雖然美國債券市場飽受波動(dòng)之苦，但交易員越來越相信，經(jīng)濟(jì)衰退的警鐘只會(huì)越來越響。

6月消費(fèi)者價(jià)格漲幅再度刷新四十年高點(diǎn)，幾乎確定了美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)激進(jìn)收緊貨幣政策，市場對本月加息100個(gè)基點(diǎn)的押注也在上升。果真如此的話，這將是自1990年代美聯(lián)儲(chǔ)開始直接使用隔夜利率來實(shí)施貨幣政策以來的最大加息幅度，也將引發(fā)經(jīng)濟(jì)遭受加息沖擊而陷入停滯的風(fēng)險(xiǎn)。??

對于美聯(lián)儲(chǔ)在抗通脹道路上會(huì)走多遠(yuǎn)的預(yù)期令投資者紛紛押注較長期限的債券。如果美國陷入衰退，他們預(yù)計(jì)這些債券將表現(xiàn)出色。

這一點(diǎn)在周三顯而易見，長期國債在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）公布之后上漲，而短期國債下跌。這種分化推動(dòng)10年期國債收益率一度比2年期低28個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2000年互聯(lián)網(wǎng)股票泡沫破滅以來之最。資產(chǎn)管理公司Aptus Capital Advisors的投資組合經(jīng)理John Luke Tyner說：

“美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)誤判了通脹，讓它變得根深蒂固，所以加息100個(gè)基點(diǎn)完全有可能?！?/p>

周四美國5年期與30年期國債收益率自6月23日以來首次倒掛，不過整體而言債券收益率倒掛情況有所緩和，10年期與2年期收益率的倒掛幅度回到16個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，此前有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示他支持本月加息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒說，如果數(shù)據(jù)支持，他可能會(huì)支持采取更激進(jìn)的行動(dòng)。

最新通脹數(shù)據(jù)發(fā)布之前，債市就已經(jīng)開始預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率升至約3.30%的峰值之后，到2023年底會(huì)下降逾60個(gè)基點(diǎn)。此后，市場對此進(jìn)行了重新估算，目前預(yù)計(jì)12月份隔夜利率在3.7%見頂，接下來一年降息逾70個(gè)基點(diǎn)。

現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，收益率曲線的倒掛程度會(huì)跟2000年相似，還是會(huì)跟1980年代初更大幅度的倒掛類似，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的抗通脹舉措引發(fā)了經(jīng)濟(jì)連續(xù)衰退。2000年，10年期國債收益率較2年期一度低56個(gè)基點(diǎn)。1980年的倒掛程度高達(dá)2.4個(gè)百分點(diǎn)。

倒掛有多大將取決于美聯(lián)儲(chǔ)需要把利率升到多高。掉期價(jià)格反映的共識(shí)為，美聯(lián)儲(chǔ)7月和9月每次都需要加息至少75個(gè)基點(diǎn)。加拿大央行周三加息100個(gè)基點(diǎn)后，掉期合約顯示，美國本月加息100個(gè)基點(diǎn)的概率約為四分之三。

“央行正在加碼，隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，希望不會(huì)出現(xiàn)政策錯(cuò)誤”，Western Asset Management投資組合經(jīng)理Mark Lindbloom在談到央行超調(diào)及過度抑制增長的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示?！白鳛閭顿Y者，我們是前瞻性的”，他說，如果經(jīng)濟(jì)真的因?yàn)椤把胄羞^度收緊貨幣政策”而走弱，他們將加大20-30年期美國國債的超配力度。

周三發(fā)行的30年期國債受到投資者的歡迎，也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，其中標(biāo)收益率低于發(fā)行前水平。與此同時(shí)，債券市場對通脹預(yù)期的替代指標(biāo)也已下降，凸顯出對經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)期。

代表債券交易員對同期平均CPI預(yù)期的五年期盈虧平衡通脹率徘徊在2.5%左右，低于3月份時(shí)約3.8%的紀(jì)錄高位。鑒于CPI歷史上比美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的通脹指標(biāo)——個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)高出約40個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前的盈虧平衡通脹率顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將有能力讓通脹率回落到2%的目標(biāo)水平附近，盡管代價(jià)相當(dāng)大。