【原】中國(guó)口腔屢戰(zhàn)屢敗：三年內(nèi)六次遞表，唬人的名字“名不副實(shí)”
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總有一種執(zhí)著無(wú)法用漢字中的“又?叒叕”描述。在沖刺香港的上市路上，縱觀整個(gè)資本市場(chǎng)能堅(jiān)持遞表六次的企業(yè)并不多。中國(guó)口腔集團(tuán)就是這樣的極少數(shù)企業(yè)。5月8日，中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“中國(guó)口腔”）再次向港交所遞交了招股書。這是中國(guó)口腔繼2020年2月、2020年8月、2021年2月、2021年9月、2022年3月遞表后的再次嘗試，換句話說(shuō)，這是三年里中國(guó)口腔第六次遞表。“招股書失效后再次遞表更新數(shù)據(jù)的行為其實(shí)并不少見，然而幾乎不間斷地連續(xù)六次遞表的企業(yè)其實(shí)并不多?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“一般而言，急于上市可能存在原先投資者退出的需求，也可能存在對(duì)賭協(xié)議，總之，這種情況需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)分析?！?/section>中國(guó)口腔對(duì)于上市的執(zhí)著恐怕與突然高企的業(yè)績(jī)有關(guān)。作為溫州最大民營(yíng)牙科服務(wù)提供商，中國(guó)口腔向個(gè)人提供主要涵蓋口腔綜合治療、口腔修復(fù)科、種植牙科以及牙齒正畸科等綜合牙科服務(wù)。招股書顯示，2019年至2021年，中國(guó)口腔分別錄得營(yíng)收8315.9萬(wàn)元、8455.6萬(wàn)元、1.05億元。對(duì)此，中國(guó)口腔在招股書中明確表示，“該增幅主要由于受疫情影響后牙科醫(yī)院的暫停營(yíng)運(yùn)所積累的被壓抑的需求被釋放以及公司加大的營(yíng)銷和推廣力度帶來(lái)的積極影響?！?/section>與此同時(shí)，中國(guó)口腔的毛利率在短短5年里累計(jì)增長(zhǎng)了12.7個(gè)百分點(diǎn)。2017年至2021年，公司的毛利率分別為50.9%、56.2%、54.4%、59.9%和63.6%。 眾所周知，被壓抑的需求不是永久性的需求增長(zhǎng)。當(dāng)被壓抑的需求釋放結(jié)束之后，中國(guó)口腔成長(zhǎng)性又將如何？中國(guó)口腔不斷創(chuàng)下新高的毛利率是否存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)，值得市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。 由5家地方民營(yíng)醫(yī)院組成的中國(guó)口腔 如何給企業(yè)命名或許每家企業(yè)創(chuàng)始人都各有不同，不過(guò)，但凡為企業(yè)注冊(cè)過(guò)名稱的過(guò)來(lái)人都知道，有些名稱不是一家民企可以隨便起的。當(dāng)然有些技巧是，可以通過(guò)開曼群島成立獲豁免有限公司實(shí)現(xiàn)。企查查顯示，中國(guó)口腔國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為溫州德鴻醫(yī)療管理有限公司，創(chuàng)始人為王曉敏。中國(guó)口腔之主要業(yè)務(wù)在溫州地區(qū)。不過(guò)，即便是在溫州，中國(guó)口腔在民營(yíng)牙科市場(chǎng)份額的市占率亦不足三成。招股書顯示，按2020年收益計(jì)算，作為溫州最大私人牙科服務(wù)提供商的中國(guó)口腔市場(chǎng)份額占溫州市民營(yíng)牙科市場(chǎng)的23.8%。從溫州市整個(gè)牙科服務(wù)市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)口腔市場(chǎng)份額為12.3%。更讓人差異的是，在中國(guó)口腔的盛名之下其實(shí)只有5家門店。招股書顯示，中國(guó)口腔運(yùn)營(yíng)的5家民營(yíng)牙科醫(yī)院分別為溫州醫(yī)院、鹿城醫(yī)院、溫州口腔、瑞安分院，以及龍港醫(yī)院。而且，中國(guó)口腔的業(yè)績(jī)對(duì)于溫州醫(yī)院這一家門店存在嚴(yán)重依賴。可以說(shuō)，中國(guó)口腔的7成營(yíng)收實(shí)際是由一家門店貢獻(xiàn)的。招股書顯示，在中國(guó)口腔的5家醫(yī)院中，溫州醫(yī)院期內(nèi)對(duì)于收益的占比分別錄得72.6%、75.7%、70.2%。事實(shí)上，溫州醫(yī)院不僅營(yíng)收多，而且毛利率也最高。招股書顯示，期內(nèi)溫州醫(yī)院的毛利率分別錄得62%、66.8%和69.1%。這或許也是為何招股書中，對(duì)于中國(guó)口腔歷史里程碑的講述是從2011年溫州醫(yī)院成立講起的原因。只是，如果溫州醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)情況不如預(yù)期，那么中國(guó)口腔將如何避免業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？另外，依靠溫州地區(qū)卻名為“中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)”的行為背后，是否存在一定誤導(dǎo)投資者的意圖呢？除了需要回答是否存在名難副實(shí)的問(wèn)題之外，中國(guó)口腔還需要對(duì)于分紅問(wèn)題有所回答。期內(nèi)中國(guó)口腔多次分紅，而且分的比賺得多。招股書顯示，2019年中國(guó)口腔錄得歸母凈利潤(rùn)1542.9萬(wàn)元，但是當(dāng)年宣派特別股息3200萬(wàn)元；2020年錄得歸母凈利潤(rùn)1490.3萬(wàn)元，卻向股東分派1542.4萬(wàn)元。的確，上市前補(bǔ)償企業(yè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的分紅行為也屢見不鮮。不過(guò)，分紅金額高于凈利潤(rùn)金額的現(xiàn)象卻難免落一個(gè)“吃相難看”的質(zhì)問(wèn)。值得注意的是，期內(nèi)中國(guó)口腔一邊大額分紅，一邊卻又進(jìn)行借貸。《港灣商業(yè)觀察》就借貸的原因及前述提及到的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)、單一醫(yī)院依賴較大等問(wèn)題聯(lián)系到中國(guó)口腔，相關(guān)人員表示準(zhǔn)備回復(fù)，但最終仍未收到回應(yīng)。回到募資用途，中國(guó)口腔似乎打算收購(gòu)兩家牙科醫(yī)院。中國(guó)口腔在招股書中表示，計(jì)劃在杭州、寧波及上海尋找業(yè)績(jī)良好且享負(fù)盛名的牙科醫(yī)院。只是盯上長(zhǎng)三角市場(chǎng)的何止中國(guó)口腔一家，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可謂四面云集。總之，六次遞表談不上遞表老兵的榮譽(yù)勛章，名難副實(shí)或擦邊球畢竟無(wú)法持續(xù)，如何解決區(qū)域依賴癥以及單一醫(yī)院比例過(guò)高的難題，以及應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍剿，中國(guó)口腔還需要給投資者講出更好的故事。時(shí)光匆匆，中國(guó)口腔已經(jīng)第6次的上市記錄，是否成功或繼續(xù)更新加碼，外界拭目以待。（港灣財(cái)經(jīng)出品）
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