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當(dāng)命運(yùn)賜予你一個(gè)酸檸檬時(shí)， 不要抱怨，更不要隨手將之拋棄， 你應(yīng)該存感恩之情，學(xué)會(huì)用它榨出鮮美的檸檬汁， 品嘗到屬于自己的獨(dú)一無(wú)二的人生佳釀。 同樣道理，對(duì)待絆倒你的石頭的最好辦法， 就是把它踩在腳下，把它當(dāng)作向上登攀的臺(tái)階。 ——《人生的檸檬》 公眾號(hào)已經(jīng)改變了規(guī)則，推送不按時(shí)間順序，如果不想錯(cuò)過(guò)《十年七倍》的深度文章，請(qǐng)?jiān)O(shè)“星標(biāo)”或經(jīng)常點(diǎn)擊“在看”，謝謝朋友們支持哈 另外，我最近做了一些關(guān)鍵字搜索，畢竟文章多了嘛
可以在后臺(tái)嘗試輸入“稀土”、“鋰”、“騰訊”、中國(guó)中免、“?？低暋薄幍聲r(shí)代、“科大訊飛”、恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)、歌爾股份、隆基股份、半導(dǎo)體等，會(huì)出來(lái)深度行業(yè)和公司系列
輸入復(fù)利，會(huì)出來(lái)穩(wěn)健復(fù)利的多篇文章 輸入抄底、長(zhǎng)線，也有文章哦 
不能擇時(shí)，是一個(gè)荒謬的錯(cuò)誤認(rèn)知 覺得有用的幫忙點(diǎn)個(gè)免費(fèi)的贊啦
開始聊之前，還是先說(shuō)說(shuō)一些重要的投資經(jīng)驗(yàn)和哲學(xué)吧在A股這種效率的市場(chǎng)投資，不擇時(shí)
不慎重挑選安全邊際
僅僅覺得行業(yè)或者公司不錯(cuò)就下注
或者下重注
那么，迎接投資者的幾乎很可能是狂風(fēng)暴雨以及花式虧損與回撤
這兩年太多基金經(jīng)理凈值已經(jīng)徹底淪陷
腰斬的太多了
A股市場(chǎng)是一個(gè)非常特殊的生態(tài)，對(duì)價(jià)值的演繹非常迅速特別容易在寬松的流動(dòng)性，甚至加杠桿的流動(dòng)性下快速演繹價(jià)值這點(diǎn)在2015年的中小創(chuàng)狂潮中體現(xiàn)的非常清楚那個(gè)時(shí)候是杠杠水牛，完全幾乎都是由資金驅(qū)動(dòng)與基本面幾乎毫無(wú)關(guān)聯(lián)了也是公私募機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的結(jié)果如果沒有經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的毒打今天要聊的消費(fèi)龍頭——中國(guó)中免其實(shí)我去年3月26日，就明確聊過(guò)一次因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候即使聊出花兒來(lái)公司即使非常非常優(yōu)秀，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)也掩蓋不了它的超高估值泡沫，只是資金抱團(tuán)的結(jié)果股價(jià)的決定因素：盈利、估值、流動(dòng)性而那會(huì)兒的估值與流動(dòng)性起到了決定性作用在去年這篇雪球?qū)谥?，我第一次?duì)諸多A股的核心龍頭公司進(jìn)行了淺度的探視我給的推導(dǎo)過(guò)程很簡(jiǎn)單，也確實(shí)沒有費(fèi)勁去聊基本面當(dāng)時(shí)我說(shuō)的很委婉，因?yàn)榀偪竦闹袊?guó)中免粉絲太多了我只是說(shuō)，很難說(shuō)這個(gè)公司在當(dāng)時(shí)的位置可以提供足夠的安全邊際那么，3月26日收盤，中國(guó)中免是多少股價(jià)呢？312元，從402的高點(diǎn)已經(jīng)回撤了22%已經(jīng)有些人覺得可以進(jìn)場(chǎng)“撿便宜”了
我當(dāng)時(shí)懶得爭(zhēng)論現(xiàn)在也不會(huì)去爭(zhēng)論市場(chǎng)是最好的終極檢測(cè)機(jī)器其實(shí)早在2021年2月的雪球?qū)诶锩?/span>并且統(tǒng)計(jì)了一大票漲的特別兇殘的股票我那篇雪球?qū)诶锾岬降囊恍┕善?/span>在過(guò)去一年，已經(jīng)淪為全市場(chǎng)最熊的股票了以及最近的陽(yáng)光電源、五糧液、中國(guó)中免有些股票，很可能真的會(huì)十年都無(wú)法回到原先的高點(diǎn)但凡有足夠的清醒的人，如果那個(gè)時(shí)候能稍微聽進(jìn)去一點(diǎn)良言別說(shuō)清倉(cāng)吧，就是卸掉杠杠，或者減倉(cāng)，都會(huì)是非常好的另外一種結(jié)果而投資這些賽道股的基金經(jīng)理，幾乎可以說(shuō)“全軍覆沒”號(hào)稱給人穩(wěn)健理財(cái)?shù)睦?/span>這些明星基金經(jīng)理，都已經(jīng)淪落到這個(gè)地步了但是他們照樣旱澇保收，有規(guī)模就有管理費(fèi)當(dāng)然，如果想學(xué)習(xí)如何系統(tǒng)的獲取這種深度的認(rèn)知投資本來(lái)就是一個(gè)隱形壁壘極高的活動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上免費(fèi)的聲音太多了第一期到了88個(gè)小伙伴就會(huì)暫時(shí)封閉的簡(jiǎn)單一句話：進(jìn)入核心內(nèi)圈——星球，可以讓你的思考穿透力、投資能力與穩(wěn)健復(fù)利的能力發(fā)生本質(zhì)的躍遷到88個(gè)人以后，星球會(huì)暫時(shí)封閉起來(lái)現(xiàn)在已經(jīng)快40個(gè)了頂級(jí)的投資者，都在恰當(dāng)擇時(shí) 其實(shí)A股最頂級(jí)的聰明投資者，都是擇時(shí)的相比那些在所有位置都唱多的高調(diào)公私募來(lái)說(shuō)前明星公募基金經(jīng)理董承非，算是非常率性坦誠(chéng)的了董承非直接說(shuō)了，我也會(huì)擇時(shí)在A股市場(chǎng)，甚至在美股市場(chǎng)如果巴菲特不擇時(shí)，那么就不會(huì)拿著千億美元的資金當(dāng)然，在A股如何進(jìn)行適當(dāng)?shù)膿駮r(shí)以后我還會(huì)找更深入的機(jī)會(huì)來(lái)聊一聊我只是希望大家記住2021年賽道崩潰的可怕教訓(xùn)千萬(wàn)不要輕易被所謂的價(jià)值投資不擇時(shí)、只看公司質(zhì)地的“經(jīng)典理論”洗腦了14個(gè)月前，我只是簡(jiǎn)單的聊了下中國(guó)中免其實(shí)過(guò)去好多個(gè)月，一直有朋友陸續(xù)讓我聊這家公司今天借這個(gè)機(jī)會(huì)，就來(lái)盤點(diǎn)一下我開始聊一家公司，并不代表我就在當(dāng)前這個(gè)位置看好公司典型的包括我對(duì)創(chuàng)新藥龍頭、美的以及隆基的態(tài)度只不過(guò)到了這個(gè)位置，確實(shí)可以綜合基本面、估值等因素進(jìn)行一個(gè)較為全面深入的拆解了
中免的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘非常清晰透徹最終由國(guó)務(wù)院國(guó)資委控制畢竟這是特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，一般的資本根本最關(guān)無(wú)從無(wú)門的另外就是背靠著中國(guó)這個(gè)超級(jí)賽道中免也可以被視為中國(guó)大消費(fèi)內(nèi)循環(huán)的龍頭可以說(shuō)跟中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)、高端海外消費(fèi)回流乃至未來(lái)的中國(guó)國(guó)運(yùn)而這種壁壘，雖然不是說(shuō)永遠(yuǎn)固如金湯雖然未來(lái)中免的市占率可能會(huì)下降通過(guò)運(yùn)營(yíng)打造更強(qiáng)的隱形壁壘而且中國(guó)的大循環(huán)，也可以提供足夠的長(zhǎng)坡厚雪也還是可以享有足夠、可觀的復(fù)合增長(zhǎng)速度我國(guó)免稅行業(yè)具有很強(qiáng)的政策性，一直以來(lái)由國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)，實(shí)行“四統(tǒng)一”政策，除經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)有權(quán)經(jīng)營(yíng)免稅商品銷售的企業(yè)外，其它企業(yè)和個(gè)人嚴(yán)禁經(jīng)營(yíng)免稅商品銷售業(yè)務(wù)。涉及的相關(guān)政府部門包括財(cái)政部、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家旅游局等四個(gè)部委，其中主要由海關(guān)總署負(fù)責(zé)免稅品經(jīng)營(yíng)單位和免稅商店的日常監(jiān)管。牌照稀缺，寡頭壟斷。截至 21 年末，我國(guó)擁有免稅品運(yùn)營(yíng)牌照的僅 10 家企業(yè)，整體呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的壟斷格局其中中免份額超過(guò)90%，具有口岸、離島、市內(nèi)等全牌照，17、18 年完成并購(gòu)國(guó)內(nèi)第二大免稅運(yùn)營(yíng)商日上51%股權(quán)20 年收購(gòu)第二大離島免稅運(yùn)營(yíng)主體海免51%股權(quán)，21年12月收購(gòu)運(yùn)營(yíng)歸國(guó)人員補(bǔ)購(gòu)型市內(nèi)免稅店的中僑免，龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固中免已經(jīng)是當(dāng)之無(wú)愧的全球免稅老大免稅業(yè)本質(zhì)上是牌照壟斷型零售，是指一國(guó)政府以授權(quán)方式特許企業(yè)在水陸空口岸、運(yùn)輸工具或市內(nèi)設(shè)立免稅店，向出入境旅客銷售香化、煙酒、精品等奢侈品免稅企業(yè)可享受政府給予的免進(jìn)口關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅優(yōu)惠待遇，因此具備“稅差紅利”的超額收益其中部分紅利讓渡給消費(fèi)者、剩余紅利由免稅企業(yè)留存所以，對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的探討可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)中免確實(shí)符合我們穩(wěn)健復(fù)利體系的選股原則是中國(guó)的好公司，而且是非常優(yōu)秀、且稀缺的公司我們離得出這個(gè)最終答案，還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段距離
接下來(lái)，我們需要對(duì)中國(guó)中免的基本面進(jìn)行深度的檢視根據(jù)公司的年報(bào)，公司主要從事以免稅業(yè)務(wù)為主的旅游零售業(yè)務(wù)，包括煙酒、香化、精品、服飾、電子產(chǎn)品等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務(wù)此外，公司還從事以免稅業(yè)務(wù)為核心的商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)公司下屬全資子公司中免公司、中免投資公司分別負(fù)責(zé)公司的免稅業(yè)務(wù)、旅游目的地商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)模式為：公司全資子公司中免公司統(tǒng)一向供應(yīng)商采購(gòu)免稅商品后通過(guò)配送中心向中免系統(tǒng)下屬免稅店批發(fā)各類免稅商品，再由中免系統(tǒng)下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客部分距離配送中心地理位置較遠(yuǎn)的免稅店，考慮到運(yùn)輸成本等原因，由供應(yīng)商直接向這些免稅店發(fā)貨，再由中免系統(tǒng)下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。對(duì)于去年的經(jīng)營(yíng)，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)、分產(chǎn)品、分地區(qū)情況的說(shuō)明1、報(bào)告期內(nèi)，公司商品銷售營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)43.93%，免稅商品銷售營(yíng)業(yè)成本和有稅商品銷售營(yíng)業(yè)成本同比分別增長(zhǎng)49.71%和 36.18%，主要是報(bào)告期內(nèi)銷售收入同步增幅明顯，相應(yīng)的帶動(dòng)銷售成本上升2、報(bào)告期內(nèi)，公司免稅商品銷售收入同比增長(zhǎng)32.67%，主要是受益于國(guó)內(nèi)疫情的有效防控，線下旅游消費(fèi)恢復(fù)明顯，公司海南地區(qū)的線下銷售同比增長(zhǎng)明顯3、報(bào)告期內(nèi)，公司海南地區(qū)營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本同比分別增長(zhǎng) 57.19%、67.71%主要是公司充分把握海南離島免稅新政實(shí)施的政策機(jī)遇，深耕離島免稅市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)線上線下全渠道銷售業(yè)務(wù)，海南地區(qū)離島免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)上圖是2016年至今，中國(guó)中免的主要基本面指標(biāo)情況可以看到，即使疫情的這幾年，中免的營(yíng)收、扣非凈利增長(zhǎng)以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況扣非凈利甚至在2020-2021呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)在徹底剝離毛利率較低的（常年徘徊在10%左右）旅游業(yè)務(wù)之后免稅的毛利率遠(yuǎn)超以往的兩大主業(yè)之一的旅游業(yè)務(wù)，達(dá)到了40%左右當(dāng)然，近幾年是呈現(xiàn)一個(gè)逐漸下降的趨勢(shì)通過(guò)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的粗略分析也可以發(fā)現(xiàn)中免的話語(yǔ)權(quán)是相當(dāng)強(qiáng)的應(yīng)付比例很高，對(duì)供應(yīng)商比較強(qiáng)勢(shì)而中國(guó)市場(chǎng)的重要性，也不用多說(shuō)了另外，中免的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，都可以稱的上優(yōu)秀由此可見，在中國(guó)市場(chǎng)做投資這也是我建立知識(shí)星球的一個(gè)初衷之一畢竟太多人對(duì)水下的“潛規(guī)則”毫不了解到了江南，面對(duì)長(zhǎng)江天險(xiǎn)，不也是徒喚奈何么簡(jiǎn)單一句話：進(jìn)入核心內(nèi)圈星球，可以讓你的思考穿透力、投資能力與穩(wěn)健復(fù)利的能力發(fā)生本質(zhì)的躍遷接下來(lái)我們?cè)賹?duì)公司所處的行業(yè)進(jìn)行掃描貝恩公司的研究顯示，2021年中國(guó)境內(nèi)個(gè)人奢侈品市場(chǎng)達(dá)到近4,710 億元人民幣，同比增長(zhǎng)36%，是疫情之前2019年消費(fèi)總額 2,340 億元的兩倍多主要由于出境游受限，大部分中國(guó)消費(fèi)者選擇在境內(nèi)購(gòu)買奢侈品這也是中免疫情期間業(yè)績(jī)爆炸式增長(zhǎng)源泉之一所以連國(guó)內(nèi)的旅游業(yè)也成為重災(zāi)區(qū)這是中免一季度業(yè)績(jī)走弱的重要原因之一另外，二季度估計(jì)也會(huì)受到很大影響上海這個(gè)措施，對(duì)很多行業(yè)都有很大的沖擊從全球范圍來(lái)看，中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)占全球奢侈品消費(fèi)總額的比重略有增長(zhǎng)，從2020年的約 20%上升至2021年的21%左右預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)趨勢(shì)還將在未來(lái)延續(xù)下去，且無(wú)論未來(lái)出境游復(fù)蘇進(jìn)展如何到2025 年，中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)都有望成為全球最大的奢侈品市場(chǎng)。根據(jù) Generation研究機(jī)構(gòu) 2021年12 月的預(yù)測(cè)，從區(qū)域看，2021 年亞太市場(chǎng)銷售額為 2,368億元（371.4 億美元），美元口徑同比增長(zhǎng) 15%，占全球的比重為 62.3%隨后分別為歐洲市場(chǎng)（占比 18.4%）、美洲市場(chǎng)（占比 12%）、中東市場(chǎng)（占比 6.5%）和非洲市場(chǎng)（占比 0.9%）按渠道看，包括市內(nèi)免稅店在的其它渠道占比達(dá)到 56.3%，是全球最大的銷售渠道隨后分別為機(jī)場(chǎng)渠道（占比 40.3%）、渡輪渠道（2%）和機(jī)上渠道（1.8%）。從品類看，2021 年香化銷售額 2,186.5億元（344 億美元），美元口徑同比增長(zhǎng) 26.6%，占比高達(dá) 57.7%其后是時(shí)尚飾品（占比 11.9%）、酒水（8.8%）等香化成為免稅及旅游零售市場(chǎng)主要銷售品類的原因是，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)，中高檔香化品牌全面進(jìn)入中國(guó)百姓的日常生活，對(duì)于免稅店的香化需求隨之快速增長(zhǎng)現(xiàn)在抖音上的各種小姐姐，哦不，其實(shí)還有各種小鮮肉很多時(shí)候是“變頭”，就是令人瞠目結(jié)舌的那種有時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)壓根好像不是一個(gè)人了。。由此可見這幫Z時(shí)代，玩化妝品玩的多么飛起Z世代，以及更多的中國(guó)中高端消費(fèi)者對(duì)免稅物品的需求確實(shí)在肉眼可見的增加根據(jù)Generation 研究機(jī)構(gòu)2021年12月的預(yù)測(cè)，受到新冠疫情全球蔓延的沖擊，2021 年，歐美等國(guó)家放寬進(jìn)出境限制使國(guó)際旅游有所恢復(fù)全球免稅及旅游零售市場(chǎng)規(guī)模 3803.9 億元（596.5 億美元），美元口徑同比增長(zhǎng) 31.8%，呈恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)Generation研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，全球免稅及旅游零售市場(chǎng)將于2023年恢復(fù)至 2019 年的水平。2021 年，全球免稅及旅游零售行業(yè)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是境外新冠疫情仍未有效控制，全球免稅及旅游零售市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程存在較大不確定性；二是亞太地區(qū)成為全球免稅業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)三是數(shù)字化和線上線下全渠道發(fā)展是未來(lái)免稅商業(yè)模式的主旋律四是中國(guó)免稅及旅游零售市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，全球領(lǐng)先免稅運(yùn)營(yíng)商積極進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈從中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)沒有改變，國(guó)民的高品質(zhì)消費(fèi)需求將不斷釋放，國(guó)內(nèi)奢侈品市場(chǎng)將保持較高增速在利好政策推動(dòng)下，境外消費(fèi)回流趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，加之海南免稅市場(chǎng)潛力巨大，為公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)新的機(jī)遇
貝恩公司的研究顯示，未來(lái)中國(guó)境內(nèi)奢侈品市場(chǎng)將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)一是海南成為新興奢侈品消費(fèi)圣地，海南離島免稅購(gòu)物 2020 年銷售額增速突破 120%2021 年，海南免稅店銷售額增長(zhǎng) 84%左右，實(shí)現(xiàn)601億元人民幣銷售額，占中國(guó)境內(nèi)奢侈品市場(chǎng)總銷售額的5個(gè)百分點(diǎn)左右二是數(shù)字化發(fā)展更進(jìn)一步，中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)字化程度已經(jīng)處于較高水平且日益提升，加上疫情期間人們屏幕使用時(shí)間的增加，進(jìn)一步加速了數(shù)字化發(fā)展進(jìn)程。預(yù)計(jì)，中國(guó)境內(nèi)個(gè)人奢侈品線上銷售額的增速將達(dá)到約 56%三是消費(fèi)回流趨勢(shì)延續(xù)，2020 年，由于疫情導(dǎo)致出境游受阻，中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)在中國(guó)消費(fèi)者全球奢侈品消費(fèi)中的占比達(dá)到70%至 75%，創(chuàng)歷史新高我國(guó)消費(fèi)者主導(dǎo)全球奢侈品消費(fèi)，海外消費(fèi)回流空間大根據(jù)要客研究院發(fā)布的《2019 中國(guó)奢侈品報(bào)告》，19 年全球奢侈品市場(chǎng)規(guī)模為 3817 億美元中國(guó)人全球奢侈品消費(fèi)金額為1527 億美元，占全球奢侈品市場(chǎng)的 40%，而這其中 69%發(fā)生在境外，可見具有廣闊的消費(fèi)回流基礎(chǔ)政策引導(dǎo)消費(fèi)回流。11 年實(shí)施海南離島免稅政策，并多次提高限額、放寬對(duì)象等“十三五規(guī)劃”明確強(qiáng)調(diào)“推廣離境退稅、研究增加口岸入境免稅店，引導(dǎo)消費(fèi)回流”。16 年批準(zhǔn)新設(shè) 19 個(gè)進(jìn)境口岸免稅店。此外，規(guī)范個(gè)人海外代購(gòu)行為，為免稅發(fā)展帶來(lái)更大的空間，《中華人民共和國(guó)電子商務(wù)法》于19 年1 月 1 日正式生效，代購(gòu)作為“電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)者”需要在國(guó)內(nèi)進(jìn)行登記和納稅國(guó)內(nèi)奢侈品市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，消費(fèi)回流初見成效根據(jù)騰訊營(yíng)銷洞察和 BCG 聯(lián)合發(fā)布的《2021 中國(guó)奢侈品市場(chǎng)數(shù)字化趨勢(shì)洞察報(bào)告》，預(yù)計(jì) 21 年我國(guó)大陸奢侈品增速為 23~25%， 22 年增速超過(guò)20%預(yù)計(jì) 2021 年內(nèi)陸奢侈品市場(chǎng)銷售額將達(dá)到 5200 億元，較上一年增加1000億元，其中28%為主動(dòng)增長(zhǎng)，38%為主動(dòng)消費(fèi)回流，34%為疫情帶來(lái)的被動(dòng)回流。
重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)掃描 隨著免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的放開，口岸進(jìn)出境免稅店通過(guò)招標(biāo)方式確定經(jīng)營(yíng)主體，海南離島免稅店通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性磋商等方式確定經(jīng)營(yíng)主體，中國(guó)免稅行業(yè)進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)階段。以后粑粑會(huì)不會(huì)更傾向于雨露均沾，發(fā)放越來(lái)越多的牌照中免的霸主地位，其市占率，未來(lái)應(yīng)該是很有可能要繼續(xù)下降到一定水平的但是強(qiáng)大的核心壁壘，應(yīng)該在可預(yù)見的未來(lái)上面應(yīng)該很可能還是會(huì)樂于看到一個(gè)國(guó)資背景的龍頭公司引導(dǎo)中國(guó)龐大的免稅賽道但是中免確實(shí)需要通過(guò)自身的努力打造更強(qiáng)悍的運(yùn)營(yíng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)最起碼很難有足夠優(yōu)秀的增長(zhǎng)2、投資風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略項(xiàng)目投資未達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司將做好項(xiàng)目立項(xiàng)、審批、科學(xué)的可行性研究、檔案管理等工作，保持與各級(jí)政府、合作方的良好溝通，爭(zhēng)取項(xiàng)目按期推進(jìn)強(qiáng)化具備旅游零售商業(yè)綜合體項(xiàng)目的開發(fā)能力和復(fù)合產(chǎn)業(yè)的綜合運(yùn)營(yíng)能力的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提高投資管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、招商管理、項(xiàng)目運(yùn)作等能力。3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛申請(qǐng)免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，國(guó)外免稅巨頭覬覦中國(guó)免稅市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)存在更大不確定性。公司將加強(qiáng)信息化建設(shè)，打造線上線下一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；繼續(xù)推進(jìn)集中采購(gòu)，提高產(chǎn)品采購(gòu)議價(jià)能力加強(qiáng)產(chǎn)品自主研發(fā)力度，提升產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提升服務(wù)品質(zhì)利用品牌優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮落地服務(wù)專長(zhǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟競(jìng)爭(zhēng)是常態(tài)但這個(gè)行業(yè)，也不是完全由競(jìng)爭(zhēng)決定的只能說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)會(huì)在未來(lái)的分蛋糕中取得很大的作用還是要增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力只要公司大戰(zhàn)略方向沒有太多問(wèn)題國(guó)內(nèi)的其他有力競(jìng)爭(zhēng)者當(dāng)然，未來(lái)肯定不能排除這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)管理層不構(gòu)成強(qiáng)依賴 管理團(tuán)隊(duì)深耕旅游零售行業(yè)多年，具備卓越的戰(zhàn)略視野和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。公司高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)在旅游零售行業(yè)平均擁有 20 年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)董事長(zhǎng)彭輝先生擁有近30年的旅游零售經(jīng)驗(yàn)總經(jīng)理陳國(guó)強(qiáng)先生連續(xù)三年被全球旅游零售行業(yè)權(quán)威雜志評(píng)選為免稅行業(yè)的年度人 物之前在核心壁壘的章節(jié)中說(shuō)的非常清楚了實(shí)際上，不依賴，最起碼不重度依賴管理的公司都是不需要太強(qiáng)悍的管理層即可運(yùn)轉(zhuǎn)的就像茅臺(tái)，鐵打的營(yíng)盤流水的高管當(dāng)然，管理層在旅游行業(yè)以及零售業(yè)的深厚經(jīng)驗(yàn)自然可以成為一項(xiàng)加分項(xiàng)
渠道布局與核心業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng) 全方位布局重要渠道資源，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)報(bào)告期內(nèi)，在口岸渠道方面，公司中標(biāo)了綏芬河鐵路口岸、太原機(jī)場(chǎng)、泉州石井口岸 3 家免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)并完成了成都天府國(guó)際機(jī)場(chǎng)、青島膠東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、寧波櫟社國(guó)際機(jī)場(chǎng)、義烏機(jī)場(chǎng)等免稅店的籌建；在市內(nèi)店渠道方面，公司密切關(guān)注市內(nèi)店政策動(dòng)態(tài)，積極與重點(diǎn)城市建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，為未來(lái)市內(nèi)店布局做好準(zhǔn)備；在海外渠道方面，公司積極探索并穩(wěn)步推進(jìn)東南亞國(guó)家的海外項(xiàng)目拓展及免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)投標(biāo)工作并努力克服疫情持續(xù)反復(fù)、封關(guān)、限制出入境等不利因素影響，大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)，香港機(jī)場(chǎng)店、香港市內(nèi)店、澳門機(jī)場(chǎng)店及柬中免在國(guó)際客流暫未恢復(fù)的情況下繼續(xù)保持盈利，年末澳門市內(nèi)店實(shí)現(xiàn)試運(yùn)營(yíng)；在有稅業(yè)務(wù)方面，公司中標(biāo)首都機(jī)場(chǎng) T2 及 T3 香化店項(xiàng)目，這是自 2008 年奧運(yùn)特許零售項(xiàng)目后，公司再次進(jìn)駐首都機(jī)場(chǎng)有稅商業(yè)。持續(xù)強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)能力，不斷提升品牌影響力報(bào)告期內(nèi)，公司在核心業(yè)務(wù)能力建設(shè)方面不斷取得新進(jìn)展，新突破。采購(gòu)招商方面，公司成功引進(jìn)12個(gè)香化品牌，30個(gè)服飾、鞋類、童裝品牌，62 款特供商品，26 款限量商品，滿足了Z 世代消費(fèi)者的獨(dú)特需求。另外，公司以開放交流、合作創(chuàng)新的態(tài)度進(jìn)一步加強(qiáng)與供應(yīng)商的戰(zhàn)略合作，加快推進(jìn)海口國(guó)際免稅城品牌招商工作，截至目前，公司已與 500 余個(gè)品牌確認(rèn)合作。供應(yīng)鏈管理方面，公司制訂并完善了供應(yīng)鏈管理能力提升方案，完成了倉(cāng)儲(chǔ)體系整體規(guī)劃及海南一體化供應(yīng)鏈方案，進(jìn)一步優(yōu)化了供應(yīng)鏈效率，降低了物流成本。數(shù)字化建設(shè)方面，公司支持采購(gòu)補(bǔ)貨、商品管理、貨運(yùn)信息打通等業(yè)務(wù)的數(shù)字化系統(tǒng)逐步上線，信息系統(tǒng)對(duì)業(yè)務(wù)的有效支撐得以強(qiáng)化；大會(huì)員平臺(tái)在拉動(dòng)消費(fèi)和提升復(fù)購(gòu)率方面效果顯著，會(huì)員銷售占比由 52%提升至 87%；繼續(xù)大力推進(jìn)智慧門店建設(shè)，以客流統(tǒng)計(jì)、電子價(jià)簽、門店助手等科技創(chuàng)新為依托，迎合消費(fèi)體驗(yàn)新趨勢(shì)。營(yíng)銷推廣方面，公司策劃組織了 20 余場(chǎng)海南一體化營(yíng)銷活動(dòng)，并成功舉辦了首屆中免腕表節(jié)、手袋節(jié)、暖冬節(jié)開展“高峰際會(huì)·云戒之約”實(shí)地探店直播活動(dòng)，進(jìn)一步拓展了海南離島免稅高端市場(chǎng)，吸引海外消費(fèi)回流另外，報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步整合了大會(huì)員系統(tǒng)，建立了線上線下、國(guó)內(nèi)國(guó)外互聯(lián)互通的中免會(huì)員一體化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了權(quán)益互通共享
后續(xù)可能需要一個(gè)籌碼從分散到集中的過(guò)程從2020年底，股東人數(shù)爆炸性從5.4萬(wàn)增長(zhǎng)到17.44萬(wàn)我看了下最近的持股數(shù)，港資持有1.83億從3月末到現(xiàn)在，相當(dāng)于減少了800萬(wàn)
一些機(jī)構(gòu)的拍腦袋預(yù)測(cè)
上面是多家機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的一些預(yù)測(cè)這都是各個(gè)賣方“拍腦袋”、按計(jì)算器的后果也沒有誰(shuí)能夠準(zhǔn)確的說(shuō)清楚中國(guó)中免確實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了合理估值的區(qū)域了尤其是相對(duì)于之前的夸張泡沫來(lái)說(shuō)在很多年以來(lái)，中免的市盈率波動(dòng)都不是很大只不過(guò)從2020年3月以后就完全一飛沖天了大部分時(shí)間的低估值區(qū)域在30左右不過(guò)那會(huì)兒毛利率不高的旅游業(yè)務(wù)還并沒有剝離并沒有讓人產(chǎn)生怦然心動(dòng)的趕腳必須還要考慮到未來(lái)牌照的進(jìn)一步稀釋今年美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表對(duì)全球的所有高成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如果說(shuō)以前是抱團(tuán)核心高成長(zhǎng)的公司那么未來(lái)一年內(nèi)，市場(chǎng)可能會(huì)逐步的遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)和泡沫過(guò)高的成長(zhǎng)股一二季度即使邏輯和業(yè)績(jī)暫時(shí)受到了損傷也會(huì)讓投資者更加警惕，即使未來(lái)的長(zhǎng)期愿景和增長(zhǎng)依然不太受影響這點(diǎn)在之前抱團(tuán)推高賽道股我們就可以看的非常非常的清楚了如果按照PB來(lái)看，確實(shí)還沒有落入到很低估的狀態(tài)整整兩年時(shí)間，都在一個(gè)大的箱體內(nèi)震蕩未來(lái)會(huì)繼續(xù)出更多追蹤中免的深度文章到時(shí)候再來(lái)揭曉賠率和勝率比較大的位置也可以第一時(shí)間了解最新的動(dòng)向
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