可轉(zhuǎn)債的主流盈利模式變遷，以2020年為界。

一、2020年前的“雙低”“三線”策略

2020年之前，可轉(zhuǎn)債的主流盈利模式，是市場上最流行的“雙低”法則、“三線”策略，講究的是低風險，風險越低越值得重倉投入。實事求是地說，這種策略是非常安全的，如果嚴格按照雙低三線操作，幾乎沒什么風險，耐心等待盈利機會的到來即可。在邏輯上和馮柳的弱者體系有相似之處，核心要義就是——不被傷害地等待改變。三線策略的主要代表是安道全，他的《可轉(zhuǎn)債投資魔法書》是無數(shù)轉(zhuǎn)債客的啟蒙教材（也包括我），當時已經(jīng)被封神。我在2020年之前也連續(xù)多年購買了他們團隊的VIP群，一直悉心研究跟蹤。我承認安道全的模式非常安全，但收益率確實與我的預期有差距。我認為，轉(zhuǎn)債除了這般沉悶地守候外，她應(yīng)該更有色彩，因為她天生麗質(zhì)，T+0\無漲跌幅限制（當時），是市場上最適合短線炒作的品種。

這一想法，在2020年得以驗證。

二、2020年的妖債狂潮

2020年3月，是中國可轉(zhuǎn)債市場生態(tài)改變的轉(zhuǎn)折月。在此之前，短線客們也曾數(shù)次在轉(zhuǎn)債市場上風起波瀾，但都是來得快去得快，沒有形成短線市場有效的情緒周期，從而無法形成持續(xù)性盈利效應(yīng)，轉(zhuǎn)債市場一直是以“雙低”“三線”為代表的長線玩家的天下。

2020年3月9日再升轉(zhuǎn)債、尚榮轉(zhuǎn)債雙子炮響（分別單日上漲55.90%和54.94%），給轉(zhuǎn)債市場送來了短線主義。

那是一個神仙打架的可轉(zhuǎn)債短線黃金歲月。

    我用寧穩(wěn)網(wǎng)的“回頭看”功能，抓取當年幾日行情概括簡介：

（一）史上最瘋漲幅日

2020年10月22日，周四，轉(zhuǎn)債市場成交額1187.13億元。

正元轉(zhuǎn)債和銀河轉(zhuǎn)債雙妖齊飛。

龍王正元轉(zhuǎn)債最高漲幅180.5%，收盤漲幅176.4%，創(chuàng)下轉(zhuǎn)債歷史最高漲幅紀錄。收盤價格353.805元，溢價171%，剩余規(guī)模1.661億元，正股漲幅6.90%。上一個交易日，正元轉(zhuǎn)債價格128元，溢價4.64%，剩余規(guī)模1.661億元。

亞軍銀河轉(zhuǎn)債最高漲幅95.55%，收盤漲幅73.22%，收盤價格207元，溢價87.6%，剩余規(guī)模1.666億元，正股漲幅4.58%。上一個交易日，正元轉(zhuǎn)債價格111.499元，溢價13.23%，剩余規(guī)模1.666億元。

正元轉(zhuǎn)債拿下漲幅桂冠，且一天內(nèi)同時兩只轉(zhuǎn)債的最高漲幅超過95%，極大激發(fā)了轉(zhuǎn)債市場的超短人氣，轉(zhuǎn)債妖風一發(fā)不可收拾。盤后，龍王正元轉(zhuǎn)債因漲幅過高，自查停牌。收盤時，智能轉(zhuǎn)債上漲31.3%、久吾轉(zhuǎn)債上漲29.8%、同德轉(zhuǎn)債上漲27.5%。

（二）史上最瘋振幅日

2020年10月23日，周五，轉(zhuǎn)債市場成交額1924.24億元。

劇烈波動，整體振幅創(chuàng)下歷史紀錄。

三只轉(zhuǎn)債最高漲幅超過100%，分別是智能轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債。

智能轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債最高漲幅148.3%，收盤漲幅48.28%，收盤價格215元，溢價161.46%，剩余規(guī)模2.298億元，正股下跌2.61%。上一個交易日，智能轉(zhuǎn)債價格145元，溢價71.72%，剩余規(guī)模2.298億元。

銀河轉(zhuǎn)債最高漲幅100.9%，收盤漲幅-3.86%，收盤價格199元，溢價88.86%，剩余規(guī)模1.666億元，正股下跌4.53%。上一個交易日，銀河轉(zhuǎn)債價格207元，溢價87.55%，剩余規(guī)模1.666億元。

寶萊轉(zhuǎn)債最高漲幅100.9%，收盤漲幅31.62%，收盤價格154元，溢價82.12%，剩余規(guī)模2.19億元，正股下跌1.78%。上一個交易日，寶萊轉(zhuǎn)債價格117元，溢價35.91%，剩余規(guī)模2.19億元。

全天共有12只轉(zhuǎn)債振幅超過50%，分別是智能轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、飛鹿轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債、鈞達轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債、聯(lián)得轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債、三超轉(zhuǎn)債、航新轉(zhuǎn)債、萬里轉(zhuǎn)債、久吾轉(zhuǎn)債。

沒有經(jīng)歷過那個時代的人，根本無法想象，單日漲幅180%是什么概念，也無法理解一天之內(nèi)，12只轉(zhuǎn)債的振幅超過50%是怎么的跌宕起伏。

三、2021年的低溢價策略

2020年轉(zhuǎn)債的超級瘋炒，終于引來了管理層的鐵拳，為此修訂了可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則，加入20%、30%的臨時停牌制度，可轉(zhuǎn)債的“無限漲幅”得到了極大限制。至此以后，轉(zhuǎn)債單日漲幅超過100%的奇跡，可能只會存在于歷史了。

打擊妖債的政策高壓后，妖債的主流盈利地位受到動搖，低溢價策略悄然興起。

低溢價策略的原理是：以打折的價格買入獲得安全墊。不要擔心這個折價安全墊虛無飄渺，到目前為止發(fā)行過的所有轉(zhuǎn)債，沒有一只能將高折價長期持續(xù)到底。

轉(zhuǎn)債折價一般出現(xiàn)在兩種情況下：

一是轉(zhuǎn)債價格較高。當轉(zhuǎn)債價格遠離債性區(qū)域后，因恐懼而產(chǎn)生折價。二是正股波動大。正股波動幅度增大，轉(zhuǎn)債跟隨正股波動產(chǎn)生偏離的幅度也增大，出現(xiàn)折價的可能性也變大。

上述兩種情況，根源都在于正股活躍。

活躍，就意味著波動機會。

轉(zhuǎn)債可以T+0、比正股的漲跌幅范圍大、有100元的面值保護、有回售的保護傘、有下修的作弊器、有強贖轉(zhuǎn)股不還錢的野心，相對于正股優(yōu)勢太多，所以轉(zhuǎn)債天然就應(yīng)該享受溢價。

那么，處于折價狀態(tài)的轉(zhuǎn)債，都潛藏著“將來要比正股猛”的沖動基因。

2021年初轉(zhuǎn)債的整體溢價率還很低，1月4日時轉(zhuǎn)債平均溢價率僅27.49%。相比于現(xiàn)在轉(zhuǎn)債平均溢價率43.71%， 那是一個低估的時光，折價轉(zhuǎn)債也隨處可見，并在此之中催生了一大批牛債。

夜深了，以后再慢慢寫。