。不過，PPI大漲對終端的消費價格指數(shù)（CPI）的影響，在不同國家有所不同。歐洲和美國的價格傳導(dǎo)順暢，終端物價同步大漲；亞洲國家傳導(dǎo)相對弱一些。主要原因是各國的家庭購買力不同。

過去一年，中國的煤炭、鐵礦石、豆粕等原料價格大幅上漲，但價格傳導(dǎo)不暢，PPI與CPI形成了巨大的剪刀差，中游制造業(yè)受兩端擠壓、生存艱難。制造企業(yè)傾向于承接出口單，可以將原材料價格轉(zhuǎn)移到美國消費市場。當(dāng)然，有些價格還是可以傳遞到終端，形成結(jié)構(gòu)性漲價。比如，6月，交通通信同比上漲8.5%（主要受石油價格推動），鮮果價格上漲19.0%。需要注意的是，價格傳遞不暢并不是好事，說明消費者已處于購買力不足的處境。 

圖：中國農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)工業(yè)品價格，來源：macromicro，智本社

總結(jié)起來，2008年金融危機是這輪經(jīng)濟全球化的拐點，今年的俄烏戰(zhàn)爭以及引發(fā)的石油危機終結(jié)了商品廉價的全球化時代。

經(jīng)濟全球化可以發(fā)揮各國各企業(yè)的比較優(yōu)勢，最大限度地實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，從而將經(jīng)濟成本降到最低。過去30年，美國人采購來自中國的廉價紡織品、電子商品，中國人采購來自美國的廉價大豆、澳洲鐵礦石，歐洲采購來自俄羅斯的廉價石油和天然氣。這就是那個廉價的全球化時代。

金融危機、新冠疫情及俄烏戰(zhàn)爭，這三股力量引發(fā)了逆向全球化。逆向全球化意味著資源配置效率下降、供應(yīng)成本上升。歐洲人減少了俄能源進口，轉(zhuǎn)向他國購買石油、天然氣的成本增加，亞洲國家進口原材料的成本增加，美國人購買亞洲國家商品的成本也增加了。

部分全球化秩序正在崩潰，新的自發(fā)秩序尚未形成，交易費用尤其是制度成本陡增。當(dāng)前，至少兩個趨勢正在改變?nèi)蚧刃颍阂皇菤W美國家試圖構(gòu)建一個去俄油俄氣的國際能源-金融秩序；二是歐美國家試圖構(gòu)建一個與過去不同的國際商品供應(yīng)體系。

秩序崩潰會產(chǎn)生巨大的摩擦成本，新秩序的建立又需要大量的費用。這些費用都落在我們每個人身上，落在石油價格、食品價格上。值得注意的是，在國際秩序崩壞的當(dāng)下，民族主義和國家主義泛起，各國的內(nèi)耗大大增加，這部分成本也被分?jǐn)偟狡胀彝ド砩稀?/span>

我們正在進入高成本的逆全球化時代。

貨幣超發(fā)引發(fā)通貨膨脹，這是通脹成因的最佳解釋。它的邏輯是，貨幣超發(fā)導(dǎo)致貨幣貶值，表現(xiàn)為商品或各類資產(chǎn)價格上漲。

不過，由于貨幣的注入方式不同，貨幣超發(fā)引發(fā)的價格特征有所不同。2008年金融危機后，全球主要國家均大規(guī)模超發(fā)貨幣，各國的價格特征不同。在美國和日本，美聯(lián)儲直接采購國債，股票和國債價格上漲；在中國，商業(yè)銀行擴張信貸，房地產(chǎn)價格膨脹。

2020年疫情危機爆發(fā)，美聯(lián)儲繼續(xù)采購國債，美國聯(lián)邦政府將大約2萬億國債融資發(fā)給普通家庭。普通家庭在疫情之下高失業(yè)期間擴張消費，物價持續(xù)上漲。這輪貨幣超發(fā)引發(fā)了股價、房價、物價、工資全面大漲。這就是今年歷史級別的大通脹。今年3月開始，美聯(lián)儲開啟激進緊縮政策，股價和債券大跌，物價、房價和工資依然高漲。

圖：美國時薪，來源：macromicro，智本社

上半年，美國的就業(yè)市場非常火爆，5月職位空缺仍高達1125.4萬個，勞動力缺口約為400萬人，工資繼續(xù)上漲。同時，美國的房價上漲幅度遠超物價和工資。5月美國住房平均售價同比大漲14.8%，比5月CPI同比漲幅8.6%高出6.2個百分點。

工資上漲一定程度上可以抵消通脹的壓力。不過，市場擔(dān)心出現(xiàn)工資-物價通脹螺旋，即工資增加，消費擴張，物價上漲；物價上漲又拉動工資上漲。通常情況下，市場不會出現(xiàn)通脹螺旋。市場上的貨幣量是有限的，一些市場的價格上漲，另一些市場的價格定然是下跌的，通脹螺旋會因購買力枯竭而崩潰。所以，通脹螺旋必須建立在貨幣超發(fā)的基礎(chǔ)上。市場上貨幣流通量巨大，各類商品和資產(chǎn)價格都上漲，工資與物價螺旋上升。今年美國出現(xiàn)普遍性的大通脹說明美聯(lián)儲的寬松政策“貢獻”不小。

圖：美國房價指數(shù)，來源：macromicro，智本社

美聯(lián)儲也承認(rèn)，貨幣超發(fā)引發(fā)的需求過熱是大通脹的原因之一。他們的研究認(rèn)為，大通脹三分之一的原因是美聯(lián)儲的寬松政策制造的，另外三分之二是疫情及戰(zhàn)爭引發(fā)的供應(yīng)緊張導(dǎo)致的。

美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹率指標(biāo)是剔除能源和食品價格的PCE物價指數(shù)，即個人消費支出物價指數(shù)。美聯(lián)儲認(rèn)為，這個指標(biāo)更能夠反映需求過熱所引發(fā)的通脹。但是，今年5月的核心PCE物價指數(shù)同比上升4.7%，距離2%的目標(biāo)還有相當(dāng)距離。這是美聯(lián)儲主要的緊縮任務(wù)。

對社會而言，通脹最大的危害是削減普通家庭的購買力，提高生活成本，擴大貧富差距。普通家庭的收入多數(shù)用于日常消費，普通家庭的消費邊際傾向更強，消費品價格上漲對普通家庭的購買力削減力度要大于高收入家庭。大通脹相當(dāng)于對全民征稅，對普通家庭征更重的稅。

很多人認(rèn)為，央行應(yīng)該將超發(fā)的貨幣引入股票、債券金融市場和房地產(chǎn)市場。這樣可以更好地保護普通家庭。自大規(guī)模啟用量化寬松工具之后，全球主要國家的央行官員及財政決策者幾乎都有這種想法。但是，這么操作的后果是結(jié)構(gòu)性通脹，即實體通縮、金融通脹。過去十多年，全球主要央行的貨幣政策對實體經(jīng)濟極不友好。他們以消費品價格指數(shù)作為目標(biāo)施政，擔(dān)心價格上漲，抑制實體經(jīng)濟；同時，擔(dān)心金融市場崩潰，大規(guī)模注水，推高金融資產(chǎn)價格。這對實體經(jīng)濟及普通家庭來說是極為不公平的。

這種操作方式也無以為繼，最終會爆發(fā)債務(wù)危機、貨幣危機或資產(chǎn)泡沫危機。貨幣超發(fā)，尤其是以擴張信貸的方式擴張貨幣，負(fù)債率也水漲船高。自2008年金融危機以來，美國企業(yè)和家庭經(jīng)過暴力去杠杠后，負(fù)債率下降，但政府的負(fù)債率大幅度上升。中國企業(yè)、家庭和政府的負(fù)債率均持續(xù)上升。很多城市家庭持有房產(chǎn)，也背負(fù)巨額負(fù)債。當(dāng)下，一些房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)暴雷，催生一批爛尾樓，陷入困境的購房者無力還貸，對涉嫌違規(guī)放貸的銀行發(fā)起集體停貸行動。當(dāng)收入下降時，剛性的債務(wù)將成為高成本的主要壓力。

總結(jié)起來，貨幣超發(fā)，不論如何操作，均反映了干預(yù)主義的老問題。干預(yù)政策（不是監(jiān)管制度）對市場有害無益，往往提高交易費用和物價。上個世紀(jì)70年代大滯脹期間，尼克松、福特、卡特三屆政府都實施了物價管控政策，其中對石油價格的管控最為嚴(yán)格。但是，物價管控打擊了供應(yīng)，加劇了緊缺，增加了交易費用和黑市監(jiān)管成本，反而推高了物價。實際上，決策者都明白這個道理。里根總統(tǒng)上臺后把大部分物價限制令都廢除了，1982年廢除了石油價格管制。這是通脹回落的原因之一。當(dāng)然，美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克的激進緊縮政策是抗擊通脹另一個大家耳熟能詳?shù)墓适隆?/span>

干預(yù)政策的教訓(xùn)太多但不夠深刻，能源危機就是其中一例。過去十多年，全球左派政府大行能源干預(yù)政策，一邊大力打壓化石能源，另一邊以各種方式補貼新能源。石油開采投資巨大，周期以十年為計，在打壓政策之下，國際石油巨頭紛紛降低了投資，石油勘探大規(guī)模萎縮。新能源勢力技術(shù)不夠成熟試圖取而代之，結(jié)果能源青黃不接，石油供應(yīng)不足，新能源不堪大任，新能源革命沒有爆發(fā)，能源危機卻來了。

當(dāng)前，石油依然是工業(yè)及消費最重要的能源，未來可能不是。能源的替代過程需要遵循市場規(guī)律。三次工業(yè)革命都有能源革命，能源革命的本質(zhì)是效益革命，成本更低、收益更高的能源替代更次的能源。能源價格下降可以帶來巨大的經(jīng)濟效用和消費福利。即便加上污染成本，這個規(guī)律也是符合的。能源政策需要一視同仁，關(guān)注石油能源的污染成本的同時，也需要以同等的力度關(guān)注電力生產(chǎn)及電池使用的污染成本。

總之，錯誤的政策（貨幣、價格和能源干預(yù)政策）削減了家庭財富，增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)——通脹和負(fù)債是高成本時代的兩座大山。

全球經(jīng)濟正在進入緊縮周期，通脹率是否會下降？低廉的全球化時代是否重新回歸？

進入6月下旬，國際油價開始下跌，布倫特原油跌破100美元；黃金價格及金屬價格也下跌，其中黃金跌到1700美元附近；小麥等糧食也較大幅度下跌。

圖：近3個月國際能源和糧食價格，來源：macromicro，智本社

能源、原料及糧食價格下跌，可以降低全球通脹的預(yù)期，家庭生活成本有所下降。但是，我們需要理解兩個方面的邏輯：

一、戰(zhàn)爭、地緣政治危機及逆全球化依然是國際市場交易費用增加的重要因素。

假如歐佩克、伊朗、委內(nèi)瑞拉無法擴大石油供應(yīng)，國際油價依然因戰(zhàn)爭及地緣政治危機維持在一定的高位。假如油價在下半年暴跌，跌破50美元，那么意味著全球經(jīng)濟遭遇深度衰退的風(fēng)險。

長遠來看，國際舊秩序無以為繼，各種摩擦不可避免。全新的成本更低的國際能源-金融體系和國際商品供應(yīng)體系，在短時間內(nèi)無法建立。這決定了國際交易費用無法回到2008年之前的低水平。

二、這本輪全球緊縮貨幣政策的后果難料。

美聯(lián)儲正在實施激進緊縮政策，只要政策保持延續(xù)性，流動性下降，貨幣超發(fā)引發(fā)的需求過熱將被抑制，通脹將緩和。但是，美聯(lián)儲持續(xù)緊縮將提高市場利率，政府、企業(yè)和家庭部門的償債成本將繼續(xù)增加。

最重要的是，緊縮政策到底是抑制通脹還是導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，這是美聯(lián)儲都無法確定的。

6月下旬以來的國際油價、黃金價格和糧食價格下跌，更可能的原因是市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟衰退。美國6月CPI同比增長9.1%，超過市場預(yù)期的8.8%，增幅創(chuàng)1981年以來最高。換言之，美聯(lián)儲自3月加息以來，通脹率并未下降，反而引發(fā)了市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。

經(jīng)濟衰退可能出現(xiàn)兩種局面：

一是經(jīng)濟全面衰退，即經(jīng)濟增速下滑，通脹率也下降，失業(yè)率上升。

這是否意味著生活成本將下降？如果通脹率也同步下滑，物價下跌可以降低普通家庭的購買力損失，降低生活成本。但是，我們不能忽略了，經(jīng)濟衰退將導(dǎo)致失業(yè)率上升和收入下降。失業(yè)家庭的收入消費比反而下降。

不過，不管是軟著陸還是硬著陸，美聯(lián)儲都可以接受經(jīng)濟全面衰退的結(jié)果。因為經(jīng)濟全面衰退，美聯(lián)儲又可以回到其熟悉的操作軌道。當(dāng)經(jīng)濟全面衰退得到確認(rèn)時，美聯(lián)儲又將實施寬松政策刺激經(jīng)濟。美聯(lián)儲真正擔(dān)憂的、對普通家庭威脅最大的是第二種局面。

二是滯脹，即經(jīng)濟增速下滑，通脹率居高不下，失業(yè)率上升，債務(wù)危機、貨幣危機、資產(chǎn)泡沫危機爆發(fā)。

滯脹，全稱叫停滯性通貨膨脹。這是一種特殊的經(jīng)濟現(xiàn)象。通常，經(jīng)濟衰退，失業(yè)率上升，投資和消費萎縮，價格下跌，通脹率下降。但是，滯脹現(xiàn)象是經(jīng)濟衰退，價格卻居高不下。需求理論失靈了，還是價格機制失效了？

弗里德曼的解釋是貨幣超發(fā)。市場上的貨幣太多了，通貨膨脹不過是貨幣現(xiàn)象。這可以解釋疫情全球大流行時的過熱現(xiàn)象。當(dāng)時，美國經(jīng)濟突然墜入谷底，失業(yè)率奇高，很多人失業(yè)或待業(yè)在家，但需求依然非?；馃幔飪r持續(xù)上漲（另一個原因是供給受阻）。美國家庭的儲蓄率很低，無法支持高失業(yè)下的消費擴張，其中最合理解釋是“直升機撒錢”。美國政府給普通家庭提供了一筆防疫紓困基金，總規(guī)模高達2萬億美元。這并不是好的解決方案。但是，如果政府非要發(fā)這2萬億，發(fā)給大型企業(yè)和少部分人，還不如發(fā)給普通家庭。

當(dāng)然，70年代滯脹的解釋還有布雷頓森林體系崩潰。美元三次貶值，與美元對應(yīng)的商品和其它國家的貨幣價格上漲。

如今美元信用體系并未崩潰，相反，美元指數(shù)創(chuàng)新高，假如美聯(lián)儲大量回收貨幣，還可能出現(xiàn)滯脹嗎？

還存在一種可能性，那就是石油供應(yīng)不足導(dǎo)致能源價格維持高位。這就是以上第一個邏輯。通常，油價對實體經(jīng)濟衰退非常敏感，實體經(jīng)濟衰退，石油消費也會下滑，國際原油期貨價格提前下跌。如果石油供應(yīng)依然無法滿足已經(jīng)衰退的需求，那么油價難以回到低位。

這種就是美聯(lián)儲和市場共同擔(dān)心的滯脹局面。滯脹會讓美聯(lián)儲的政策陷入兩難，繼續(xù)加息抗擊通脹，則導(dǎo)致經(jīng)濟深度衰退；放棄加息，甚至轉(zhuǎn)而降息救市，則導(dǎo)致通脹高企。當(dāng)然，更糟糕的滯脹局面應(yīng)該是通脹危機疊加債務(wù)危機。當(dāng)前，全球債務(wù)泡沫搖搖欲墜，在滯脹局面下繼續(xù)加息抗通脹很可能刺破債務(wù)泡沫。這兩大危機都會給經(jīng)濟帶來災(zāi)難性的后果。

可能歐洲的情況要比美國更加復(fù)雜和艱難。如今歐洲通脹率達到歷史級別，歐元與美元匯率跌破平價心理位。歐洲央行計劃7月加息抗擊通脹和拯救歐元，但歐洲邊緣國家的國債價格已經(jīng)跌入風(fēng)險區(qū)域。歐洲央行的緊縮政策很可能無法降低通脹，因為歐洲的物價大漲主要是戰(zhàn)爭和石油危機導(dǎo)致的；更可能觸發(fā)債務(wù)風(fēng)險。接下來，負(fù)債累累的意大利、希臘和西班牙融資成本將上升，同時在2023年迎來償債高峰期。

對普通家庭來說，滯脹局面的最大痛苦是物價上漲、工資不漲、失業(yè)風(fēng)險和還債成本上升。大通脹時代，好歹工資也跟著上漲。若爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，還將加一項負(fù)擔(dān)，那就是稅收增加。如此，通脹、失業(yè)、債務(wù)和稅收增加，對普通家庭來說，如四把鐮刀。

若綜合考慮通脹、收入和負(fù)債，我們正在步入一個實質(zhì)性的高成本時代。