▍電化學(xué)儲(chǔ)能增長(zhǎng)可期，熱管理重要性凸顯。

隨著清潔能源占比逐步提升，儲(chǔ)能在電力系統(tǒng)的發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)起到了至關(guān)重要的作用。我們預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)有望接近260GWh的容量，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR+38%。其中，電化學(xué)儲(chǔ)能由于能量密度大、應(yīng)用靈活、響應(yīng)快速等優(yōu)勢(shì)，滲透率有望快速提升。電池作為電化學(xué)儲(chǔ)能的核心部件，具有較大的熱失控風(fēng)險(xiǎn)，因此從安全性角度看，儲(chǔ)能熱管理極具重要性。

▍目前風(fēng)冷技術(shù)為主，未來液冷占比將大幅提升。

風(fēng)冷技術(shù)通過空調(diào)+通道的設(shè)計(jì)，采取冷卻空氣進(jìn)而冷卻電池的方式，具備系統(tǒng)簡(jiǎn)單、制造成本低、便于安裝等特點(diǎn)，普遍適用于通信基站等電池能量密度較低、充放電速度慢的場(chǎng)景。液冷技術(shù)是通過冷水機(jī)產(chǎn)生冷卻水，再通過液冷板直接冷卻電池，具有載熱量大，散熱均勻、換熱效率高等特點(diǎn)，適用于電池包能量密度高、充放電速度快、環(huán)境溫度變化大場(chǎng)景。未來隨著更多大功率儲(chǔ)能項(xiàng)目落地，對(duì)液冷技術(shù)的需求將逐步增大。

▍儲(chǔ)能熱管理行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為液冷技術(shù)的占比有望隨著更多大型儲(chǔ)能項(xiàng)目的落地而提升，假設(shè)2025年液冷占比達(dá)到45%。針對(duì)2025年電化學(xué)儲(chǔ)能容量需求的保守（232GWh）、中性（315GWh）和樂觀（450GWh）假設(shè)，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能熱管理市場(chǎng)空間分別為123億元/166億元/237億元，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR分別為+65%/+78%/95%。由于價(jià)值量更高的液冷方案滲透率提升，儲(chǔ)能熱管理行業(yè)增速高于儲(chǔ)能行業(yè)的復(fù)合增速。

▍入局者眾多，競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在效率和綜合成本。

儲(chǔ)能熱管理行業(yè)的參與者根據(jù)技術(shù)路線來源分為四大類，第一類是在溫控領(lǐng)域同時(shí)具備風(fēng)冷和液冷技術(shù)的公司，如英維克；第二類是以風(fēng)冷技術(shù)為主的公司，包括申菱環(huán)境、朗進(jìn)科技；第三類是以液冷技術(shù)為主的公司，如同飛股份、高瀾股份；第四類汽車熱管理相關(guān)公司，如奧特佳、松芝股份。由于儲(chǔ)能熱管理屬于單一項(xiàng)目制，因此具有定制化和個(gè)性化的特點(diǎn)，需要企業(yè)在運(yùn)營(yíng)效率和綜合成本方面有突出的優(yōu)勢(shì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

儲(chǔ)能系統(tǒng)降本與裝機(jī)量低于預(yù)期；儲(chǔ)能電池性能發(fā)展超預(yù)期；液冷技術(shù)滲透率低于預(yù)期；相變冷卻技術(shù)發(fā)展超預(yù)期；原材料與物流成本大幅波動(dòng)；行業(yè)成長(zhǎng)較快更多市場(chǎng)參與者導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。

▍投資策略：

電池作為電化學(xué)儲(chǔ)能的核心部件，具有較大的熱失控風(fēng)險(xiǎn)，因此從安全性角度看，儲(chǔ)能熱管理極具重要性。未來隨著更多大功率儲(chǔ)能項(xiàng)目落地，對(duì)液冷技術(shù)的需求將逐步增大。儲(chǔ)能熱管理參與者眾多，我們認(rèn)為具備較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)效率和成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將有更大的優(yōu)勢(shì)。推薦英維克、高瀾股份，建議關(guān)注同飛股份、申菱環(huán)境、松芝股份、黑盾股份、奧特佳、朗進(jìn)科技。此外，對(duì)于零部件廠商，推薦三花智控、銀輪股份，建議關(guān)注飛榮達(dá)、科創(chuàng)新源。