隨著金融市場(chǎng)廣度與深度的持續(xù)提升，以及信息技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的深刻變化，我國(guó)金融業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題日益顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)面臨越來(lái)越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

這些年來(lái)，我們與海內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了廣泛的交流與合作，感到海外金融機(jī)構(gòu)在差異化發(fā)展方面的做法值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。與此同時(shí)，2022年政府工作報(bào)告提出著力培育“專(zhuān)精特新”企業(yè)，這一點(diǎn)其實(shí)同樣適用于金融業(yè)。

他山之石，可以攻玉。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)金融市場(chǎng)及金融業(yè)發(fā)展歷史悠久，體系完整。這些地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，尤其是那些規(guī)模比較大的公司，在發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品與服務(wù)等方面，呈現(xiàn)出明顯的差異化，都是在專(zhuān)注、專(zhuān)業(yè)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了公司的成長(zhǎng)與發(fā)展。在此，我們對(duì)其中一些代表性的金融機(jī)構(gòu)做簡(jiǎn)要的介紹。

首先來(lái)觀察美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展情況。這些機(jī)構(gòu)以前主要是為客戶提供股票交易方面的經(jīng)紀(jì)服務(wù)。

1975年5月1日，美國(guó)率先取消證券交易的固定傭金制度，實(shí)行傭金協(xié)商制度，推動(dòng)了證券經(jīng)紀(jì)商向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。

目前看，收入主要依賴(lài)交易傭金的證券經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)越來(lái)越少了，除了一些為專(zhuān)業(yè)投資者提供快速交易、研究報(bào)告等服務(wù)的技術(shù)、研究型背景的經(jīng)紀(jì)商，許多公司已經(jīng)轉(zhuǎn)型為財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

我們下面列舉了5家相關(guān)的機(jī)構(gòu)：

從上面的比較可以看出，美國(guó)的證券經(jīng)紀(jì)商/財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，無(wú)論是老牌的機(jī)構(gòu)，還是新銳的公司，都是比較注重差異化發(fā)展的。

在客戶群體方面，有專(zhuān)門(mén)服務(wù)于高凈值客戶的，有服務(wù)于機(jī)構(gòu)投資者的，還有主要服務(wù)于小額投資者（散戶，同時(shí)以年青人居多）的。

與此同時(shí)，在收費(fèi)模式、費(fèi)用水平、服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)方式（如線下、線上）、全球化等方面，也是各具特色。

這些證券經(jīng)紀(jì)商/財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，會(huì)隨著金融監(jiān)管、技術(shù)發(fā)展、客戶需求等方面的變化，持續(xù)迭代，不斷進(jìn)化。但在變化過(guò)程中，基本上還是會(huì)保持自身的差異化發(fā)展。

接下來(lái)我們看看歐美市場(chǎng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展情況。在這里，我們將資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)分為共同基金以及另類(lèi)投資兩大類(lèi)來(lái)分別介紹。

共同基金是全球主流的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，當(dāng)然，在管理公募基金的同時(shí)，也會(huì)管理一些專(zhuān)戶資金。我們選擇了5家管理規(guī)模比較大的美國(guó)公司，就他們各自的情況做簡(jiǎn)要的介紹。

可以看出，即使這些共同基金的管理規(guī)模都相當(dāng)龐大，但每家公司的發(fā)展還是非常差異化的。有以主動(dòng)管理為主的，也有只做被動(dòng)投資的；有專(zhuān)注于權(quán)益投資的，也有只做債券投資的；有選擇平臺(tái)發(fā)展模式，通過(guò)兼并收購(gòu)做大規(guī)模的機(jī)構(gòu)，也有堅(jiān)持內(nèi)涵式增長(zhǎng)、走“精品店”模式的公司。

另類(lèi)投資。另類(lèi)投資是指對(duì)傳統(tǒng)的股票、債券、貨幣類(lèi)資產(chǎn)以外的金融或?qū)嵨镔Y產(chǎn)進(jìn)行的投資。另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)，主要有股權(quán)投資基金（PE、VC及并購(gòu)基金等）、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)金融投資、藝術(shù)品投資，以及不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)等。

下面，我們介紹5家有代表性的美國(guó)、南美洲及歐洲的另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)。

以上的另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)，有全球最大的并購(gòu)基金，并同時(shí)成為最大的不動(dòng)產(chǎn)投資的美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；有來(lái)自南美洲、澳大利亞和歐洲的堅(jiān)持主動(dòng)管理的并購(gòu)基金；還有創(chuàng)造長(zhǎng)期業(yè)績(jī)記錄的對(duì)沖基金，以及主要從事不良資產(chǎn)投資的機(jī)構(gòu)。

這些另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)，往往根據(jù)自身的資源稟賦，建立核心的競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)機(jī)會(huì)及客戶需求，實(shí)現(xiàn)公司的差異化及可持續(xù)發(fā)展。

說(shuō)到全球的投資銀行，我們就會(huì)想到高盛、摩根斯坦利等，其實(shí)，在海外市場(chǎng)，大多數(shù)投資銀行都是精品投行，高盛這樣全能型的投資銀行，數(shù)量是比較有限的。接下來(lái)，我們介紹一些來(lái)自美國(guó)的精品投行：

杰富瑞（Jefferies）與華利安（Houlihan Lokey）就是這一類(lèi)機(jī)構(gòu)的代表。

與大的投資銀行的區(qū)別，就在于這些投資銀行業(yè)務(wù)主要服務(wù)于中小企業(yè)。業(yè)務(wù)比較多元化，從事IPO的承銷(xiāo)對(duì)凈資本的要求相對(duì)比較高，因此資本市場(chǎng)對(duì)于此類(lèi)投行的估值往往比較低。

Leerink、高宏（Cowen）屬于這一類(lèi)的投資銀行。

Leerink專(zhuān)注于醫(yī)療健康行業(yè)的研究，除了自己的研究團(tuán)隊(duì)，公司還擁有一個(gè)數(shù)千人的專(zhuān)業(yè)人才網(wǎng)絡(luò)，涵蓋醫(yī)療健康領(lǐng)域的方方面面，可以隨時(shí)為公司及客戶提供專(zhuān)業(yè)的意見(jiàn)。Leerink主要為醫(yī)療健康領(lǐng)域的公司提供發(fā)行上市、兼并收購(gòu)，以及銷(xiāo)售交易等方面的投行服務(wù)。

高宏則在醫(yī)療健康、TMT以及新能源領(lǐng)域有著領(lǐng)先的研究與資本市場(chǎng)服務(wù)優(yōu)勢(shì)。

拉扎德（Lazard）與Evercore比較有代表性。這一類(lèi)的投資銀行，主要是依靠投資銀行團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力，以及他們的網(wǎng)絡(luò)資源，因此公司往往是輕資產(chǎn)模式。資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的投資銀行的估值，從市凈率（P/B）指標(biāo)看，還是比較高的，這與輕資產(chǎn)模式有關(guān)系。

從上面的介紹看，除了少數(shù)全能型的投資銀行外，美國(guó)的投資銀行，有專(zhuān)注于中小企業(yè)的綜合投行；有研究驅(qū)動(dòng)模式的投資銀行，往往會(huì)聚焦比較有限的行業(yè)領(lǐng)域；還有就是專(zhuān)注于并購(gòu)重組的精品投行，輕資產(chǎn)模式，核心資源是人才。

我們?cè)谇懊娣謩e介紹了全球財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展情況，接下來(lái)我們?cè)倏纯促Y產(chǎn)托管、做市商及高頻交易這些相對(duì)比較小眾的機(jī)構(gòu)。

隨著資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展，資產(chǎn)托管服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。21年20底，全球資產(chǎn)托管及行政管理資產(chǎn)規(guī)模排名前十位的機(jī)構(gòu)，大致可以分為三類(lèi)：

一是分別排在前兩位的紐約梅隆銀行、道富銀行，以及北美信托這樣專(zhuān)注于資產(chǎn)管理及資產(chǎn)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

二是摩根大通、花旗、法巴銀行這樣的全球綜合性銀行。

三是布朗兄弟哈里曼銀行這樣只從事資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。概括起來(lái)看，資產(chǎn)托管服務(wù)是有的機(jī)構(gòu)的兩大主業(yè)之一，是有的機(jī)構(gòu)的一小塊業(yè)務(wù)，又是布朗兄弟哈里曼銀行這樣的機(jī)構(gòu)的唯一主業(yè)。值得一提的是，21年209月，道富銀行提出以35億美元現(xiàn)金收購(gòu)布朗兄弟哈里曼銀行，目前正在等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批之中。

在證券市場(chǎng)，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格（雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商制度維持了市場(chǎng)的流動(dòng)性，更好滿足了公眾投資者的投資需求。

全球的一些金融機(jī)構(gòu)會(huì)參與做市商業(yè)務(wù)，也有一些機(jī)構(gòu)則會(huì)將做市商業(yè)務(wù)作為公司的主業(yè)，成為專(zhuān)業(yè)的做市商。

比如，1986年成立于荷蘭阿姆斯特丹的Optiver，就是一家全球領(lǐng)先的電子交易做市商。公司參與了50多家交易所期權(quán)、期貨、股權(quán)以及債券等產(chǎn)品的交易，期權(quán)等金融衍生品是他們最為擅長(zhǎng)的交易領(lǐng)域。

2015年4月，在納斯達(dá)克交易所上市的Virtu金融，公司收入的80%左右來(lái)自于做市交易。

與此同時(shí)，做市商往往與高頻交易存在著一些關(guān)聯(lián)，許多做市商同時(shí)是活躍的高頻交易者。當(dāng)然，有些高頻交易機(jī)構(gòu)，并不一定會(huì)成為交易所的做市商。Citadel，Tower，Jump Trading等，都是全球非?；钴S的做市商或者高頻交易機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)往往在技術(shù)方面的投入比較大，而用于投資的資金量并不大，但是投資收益率是相當(dāng)高的。但這些機(jī)構(gòu)基本上只會(huì)管理公司自有資金，一般不會(huì)涉足資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

海外金融機(jī)構(gòu)為了實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，在組織模式的創(chuàng)新方面，做了一些有益的探索，我們覺(jué)得有些做法同樣值得我們借鑒。

下面，我們介紹海外資產(chǎn)管理領(lǐng)域在組織創(chuàng)新方面的一些代表性案例。

在全球最大的資產(chǎn)管理公司中，有數(shù)家機(jī)構(gòu)是控股公司的模式，法國(guó)外貿(mào)銀行（Natixis），紐約梅隆銀行，以及年2020與富蘭克林鄧普頓基金合并的美盛（Legg Mason）等。

資產(chǎn)管理是人才密集型產(chǎn)業(yè)，規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)控股資產(chǎn)管理公司，往往會(huì)存在一定程度的文化沖突等。而運(yùn)用控股公司模式，或許是一個(gè)比較好的解決方案，在保持子公司相對(duì)獨(dú)立及發(fā)展活力的同時(shí)，可以?xún)?yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)互利共贏。

比如，法國(guó)外貿(mào)銀行通過(guò)并購(gòu)的方式，控股了20多家資產(chǎn)管理公司，多數(shù)是擁有100%的股份，分布在歐洲、美國(guó)、亞洲以及MENA（中東及北非）等地區(qū)，這些機(jī)構(gòu)非常多元化，涵蓋共同基金、對(duì)沖基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、股權(quán)投資（PE）以及其他另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)等。公司主要在董事會(huì)層面參與所控股的資產(chǎn)管理公司的管理，授權(quán)比較充分，同時(shí)會(huì)根據(jù)需要在機(jī)構(gòu)客戶營(yíng)銷(xiāo)等方面給予這些資產(chǎn)管理公司適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>

這里為大家介紹對(duì)沖基金千禧年管理公司（Millennium Management）與WorldQuant這個(gè)案例。

千禧年是一家多元化投資策略的對(duì)沖基金，業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定。一組數(shù)據(jù)顯示，2009年至今，每年都是正收益，年均凈回報(bào)率（扣除所有費(fèi)用）約12%左右。同時(shí)公司會(huì)根據(jù)自身的狀況，確定最合適的資產(chǎn)管理規(guī)模（目前在530億美元左右）.由于規(guī)模限制，想要申購(gòu)基金的投資者需要排隊(duì)等待。

2007年，優(yōu)秀交易員Igor希望自立門(mén)戶，千禧年創(chuàng)始人Izzy Englander支持他設(shè)立WorldQuant，并與千禧年簽署長(zhǎng)期合作關(guān)系，主要是為千禧年管理一部分的資產(chǎn)。WorldQuant專(zhuān)注于投資，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等都交給千禧年。

類(lèi)似的平臺(tái)模式在海外還是比較常見(jiàn)的，尤其是資產(chǎn)管理領(lǐng)域，當(dāng)然具體的方式可能會(huì)存在一些差異。

2005年6月，花旗銀行宣布，把大部分的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（大約4,370億美元管理規(guī)模）轉(zhuǎn)給Legg Mason，從而使Legg Mason成為當(dāng)時(shí)全球第五大資產(chǎn)管理公司，管理規(guī)模約為9300億美元。相對(duì)應(yīng)的，Legg Mason把旗下經(jīng)紀(jì)人移轉(zhuǎn)給花旗銀行，從而使花旗銀行成為全球經(jīng)紀(jì)人數(shù)量?jī)H次于美林的金融機(jī)構(gòu)。

還有一個(gè)案例是紐約梅隆銀行。紐約銀行自2004年開(kāi)始逐步退出服務(wù)和信托、金融市場(chǎng)、零售銀行及企業(yè)銀行等四個(gè)業(yè)務(wù)板塊。2006年，紐約銀行以旗下的零售銀行業(yè)務(wù)置換摩根大通銀行的公司信托資產(chǎn)，至此紐約銀行的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)被徹底剝離。

在此之前，2001年，梅隆金融將旗下的零售銀行業(yè)務(wù)出售給國(guó)民金融集團(tuán)，從而徹底退出零售銀行業(yè)務(wù)。2006年年底，梅隆金融與紐約銀行宣布合并，從而誕生了當(dāng)時(shí)全球最大的托管銀行，以及最大的資產(chǎn)管理公司之一。

從中國(guó)金融業(yè)的整體情況看，明顯呈現(xiàn)出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的格局。往往都是小而全，大而全，沒(méi)有差異化的發(fā)展。

過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，企業(yè)與居民的金融需求活躍，因此金融業(yè)粗放式增長(zhǎng)的隱患并沒(méi)有得到充分的顯現(xiàn)。未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的放緩，以及進(jìn)入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，必然對(duì)金融業(yè)的發(fā)展提出更高的要求。

以國(guó)內(nèi)證券業(yè)為例，證券公司的做大，尤其是在短期內(nèi)，往往依賴(lài)于公司資本金的增長(zhǎng)，這也是證券業(yè)熱衷于增資擴(kuò)股的主要驅(qū)動(dòng)力。證券公司之間沒(méi)有明顯的差異化，比較缺乏核心能力，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，從而價(jià)格戰(zhàn)就會(huì)相對(duì)盛行。證券公司難以從服務(wù)客戶中實(shí)現(xiàn)盈利，最后只能更多依賴(lài)于自有資金及加杠桿所帶來(lái)的投資收益。曾經(jīng)有市場(chǎng)人士對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司2016到年2020的利潤(rùn)構(gòu)成做了全面的分析，得出的結(jié)論是，投資收益的貢獻(xiàn)度非常高。

還有一個(gè)比較突出的問(wèn)題是：國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)喜歡追熱點(diǎn)，趕時(shí)髦，“一窩蜂”。市場(chǎng)上出現(xiàn)一個(gè)新的概念，或者一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)在沒(méi)有對(duì)客戶需求做全面分析，也沒(méi)有對(duì)自身的能力做認(rèn)真評(píng)估的情況下，就爭(zhēng)先恐后地“一哄而上”?！熬G色金融”、“科技金融”、“普惠金融”、“產(chǎn)業(yè)金融”、“區(qū)塊鏈金融”、“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”等，熱點(diǎn)一個(gè)接著一個(gè)，似乎每家金融機(jī)構(gòu)都在談，都在做。如果都是淺嘗輒止，以及低水平的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，即使是再好的概念、再好的機(jī)會(huì)，最后都難以給參與者帶來(lái)真正的回報(bào)。

信息技術(shù)的發(fā)展，以及互聯(lián)網(wǎng)的興起，在給金融業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，又不可避免地帶來(lái)了挑戰(zhàn)，尤其是對(duì)于那些中小金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)更是明顯。

中小金融機(jī)構(gòu)，本身盈利能力就不高，對(duì)信息技術(shù)的投入不可能與規(guī)模大的金融機(jī)構(gòu)相比擬。因此，信息技術(shù)的發(fā)展，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)參與者“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的效應(yīng)。在這樣的背景條件下，中小金融機(jī)構(gòu)就要避免全面出擊，而是必須選擇差異化的發(fā)展模式，在一個(gè)“點(diǎn)”上著力，將有限的資金、人力資源等聚焦，配置到這個(gè)“點(diǎn)”上。

海外金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，比較常見(jiàn)的戰(zhàn)略是先做強(qiáng)，謀求在“點(diǎn)”上的突破，再做大，由“點(diǎn)”到“線”再到“面”。這樣，在與此相配套的信息技術(shù)等方面也能保持相應(yīng)的迭代節(jié)奏。UBS的發(fā)展，就是一個(gè)很好的案例。公司原來(lái)是一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，主要是為高凈值客戶提供私人銀行、財(cái)富管理方面的服務(wù)，隨著公司擁有越來(lái)越多的高凈值客戶，公司在資產(chǎn)管理以及投資銀行領(lǐng)域異軍突起，成長(zhǎng)為一家為客戶提供綜合金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

從全球金融業(yè)的發(fā)展規(guī)律看，“經(jīng)濟(jì)金融化，金融證券化”是必然的趨勢(shì)。

從發(fā)展速度、影響力以及社會(huì)關(guān)注度來(lái)看，美國(guó)金融業(yè)最早的引領(lǐng)者，毫無(wú)疑問(wèn)是商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司。20世紀(jì)中期，高盛這樣的投資銀行的全球影響力越來(lái)越大。進(jìn)入21世紀(jì)，黑石集團(tuán)、KKR這樣的并購(gòu)基金成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

未來(lái)，我們認(rèn)為貝萊德這樣的資產(chǎn)管理、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的引領(lǐng)作用。對(duì)于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在這樣的趨勢(shì)下，需要結(jié)合自身的情況，找準(zhǔn)定位，運(yùn)用組織創(chuàng)新等方式，把握市場(chǎng)新的機(jī)遇，并保持差異化的發(fā)展。本文在第一部分介紹的許多案例，就很好地說(shuō)明了這一點(diǎn)。

對(duì)于中國(guó)的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司以及投資銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，需要借鑒海外金融業(yè)的一些做法，同時(shí)學(xué)習(xí)招商銀行這樣國(guó)內(nèi)比較成功的差異化發(fā)展案例。

這些年來(lái)，平安保險(xiǎn)集團(tuán)、招商銀行、寧波銀行等國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，在差異化發(fā)展、金融創(chuàng)新等方面，做出了一些有益的探索，同時(shí)這些機(jī)構(gòu)本身也在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，取得了快速的發(fā)展。就我們比較熟悉的證券業(yè)而言，東方財(cái)富證券、華泰證券、東方證券等，在差異化發(fā)展方面，都取得了令人矚目的進(jìn)展。他們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)、科技以及主動(dòng)權(quán)益投資等方面，形成了自身的特色，構(gòu)建了一定的競(jìng)爭(zhēng)力，塑造了比較好的市場(chǎng)形象和客戶口碑。

從資本市場(chǎng)看，對(duì)于差異化發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)，在估值方面，市場(chǎng)會(huì)給予一定的溢價(jià)。就國(guó)內(nèi)而言，招商銀行、寧波銀行以及東方財(cái)富證券等，都因?yàn)檫@一點(diǎn)，估值水平因此明顯高于可比的其他金融機(jī)構(gòu)。

最后，我們?cè)購(gòu)墓局卫斫Y(jié)構(gòu)、發(fā)展模式、金融監(jiān)管等方面，就海內(nèi)外金融業(yè)的情況做一些對(duì)比分析。

由于在發(fā)展歷史、各國(guó)國(guó)情、法律環(huán)境、文化傳統(tǒng)等方面存在著差異，我們并不覺(jué)得中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)一定要完全遵循海外金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式，但是可以互相借鑒，不斷迭代和日益完善。

筆者在證券、基金業(yè)工作了20多年，親歷了一些證券公司在差異化發(fā)展以及創(chuàng)新方面的實(shí)踐。

2000年前后，華泰證券在網(wǎng)上股票交易方面異軍突起，線上股票交易市場(chǎng)份額一度達(dá)到25%左右。

東海證券推出了中國(guó)資本市場(chǎng)首只“私募基金的基金”（“信托的信托”，海外市場(chǎng)所謂的“對(duì)沖基金的基金”）；公司的債券銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)聲名鵲起，成為公司的品牌和主要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

德邦證券則在資產(chǎn)證券化方面，市場(chǎng)份額一度領(lǐng)先。

同時(shí)，這三家證券公司的治理結(jié)構(gòu)各有特色，比較有代表性。

下面，我們就結(jié)合自身的實(shí)踐，拋磚引玉，談一些不成熟的看法和建議。

金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略。圍繞差異化發(fā)展，公司股東、董事會(huì)需要高度認(rèn)可并全力支持；需要制定一個(gè)十年、二十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的長(zhǎng)期戰(zhàn)略；需要有“一張藍(lán)圖繪到底”的戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持不懈，不能搖擺不定。

要讓“差異化發(fā)展”、“做的不同”的理念，得到員工們以及利益相關(guān)者的高度認(rèn)同，并深入骨髓成為公司的“基因”。

為了保證長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地，在可能的條件下，盡量保持公司主要管理層的穩(wěn)定。

專(zhuān)注、專(zhuān)業(yè)，與差異化發(fā)展緊密相關(guān)。公司需要建立起相應(yīng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)要堅(jiān)持“守正出奇”，在保持整體戰(zhàn)略核心要素穩(wěn)定的前提下，根據(jù)環(huán)境的變化做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，公司的發(fā)展需要正確平衡好短期與長(zhǎng)期、“快錢(qián)”與“慢錢(qián)”等關(guān)系。

金融機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展的基礎(chǔ)，來(lái)自客戶的需求。只有很好地滿足了客戶的需求，金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展才能可持續(xù)，才能走得遠(yuǎn)。

為了賺取股票交易傭金收入，以及金融產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，引導(dǎo)投資者短線交易股票，頻繁申購(gòu)和贖回基金?；蛘摺拔矣惺裁淳屯其N(xiāo)什么給客戶”，這是以自己的需求為導(dǎo)向，而不是為客戶提供他們真正需要的金融產(chǎn)品與服務(wù)。這些方式都是追求短期利益，是不可持續(xù)的。

正確的選擇，應(yīng)該是“由外而內(nèi)”，而不是“由內(nèi)而外”。

同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)必須堅(jiān)持“客戶利益至上”的理念。

我們前面介紹的道奇&考克斯公司，在向投資者推出新的基金產(chǎn)品方面，堅(jiān)守審慎性的原則。道奇&考克斯在2001年才首次嘗試發(fā)行投資美國(guó)以外市場(chǎng)的基金，但是公司早在1995年就開(kāi)始為此作準(zhǔn)備，研究面覆蓋國(guó)際市場(chǎng)，成立了相應(yīng)的決策機(jī)構(gòu)，又在1999年以員工自行出資400萬(wàn)美元建立了一個(gè)種子基金。接下來(lái)兩年，由于種子基金業(yè)績(jī)優(yōu)異，公司才于2001年正式推出該基金?！翱蛻衾嬷辽稀钡睦砟睿浅Ｖ档梦覀儗W(xué)習(xí)。

金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，越來(lái)越離不開(kāi)技術(shù)的支持。但長(zhǎng)期以來(lái)，在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，信息技術(shù)部門(mén)與業(yè)務(wù)等其他部門(mén)之間，實(shí)現(xiàn)真正融合的比較少。

一是由于技術(shù)的專(zhuān)業(yè)性比較強(qiáng)，有一定的壁壘。

二是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展快，變化多，磨合的挑戰(zhàn)比較大。

三是由于金融領(lǐng)域?qū)夹g(shù)的穩(wěn)定性、安全性要求比較高，因此金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)部門(mén)往往會(huì)把“不出事故”放在最優(yōu)先級(jí)，對(duì)其他方面的關(guān)注和投入相對(duì)弱一些。金融機(jī)構(gòu)外部的技術(shù)服務(wù)商，則普遍存在不熟悉金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的短板。

因此，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部技術(shù)部門(mén)與其他部門(mén)之間，以及金融機(jī)構(gòu)與外部技術(shù)服務(wù)商之間的關(guān)系，更多類(lèi)似“水與油”的關(guān)系，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的融合。

與此同時(shí)，由于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展非?？?，變化比較多，因此金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)方面往往缺乏整體而又長(zhǎng)期的規(guī)劃。

我們認(rèn)為，只有實(shí)現(xiàn)技術(shù)與業(yè)務(wù)真正的融合，金融機(jī)構(gòu)的差異化才能得以實(shí)現(xiàn)并可持續(xù)發(fā)展。

金融機(jī)構(gòu)需要在組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，人才的流動(dòng)，以及與外部技術(shù)服務(wù)商建立長(zhǎng)期、深入、緊密的合作等方面，加以探索和實(shí)踐。

對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，更是需要選擇差異化發(fā)展的“點(diǎn)”，以集中公司有限的人才、資金等資源，保障公司在差異化發(fā)展方面所需要的技術(shù)支持及投入。

沒(méi)有合適的人才，再好的戰(zhàn)略，再宏大的愿景，也只能是“空中樓閣”。

差異化的發(fā)展，需要差異化的人才。在這方面，我們有三點(diǎn)建議:

專(zhuān)業(yè)的事情，需要由專(zhuān)業(yè)的人才去做；專(zhuān)業(yè)的人才，主要的精力要放在做專(zhuān)業(yè)的事情上。

海外的金融機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)沖基金，大股東、創(chuàng)始人往往是基金經(jīng)理、交易員背景。他們所擅長(zhǎng)的以及主要的精力都是在投資與研究方面，一般不會(huì)出任公司的CEO。對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，運(yùn)營(yíng)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)并不是他們擅長(zhǎng)或者說(shuō)喜歡做的事情，他們往往會(huì)聘請(qǐng)更合適的CEO人選。

尋找跨界與多元化的人才。

金融機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化發(fā)展，與人才的同質(zhì)化密切相關(guān)。金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，需要大量跨界的人才，以及多元化的團(tuán)隊(duì)。

大量使用年青人，并在實(shí)踐中培養(yǎng)。

年輕人充滿好奇心，學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，接受新生事物比較快，同時(shí)又有激情，有夢(mèng)想，是一張“白紙”，可以畫(huà)出“最美最好的圖畫(huà)”來(lái)。與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)相比，差異化發(fā)展的愿景，更能激勵(lì)年青人為了這個(gè)有意義的愿景去努力，去付出，去實(shí)踐。年青人，執(zhí)行力往往是最強(qiáng)的，比較容易形成合力，“心往一處想，勁往一處使”。當(dāng)然，年青人需要在實(shí)踐中加以培養(yǎng)，同時(shí)在激勵(lì)考核方面，需要引導(dǎo)他們更多關(guān)注自身長(zhǎng)期的發(fā)展與回報(bào)。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，謀求差異化發(fā)展，往往需要相應(yīng)的體制、機(jī)制與組織創(chuàng)新來(lái)配合。

海外金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)生式增長(zhǎng)的同時(shí)，往往會(huì)運(yùn)用兼并收購(gòu)、業(yè)務(wù)互換，以及出售、剝離、關(guān)閉等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的差異化發(fā)展。前面介紹的紐約梅隆銀行、法國(guó)外貿(mào)銀行的做法，一方面使資產(chǎn)管理成為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)又保持了所控股的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性及發(fā)展活力，這就是體制、機(jī)制創(chuàng)新的經(jīng)典案例。

另外，為了增強(qiáng)自身的技術(shù)水平及能力，一些海外金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)收購(gòu)兼并科技公司的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。截至年20208月，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，高盛、摩根斯坦利、摩根大通就分別收購(gòu)了11家、5家、3家科技公司。至于這些金融機(jī)構(gòu)出于戰(zhàn)略考慮，直接或者間接投資的科技公司，數(shù)量就更多了。

金融的差異化發(fā)展，自然需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的“保駕護(hù)航”。

我們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理要從源頭做起，不能光停留在制度上、文件上，不能只是形式上的合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)管理。

以資產(chǎn)證券化（即ABS）產(chǎn)品為例，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的來(lái)源，以及投資者結(jié)構(gòu)來(lái)分類(lèi)，最安全的是類(lèi)似個(gè)人信用卡消費(fèi)這樣非常分散的基礎(chǔ)資產(chǎn)，打包為ABS產(chǎn)品，然后出售給機(jī)構(gòu)投資者。風(fēng)險(xiǎn)比較大的往往是單一的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源，然后將這個(gè)ABS產(chǎn)品出售給個(gè)人投資者（高凈值客戶）。

金融機(jī)構(gòu)選擇差異化發(fā)展，專(zhuān)注于一些細(xì)分市場(chǎng)及細(xì)分領(lǐng)域，長(zhǎng)期堅(jiān)持，無(wú)論是業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)還是風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，都會(huì)變得更專(zhuān)業(yè)。不熟悉的業(yè)務(wù)都去做，公司的風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)大幅度上升。

金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，自然需要得到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可與支持。正如前文提到的，由于我國(guó)與歐美等國(guó)家、地區(qū)在基本國(guó)情、法律制度等方面存在著諸多的差異，因此，我們認(rèn)為中國(guó)目前的金融監(jiān)管體系是比較符合我國(guó)國(guó)情以及金融業(yè)所處的發(fā)展階段的。

為了更好地支持我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，建議在市場(chǎng)準(zhǔn)入、牌照發(fā)放、業(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)等方面，適當(dāng)做一些調(diào)整。

以證券業(yè)為例，國(guó)內(nèi)多數(shù)的證券公司都同時(shí)擁有證券經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營(yíng)投資等全牌照，但是在每張牌照下，又對(duì)應(yīng)著一系列的業(yè)務(wù)資格，如與證券經(jīng)紀(jì)牌照相關(guān)的有基金銷(xiāo)售、融資融券、投資顧問(wèn)、基金托管等。

與此同時(shí)，我們?cè)谛碌臉I(yè)務(wù)資格核準(zhǔn)方面，基本采取“試點(diǎn)”的方式，通常會(huì)根據(jù)證券公司分類(lèi)評(píng)級(jí)以及凈資本規(guī)模等作為主要的標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)選擇部分證券公司先行先試。

對(duì)于證券公司，尤其是中小證券公司來(lái)說(shuō)，擁有全牌照，什么都可以做，機(jī)會(huì)、誘惑很多。但是如果選擇一個(gè)領(lǐng)域做深做透的話，發(fā)現(xiàn)對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)資格往往又并不齊全。

是否需要這么多全牌照的金融機(jī)構(gòu)，是否可以在“全牌照部分業(yè)務(wù)資格”與“部分牌照全業(yè)務(wù)資格”之間做適當(dāng)?shù)钠胶?？是否不要泛化分?lèi)評(píng)級(jí)以及凈資本規(guī)模等指標(biāo)的用途，而是更好地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用？

另外，金融機(jī)構(gòu)之間，以及金融機(jī)構(gòu)與科技公司之間，兼并收購(gòu)、業(yè)務(wù)互換，設(shè)立合資或者子公司等方面，同樣需要得到監(jiān)管的認(rèn)可與支持。

還有，金融業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，需要一個(gè)穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的監(jiān)管規(guī)則及法律環(huán)境。當(dāng)然，由于中國(guó)金融市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，變化比較多，又比較快，因此監(jiān)管規(guī)則及法律法規(guī)自然也需要有一個(gè)逐步完善的過(guò)程。

2022年4月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，明確提出了“支持差異化發(fā)展”，這是一個(gè)明確的信號(hào)。對(duì)此，我們滿懷期待，同時(shí)充滿信心。

最后需要指出的是，自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展非常迅猛，取得的成就有目共睹。從一定意義上說(shuō)，中國(guó)金融業(yè)整體的發(fā)展，可能會(huì)呈現(xiàn)“先做大，再做強(qiáng)”的態(tài)勢(shì)。

我們認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代要求，是良好金融生態(tài)體系建設(shè)的行業(yè)召喚，更是金融機(jī)構(gòu)自身發(fā)展的內(nèi)在需求。

相信，在金融業(yè)的共同努力下，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下，我國(guó)金融業(yè)在差異化發(fā)展方面一定會(huì)實(shí)現(xiàn)新的跨越。

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