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觀點(diǎn)聚焦 投資建議 我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)正在經(jīng)歷陸海共振，短期行業(yè)受制于原材料價(jià)格高位和疫情影響，盈利表現(xiàn)已經(jīng)基本觸底，2H22 開始往后有望隨行業(yè)需求反彈重新修復(fù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，建議關(guān)注1）商業(yè)模式較好、業(yè)務(wù)空間更大的海纜、塔筒和整機(jī)環(huán)節(jié)，如：東方電纜、天順風(fēng)能、運(yùn)達(dá)股份、金風(fēng)科技、三一重能（未上市）；2）持續(xù)受益于全球風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)和潛在原材料成本改善空間的頭部風(fēng)機(jī)零部件企業(yè)，如日月股份、金雷股份（未覆蓋）、廣大特材（未覆蓋）等。 理由 陸上風(fēng)機(jī)價(jià)格可能已經(jīng)觸底，行業(yè)實(shí)際需求啟動(dòng)后風(fēng)機(jī)價(jià)格有回升空間。 我們預(yù)計(jì)陸上風(fēng)機(jī)大批量生產(chǎn)的功率上限可能在6-7MW為主，因此行業(yè)繼續(xù)由于風(fēng)機(jī)功率提升帶來(lái)成本下降的空間可能不大。自2H22 開始行業(yè)實(shí)際需求啟動(dòng)后，我們判斷風(fēng)機(jī)價(jià)格有繼續(xù)回升空間，價(jià)格回升至2000 元/千瓦附近即可有較好盈利水平。 原材料價(jià)格長(zhǎng)期有回落空間，有望對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)帶來(lái)積極影響。風(fēng)機(jī)零部件和塔筒環(huán)節(jié)均能受益于原材料降價(jià)，其中風(fēng)機(jī)零部件由于產(chǎn)品售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，受益程度更高；塔筒環(huán)節(jié)由于售價(jià)和原材料價(jià)格變化有一定時(shí)滯也能在一定階段有所受益。 國(guó)內(nèi)平價(jià)海上風(fēng)電項(xiàng)目啟動(dòng)加速，產(chǎn)業(yè)鏈盈利增量逐步兌現(xiàn)。伴隨近期強(qiáng)勁的招標(biāo)和項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度較為順利，我們預(yù)計(jì)2023 年行業(yè)并網(wǎng)量有望回升至11GW，自2023 年后開啟持續(xù)上行期，保守看至2025 行業(yè)年均裝機(jī)增速有望保持在30%以上。自2021 年海上風(fēng)電搶裝后，海上風(fēng)電產(chǎn)品的盈利能力為適應(yīng)平價(jià)的造價(jià)均呈現(xiàn)了一定下降，但較陸風(fēng)產(chǎn)品仍具有溢價(jià)，我們認(rèn)為有望逐步給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)盈利增量。 海外市場(chǎng)仍是藍(lán)海，中國(guó)風(fēng)電供應(yīng)鏈有望充分受益增量需求。全球風(fēng)電行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)未來(lái)幾年海外陸上風(fēng)電呈結(jié)構(gòu)化成長(zhǎng)，歐洲和亞太區(qū)的海上風(fēng)電將成為重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈部分環(huán)節(jié)已具備較強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力，頭部中國(guó)企業(yè)將進(jìn)一步發(fā)揮中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)，有望通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張方式繼續(xù)提升出口份額。海纜、主軸承等目前出口比例相對(duì)偏低的環(huán)節(jié)有望伴隨技術(shù)迭代進(jìn)步以及出海模式探索逐步打開海外市場(chǎng)，出口份額具備更高提升空間。 估值與建議 我們維持覆蓋公司的盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)不變。 風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格持續(xù)高位，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 |
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