聽書筆記 鄧普頓是評選的“20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理”之一，他的投資生涯長達70年，在20世紀(jì)后半期的美國投資界，始終是備受關(guān)注的明星。 鄧普頓從事全球投資的時間很早，眼光非常獨到，50年代他就注意到了日本市場的機會，60年代開始大規(guī)模布局。后來，鄧普頓又是最早發(fā)現(xiàn)韓國和中國市場的美國投資者?！陡２妓埂冯s志曾經(jīng)稱贊他為“全球投資的鼻祖”。 鄧普頓是一個不走尋常路的投資者，他喜歡和別人反著做。 神奇的是，每次鄧普頓和別人反著干，最后都賺的盆滿缽滿。1939年那次，他買的股票賺了4倍。1979年呢，正好抓住美股大牛市的起點。2000年做空納斯達克，更是成了封神之作。 那么，鄧普頓是怎么做到的呢？ 本書的作者是鄧普頓的侄孫女和孫女婿。兩人是鄧普頓的至親，又在鄧普頓身邊工作多年。他們在書中詳盡地披露了鄧普頓一生中最成功的那些投資，以及他賴以成功的秘訣。 第一部分，鄧普頓如何做逆向投資。 所謂逆向投資，就是反向操作，別人不買的時候買，別人都買的時候賣。鄧普頓之所以這么做，是為了買到最便宜的股票。他很小的時候，就從父親那里學(xué)到了這一招。 股票市場的機制和農(nóng)場拍賣是一樣的，許多人搶購的時候，只有出高價才能買到。而想要買得便宜，那只能在無人競價的時候出手。但是，市場上的其他投資者并不是傻子，一只便宜的股票擺在面前，為什么會拱手相讓呢？換句話說，什么時候，我們才能在大多數(shù)人的眼皮底下?lián)炻?，買到便宜的股票呢？ 鄧普頓告訴我們，有三種情況可以買到： 第一種情況，股票有問題。行業(yè)前景不好，公司增長緩慢?；蛘呓?jīng)營不善，負(fù)債累累，或者惹上了官司，出了負(fù)面新聞，等等。 撿到便宜股的第二種情況是，股票的價值沒有被市場發(fā)現(xiàn)。 撿便宜的第三種情況，是市場遭遇突發(fā)事件，陷入“極端悲觀點”。 突發(fā)事件可能是政治事件，比如政府更替、談判破裂，也可能是經(jīng)濟事件，比如石油禁運、金融危機，還可能是戰(zhàn)爭或者恐怖襲擊，比如海灣戰(zhàn)爭、“9·11”事件等。 也就是說，這些突發(fā)事件，即使性質(zhì)非常嚴(yán)重，帶來的負(fù)面影響也是短暫的。所以，當(dāng)突發(fā)事件來臨，市場最悲觀的時候，逆向買入，往往能買到地板價。對此，鄧普頓有一句名言：最悲觀的時刻正是買進的最佳時機。 接下來還有一個問題，股票便宜與否，該如何衡量呢？鄧普頓采用的方法是比較法，把同行業(yè)、同領(lǐng)域的股票找出來，計算它們的財務(wù)指標(biāo)，比較數(shù)值大小，來判斷哪只股票便宜，以及它比其他股票便宜多少。 鄧普頓主要用三種指標(biāo)，下面我們分別介紹。 第一種是市盈率指標(biāo)。市盈率是股價與每股收益的比率。可以簡單理解為，投資一種股票的回收周期。 衡量股價的第二種指標(biāo)叫做PEG指標(biāo)。 它是用市盈率除以贏利增長率。PEG數(shù)值越小，股價被低估的可能性越大。 衡量股價的第三種指標(biāo)叫做市凈率。 它的計算公式是股價除以每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)代表了公司的重建成本，所以，市凈率其實是從重建成本的角度，來衡量股價水平。比如市凈率是5，就是說用公司當(dāng)前這個股價，可以重建5個一樣的公司。那很顯然，市凈率大，說明資產(chǎn)的溢價高，股價貴；反過來，市凈率小，公司相對便宜。 還有兩種現(xiàn)象可以幫助我們確認(rèn)股價足夠便宜。 第一種現(xiàn)象是并購，公司在股票市場收購其他公司的股票。第二種現(xiàn)象是回購，也就是公司從股票市場上買入自家的股票。 第二部分，鄧普頓如何做全球投資？ 鄧普頓的全球投資，精髓仍然是買便宜貨。他之所以放眼全球，是為了擴大搜尋范圍，找到更多的便宜股票。 在美國基金界，鄧普頓做全球投資，起步的時間早，獲得的收益大。他之所以有如此成就，關(guān)鍵在于克服了海外市場信息不足的困難。當(dāng)時，美國的基金經(jīng)理忽視海外投資，除了政策限制之外，最大的障礙就在于，不熟悉外國的法律政策，研究外國公司的時候也缺乏各類數(shù)據(jù)。 信息不足確實是容易踩坑的，比如，一家外國公司的股價看起來很便宜，你決定買入，但是你可能不知道，當(dāng)?shù)卣畬@家公司的產(chǎn)品實施了價格管制，它的收益很難有增長，所以才看起來便宜。 面對這種情況，鄧普頓的解決之道，是自己動手尋找挖掘各種信息和數(shù)據(jù)。鄧普頓推崇“多一盎司工作原則”，他認(rèn)為，成功投資者和普通人的區(qū)別，就在于是否愿意多投入一個小時了解情況，多投入一個小時研究問題。比別人多讀一份報告，多調(diào)查一家公司，多看一篇文章，都可能是一個重大轉(zhuǎn)折點。 當(dāng)然，如果你覺得做這么多工作太難了，那么鄧普頓也推薦了另外一種省力的方法，通過專門的基金去購買外國股票。鄧普頓本人也用過這個方法，他投資韓國的時候，并沒有直接去購買韓國股票，而是把資金投入了一家專門做韓國股票的基金。 那么，基金該怎么找呢？鄧普頓認(rèn)為，關(guān)鍵是挑選基金經(jīng)理。 最后，全球投資還涉及到一個特殊問題，匯率風(fēng)險。 投資外國股票，你需要先兌換外幣，然后用外幣買股，最后賺了錢之后，還得把外幣兌換回本幣。如果在你的投資期間，外幣貶值了，那你的收益也會相應(yīng)貶值。為了規(guī)避這種風(fēng)險，鄧普頓為他投資的國家，設(shè)定了兩個條件，第一，負(fù)債低、儲蓄率高；第二，大力投資工業(yè)，推動出口增長，貿(mào)易處于順差。具備這兩個條件的國家，一般貨幣比較堅挺，匯率風(fēng)險小。 第三部分，如何應(yīng)對股市泡沫？ 鄧普頓有一句名言，牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。這句話描述了一輪牛市的完整過程。在所有人悲觀的時候，牛市開始醞釀，這個時候，是逆向投資者應(yīng)該買入的機會。而當(dāng)市場經(jīng)歷悲觀、懷疑，發(fā)展到樂觀和興奮的時候，所有人都在搶著購買股票，牛市也就快結(jié)束了，這個時候，逆向投資者應(yīng)該賣出股票，離開市場。 但是，離場只能讓我們不受損失。有沒有什么辦法，可以讓我們獲利呢？還真有。在本書中，介紹了鄧普頓的兩種方法。 第一種是做空。所謂做空，就是先賣后買。當(dāng)股價處于高點的時候，先賣出，等股價下跌之后，再買回，賺取其中的差價。做空的時候，自己手里不需要真的有股票。可以借股票來賣，這也稱為“融券”。 相對來說，鄧普頓推薦另一種方法更為穩(wěn)妥，那就是購買債券。 債券是一種借款憑證，到期收回本金和利息。當(dāng)股市處于高點的時候，把資金從股市撤出來，投資債券，可以規(guī)避股價下跌的風(fēng)險，同時比較安全地獲得利息收入，這是一種防御策略。 另一方面，債券也可以在市場上交易。它的價格走勢和利率的走勢相反，利率升高，債券價格下降，利率下降，債券價格升高。當(dāng)股市泡沫破滅的時候，可能導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，這個時候中央銀行會通過降息緩解經(jīng)濟衰退。而隨著利率下降，債券價格會升高，讓投資者獲利?？傊徺I債券，操作簡單，更加穩(wěn)妥。 解讀 | 卓行 播音 | 李開 策劃編輯 | 李峻 |
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