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耕行業(yè)近三十年，資源龍頭的涅槃之路隨著新能源車產(chǎn)銷加速，鋰資源供應(yīng)短缺的瓶頸開始快速凸顯，2021 年鋰鹽價(jià)格快速回暖并很快創(chuàng)下歷史新高，由于鋰輝石缺口的加速擴(kuò)大，礦端和冶煉端的利潤分配也快速向資源端集中。公司深耕行業(yè)三十年積累的鋰資源優(yōu)勢(shì)開始發(fā)熱，隨著盈利水平的高速上升與港股IPO 的發(fā)行，2018 年收購SQM 形成的高負(fù)債有望快速化解，負(fù)債端和資金端的大幅改善也有望使公司的擴(kuò)張規(guī)劃重回快車道，投資價(jià)值凸顯。 鋰輝石：內(nèi)擁川西戰(zhàn)略資源、外享全球規(guī)模最大在產(chǎn)鋰礦公司的硬巖鋰礦資源豐厚，不僅擁有全球規(guī)模最大在產(chǎn)鋰輝石礦格林布什-泰利森的控制權(quán)以及其一半精礦產(chǎn)量的支配權(quán)，在國內(nèi)也擁有四川甘孜雅江措拉鋰輝石礦，在配置上形成了較為合理、抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)的資源結(jié)構(gòu)。目前泰利森已經(jīng)具有兩座化學(xué)級(jí)選礦廠、一座技術(shù)級(jí)選礦廠和一座尾礦再處理廠，鋰精礦產(chǎn)能達(dá)到162 萬噸，且正在向遠(yuǎn)期規(guī)劃的超260 萬噸產(chǎn)能逐步邁進(jìn)。另一方面，公司也正積極推動(dòng)措拉鋰礦重啟建設(shè)的工作。期待措拉項(xiàng)目盡快恢復(fù)建設(shè)，建成后公司的資源保障水平將再上一個(gè)臺(tái)階。 冶煉：重回快速擴(kuò)張軌道，遠(yuǎn)期規(guī)劃超11 萬噸公司在全球合計(jì)控制的鋰化合物及衍生品產(chǎn)能已達(dá)6.88 萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃超11 萬噸。奎納納2.4萬噸電池級(jí)單水氫氧化鋰項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入客戶認(rèn)證階段。公司產(chǎn)能已重回快速擴(kuò)張的軌道：澳洲奎納納工廠的二期2.4 萬噸正在建設(shè)中，遂寧安居的2 萬噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023 年下半年投產(chǎn)，銅梁工廠的產(chǎn)能也正在向規(guī)劃的2600 噸金屬鋰穩(wěn)步推進(jìn)。 參股SQM：掌握全球規(guī)模最大在產(chǎn)鹽湖，盈利彈性釋放在即公司持有SQM22.16%的股權(quán)，其擁有全球規(guī)模最大在產(chǎn)鹽湖Atacama 的開采權(quán)。在SQM 的碳酸鋰訂單結(jié)構(gòu)中，僅20%為固定或帶有天花板的可變價(jià)格，80%為浮動(dòng)價(jià)格，意味著在鋰價(jià)景氣期，SQM 的盈利彈性將得到最大程度的釋放。SQM 2021 年鋰鹽銷量10.1 萬噸，預(yù)計(jì)2022 年達(dá)到14 萬噸。由于訂單結(jié)構(gòu)的關(guān)系，2021 年實(shí)際均價(jià)僅約6.2 萬元/噸（美元匯率取6.5，不含稅），而2022 年保守來看SQM 銷售均價(jià)也有望超過30 萬元/噸（不含稅）。在成本相對(duì)固定，銷量增長40%、售價(jià)（保守預(yù)計(jì)）增長超過380%的背景下，預(yù)計(jì)SQM 在2022 年展現(xiàn)十分可觀的盈利彈性，也有望給持有SQM 約22%股權(quán)的天齊鋰業(yè)帶來豐厚的投資收益。 港股IPO 深度綁定戰(zhàn)略客戶，資源優(yōu)勢(shì)下盈利彈性有望快速兌現(xiàn)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們認(rèn)為公司投資邏輯主要有三：（1）盈利大幅改善和港股IPO 或?qū)⑹构举Y產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降，產(chǎn)能也有望重回快速擴(kuò)張的軌道，同時(shí)從股權(quán)角度綁定戰(zhàn)略大客戶也將深度加強(qiáng)公司未來的競(jìng)爭力；（2）公司資源自供率高，在礦/鹽利潤分配快速向礦端集中的行業(yè)背景下，公司盈利能力或更加突出；（3）參股公司SQM 量價(jià)齊升，有望為天齊鋰業(yè)帶來可觀投資收益。 保守假設(shè)公司2022 年鋰鹽銷售均價(jià)43 萬元/噸，自產(chǎn)鋰鹽及鋰衍生物+委外代工合計(jì)6.5 萬噸LCE（保守假設(shè)），保守預(yù)計(jì)2022 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤168 億，對(duì)應(yīng)估值13X，重點(diǎn)推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期，鋰鹽價(jià)格下跌。 |
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