讀懂贈(zèng)語(yǔ)：張三家的錢比李四家的錢，更值錢。

10月21日，界面的一則消息傳遍金融圈：微眾銀行估值已達(dá)1200億元，且公司預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)A股上市，屆時(shí)預(yù)計(jì)估值5000億元人民幣左右。值得注意的是，2017年初，自媒體互金咖也曾獲取一份獨(dú)家資料，彼時(shí)微眾銀行的估值約為666億元。

不到兩年時(shí)間，微眾銀行估值已經(jīng)增長(zhǎng)近一倍，有沒有覺得很快？其實(shí)慢了，但即使微眾銀行的估值以“這種慢的步伐”增長(zhǎng)，2020年，其估值依然會(huì)超萬(wàn)億元。

為啥嘞，請(qǐng)?jiān)诶^續(xù)閱讀或直接閱讀最后一部分。

通過(guò)互金咖及界面獲取的數(shù)據(jù)計(jì)算，2017年，微眾銀行的靜態(tài)市盈率約為166，而2018年則下降為82.75，降幅約50%。這種變化用比較通俗的話來(lái)解釋，就是：過(guò)去A公司一年凈賺100元錢，公司價(jià)值16600元，而現(xiàn)在依然凈賺100元，但公司價(jià)值只有8275元。（下文簡(jiǎn)稱“靜態(tài)市盈率”為“市盈率”）

市盈率是用來(lái)評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，盡管微眾銀行市盈率下降，但相對(duì)于傳統(tǒng)銀行仍然高的嚇人。

與微眾銀行估值最為接近的北京銀行，市盈率為6.81；向科技猛烈進(jìn)軍的招商銀行，市盈率為10.81；中、工、農(nóng)、建、交五大行，市盈率均在7.5以下。

市盈率相差這么多，微眾銀行是一家銀行嗎？有銀行牌照，存貸匯業(yè)務(wù)俱全，當(dāng)然是一家銀行。不過(guò)，與傳統(tǒng)銀行比，微眾銀行天生帶著幾個(gè)特別的標(biāo)簽：科技、騰訊、長(zhǎng)尾。標(biāo)簽不只是噱頭，還是優(yōu)勢(shì)，帶著這些標(biāo)簽，微眾銀行近幾年的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)銀行。

新概念+高增長(zhǎng)，讓微眾銀行的高市盈率有一定合理性，但1200億元估值以及未來(lái)的5000億元小目標(biāo)是不是有點(diǎn)太高了？讀懂新金融認(rèn)為，還是有點(diǎn)的。

首先說(shuō)一個(gè)比較有趣的事，讀懂新金融有7張銀行卡，2張信用卡，并通過(guò)這些卡片辦理過(guò)助學(xué)貸款、信用卡消費(fèi)、工資發(fā)放、公積金繳納等等業(yè)務(wù)，沒有逾期記錄，工資流水、社保穩(wěn)定，但是讀懂新金融申請(qǐng)信貸額度時(shí)發(fā)現(xiàn)，僅在招商銀行有10000元現(xiàn)金貸額度，而在微粒貸和借唄中卻均具備上萬(wàn)元現(xiàn)金貸額度。

這種差異，體現(xiàn)出了新舊世界在用戶選擇上的區(qū)別。

傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，有一個(gè)特性：嫌貧愛富，過(guò)于重視20%的核心市場(chǎng)，即使普惠金融逐步普及，但普惠的多是中小微企業(yè)；除了購(gòu)房、購(gòu)車等有抵押品的貸款之外，能夠獲得的貸款服務(wù)的自然人很少。

而微眾銀行則把精力放在80%的長(zhǎng)尾市場(chǎng)。微眾銀行的核心產(chǎn)品“微粒貸”筆均放款額穩(wěn)定在8200元左右，近74%的單筆借款為銀行帶來(lái)的收入在100元以內(nèi)。這個(gè)放款額注定了微粒貸瞄準(zhǔn)的是無(wú)抵押的消費(fèi)金融市場(chǎng)。

從單個(gè)客戶來(lái)看，微粒貸著實(shí)不太掙錢，然，聚而成眾。通過(guò)騰訊的超級(jí)流量入口和量化服務(wù)客戶的科技手段，2016年微粒貸主動(dòng)授信人數(shù)便超過(guò)3000萬(wàn)，2017年末其管理的貸款余額逾1000億元，凈息差為7%。

1000億元，即使維持這個(gè)體量不增長(zhǎng)，微眾銀行2018年就已經(jīng)妥妥的把70億元營(yíng)收揣進(jìn)口袋了。

2015年至2020年微眾銀行的收入、利潤(rùn)五年規(guī)劃如下：2015年至2020年計(jì)劃預(yù)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元、17.86億元、68.18億元、133.66億元、212.84億元、300.11億元；而凈利潤(rùn)目標(biāo)則分別為-5.8億元、-2.71億元、12.89億元、40.65億元、77.19億元、126.72億元。

即2018~2020年，微眾銀行營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率為63.89%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為114.22%。

微眾銀行的目標(biāo)很大、很美麗，消費(fèi)金融的市場(chǎng)也很大，但有那么美麗嗎？

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院的一則報(bào)告，足以讓整個(gè)消費(fèi)金融行業(yè)憂慮：

（說(shuō)來(lái)慚愧，報(bào)告有些宏觀，部分內(nèi)容未完全消化，但比較僥幸，消化的內(nèi)容正好是本文需要的。有刪減。）

“家庭債務(wù)問題其實(shí)已經(jīng)非常嚴(yán)重，逼近家庭部門能承受的極限，對(duì)消費(fèi)已形成擠出效應(yīng)，致使消費(fèi)增速連續(xù)7年下滑、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力下降并被動(dòng)加杠桿，嚴(yán)重拖累了結(jié)構(gòu)性去杠桿的進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

截至2017年，我國(guó)家庭債務(wù)與可支配收入之比高達(dá)107.2%，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)當(dāng)前水平，更是逼近美國(guó)金融危機(jī)前峰值。并且，由于隱藏的民間借貸等無(wú)法被統(tǒng)計(jì)的部分，實(shí)際上中國(guó)很多家庭已處于入不敷出的狀態(tài)，家庭流動(dòng)性已到了命懸一線的地步。

通過(guò)對(duì)老百姓現(xiàn)金流的侵蝕，家庭債務(wù)對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)已持續(xù)多年，消費(fèi)增速自2011年開始持續(xù)下滑，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速已經(jīng)由2011年20%下降至今年6月份的9%。從圖3可以看出，在金融危機(jī)前，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，消費(fèi)增速持續(xù)增加，峰值甚至高達(dá)23%，但金融危機(jī)后，該增速持續(xù)下滑，已經(jīng)滑落到2018年6月份的9%，實(shí)際增速更是掉到了7%?！?/span>

一般而言，家庭債務(wù)會(huì)從正反兩方面影響消費(fèi)，一方面，家庭可通過(guò)借貸在一定程度上放松預(yù)算約束，因此家庭債務(wù)會(huì)對(duì)家庭消費(fèi)起到促進(jìn)作用；但另一方面，由于中國(guó)房地產(chǎn)二次抵押市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，當(dāng)家庭債務(wù)累積速度過(guò)快時(shí)，家庭債務(wù)對(duì)流動(dòng)性的收緊作用愈加明顯，老百姓愈加變得沒錢消費(fèi)，此時(shí)家庭債務(wù)增加反而會(huì)降低消費(fèi)。例如在2017年，家庭杠桿率每升高1個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)家庭人均實(shí)際消費(fèi)支出就會(huì)下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。”

報(bào)告中，沒有任何內(nèi)容否定消費(fèi)金融，但卻說(shuō)出了消費(fèi)金融發(fā)展的幾個(gè)隱患：

1、家庭負(fù)債高于可支配收入；2、消費(fèi)增速持續(xù)下降；3、借貸會(huì)促進(jìn)消費(fèi)，但若家庭債務(wù)累積過(guò)快時(shí)，反而會(huì)降低消費(fèi)。

總結(jié)下來(lái)：消費(fèi)金融的市場(chǎng)環(huán)境并沒有傳說(shuō)中的那么美麗。

在不那么美麗的市場(chǎng)中，若微粒貸業(yè)務(wù)與微眾銀行營(yíng)收保持同步增長(zhǎng)，2020年，其管理的貸款余額要增長(zhǎng)至4401億元。

讀懂新金融從不懷疑，微粒貸可以達(dá)到4401億元的規(guī)模，畢竟騰訊爸爸有“礦”，但2020年之后，消費(fèi)金融還能支撐微眾銀行繼續(xù)以63.89%的年復(fù)合增長(zhǎng)率壯大嗎？

似乎，很難。

一方面，消費(fèi)金融市場(chǎng)雖大，但正如上文所述，整體的消費(fèi)環(huán)境并不樂觀，貸款余額小的時(shí)候，高增長(zhǎng)不太難，貸款余額大了之后，高增長(zhǎng)，不太簡(jiǎn)單。

另一方面，傳統(tǒng)銀行雖然對(duì)個(gè)人的服務(wù)雖然還不夠，但是很多銀行都已有涉足消費(fèi)金融；此外，消費(fèi)金融公司、網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)小貸、助貸各路中小玩家也都在這個(gè)市場(chǎng)中掘金，這一市場(chǎng)的飽和速度并不慢。

飽和之后，微眾銀行如果繼續(xù)靠消費(fèi)金融為核心競(jìng)爭(zhēng)力，誰(shuí)又能排除微眾銀行不會(huì)像傳統(tǒng)銀行一樣，增速下降至幾個(gè)或十幾個(gè)百分點(diǎn)呢？如果那一天到來(lái)，微眾銀行的高市盈率還有什么依仗嗎？

若保持82.75倍的高市盈率不變，以“這種慢的步伐”增長(zhǎng)，2020年微眾銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至126.72億元時(shí)，微眾銀行的估值將達(dá)10486億元，將與螞蟻金服當(dāng)下的估值相仿。

這似乎，很難，即使微眾銀行的目標(biāo)是5000億元，仍然很難。

再說(shuō)一個(gè)小故事：360回A之時(shí)，市值一度接近4500億元，彼時(shí)一位友人對(duì)讀懂新金融表示：只靠一個(gè)殺毒軟件，撐不起來(lái)這個(gè)市值。果不其然，隨后幾月，360市值持續(xù)下跌。360當(dāng)然不只是有一個(gè)殺毒軟件，但正在走進(jìn)千家萬(wàn)戶的明星產(chǎn)品卻只有一個(gè)殺毒軟件，或許還有半個(gè)搜索引擎，僅此而已。

微眾銀行當(dāng)然也不只有一個(gè)微粒貸，但除了微粒貸，其他能成為支柱型的業(yè)務(wù)是什么呢？起碼螞蟻金服萬(wàn)億元估值的今天，它有支付寶、余額寶、芝麻信用、花唄、借唄......

綜上，讀懂新金融認(rèn)為，當(dāng)前微眾銀行的估值存在一定泡沫，未來(lái)其市盈率極有可能會(huì)繼續(xù)下降。從166到82.75或許只是一個(gè)開始。

（以下文字，請(qǐng)有感情、帶思考的朗讀）

正如傳統(tǒng)銀行發(fā)展科技一樣，微眾銀行始終還是要發(fā)展金融。騰訊爸爸的礦有挖光的一天，最終，微眾銀行還是一家銀行，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)銀行、科技銀行或是其他什么銀行。

結(jié)語(yǔ)：其實(shí)......本文沒寫完，但著實(shí)有些倦了，關(guān)于微眾銀行的其他內(nèi)容，下一次有重磅消息的時(shí)候，我們?cè)倭摹?/span>

（注：本文微眾銀行基礎(chǔ)性內(nèi)容，引用自界面、互金咖）