公募基金2021年年報披露拉開大幕，基金經(jīng)理后續(xù)投資策略浮出水面。進(jìn)入2022年以來，盡管市場行情有所波動，但大多數(shù)基金經(jīng)理對今年A股市場后續(xù)走勢持樂觀態(tài)度，新能源、半導(dǎo)體等高景氣度的新興產(chǎn)業(yè)更是被重點關(guān)注。東方基金權(quán)益戰(zhàn)隊的投研“干將”們，也對2022年宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢作出展望。

01  

權(quán)益投資總監(jiān) 

許文波

金句：全年來看，經(jīng)濟(jì)的壓力會投射到上市公司盈利上，盈利增長能力會稍有回落，估值的匹配度顯得更重要一些。

2022年可能是比較困難的一年，從年初資本市場的表現(xiàn)可見一斑。

從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，疫情修復(fù)進(jìn)入后期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的壓力逐漸顯現(xiàn)，寬貨幣、穩(wěn)增長的政策環(huán)境開始發(fā)力。2021年10月社融數(shù)據(jù)見底，房地產(chǎn)政策開始緩和，寬松政策預(yù)期可以延續(xù)2022年上半年甚至全年。國際形勢風(fēng)云突變，俄烏沖突造成原油等大宗品價格高企，通脹壓力來襲，歐美國家加息的壓力更大，可能會影響到全球的資本流動和資本市場走勢。

對于A股來說，經(jīng)歷2019~2021年的慢牛行情，整體估值回升到合理中樞上方，經(jīng)濟(jì)的壓力和流動性的壓力將是今年重要的考驗。年初以來市場經(jīng)歷一些調(diào)整，避險情緒造成紅利、低估值板塊相對占優(yōu)，高估值、高成長板塊回撤較大。全年來看，經(jīng)濟(jì)的壓力會投射到上市公司盈利上，盈利增長能力會稍有回落，估值的匹配度顯得更重要一些。美聯(lián)儲加息的進(jìn)度和幅度也會一定程度上影響A股市場，值得重點關(guān)注。

配置上，今年我們階段性更看好盈利穩(wěn)健、估值合理的板塊，新興成長領(lǐng)域可能會出現(xiàn)長期比較好的買點，我們會持續(xù)關(guān)注，做好組合管理和配置。

02

權(quán)益投資副總監(jiān) 

蔣茜

金句：未來仍將堅持價值成長的投資理念，通過組合管理和配置，將沿著時代發(fā)展的脈絡(luò)，去積極把握成長性方向的投資機(jī)會，尋找到價值和成長能夠兼顧的上市公司。

2022年開年伊始，市場出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，這次也是超出預(yù)期，有些始料未及。從現(xiàn)在來看，2022年似乎是相對比較難做的一年。海外在通脹背景之下，美聯(lián)儲縮表加息非常確定，全球流動性不可避免受到影響；而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，企業(yè)盈利端面臨壓力，因此經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力較大，政策上相對友好。從市場來看，過去三年市場較為充分的演繹了很好的結(jié)構(gòu)性行情，積累了巨大的漲幅，結(jié)構(gòu)性的估值不算便宜。

未來我仍將堅持價值成長的投資理念，通過組合管理和配置，將沿著時代發(fā)展的脈絡(luò)，去積極把握成長性方向的投資機(jī)會，尋找到價值和成長能夠兼顧的上市公司，為持有人創(chuàng)造價值。

03  

權(quán)益投資部總經(jīng)理 

李瑞

金句：汽車智能化有望帶來萬億級的增量市場空間，也有望帶來巨大的技術(shù)變革、產(chǎn)業(yè)生態(tài)變革和產(chǎn)業(yè)鏈價值的重構(gòu)。

站在宏觀角度展望經(jīng)濟(jì)，2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落壓力加大，地產(chǎn)投資下滑，高端制造投資或?qū)⒕S持較高增速。價格方面，PPI超預(yù)期上升、CPI回升，通脹壓力凸顯。政策方面，穩(wěn)增長成為重要考慮，財政政策蓄力加碼，貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)，信用則有望逐步筑底回升。A股盈利增速來看，有望先抑后揚。

2022年對估值的容忍度下降，需要尋找足夠的安全邊際或者尋找短期景氣度超預(yù)期。可以關(guān)注三類機(jī)會：低估值高分紅、困境反轉(zhuǎn)、通脹類。

2022年是新能源汽車領(lǐng)域新技術(shù)集中落地之年，新技術(shù)的方向和變化成為2022年主要的關(guān)注點，比如4680、高電壓平臺、硅碳負(fù)極、磷酸錳鐵鋰、LiFSI、碳納米管、PET銅箔等。順應(yīng)結(jié)構(gòu)、供需、新技術(shù)等行業(yè)變化趨勢，我們將重點跟蹤格局和盈利，增速超越行業(yè)或者單位盈利向好的環(huán)節(jié)和個股是我們重點關(guān)注的方向。

隨著電動化加速滲透，智能化爆發(fā)在即。智能化或?qū)⒊蔀槠囆袠I(yè)另一個驅(qū)動邏輯，逐漸以極快的速度和顛覆性的深度展開。低碳化與電動化氣貫長虹，信息化與智能化尖角已露。汽車作為信息技術(shù)和新能源融合發(fā)展的新一代智能終端，屬于顛覆式創(chuàng)新，對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響深遠(yuǎn)。汽車智能化有望帶來萬億級的增量市場空間，也有望帶來巨大的技術(shù)變革、產(chǎn)業(yè)生態(tài)變革和產(chǎn)業(yè)鏈價值的重構(gòu)。

04

權(quán)益研究部總經(jīng)理 

王然 

金句：2022年產(chǎn)品投資策略基本穩(wěn)定，仍舊以基本面分析為支持，選擇中長期具備成長性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

展望2022年，我們預(yù)計全球防疫將成為常態(tài)化，各國經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)，貨幣政策回歸正?；矊⒊掷m(xù)推進(jìn)。國內(nèi)方面，托底經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)字當(dāng)頭的意圖較為明確，流動性或?qū)⒑糜陬A(yù)期。結(jié)構(gòu)上，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型領(lǐng)域仍將在政策支持下保持較高景氣度，但考慮到估值水平，選股的難度將進(jìn)一步加大；伴隨穩(wěn)增長政策出臺，相關(guān)行業(yè)存在階段下的估值修復(fù)空間；消費領(lǐng)域整體上還處于需求疲弱、成本上漲、政策擾動的階段，預(yù)計在政策托底的基礎(chǔ)上，未來有望逐步改善。整體而言，產(chǎn)品投資策略基本穩(wěn)定，仍舊以基本面分析為支持，選擇中長期具備成長性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

05 

量化投資部副總經(jīng)理 

盛澤

金句：“穩(wěn)增長”將成為2022年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，面對2021年下半年的經(jīng)濟(jì)下行壓力，年末中央工作會議將其定義為“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱”的三重壓力，展望未來，“穩(wěn)增長”將成為2022年經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)?？紤]到2021年的財政資金仍有余額結(jié)轉(zhuǎn)至2022年使用，因此我們預(yù)計全年實際可用資金可能反而較高。雖然在赤字率和專項債規(guī)模上大概率不會進(jìn)一步擴(kuò)張，但發(fā)行節(jié)奏前置等政策導(dǎo)向，依然顯示出財政政策發(fā)力配合穩(wěn)增長主線，避免經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大。伴隨著后疫情時代的延續(xù)，疫情防控逐漸進(jìn)入常態(tài)化，圍繞著2021年全年“供需錯配”的供給鏈緊張局勢將有所緩解，上游原材料價格高企的現(xiàn)象可能在未來二季度后逐漸回落。與海外市場不同，我國貨幣政策和財政政策應(yīng)對疫情沖擊時穩(wěn)健有序，通脹壓力也已逐步緩解。

在2021年12月份，央行進(jìn)行降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放流動性，用以緩解中小微企業(yè)的經(jīng)營壓力，市場整體流動性依然較為寬松。對于權(quán)益類資產(chǎn)我們依然保持樂觀，雖然經(jīng)歷了2年結(jié)構(gòu)性行情，部分行業(yè)板塊交易擁擠、估值過高，但全市場當(dāng)中仍存在一定的超額收益機(jī)會。在疫情防控常態(tài)化、供應(yīng)鏈供需錯配逐漸恢復(fù)正常的大環(huán)境下，不少行業(yè)出現(xiàn)基本面觸底回暖的跡象，需求恢復(fù)持續(xù)刺激制造業(yè)訂單增加，使得部分企業(yè)基本面未來將逐步修正至疫情前的水平甚至更高。疊加通脹壓力逐漸緩解，財政貨幣政策配合“穩(wěn)增長”主基調(diào)等因素，基本面逐漸向好的行業(yè)估值水平大概率不會出現(xiàn)估值壓制的情況。因此，我們根據(jù)行業(yè)景氣度的微觀變化，積極配置后疫情時代基本面逐漸回暖的行業(yè)及個股，尋找困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會，布局估值相對較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，力爭獲取穩(wěn)健的超額收益。

06 

權(quán)益投資部基金經(jīng)理

張玉坤

金句：宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展將成為股票市場的有力支撐。

展望2022年，我們對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對樂觀，盡管增速會略有放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新披露的數(shù)據(jù)，2021年我國GDP同比增長8.1%，分季度來看，一季度同比增長18.3%，二季度增長7.9%，三季度增長4.9%，四季度增長4.0%。我國經(jīng)濟(jì)增速在全球經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，經(jīng)濟(jì)實力顯著增強(qiáng)。盡管我們面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更為復(fù)雜嚴(yán)峻，但是我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，新的經(jīng)濟(jì)增長點正在不斷涌現(xiàn)。

我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展將成為股票市場的有力支撐。2022年A股市場行情結(jié)構(gòu)化特征或?qū)⒁廊幻黠@，我們繼續(xù)看好兩大方向的投資機(jī)會：

一是新能源汽車、半導(dǎo)體、光伏、軍工等成長性板塊，由于下游需求增長確定性高，上市公司業(yè)績持續(xù)向好，中長期成長空間依然較大。但是板塊內(nèi)部行情或有分化，以鋰電材料為例，隨著行業(yè)供給快速擴(kuò)張，今年部分產(chǎn)品價格將出現(xiàn)向下拐點，需要保持緊密跟蹤。

二是傳統(tǒng)周期板塊中部分細(xì)分行業(yè)，如石化、工業(yè)金屬、煤炭、化肥等。我們看好大宗商品價格表現(xiàn)，全球市場仍存較大的通脹壓力，而國內(nèi)穩(wěn)增長措施已在不斷落地，周期板塊行情仍在上行趨勢當(dāng)中。

07 

權(quán)益投資部基金經(jīng)理 

薛子徵

金句：以電網(wǎng)投資代表的新基建或?qū)?fù)制上一個十年的路徑，成為新一輪基建投資的重要抓手。

展望未來行情，我們認(rèn)為市場整體波動將顯著加大，結(jié)構(gòu)性分化將進(jìn)一步增強(qiáng),穩(wěn)增長防風(fēng)險將是主線。首先，海外疫情趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁且開始進(jìn)入通脹螺旋，出現(xiàn)典型的過熱走向滯脹的特征，同時聯(lián)儲加息提速，美債收益率上行，對于長久期資產(chǎn)的貼現(xiàn)率將產(chǎn)生較大影響。

國內(nèi)方面，盡管雙控放開，短期因春節(jié)假期錯位以及冬奧因素帶來庫存反季節(jié)波動，但我們認(rèn)為目前并未看到政策對于需求端出現(xiàn)顯著變化，因此判斷未來需求將顯著走弱。對于強(qiáng)周期而言我們認(rèn)為需謹(jǐn)慎油價短期沖高回落后對于周期股帶來的壓力。

地產(chǎn)方面，債務(wù)問題影響開始擴(kuò)散，銷售端購房者觀望情緒較強(qiáng)，同時地產(chǎn)離岸市場融資功能基本喪失，盡管監(jiān)管層對于地產(chǎn)公司融資進(jìn)行了有條件的放松，但在不改變現(xiàn)有行業(yè)政策的前提下依然無法扭轉(zhuǎn)上半年整體地產(chǎn)投資開工下行的趨勢，因此我們認(rèn)為行業(yè)未來或?qū)⒚媾R降息、放松限購、房產(chǎn)稅短期淡化等多重正向利好，房地產(chǎn)板塊將以“防風(fēng)險”的姿態(tài)出現(xiàn)，行業(yè)可能或?qū)⒕邆涑~收益。在穩(wěn)地產(chǎn)的同時仍然需要創(chuàng)造新的增長動能，我們認(rèn)為這一階段或需通過投資拉動經(jīng)濟(jì)，因此我們認(rèn)為以電網(wǎng)投資代表的新基建或?qū)?fù)制上一個十年的路徑，成為新一輪基建投資的重要抓手。

08 

權(quán)益投資部基金經(jīng)理 

嚴(yán)凱

金句：內(nèi)外部風(fēng)險均在逐步緩和。

展望2022年，在宏觀經(jīng)濟(jì)面上，兩會確認(rèn)GDP增長目標(biāo)5.5%左右，體現(xiàn)了主動作為、迎難而上。加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，預(yù)示后續(xù)信貸和社會融資增速有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢。提升積極的財政政策效能，赤字疊加結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余規(guī)模較大，今年可用財力明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，1～2月新增專項債發(fā)行規(guī)模近9000億元，接近占全年額度的四分之一，明顯快于往年同期。

在證券市場面上，俄烏沖突后，近期市場再度大跌，最主要原因就是全球大國對立下，對地緣政治博弈以及中美監(jiān)管沖突的擔(dān)憂快速升溫，導(dǎo)致中概股崩盤、港股大跌、外資大幅流出，進(jìn)而沖擊A股。針對市場關(guān)注的主要問題，金融委會議均給出明確部署，有助提振市場信心。整體來看，內(nèi)外部風(fēng)險均在逐步緩和。最恐慌的時候正在過去，市場迎來階段性修復(fù)窗口。科技成長已到底部區(qū)域，可以沿著業(yè)績確定性強(qiáng)的光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體等板塊尋找機(jī)會，同時也可在底部區(qū)域，立足中期的景氣趨勢和盈利增速，自下而上尋找高質(zhì)量成長公司。

09 

權(quán)益投資部基金經(jīng)理

 曲華鋒

金句：我們需要在盈利和估值之間不斷進(jìn)行再平衡，重視自下而上，市場在平衡過程中將延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情。

從國內(nèi)宏觀環(huán)境來看，在經(jīng)歷2021年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后供需兩端出現(xiàn)疲弱，三駕馬車亮點不多，經(jīng)濟(jì)有一定壓力，流動性方面，在穩(wěn)增長背景下，政策保持寬松，但效果仍待觀察，同時PPI維持高位也制約了央行寬松的操作。未來伴隨美國、歐洲經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，加息預(yù)期可能會成為全球流動性拐點。當(dāng)下我們所處的市場環(huán)境，經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后增速有放緩風(fēng)險，企業(yè)盈利增速下行，同時市場整體估值處于高位，雖然部分行業(yè)個股通過一年盈利高增速消化部分估值，但是市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在組合個股選擇上，我們需要在盈利和估值之間不斷進(jìn)行再平衡，重視自下而上，市場在平衡過程中將延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情。我們將平衡短中長期維度。中長期角度，高估值是長期復(fù)合收益率的“敵人”，當(dāng)前市場環(huán)境估值處于較高水平，相關(guān)標(biāo)的未來長期復(fù)合收益率水平將降低，但是其良好的盈利質(zhì)量和穩(wěn)定的增長依然是我們最看重的，因此核心資產(chǎn)仍是未來組合配置的主要方向，同時我們將通過有效的估值方法尋求長期復(fù)合收益率最大化的標(biāo)的。我們認(rèn)為消費類資產(chǎn)特別是龍頭公司具備較寬的護(hù)城河和良好的財務(wù)指標(biāo)，因此優(yōu)質(zhì)的消費資產(chǎn)仍是我們長期堅守的標(biāo)的。

10 

權(quán)益投資部基金經(jīng)理

 周思越

金句：今年的配置就是要堅持以低估值板塊為核心，在不同階段適當(dāng)加配一些彈性品種。

展望2022年，我們認(rèn)為A股將面臨多重考驗。海外緊縮周期的開啟、地緣政治帶來的大宗品價格上漲、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險以及賽道行業(yè)的高估值都是A股調(diào)整的潛在因素。但積極的一面是，我國政府對經(jīng)濟(jì)形勢有充分認(rèn)識和準(zhǔn)備，在二十大召開的關(guān)鍵年份，我們有充足的政策空間和穩(wěn)增長的信心。我們認(rèn)為，2022年將是市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的一年，受益于穩(wěn)增長的由投資拉動的傳統(tǒng)行業(yè)如建筑建材、交通運輸，以及受益于寬貨幣寬信用的金融地產(chǎn)或成為更重要的主線。另外，大宗商品價格上漲背景下的通脹受益板塊如有色金屬石油石化等也或?qū)⒂兴憩F(xiàn)。過往兩三年經(jīng)歷過大幅上漲的泛科技以及泛消費板塊中的優(yōu)質(zhì)公司在經(jīng)歷調(diào)整后有望有估值修復(fù)的機(jī)會。簡而言之，今年的配置就是要堅持以低估值板塊為核心，在不同階段適當(dāng)加配一些彈性品種。

11 

權(quán)益投資部基金經(jīng)理 

王芳玲

金句：預(yù)計市場整體將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，機(jī)會大概率是結(jié)構(gòu)性的，且可能以輪動的形式出現(xiàn)。

海外方面，隨著美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇，通脹壓力不斷增強(qiáng)，預(yù)期美聯(lián)儲2022年將進(jìn)行多次加息并縮表?；仡欉^往，每一次美國進(jìn)入加息周期都會對全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)帶來較大影響。近期，俄烏沖突還在進(jìn)行中，后續(xù)如何演化將對能源品價格、美聯(lián)儲加息進(jìn)程以及我國部分產(chǎn)品的進(jìn)出口產(chǎn)生影響?；貧w到我們自身，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2022年的定調(diào)是“以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭”。國內(nèi)寬松的貨幣大環(huán)境預(yù)計保持不變，低利率的市場環(huán)境已經(jīng)形成，不排除后續(xù)短期利率進(jìn)一步下調(diào)的可能。接下來，我們關(guān)注的核心是信用擴(kuò)張的效果，能否支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

對于證券市場，雖有外在的因素擾動，但隨著疫苗接種率提升、國內(nèi)將逐步走出疫情的影響，政策轉(zhuǎn)向保增長、貨幣環(huán)境寬松，預(yù)計市場整體將呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，機(jī)會大概率是結(jié)構(gòu)性的，且可能以輪動的形式出現(xiàn)。

今年我們主要關(guān)注四大方向的投資機(jī)會：

1）我們一直堅持的優(yōu)選行業(yè)和個股，很多優(yōu)秀的公司經(jīng)過調(diào)整后估值進(jìn)入合理區(qū)間，從中長期角度進(jìn)行布局，可以分享公司業(yè)績增長的紅利；2）高增成長股，包括軍工、新能源、科技等，前期較高的預(yù)期、估值和資金等風(fēng)險釋放后，仍是關(guān)注的主要方向；

3）穩(wěn)增長下的機(jī)會，如發(fā)力前置的基建、低估值的大金融、以及供給改革帶來盈利中樞重塑的煤炭等；

4）基本面反轉(zhuǎn)的行業(yè)，此類行情分為預(yù)期反轉(zhuǎn)和基本面兌現(xiàn)兩個階段，我們將緊密跟蹤基本面的真實變化，在認(rèn)可的商業(yè)模式里，參與業(yè)績兌現(xiàn)的階段，力爭賺取更確定的收益。

（市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎）