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聲明：本材料僅為公開資料整理，不涉及投資建議。記錄或者翻譯可能產(chǎn)生誤差，僅供參考，如有異議，請(qǐng)聯(lián)系刪除。 從去年鋰行業(yè)第二輪上漲到現(xiàn)在，投資者已經(jīng)從賺取行業(yè)成長(zhǎng)的錢轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵢〉凸乐敌詢r(jià)比的錢，在目前弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，鋰行業(yè)標(biāo)的是目前市場(chǎng)Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最強(qiáng)的，并且目前時(shí)點(diǎn)性價(jià)比非常高（其他很多新材料可能都會(huì)因加息、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素?zé)o法給年化利潤(rùn)）。鋰行業(yè)因?yàn)槿旯┙o剛性，終端需求排產(chǎn)可能持續(xù)超預(yù)期，鋰價(jià)有望維持高位甚至有可能繼續(xù)創(chuàng)高，經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，核心的高成長(zhǎng)標(biāo)的已經(jīng)到了非常有性價(jià)比的位置，且確定性很強(qiáng)。1.近期鋰價(jià)：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在50萬(wàn)元/噸大概持續(xù)了2周時(shí)間，暫時(shí)初見鋰價(jià)走出平臺(tái)期的勢(shì)頭，我們覺(jué)得鋰價(jià)這個(gè)位置保持平穩(wěn)，對(duì)于上下游整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈都是一個(gè)良性的結(jié)果。2.鋰行業(yè)供需基本面：供給方面，部分投資者擔(dān)憂的江西鋰云母、四川鋰輝石礦短期內(nèi)都不會(huì)大量釋放。我們認(rèn)為這個(gè)格局在一年半之內(nèi)都不會(huì)被打破，2022年鋰資源供給增長(zhǎng)42%；需求方面，1-2月新能源汽車銷量數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，其實(shí)并沒(méi)發(fā)生市場(chǎng)擔(dān)憂的高鋰價(jià)抑制需求情況，2022年中下游材料廠排產(chǎn)仍是翻倍情況，鋰行業(yè)供需緊張持續(xù)。3.鋰板塊：繼2月中一次反彈之后，最近這兩三周板塊回調(diào)幅度較大。主要原因在于后市鋰價(jià)擔(dān)憂，深層推演到對(duì)需求的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，由于行業(yè)需求高速發(fā)展帶來(lái)的剛性供給短缺，鋰價(jià)有望維持高位且可向下游傳導(dǎo)，對(duì)應(yīng)鋰公司則為利潤(rùn)高增長(zhǎng)和長(zhǎng)期性，目前即使是給鋰行業(yè)傳統(tǒng)有色的定義，其估值都已經(jīng)體現(xiàn)性價(jià)比。4.推薦標(biāo)的：1）當(dāng)前及2022年資源自給率很高，可以充分享受到持續(xù)性高價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利。比如：中礦資源、天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)、融捷股份，永興材料、鹽湖股份；2）資源自給率在近三至五年會(huì)提升且公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)，作為行業(yè)龍頭的：贛鋒鋰業(yè)。3）有業(yè)績(jī)釋放，管理層優(yōu)秀兼具較強(qiáng)的成長(zhǎng)性空間的公司，比如天華超凈，盛新鋰能，雅化集團(tuán)、西藏礦業(yè)、藏格礦業(yè)、川能動(dòng)力、西藏珠峰等等。鋰價(jià)：現(xiàn)貨散單的工業(yè)級(jí)碳酸鋰，成交價(jià)在48.5萬(wàn)元/噸左右。電池級(jí)碳酸鋰和準(zhǔn)電碳，成交價(jià)在50萬(wàn)元/噸左右。電池級(jí)氫氧化鋰成交價(jià)在46-48萬(wàn)元/噸，之前一段時(shí)間的氫氧化鋰價(jià)格基本是跟漲于碳酸鋰。3月份大廠的成交價(jià)，大廠電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在50萬(wàn)元/噸左右。短期供給：Q1檢修減產(chǎn)對(duì)供給有所收緊。四季度到現(xiàn)在青海地區(qū)受冬季原因減產(chǎn)導(dǎo)致鹽湖系工碳供給環(huán)比減少大概40%左右，我們知道，市場(chǎng)上能夠流通的現(xiàn)貨，80%都是青海地區(qū)的碳酸鋰，所以以上的原因?qū)┙o上有很大的收緊。除了冬季影響之外，12月到3月江西和四川地區(qū)都有大廠進(jìn)行檢修對(duì)于后續(xù)月度產(chǎn)量的影響，一月減產(chǎn)大概對(duì)碳酸鋰的生產(chǎn)影響環(huán)比減少8%，氫氧化鋰一月減產(chǎn)環(huán)比減少6%。2月最新的數(shù)據(jù)，碳酸鋰產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降2%，氫氧化鋰產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降22%。庫(kù)存水平：目前行業(yè)正極材料廠商手里的鋰鹽庫(kù)存在4周左右的消耗。而且，當(dāng)前這么高的價(jià)格，囤積大量庫(kù)存也是一筆很大現(xiàn)金流的占用，以及行情現(xiàn)在相較于之前的快速上漲，已經(jīng)是變得平穩(wěn)。在變化期間大家都會(huì)貿(mào)然屯積。所以不管是主觀還是客觀，我們不認(rèn)為鋰鹽會(huì)有大量的隱性庫(kù)存。基于行業(yè)供需、庫(kù)存，我們的結(jié)論是：2022年鋰行業(yè)的緊張程度一定高于21年20。我們最新上修了供給的數(shù)據(jù)，2022年全球鋰供給的增量在23.7萬(wàn)噸LCE左右，今年全球產(chǎn)量80.9萬(wàn)噸LCE左右，供給增速在42%。23.7萬(wàn)噸LCE增量大致相當(dāng)于下游290-330Gwh，這個(gè)增量其實(shí)非常容易被爆發(fā)的需求所覆蓋。而且供給都是按照最樂(lè)觀的假設(shè)估計(jì)，實(shí)際供給釋放很可能不及預(yù)期。（23.7萬(wàn)噸LCE的增量大部分都是來(lái)源于海外的增量，包括一些比如贛鋒和美洲鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖這樣的全新投產(chǎn)的項(xiàng)目，對(duì)此供給真正釋放出來(lái)的量和節(jié)奏存在不及預(yù)期的可能。）國(guó)內(nèi)項(xiàng)目我們認(rèn)為開采速度也不會(huì)有預(yù)期擔(dān)憂的那么快。目前鋰電池巨頭在江西地區(qū)和很多鋰的公司進(jìn)行了一些合作，產(chǎn)能規(guī)劃都非常龐大。這個(gè)也引發(fā)了一些市場(chǎng)的遐想：鋰云母的供給會(huì)不會(huì)快速釋放出來(lái)，對(duì)2022年的價(jià)格走向產(chǎn)生改變？經(jīng)過(guò)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)：哪怕是在如此堅(jiān)定有力的各種措施下，鋰云母礦挖掘開采和釋放，比起我們看到的江西地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張數(shù)字，還是非常有限和緩慢的。政策和社區(qū)這些人為因素可以加速，但是自然客觀規(guī)律是沒(méi)有辦法改變的，那么在這種情況下，最快2023年下半年我們可能才會(huì)看到鋰云母礦明顯的釋放。反映到價(jià)格上，可能到2023Q4前后會(huì)產(chǎn)生影響。2022年會(huì)有隱形鋰礦的1-2萬(wàn)噸LCE的釋放，但是對(duì)于需求增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)還是杯水車薪，我們認(rèn)為不影響整體的格局，價(jià)格的高位持續(xù)性得以支撐。2022年終端全球裝機(jī)量是增長(zhǎng)60%，而中游對(duì)終端需求還會(huì)存在放大效應(yīng)。根據(jù)調(diào)研，2022年所有電池廠、正極材料廠的排產(chǎn)規(guī)劃基本都是翻倍，而對(duì)應(yīng)2022年最前端鋰資源的供給僅有39%的增速，相對(duì)于需求仍是緊張的。另外，傳統(tǒng)的陶瓷和風(fēng)電葉片也有部分鋰用量的需求。而2023年的終端增速依然在40%左右，考慮到中游環(huán)節(jié)放大效應(yīng)，排產(chǎn)計(jì)劃依然是很可觀的。關(guān)于對(duì)需求是否受抑制，目前看到的1-2月新能源汽車銷量繼續(xù)超預(yù)期，再去看三月的排產(chǎn)數(shù)據(jù)，環(huán)比是明顯走高的，龍頭的排產(chǎn)在10-20%的環(huán)比增幅。2018-年2020上半年，鋰行業(yè)過(guò)剩導(dǎo)致大量庫(kù)存的積累，從去年到現(xiàn)在，整個(gè)行業(yè)存在大量鋰鹽、鋰精礦庫(kù)存，僅國(guó)內(nèi)和澳洲的鋰精礦庫(kù)存可能就有13-14萬(wàn)噸LCE。到目前，行業(yè)鋰精礦的庫(kù)存可能已消化了50%以上。鋰礦庫(kù)存大量消耗后，明年實(shí)際的供給增量可能還達(dá)不到18萬(wàn)噸LCE（部分鋰鹽廠可能因?yàn)樵蠁?wèn)題產(chǎn)能無(wú)法打滿）總結(jié)來(lái)看價(jià)格高位的持續(xù)性是有堅(jiān)實(shí)的邏輯支撐的。很多人拿2016、2017的漲價(jià)來(lái)類比此次鋰的漲價(jià)，以此擔(dān)憂鋰是否會(huì)有同樣的宿命輪回。但是我認(rèn)為，此次供需格局，還有一點(diǎn)核心區(qū)別，在于：2016/2017年的供需錯(cuò)配，供給卡口在冶煉端。而2021-2023的供需錯(cuò)配，當(dāng)然2023年我們是嚴(yán)謹(jǐn)說(shuō)法，有很大概率2024年鋰依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。這次的供給卡口在資源端。具體表現(xiàn)其實(shí)我們也可以看到，就是利潤(rùn)的分配流轉(zhuǎn)。那么這一點(diǎn)提示我們：新增供給的釋放周期將遠(yuǎn)低于上一輪的供給釋放周期。即，建一個(gè)冶煉廠到投產(chǎn)周期：一年時(shí)間。但是開礦，從勘探到投產(chǎn)，短則2-3年，長(zhǎng)則3-5年。因此無(wú)須擔(dān)心供給是否會(huì)在半年一年內(nèi)突飛猛進(jìn)，導(dǎo)致供不應(yīng)求格局迅速的扭轉(zhuǎn)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我們拆分來(lái)看。（1）車企的成本到底增加多少？根據(jù)網(wǎng)站價(jià)格，電池級(jí)碳酸鋰含稅均價(jià)是13萬(wàn)元/噸。其實(shí)遠(yuǎn)沒(méi)有許多人想象的高。2022年，假設(shè)車企采購(gòu)的鋰價(jià)中樞35萬(wàn)元/噸，大概是增長(zhǎng)20萬(wàn)元/噸鋰的采購(gòu)價(jià)格。單車帶電55度，對(duì)應(yīng)鋰價(jià)每上漲10萬(wàn)元/噸，成本增加3000元一輛。那就意味著，2022年車企購(gòu)買的鋰價(jià)35萬(wàn)元/噸，鋰成本增加6000元/輛（但是車企的成本是不是真的35萬(wàn)元/噸鋰價(jià)可能也要打一個(gè)折扣）。真正的鋰價(jià)上漲帶給車企的成本壓力，并非想象中那么大。（2）車企能不能承受鋰價(jià)上漲的壓力？車企通過(guò)對(duì)上游的成本，和對(duì)下游的價(jià)格都進(jìn)行了分?jǐn)偤拖?/span>成本上，新能源車企可以通過(guò)一些其他的環(huán)節(jié)來(lái)降低成本，比如通過(guò)增加電控產(chǎn)品的性能來(lái)降低部分成本，以及汽車零部件行業(yè)對(duì)整車廠每年3%的年降，以及增加混動(dòng)比例—比如單車帶電18度（這樣成本就降了2/3）等等，來(lái)實(shí)現(xiàn)鋰原料對(duì)成本增加的消化。對(duì)下漲價(jià)，to C的好處是漲價(jià)看起來(lái)比較柔和不生硬。比如之前有分期付款24期免息現(xiàn)在不免了，比如加新車型漲價(jià)等等。近兩月板塊回調(diào)幅度較大，較之前最高有50%左右的回調(diào)?，F(xiàn)貨鋰價(jià)和板塊走勢(shì)有相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的背離。對(duì)于鋰板塊來(lái)說(shuō)，主要原因是鋰價(jià)沖破歷史價(jià)格之后的快速上漲，對(duì)于一些做習(xí)慣周期品的投資者來(lái)說(shuō)，難免產(chǎn)生了一些對(duì)后市價(jià)格的擔(dān)憂，深層推演到對(duì)需求的擔(dān)憂，對(duì)板塊的估值賦予由成長(zhǎng)性的高估值切換至周期性的低估值。但我們認(rèn)為，當(dāng)前板塊邏輯是：由于行業(yè)需求高速發(fā)展帶來(lái)的剛性供給短缺，反映到鋰價(jià)格上是其不斷創(chuàng)新高以及價(jià)格在高位震蕩上行中的長(zhǎng)期持續(xù)性，以及高位價(jià)格向下的延伸性，回歸到鋰公司的利潤(rùn)高增長(zhǎng)和長(zhǎng)期性，以此扭轉(zhuǎn)行業(yè)普遍對(duì)鋰“傳統(tǒng)周期品”的認(rèn)知，從而市場(chǎng)去上修對(duì)板塊給予更高的估值空間。更不必提，哪怕我們對(duì)鋰是給予傳統(tǒng)有色的周期，其估值都已經(jīng)體現(xiàn)性價(jià)比。當(dāng)然，失去“鋰價(jià)格上漲，對(duì)應(yīng)股價(jià)上漲”這種很清晰的錨去聯(lián)動(dòng)股價(jià)，對(duì)于后續(xù)板塊還有沒(méi)有一些可以產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的指標(biāo)呢？我們覺(jué)得大概的一些指標(biāo)比如：1）現(xiàn)貨鋰價(jià)在高位走出一個(gè)平臺(tái)期，打消大漲大跌的憂慮。2）終端的漲價(jià)傳遞下去并且需求不被抑制，本質(zhì)是持續(xù)性的體現(xiàn)；3）鋰公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)——近期雅化、贛鋒業(yè)績(jī)表現(xiàn)環(huán)比顯著提升，相信Q1其他鋰公司的業(yè)績(jī)，也會(huì)非常優(yōu)秀。板塊估值：根據(jù)SMM的網(wǎng)站報(bào)價(jià)，1-2月的電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)是39.6萬(wàn)元/噸含稅，我估計(jì)Q1的均價(jià)應(yīng)該在43萬(wàn)元/噸左右。就最壞假設(shè)有相當(dāng)大的回調(diào)空間，2022年鋰價(jià)中樞在35萬(wàn)，這些鋰的公司對(duì)應(yīng)pe都在10倍以及以下，哪怕歸于傳統(tǒng)有色的概念都有了性價(jià)比。更不用說(shuō)整個(gè)基本面下，鋰價(jià)大概率能穩(wěn)在40萬(wàn)的全年中樞。所以板塊的整體性價(jià)比很好。核心標(biāo)的：資源自給率越高的企業(yè)，越是能夠享受到持續(xù)性高價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利。最近有強(qiáng)alpha變化：中礦資源收購(gòu)了bikita項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目將會(huì)為其2022年和2023年貢獻(xiàn)主力的鋰礦資源，業(yè)績(jī)有望較此前市場(chǎng)的預(yù)期顯著提升，可以說(shuō)是在鋰最高景氣度的這兩年非常及時(shí)的入場(chǎng)。以及像：天齊、江特，融捷，鹽湖這些成熟的有較高鋰礦自給率，并且也有量的增長(zhǎng)的公司。還有作為行業(yè)龍頭，穩(wěn)健的管理和確定性清晰成長(zhǎng)邏輯的贛鋒鋰業(yè)。
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