讀懂贈語：頭部平臺高息費的時代，在逐漸過去，規(guī)模優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。

11月13日，宜人貸（NYSE：YRD）發(fā)布了2018年第三季度未經(jīng)審計的財務(wù)報告，這份財報很有趣。

若從營收、凈利潤等數(shù)據(jù)上看，宜人貸似乎是受網(wǎng)貸雷潮影響，業(yè)務(wù)吃緊。但若跳出來看，這份財報十分亮眼。起碼在讀懂新金融看來，這是宜人貸最亮眼的一次財報。

首先看幾組核心數(shù)據(jù)，2018年三季度的宜人貸：

1、營收11.212億元較上年同期下滑26%，下降的因素主要為貸款發(fā)起量下降；銷售和營銷支出為人民幣4.510億元，上年同期為人民幣8.442億元。

2、凈利潤為人民幣1.516億元較上年同期下降50%；調(diào)整后凈利潤3.675億元較上年同期增長21%。

3、剩余良好貸款本金總額為人民幣426億元較上年同期增長24%；促成借款金額達到了人民幣65.462億元，下降46%，原因是公司主動控制業(yè)務(wù)增長；

4、最重要的一點：宜人貸I級，II級，III級，IV級和V級貸款分別占公司產(chǎn)品組合的11.5％、32.7％、31.3％、17.8％和6.7％，而上年同期這五類貸款占比為6.5%, 24.6%, 27.6%, 25.8% 和15.5%。

從表面上看，這份財報慘不忍睹，畢竟報告期內(nèi)借款業(yè)務(wù)縮水直接影響到了營收和凈利潤的增長，但實際上呢？

第一、宜人貸營收下降的直接原因是三季度撮合貸款額縮水，而這是其主動控制業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致的，為啥要控制增長，讀懂新金融認為：原因之一是保證債轉(zhuǎn)順利，瘋狂債轉(zhuǎn)是雷潮的一個標志性現(xiàn)象，宜人貸也遭遇了。

2018年三季度，宜人貸用戶投資總額比借款總額多48.66億元，而上年同期這個數(shù)字僅為13.25億元。投資大于借款，定有很多債轉(zhuǎn)。如果宜人貸在用戶大量債轉(zhuǎn)時，依然大量發(fā)布新標，會對三季度財報添光增彩，但也必將加劇用戶債轉(zhuǎn)難度，這不是一件好事。

營收問題，非不能也，實不愿也。

第二，宜人貸的“扣非凈利潤”是增加的。

一方面宜人貸銷售支出降幅超過營收降幅，即：省了一大筆錢；另一方面宜人貸存量貸款總額較上年同期大幅上升，而這些存量貸款不斷地為其提供收入。

這兩個因素導(dǎo)致：宜人貸促成貸款的金額雖近乎腰斬，營收卻僅下滑26%；凈利潤雖腰斬，但反應(yīng)其賺錢能力的調(diào)整后凈利潤反而上升。

第三，也是最重要的，宜人貸的拖欠率問題，有望得到緩解。

 圖片來源：宜人貸財報（谷歌翻譯）

在使用I~V級貸款分類前，宜人貸的借款客戶按A、B、C、D四個信用等級劃分，D類的借款年利率最高為39.5%。在過去的三年里，宜人貸的D類借款人占比一直在70%以上，甚至一度超過90%。

在新的五類等級的貸款中，I級貸款息費和風險最低，V級貸款息費和風險最高，而I~V級貸款的比例變化說明：宜人貸經(jīng)營的資產(chǎn)正向優(yōu)質(zhì)人群偏移。

這種改變，雖然不一定能完全解決宜人貸拖欠率上升的問題，但拖欠率的增長速度必將得到緩解。而且，一旦宜人貸將最差的資產(chǎn)消化完畢，其高利率帶來的金融風險和政策風險也會降低。

所以，宜人貸的這份財報，其實很好看，股價該漲漲了。

宜人貸的行業(yè)地位和業(yè)務(wù)體量遠遠超過多數(shù)平臺。即便如此，宜人貸也面臨著和中小網(wǎng)貸平臺相同的爭議：1、是否合規(guī)，2、是否安全，3、是不是高利貸。

前兩個爭議，對于未來的頭部平臺不算問題，但高利率真的是個問題，它困擾著所有網(wǎng)貸平臺，即使是宜人貸。澎湃新聞、新金融瑯琊榜等媒體曾質(zhì)疑宜人貸“高利貸”、“砍頭息”等問題，聚投訴平臺上，宜人貸也有大量投訴。

網(wǎng)貸平臺選擇高利率的經(jīng)營方式的原因很簡單：相對于傳統(tǒng)金融機構(gòu)，它們業(yè)務(wù)規(guī)模小、資產(chǎn)差，若選擇低利率產(chǎn)品，市場空間、盈利空間都很小，卻要面臨4000多家銀行和數(shù)不盡的各類金融機構(gòu)的競爭；高利率產(chǎn)品雖然有很多政策風險，但是獲利空間大。

但，現(xiàn)在這種情況有了寫變化。

網(wǎng)貸行業(yè)兩極化越發(fā)嚴重：中小平臺業(yè)務(wù)萎縮，生存艱難，頭部春秋鼎盛，資金成本不斷降低、存量業(yè)務(wù)不斷增加，這些優(yōu)勢給了頭部平臺經(jīng)營中低利率資產(chǎn)的機會。

宜人貸的財報說明：存量業(yè)務(wù)充足的情況下，即使資產(chǎn)向優(yōu)質(zhì)人群偏移，整體利率低一些，新促成的貸款金額少一些，也是可以賺錢的，規(guī)模為王、科技為王、合規(guī)為王。

最后送給宜人貸一句話：如果想轉(zhuǎn)身，請華麗地進行下去。