90年代中期，惠普和蘇寧面臨著同樣的問題，新上任的惠普總裁卡莉·費(fèi)奧利那受命于危難之間，開創(chuàng)性地提出“先開槍后瞄準(zhǔn)“的理念，惠普很快地?cái)[脫了困境。

此后，這個(gè)理念被張近東承襲，“在戰(zhàn)略方向明確的前提下，先開槍后瞄準(zhǔn)，在試錯(cuò)中試對(duì)。”

我們很難否定這個(gè)理念的對(duì)與錯(cuò)，只是蘇寧在這個(gè)思想的指導(dǎo)下，還未重現(xiàn)惠普的傳奇。

1、世紀(jì)聯(lián)姻

就在張近東保持蘇寧2014年凈利潤為正時(shí)，馬云與劉強(qiáng)東這對(duì)夙敵終于在烏鎮(zhèn)世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)碰面。

劉強(qiáng)東：“剛才馬云也說阿里巴巴幫助有夢想的小創(chuàng)業(yè)者，幫助他們成長，實(shí)現(xiàn)他們的夢想，讓他們?nèi)〉贸晒?，但京東呢？我們要解決的是社會(huì)主義這種，商業(yè)、成本、還有效率問題。”

馬云回應(yīng):“ 他講的對(duì)，我們必須要解決物流成本問題，這是我們電子商務(wù)要做的事情，而阿里巴巴要做的是什么呢？阿里巴巴要做的是培養(yǎng)更多的京東！”

有趣的是，馬云說話期間，坐在二人中間的李彥宏笑了。

敵人的敵人，自然是朋友，況且京東還和騰訊牽手了，阿里巴巴迫切的需要一位零售業(yè)的盟友，輝煌了一個(gè)時(shí)代的蘇寧是不錯(cuò)的選擇，二者在2015年官宣“牽手”。

2016年，蘇寧易購以87.81美元/股認(rèn)購阿里巴巴1.04%的股份，共花費(fèi)21.46億美元，并約定限售期為18個(gè)月；此后，在2016年，阿里巴巴旗下淘寶軟件公司則以15.17元/股認(rèn)購蘇寧易購19.99%股份，耗資282.33億元成為其第二大股東，持股僅次于張近東。

阿里巴巴能把昔日的老大哥蘇寧培養(yǎng)成為下一個(gè)“京東”嗎？開局是不錯(cuò)的。

有了阿里巴巴的加持，蘇寧在2015年像打了雞血，營收增速達(dá)24.44%，這是在價(jià)格戰(zhàn)后的兩位數(shù)增長。

2014~2019年的六年里，蘇寧竭力地想要煥發(fā)新活力，不斷布局新業(yè)務(wù)，廣泛試錯(cuò)。新業(yè)務(wù)需要錢，蘇寧家底雖然厚，但融資能力強(qiáng)嗎？

從數(shù)據(jù)來看，蘇寧過往10年吸收投資收到的現(xiàn)金接近600億元，但細(xì)分去看這些資金主要來自于與阿里的換股以及張近東控制的蘇寧非上市體系公司，既然股權(quán)融資難，債權(quán)融資自然成了蘇寧擴(kuò)張的不二選擇。

2016年可以算作蘇寧的第三個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一代零售霸主在這一年十分激進(jìn)的舉債擴(kuò)張。

另一方面，蘇寧自2014年至今扣非凈利潤一直虧損，根據(jù)2020年之前的退市規(guī)則，連續(xù)虧損面臨著退市壓力，故而蘇寧在之后的幾年里竭盡全力讓凈利潤歸正。

2、2014~2019，年年“虧損”、年年“盈利”

轉(zhuǎn)讓11家門店之后，蘇寧在2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤層面的盈利；2015年，又轉(zhuǎn)讓了14家門店，這筆交易為其貢獻(xiàn)了10.22億元凈利潤；2016年，再將6家供應(yīng)鏈倉儲(chǔ)物業(yè)轉(zhuǎn)讓，獲得凈利潤3.94億元。

不過，面對(duì)扣非凈利潤的大額虧損，2015、2016年僅僅靠賣資產(chǎn)獲得的凈利潤明顯不足以支持歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。

讓蘇寧保持“盈利”的另一大因素是投資收益。

2015年 12 月，蘇寧將持有的 PPTV 68.08%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓于蘇寧文化投資管理有限公司的境外子公司，前述交易對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，增加公司投資收益 14.47 億元，增加凈利潤13.55 億元。

2016 年 12 月 31 日，子公司向關(guān)聯(lián)方蘇寧電器集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權(quán)，這次交易為蘇寧增加凈利潤 9.88 億元。

通過這兩筆交易可以看出，蘇寧非上市體系通過購買蘇寧子公司的形式，將大量資金注入給了蘇寧，而在過往幾年里這種操作是常事。

本來蘇寧連賣了三年資產(chǎn)、公司，賣阿里巴巴的股票自然成了不二之選。

2017年~2018年，蘇寧分三次出售阿里巴巴股票，并借此獲得凈利潤141億元。特別是2018年，蘇寧投資收益139.9億元，占利潤總額比例達(dá)到了驚人的100.32%。

不斷地賣賣賣，用空間換來了時(shí)間，但2014~2018年的六年里，蘇寧依然是增收不增利的狀態(tài)，阿里的股票也賣光了，2019年該如何盈利？故事要從2016年說起。

2016年的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展如火如荼，排頭兵如螞蟻金服完成B輪融資，總額超過45億美元，或許是受到與阿里聯(lián)姻影響，蘇寧將旗下金融業(yè)務(wù)整合成金服集團(tuán)。

同年，2016~2019年以蘇寧金控、阿里巴巴為主的多家公司對(duì)旗下金服集團(tuán)進(jìn)行了三輪投資，其中蘇寧金控等親戚為金服集團(tuán)輸血近200億元。當(dāng)然，這種輸血對(duì)于蘇寧業(yè)務(wù)也有諸多好處，在此就不過多展開了，不過有一點(diǎn)不得不提：第三輪融資后，金服集團(tuán)投后估值560億元，由此蘇寧獲得了150多億的投資收益。

2016年的蘇寧還發(fā)生了另一項(xiàng)變化：通過借款、發(fā)行債券的融資總額（下簡稱“債權(quán)融資”）首次突破百億元。

3、股權(quán)融資？債權(quán)融資？債權(quán)融資！

2012年至今，蘇寧吸收投資收到的現(xiàn)金近600億元，若以金額論，蘇寧的股權(quán)融資能力很強(qiáng)，但若從投資的參與者上看，卻是另一番風(fēng)景。

價(jià)格戰(zhàn)開始之前、蘇寧還在春風(fēng)得意之時(shí)，通過一筆非公開發(fā)行獲得47億元，由張近東南京潤東投資有限公司（下稱“潤東投資”）與北京弘毅貳零壹零股權(quán)投資中心（有限合伙）分別認(rèn)購35億元、12億元。值得一提的是，潤東投資為張近東全資子公司。

2016年，蘇寧吸收投資收到的現(xiàn)金破歷史新高，達(dá)到了驚人的354.16億元，但其中282.33億元來自阿里巴巴換股，58.33億元來自于金服集團(tuán)的融資。

2018年、2019年蘇寧吸收投資收到的現(xiàn)金分別為53.04億元、105.46億元，其中大部分也是金服集團(tuán)的融資，上文已經(jīng)提到：金服集團(tuán)的融資主要來自蘇寧金控和阿里巴巴。

綜上，蘇寧過往10年里的近600億股權(quán)融資主要來自兩處：阿里巴巴和蘇寧上市體系外的各類企業(yè)。

既然股權(quán)融資是自家買賣的相互騰挪以及阿里不可持續(xù)的換股，那“糧草”只能來自債權(quán)融資。

2016年末，蘇寧通過借款、發(fā)行債券的融資總額（下簡稱“債權(quán)融資”）首次突破百億元，之后三年里蘇寧的債權(quán)融資金額逐年增加，至2019年末已達(dá)721.8億元，相應(yīng)的2019年、2020年，蘇寧的財(cái)務(wù)費(fèi)用都在20億左右浮動(dòng)，總額超過45億元。

要知道這兩年蘇寧賣賣賣之后的凈利潤總額也不過才40億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用已經(jīng)嚴(yán)重吞噬了蘇寧的利潤。

另外一個(gè)信號(hào)是，蘇寧2019年末長期借款超77億元，為歷史最高值，在2020年長期借款居然為0，這背后代表了什么，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，筆者就不擅自揣度了。

既然沒有長期借款，就只能對(duì)短期借款發(fā)力，蘇寧短期借款從2019年的189.5億元暴增至237.5億元。

債務(wù)天平傾斜發(fā)生在2020年，這一年蘇寧債權(quán)融資收到現(xiàn)金為540.49億元，而其償付債務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)到了577.5億元.......

當(dāng)然，這只是在現(xiàn)金流量表上的數(shù)字，如果看資產(chǎn)負(fù)債表去看：蘇寧2019年的流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了1213億元，其中705.4億元是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款（就是欠各類供應(yīng)商的錢）；2020年流動(dòng)負(fù)債更是達(dá)到了1246億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為176.8億元。

要放在過去幾年，憑蘇寧殷實(shí)的家底，化解負(fù)債問題或許很容易，但正如前文所述，蘇寧及其子公司的股權(quán)融資很多來自于張近東控制的非上市公司，隨便在天眼查搜索一下這些公司，不是股權(quán)質(zhì)押就是股權(quán)凍結(jié)。

用股權(quán)、債權(quán)融了這么多錢，蘇寧都拿去干啥了？其中很大一部分自然是燒錢換營收，還有就是“先開槍后瞄準(zhǔn)”式的試錯(cuò)，曾有媒體整理了近年來蘇寧的一系列資本布局，具體如下：

“2012年，蘇寧耗資6600萬美元全資收購母嬰平臺(tái)紅孩子；

2013年，蘇寧2.5億美元收購PPTV，進(jìn)軍視頻領(lǐng)域；

2014年1月，蘇寧1000萬美元全資收購滿座網(wǎng)，并將其并入自己的本地生活事業(yè)部；

2015年底，蘇寧以19.3億元入股努比亞，切入智能手機(jī)賽道；

2016年，蘇寧通過PPTV收購龍珠直播；

2017年，蘇寧42.5億元完成對(duì)天天快遞的收購；

2019年，蘇寧27億元收購37家萬達(dá)門店，又斥資48億元買下家樂福中國80%股份……”

此外，還有一筆本該是蘇寧的救命錢押錯(cuò)了寶，就是2017年，蘇寧控股全資子公司出資200億元拿下恒大4.7%的股份......

春節(jié)前，蘇寧發(fā)布了業(yè)績預(yù)告：扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損 439 億元—449 億元。

這個(gè)巨大的虧損的數(shù)額極為震撼，但在筆者看來，這是蘇寧將過去幾年的利空全部釋放出來，筆者甚至有一個(gè)不符合輿論主流的預(yù)判：2022年，蘇寧在凈利潤層面，多半是盈利的。

至于為什么，我們待蘇寧年報(bào)發(fā)布后，再仔細(xì)聊聊。