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Mar 28 明勢(shì)堂 本文字?jǐn)?shù)：1841 閱讀時(shí)間：6分鐘 回顧過(guò)去1個(gè)多月，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板“反轉(zhuǎn)”者有之，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板“超跌反彈”者亦有之。對(duì)于“風(fēng)格輪動(dòng)”的討論不是第一次，也不會(huì)是最后一次。我們希望通過(guò)數(shù)據(jù)分析，揭開(kāi)“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”背后的“秘密”以及應(yīng)對(duì)策略。 風(fēng)格輪動(dòng)，也稱為“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”、“風(fēng)格切換”，指藍(lán)籌股（大盤股）和成長(zhǎng)股（小盤股）接力上漲。 01 一部分人認(rèn)為：創(chuàng)業(yè)板該“登場(chǎng)”了 “風(fēng)格輪動(dòng)”的核心在于“尋找機(jī)會(huì)”。A股歷史上明顯的風(fēng)格輪動(dòng)一共發(fā)生過(guò)三次。簡(jiǎn)單歸納一下，其共同點(diǎn)在于：在牛市背景下，市場(chǎng)在不斷尋找新的機(jī)會(huì)，當(dāng)領(lǐng)漲板塊上漲趨勢(shì)結(jié)束后，資金流向滯漲行業(yè)，從而形成風(fēng)格輪動(dòng)。 三次“典型”風(fēng)格輪動(dòng)： 2007年 “5·30”之前小盤股漲幅明顯好于藍(lán)籌，“5·30”之后切換至地產(chǎn)、有色等藍(lán)籌股，推動(dòng)指數(shù)沖高到6124點(diǎn)。 2010年 7月滬指創(chuàng)2319點(diǎn)新低后，中小板帶領(lǐng)市場(chǎng)反彈。9月指數(shù)調(diào)整后，券商和周期板塊開(kāi)始發(fā)力，銅陵有色一個(gè)月翻倍。 2015年 2014年底的“牛市”行情由藍(lán)籌股“打頭陣”，12月市場(chǎng)調(diào)整后，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)，直到滬指創(chuàng)下5178點(diǎn)。  數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信 “牛市、分化、大跌”是“三要素”。首先，市場(chǎng)整體處于“牛市”或強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)；其次，大票和小票的漲幅要分化的非常明顯；第三，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。 回顧2月份創(chuàng)業(yè)板的反彈，這三者皆具備，因此一部分人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的“春天”來(lái)了。 牛市背景 2017年下半年至2018年1月份，慢?！币研纬晒沧R(shí)。 風(fēng)格分化 藍(lán)籌股因業(yè)績(jī)復(fù)蘇、資金抱團(tuán)等因素持續(xù)走強(qiáng)，但創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌，當(dāng)選“最弱”指數(shù)。 市場(chǎng)大跌 2018年2月市場(chǎng)大跌，4個(gè)交易日下跌350點(diǎn)，創(chuàng)出3062點(diǎn)新低。  數(shù)據(jù)來(lái)源：通達(dá)信 “三要素”具備，有人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板行情再度開(kāi)啟，但也有很多人并不相信。我們認(rèn)為，分歧來(lái)自于分析角度的不同。 另一部分人認(rèn)為：時(shí)機(jī)未到 02 創(chuàng)業(yè)板缺少基本面支撐。這部分人認(rèn)為，業(yè)績(jī)?cè)鏊偈菦Q定市場(chǎng)輪動(dòng)的關(guān)鍵。即，市場(chǎng)尋找業(yè)績(jī)相對(duì)增速更高的行業(yè)。 （為了更好的對(duì)比創(chuàng)業(yè)板和滬深300的強(qiáng)弱，我們編制了“創(chuàng)業(yè)板/滬深300”指數(shù)，如果該指數(shù)上行，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板漲幅好于滬深300，反之亦然。） 歷史上創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了兩輪大級(jí)別的上漲行情，分別為2013年和2015年。這兩段行情的共同特點(diǎn)是，創(chuàng)業(yè)板單季度凈利潤(rùn)增速企穩(wěn)回升。 自2016年下半年開(kāi)始，受并購(gòu)重組新規(guī)影響，創(chuàng)業(yè)板單季度盈利增速開(kāi)始下滑。而滬深300為代表的藍(lán)籌股業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌欤瑒?chuàng)業(yè)板“牛轉(zhuǎn)熊”。截止上周，市場(chǎng)仍預(yù)期創(chuàng)業(yè)板2017年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偻壤^續(xù)下滑，因此很多人“不信”創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)“春天”。  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券 那這部分人如何看待創(chuàng)業(yè)板2月份的反彈呢？ 政策邊際放松疊加資金面寬松。在大家正在“糾結(jié)”商譽(yù)減值對(duì)創(chuàng)業(yè)板的影響時(shí)，管理層對(duì)于支持“獨(dú)角獸”行業(yè)回歸A股讓市場(chǎng)“嗅到”一絲絲政策放松的跡象。 資金面寬松助推成長(zhǎng)股行情。利率走低有利于提升成長(zhǎng)股估值。因?yàn)閷?duì)成長(zhǎng)型公司估值時(shí)，需考慮對(duì)未來(lái)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流進(jìn)行“貼現(xiàn)”。利率下行，公司估值提升。春節(jié)后，10年期國(guó)債收益率走低，推動(dòng)成長(zhǎng)股反彈。  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 由于2017年價(jià)值投資的理念已經(jīng)深入人心，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板分歧較大。我們認(rèn)為，隨著2017年年報(bào)和2018年1季報(bào)的陸續(xù)披露，市場(chǎng)對(duì)于“風(fēng)格輪動(dòng)”的看法也將日漸清晰。 下面要考慮的問(wèn)題是，能否拋開(kāi)“風(fēng)格輪動(dòng)”的爭(zhēng)論，跟上市場(chǎng)節(jié)奏？ 03 利用動(dòng)量策略捕捉風(fēng)格輪動(dòng)的機(jī)會(huì) “強(qiáng)者恒強(qiáng)”的動(dòng)量策略。動(dòng)量策略（Momentum）認(rèn)為股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)的趨勢(shì)能夠延續(xù)。換句話說(shuō)，就是“漲得好的會(huì)繼續(xù)漲，跌得多的會(huì)繼續(xù)跌”。 思路如下： 風(fēng)格輪動(dòng) 用創(chuàng)業(yè)板指數(shù)代表成長(zhǎng)股行情 用滬深300指數(shù)代表藍(lán)籌股行情 選擇標(biāo)準(zhǔn) 買入最近4周漲幅大且漲幅為正的指數(shù)，如果均不符合條件則空倉(cāng)。 例：最近4周創(chuàng)業(yè)板漲幅大于滬深300，且漲幅為正，買入創(chuàng)業(yè)板ETF，如果滬深300漲幅大，且漲幅為正，買入300ETF。 （*為啥是4周漲幅？答：個(gè)人習(xí)慣，也可以選2周、3周、5周，開(kāi)心就好。） 策略表現(xiàn)： 2012年6月至2018年3月，絕對(duì)收益205.35%，相對(duì)回報(bào)159.37%，最大回撤33.56%。同期滬深300漲幅50.72%，創(chuàng)業(yè)板下跌18.86%。  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券 |
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