高基數(shù)疊加疫情反復(fù)，21年板塊階段性承壓，22年景氣度有望回升。2020年受益于疫情催化，零售藥房同店銷售增長(zhǎng)平均值為13.81%，為近5年的最高值。2021年疫情雖然整體得到控制，但各地防控政策并未放松，疫情下為避免人流聚集，藥店的促銷類活動(dòng)也較往年有所減少，造成客流量減少及新店爬坡放緩。此外，疫情反復(fù)地區(qū)，退燒、止咳、抗病毒、抗菌類藥品限售或需要嚴(yán)格登記，對(duì)零售藥房的客流及銷售亦造成較大影響。疫情催化下的高基數(shù)效應(yīng)自2021年Q4起已經(jīng)逐漸趨弱，疊加新店利潤(rùn)釋放，2022年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確。

　　龍頭加速擴(kuò)張，新店有望自22年起貢獻(xiàn)增量。大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房2021年前三季度凈增門店數(shù)分別為1590/1255/1770/1151/557家，均已超2020年全年數(shù)量，龍頭藥店門店擴(kuò)張?zhí)崴倜黠@。2021年受到疫情等因素影響，行業(yè)內(nèi)新開門店的爬坡速度普遍有所放緩。我們認(rèn)為，21年新開門店有望于2022年上半年起貢獻(xiàn)較為顯著的收入增量，由于盈虧平衡周期拉長(zhǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將會(huì)在下半年有所體現(xiàn)。至21年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂的次新門店占比分別為17%、16%、18%、14%，均處于歷史高位，后續(xù)也將持續(xù)提供業(yè)績(jī)動(dòng)能。

　　政策鼓勵(lì)下藥店行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升。2021年10月商務(wù)部《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中提出：未來5年計(jì)劃培育5-10家超500億藥品零售連鎖企業(yè)；2025年藥品零售連鎖率接近70%。2020年全國(guó)藥店總數(shù)54.6萬家，整體連鎖率57.3%，距離“十四五”規(guī)劃目標(biāo)尚有較大的提升空間。從行業(yè)整體環(huán)境來看，隨著藥店分級(jí)分類政策的推進(jìn)，行業(yè)規(guī)范性持續(xù)加強(qiáng)將會(huì)加速分化，頭部企業(yè)在信息化建設(shè)，人才儲(chǔ)備等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，有望在行業(yè)整合浪潮中搶占先機(jī)。

　　雙通道疊加慢病統(tǒng)籌，零售藥店專業(yè)化轉(zhuǎn)型加速，有望承接更多外流處方。近年來零售藥房處方銷售占比一直穩(wěn)步提升，《中國(guó)藥店》數(shù)據(jù)顯示2015年處方藥類別銷售占比為33.8%，至2020年占比已達(dá)43.6%。2021年“雙通道”新政出臺(tái)，雙通道品種院內(nèi)院外醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，零售藥房的院外渠道價(jià)值進(jìn)一步得到認(rèn)可。2021年下半年以來各省雙通道政策相繼落地，雙通道品種持續(xù)擴(kuò)容，零售藥房有望承接更多外配處方。此外，藥店接入醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶持續(xù)推進(jìn)，在專業(yè)資質(zhì)、品類、物流等各方面更具優(yōu)勢(shì)的龍頭連鎖藥房將會(huì)顯著受益。

　　投資建議：基數(shù)效應(yīng)減弱疊加新店利潤(rùn)釋放，龍頭連鎖藥店2022年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上趨勢(shì)明確，有望迎來估值修復(fù)；長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。建議重點(diǎn)關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢(shì)的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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（文章來源：中泰證券研究）