我們維持“慎思篤行”，“穩(wěn)增長(zhǎng)影響價(jià)值，美債影響成長(zhǎng)”“價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)”，穩(wěn)增長(zhǎng)首推地產(chǎn)股的觀點(diǎn)。

　　從“勝率—賠率”框架來(lái)看，我們維持春季策略展望的看法：價(jià)值占優(yōu)。(1)勝率：當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格的勝率仍然更高——相當(dāng)多投資者誤認(rèn)為等到社融增速反轉(zhuǎn)成長(zhǎng)風(fēng)格的勝率會(huì)顯著提升，對(duì)于美債利率的走勢(shì)也疑慮不定；但我們認(rèn)為美債實(shí)際利率對(duì)A股成長(zhǎng)股的抑制是主導(dǎo)性的，而且社融結(jié)構(gòu)的邊際變化比總量方向更重要！當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)仍是堅(jiān)決的緊，何時(shí)轉(zhuǎn)向相對(duì)鴿派取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否或何時(shí)會(huì)陷入衰退；另一方面，22年寬信用發(fā)力的邊際變化在地產(chǎn)基建等傳統(tǒng)方向，結(jié)構(gòu)寬信用的邊際變化指向價(jià)值占優(yōu)；(2)賠率：當(dāng)前價(jià)值的風(fēng)格賠率仍然更好——雖然我們認(rèn)為19年初中國(guó)定下的高質(zhì)量發(fā)展頂層設(shè)計(jì)將在長(zhǎng)期更有利于大盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格，但由于大盤(pán)價(jià)值和大盤(pán)成長(zhǎng)的ERP劈叉過(guò)大，而22年我們迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)快速緊縮+中國(guó)由緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)信用，將驅(qū)動(dòng)過(guò)去3年的ERP劈叉趨向一定程度的收斂，這個(gè)過(guò)程可能尚未過(guò)半；估值來(lái)看，當(dāng)前雖然成長(zhǎng)股已經(jīng)歷較大消化，但估值尚未非常吸引。

　　根據(jù)廣發(fā)策略“否極泰來(lái)方法論”，在俄烏沖突相對(duì)可控的前提下，我們判斷A股大盤(pán)價(jià)值底部區(qū)域可能已經(jīng)出現(xiàn)。運(yùn)用 “否極泰來(lái)方法論”觀察當(dāng)前各寬基指數(shù)的隱含賠率情況，當(dāng)前典型的寬基指數(shù)中僅有大盤(pán)價(jià)值和小盤(pán)價(jià)值符合見(jiàn)底條件，其中大盤(pán)價(jià)值足有83%的指標(biāo)符合底部條件，具有較為明顯的底部特征。從“否極泰來(lái)方法論”的賠率視角來(lái)看，當(dāng)前大盤(pán)價(jià)值>小盤(pán)價(jià)值>小盤(pán)成長(zhǎng)>大盤(pán)成長(zhǎng)。

　　A股仍需“慎思篤行”，成長(zhǎng)繼續(xù)切價(jià)值，通脹受益鏈+穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論。美債實(shí)際利率上行趨勢(shì)和A股信用結(jié)構(gòu)擴(kuò)張的邊際變化均有利于價(jià)值風(fēng)格，但在房地產(chǎn)供需梗阻和動(dòng)態(tài)清零防疫尚未有顯著變化前，A股盈利底部無(wú)法形成一致預(yù)期，因此價(jià)值股可能以震蕩為主，而成長(zhǎng)股依然會(huì)受困于美債實(shí)際利率上行趨勢(shì)和供需格局的變化。因此，A股仍需“慎思篤行”，價(jià)值風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)，持續(xù)建議關(guān)注“業(yè)績(jī)預(yù)期上修”的低PEG策略——通脹受益鏈以及“穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論”：1. “供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2. “舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電)；3. “以舊轉(zhuǎn)新”穩(wěn)增長(zhǎng)傳統(tǒng)周期“低碳轉(zhuǎn)型”(綠色建筑/煤化工)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

　　主力資金加倉(cāng)名單實(shí)時(shí)更新，APP內(nèi)免費(fèi)看>>