事件：

　　美國2022年6月CPI同比增9.1%，前值8.6%，市場預(yù)期8.8%；季調(diào)后CPI環(huán)比增1.3%，前值1%，市場預(yù)期1.1%。

　　核心CPI同比增5.9%， 前值6%， 市場預(yù)期5.7%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.7%，前值0.6%，市場預(yù)期0.6%。

　　截至7月13日收盤，10年期美債收益率下行5bp至2.91%，三大股指普跌，標(biāo)普500指數(shù)跌0.45%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.15%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.67%。

　　核心觀點(diǎn)：

　　美國6月CPI同比和環(huán)比均超市場預(yù)期。季調(diào)后環(huán)比看，汽油(+11.2%)、住宅(+0.6%)、食品(+1%)為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。下半年，通脹將持續(xù)受地緣政治、能源和糧食價(jià)格、房租以及勞動(dòng)力短缺問題擾動(dòng)。數(shù)據(jù)公布后，市場快速上調(diào)美國政策利率預(yù)期：預(yù)計(jì)年末聯(lián)邦基金利率升至3.5%-3.75%，7月議息會(huì)議加息幅度上調(diào)至100bp.基于此次通脹數(shù)據(jù)，我們將對美國2022年全年CPI同比增速的預(yù)期從7.9%上修至8.0%。

　　通脹再度沖高，CPI同比環(huán)比均超預(yù)期

　　6月CPI同比增9.1%，為1981年11月以來最高水平。季調(diào)后CPI環(huán)比增1.3%，主要受汽油(+11.2%)、住宅(+0.6%)、食品(+1%)推動(dòng)。然而，零售汽油價(jià)格自6月下旬開始顯著回落，預(yù)計(jì)其對7月通脹的壓力將顯著下行。核心CPI同比增5.9%，季調(diào)后核心CPI環(huán)比增0.7%，主要受住房價(jià)格提振。其中，6月業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比升0.7%，前值升0.6%，并且在2022年1-4月環(huán)比均在0.4-0.5%之間徘徊，在房屋價(jià)格和租房指數(shù)環(huán)比仍持續(xù)攀升的背景下，預(yù)計(jì)住房項(xiàng)價(jià)格下半年環(huán)比仍會(huì)上行，但上行的速度會(huì)逐漸趨弱。

　　高通脹壓力下，市場迅速上調(diào)加息預(yù)期

　　總體來說，6月通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，顯示美國通脹持續(xù)被地緣政治、能源和糧食價(jià)格、房租價(jià)格和勞動(dòng)力短缺等因素?cái)_動(dòng)，并且可能持續(xù)較長時(shí)間，導(dǎo)致市場快速上調(diào)對美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的預(yù)期?，F(xiàn)階段，市場對年末美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的預(yù)期，已上行至3.5%-3.75%，較前期的3.25%-3.5%上升25bp；此外，市場對美聯(lián)儲(chǔ)7月25-26日議息會(huì)議中的加息幅度預(yù)期，上行至100bp。

　　然而，回溯1970年代的兩次高通脹時(shí)期，可以發(fā)現(xiàn)，如果要成功抑制高通脹，特別是通脹水平高于5%左右水平時(shí)，聯(lián)邦基金利率水平必須與通脹水平相當(dāng)，才能有效抑制通脹。然而，在現(xiàn)階段美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱、財(cái)政支出壓力較大的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率沒有意愿激進(jìn)加息至8%左右水平。

　　因此，從能源，糧食，薪資，租金、美聯(lián)儲(chǔ)加息程度這五個(gè)方面來分析，我們認(rèn)為美國通脹壓力仍然較大，7月的CPI同比增速預(yù)計(jì)將有所回落，但依然維持高位，全年CPI同比增速大約在8.0%左右水平。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息可能壓制部分需求，緩解薪資水平上行，但對糧食和能源價(jià)格的抑制作用有限。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵沖擊經(jīng)濟(jì)預(yù)期；通脹發(fā)展超預(yù)期。

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