對比海外烈酒龍頭，國內(nèi)白酒龍頭市值和盈利能力明顯領(lǐng)先，主要源于白酒商業(yè)模式獨特，品牌壁壘更加深厚。此外，海外烈酒龍頭增長相對緩慢，而白酒龍頭仍處于增長期，收入規(guī)模相對來說仍有較大提升空間；白酒龍頭茅臺對比奢侈品龍頭愛馬仕也顯現(xiàn)出更強的增長和盈利能力，因而更受資本市場青睞。

　　中外烈酒龍頭品牌對比：國內(nèi)白酒龍頭成長迅速，與國外烈酒形成鮮明對比。

　　1)國內(nèi)白酒龍頭市值相對更高。截至2022年5月底，茅臺市值2.2萬億元，超過帝亞吉歐、保樂力加和百富門的總和，五糧液市值6131億元，山西汾酒市值3066億元與保樂力加旗鼓相當，瀘州老窖市值高出百富門集團900億元。

　　2)白酒毛利率優(yōu)于國外烈酒，且逐年上升。2021年茅臺毛利率為91.62%，瀘州老窖毛利率為85.7%，五糧液毛利率為75.4%，山西汾酒毛利率為74.9%，總體優(yōu)于國外烈酒且逐年上升。

　　3)國內(nèi)白酒龍頭費用率下降，國外烈酒龍頭上升。2021年茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖的費用率均在50%以下，總體遠低于國外烈酒龍頭品牌且呈下降趨勢。

　　4)國內(nèi)白酒龍頭估值更高。近十年國內(nèi)白酒龍頭PE值總體高速增長，部分呈雙倍增長，遠超國外烈酒增速。

　　茅臺VS愛馬仕：高端白酒具有圈層、禮品、收藏等奢侈品屬性，因此我們作為拓展也研究了奢侈品中的頭部公司愛馬仕。茅臺和愛馬仕都在各自的領(lǐng)域具有差異化優(yōu)勢和稀缺性，呈現(xiàn)出高價位、供不應求的特點，茅臺增長能力和盈利能力相對更強。

　　1)茅臺營收及凈利潤率高于愛馬仕，愛馬仕凈利潤率向上趨勢較好。茅臺近十年的營業(yè)收入復合增長率為16.7%，愛馬仕為11.1%；茅臺凈利潤率保持在50%左右。奢侈品都具有較強的定價能力，受益于營收規(guī)模高增和毛利率提升，愛馬仕2021年凈利率同比提升5.54pct至27.22%。

　　2)茅臺凈資產(chǎn)收益率略優(yōu)。2021年茅臺ROE為30.56%，而愛馬仕為29.15%。茅臺具備更高的投資回報率。

　　3)茅臺PE估值飛速提升，更受資本市場青睞。茅臺未來五年業(yè)績成長能力依然可期，估值水平有望維持對愛馬仕的優(yōu)勢。

　　風險提示：經(jīng)濟下行影響中高端白酒需求，政策風險，新冠疫情反復風險，食品安全風險，渠道調(diào)研數(shù)據(jù)樣本不充分無法反映整體狀況的風險，使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。