中國基金報  吳娟娟

周一ETF互聯(lián)互通開始交易。作為中國內(nèi)陸和中國香港互聯(lián)互通的又一舉措，ETF為內(nèi)陸投資者豐富投資工具，也為海外投資人配置中國提供了新工具。海外ETF發(fā)行商表示，ETF通將令更多的人對中國ETF感興趣。海外ETF發(fā)行商也在積極謀求和國內(nèi)機(jī)構(gòu)合作，以捕捉這一歷史機(jī)遇。

以ETF配置中國

ETF已成主流配置工具。以美國為例，截至5月底，來自ICI的數(shù)據(jù)顯示，美國ETF總規(guī)模6.57萬億美元，折合44.03萬億元人民幣。按照產(chǎn)品類型來分，美國股票ETF規(guī)模4.032萬億美元，其中寬基ETF規(guī)模3.377萬億美元。美國股票之外，全球股票ETF 1.146萬億美元。

股票ETF之外，混合型ETF規(guī)模為359億美元；債券ETF1.193億美元；商品ETF 1661億美元。

盡管今年前5個月，美國股市走勢不佳，但是ETF凈發(fā)行量依然非?？捎^。今年5月，ETF凈發(fā)行（凈發(fā)行=發(fā)行量-贖回量）793億美元，前一個月ETF凈贖回56億美元。2022年前五個月實(shí)現(xiàn)凈發(fā)行2700億美元。這一數(shù)值雖然低于去年同期，但是在今年市場大幅震蕩的情況下，ETF依然顯示了強(qiáng)勁的吸金能力。

來源：ETF.com

來自ETF跟蹤網(wǎng)站ETF.com的信息顯示，中國是美國發(fā)行的美國本國之外ETF數(shù)量最多的市場之一。但Brendan Ahern認(rèn)為考慮到中國在MSCI新興市場指數(shù)中占比超過三分之一，中國ETF數(shù)量不算多。   

值得注意的是，美國市場同一寬基指數(shù)可產(chǎn)生多只大規(guī)模ETF。例如，跟蹤標(biāo)普500的就有多只巨無霸ETF，但規(guī)模以上的中國ETF每一只都跟蹤不同的指數(shù)。機(jī)構(gòu)人士表示，表明中國ETF這一細(xì)分領(lǐng)域的競爭激烈。

而據(jù)媒體報道，貝萊德基金或?qū)⒃诮衲臧l(fā)行ETF產(chǎn)品，進(jìn)一步印證了海外投資者以ETF配置中國的理念.

中國內(nèi)陸ETF費(fèi)率更高？

海外ETF以低費(fèi)率著稱，費(fèi)率是否會成為投資中國內(nèi)陸ETF的障礙，針對這一問題，數(shù)據(jù)和業(yè)內(nèi)人士給出的答案是否定的。

來自ICI的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，美國股票型ETF 平均的管理費(fèi)為0.45%。來自wind的數(shù)據(jù)顯示，我國被動股票ETF的平均費(fèi)率0.44%，略低于美國。

不過，盡管美國股票ETF平均費(fèi)率為0.45%，但是股票ETF資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率為0.16%。大規(guī)模的ETF中，低費(fèi)率產(chǎn)品很多。以美國跟蹤標(biāo)普500的三只巨無霸ETF為例.這三只產(chǎn)品分別為VOO 最新規(guī)模2487億美元、IVV 最新規(guī)模2809億美元、SPY 最新規(guī)模3494億美元，其管理費(fèi)水平分別為0.03%、0.03%、0.09%，顯著低于行業(yè)平均水平。

 就海外發(fā)行的中國ETF而言，其費(fèi)率并不低于國內(nèi)同類產(chǎn)品。例如，美國發(fā)行的ASHR跟蹤滬深300指數(shù)，管理費(fèi)為0.63%，略高于國內(nèi)的滬深300指數(shù)ETF。

南方東英表示，投資人選擇ETF考察因素包括管理規(guī)模，市場流動性，管理人的管理能力等，費(fèi)率只是其中一個考量因素。而就費(fèi)率而言，中國內(nèi)陸的ETF費(fèi)率并不一定比中國香港的高，還是要看ETF的投資標(biāo)的。在香港市場，如果投資標(biāo)的是大中華股票，或者是一些涉及到跨境準(zhǔn)入資格，或者跨市場、跨時區(qū)的標(biāo)的物，這種ETF的投資管理比較復(fù)雜，費(fèi)率就相對高一點(diǎn)。中國香港市場中費(fèi)率較低的ETF，一般來說都是追蹤成熟市場的指數(shù)，比如恒生指數(shù)。

ETF考核標(biāo)準(zhǔn)大不同

費(fèi)率不是中國內(nèi)陸發(fā)行人吸引海外投資者的障礙。不過，海外ETF和中國內(nèi)陸ETF業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)上不同，確是發(fā)行人需要注意的部分。

銳聯(lián)財智創(chuàng)始人、首席投資官許仲翔介紹，在海外市場被動的ETF需要盡可能縮小跟蹤誤差，這類產(chǎn)品沒有必要追求超額收益，也不應(yīng)該追求超額收益。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)將被動ETF當(dāng)做配置工具，對這類產(chǎn)品有明確預(yù)期。發(fā)行商要做的就是盡一切可能來縮小跟蹤誤差。這也解釋了為何在MSCI、富時羅素指數(shù)調(diào)整生效日，被動指數(shù)基金都要卡點(diǎn)買入，以盡力縮小跟蹤誤差。

中國內(nèi)陸ETF由于投資人中散戶占據(jù)了較高比例。ETF發(fā)行人需要在跟蹤誤差和超額收益之間權(quán)衡，理想的狀態(tài)是在盡可能小的跟蹤誤差的前提下，產(chǎn)生正的超額收益。

海外投資人在買ETF時看重的是二級市場買賣雙方的價差，一二級市場的折溢價，這些都是ETF流動性的表征。同時，費(fèi)率也是很重要的考慮因素。海外市場不少寬基ETF費(fèi)率非常低。不過，海外發(fā)行的中國ETF由于交易成本等問題，其費(fèi)率也并不比國內(nèi)的ETF更便宜。

 許仲翔認(rèn)為對于北向通而言，海外投資者買賣內(nèi)陸發(fā)行商發(fā)行的ETF，開始交易之后最需要關(guān)注的是流動性的問題。

南方東英也表示，在中國香港ETF市場里，舉例來說，機(jī)構(gòu)投資者如果決定要投資一個ETF產(chǎn)品，在前期的盡調(diào)中都會觀測很多詳細(xì)的指標(biāo)，包括跟蹤誤差等。如果ETF產(chǎn)品出現(xiàn)超額表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資人反而會警惕，因?yàn)槌~表現(xiàn)就意味著產(chǎn)品有更多的風(fēng)險敞口。

  相較而言，香港市場而言，國內(nèi)ETF市場的投資者結(jié)構(gòu)以散戶投資人占主體，投資者習(xí)慣就會傾向以表現(xiàn)為主，期望獲得跑贏指數(shù)的超額回報。這其實(shí)都是因?yàn)閮傻赝顿Y者結(jié)構(gòu)不同、投資偏好不同而出現(xiàn)的一些差異。

中國同行的能力被低估

發(fā)行了海外最大中國ETF的金瑞基金，見證了海外投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的擁護(hù)。金瑞基金首席投資官Brendan Ahern對中國基金報表示，“我們將ETF通看為中國金融市場改革的一部分。這是繼股票互聯(lián)互通、債券互聯(lián)互通之后的又一舉措。中國進(jìn)一步便利了市場準(zhǔn)入。全球投資者更容易參與全球第二大經(jīng)濟(jì)體的資本市場。在全球不確定性迭起的時候，中國堅(jiān)定推進(jìn)對外開放，成為不確定性中的“穩(wěn)定性”綠洲。海外投資者和中國投資者都將受益于這一開放舉措”。

Ahern認(rèn)為 “很多海外同行可能低估了國內(nèi)管理人的能力，員工和中國本土管理人的資源稟賦。我們與多家本地管理人合作過。海外管理人可以選擇與本土的合作伙伴合作。”除了與股東中金公司合作，金瑞基金也曾與博時等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作。

南方東英恒生科技指數(shù)ETF （3033.HK ）是首批被納入ETF互聯(lián)互通名單。據(jù)了解南方東英恒生科技指數(shù)ETF目前在200億港元左右。南方東英認(rèn)為納入ETF互聯(lián)互通會為這只產(chǎn)品帶來更多的源頭活水以及發(fā)展空間。

海外發(fā)行人不擔(dān)心客戶被分流

許仲翔也認(rèn)為ETF通帶給海外中國ETF發(fā)行人的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。他表示，ETF通開通之后，海外投資者可以買到中國內(nèi)陸發(fā)行商發(fā)行的ETF。對于海外上市的中國ETF有什么影響？目前來看，影響很小。因?yàn)樵诿绹IETF的投資者以散戶或者高凈值個人為主。這部分投資者通常在美國的股票經(jīng)紀(jì)商開戶。他們通常不通過滬港通、深港通參與A股交易。所以這部分客戶與通過滬港通、深港通交易的客戶是相互獨(dú)立的。

目前參與滬港通、深港通交易的海外投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主。這類客戶如果通過滬港通、深港通買ETF，很可能是暫時存放資金。如果只是作為暫時資金存放的工具，這類客戶最看重的是流動性、費(fèi)率等因素。

它不會威脅到銳聯(lián)這樣在海外發(fā)行中國ETF的發(fā)行人，目前海外主動ETF的潮流漸起，在紐交所、納斯達(dá)克，投資者慢慢習(xí)慣通過主動ETF來布局中國，中國是阿爾法的市場這一觀念為越來越多的投資人所理解。目前，ETF通納入的中國內(nèi)陸ETF還都是被動ETF.

金瑞基金認(rèn)為中外合作，ETF產(chǎn)品與其余產(chǎn)品有顯著差異。捕捉市場需求，打造投資者需要的產(chǎn)品才是王道。

編輯：小茉