從新股發(fā)行價看，我們距離成熟的注冊制還有多遠？

rwm1110 2022-01-22

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日前召開的中央經(jīng)濟工作會議指出：“要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制。”

從2018年宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，到創(chuàng)業(yè)板注冊制、到新設(shè)北交所，近年來我國一直在大步推進注冊制改革，2022年全面注冊制即將來臨，意味著我國的資本市場發(fā)展也越來越成熟。

新股破發(fā)一直是成熟市場的常態(tài)，而從科創(chuàng)板成立至今，我國實施注冊制已有3年多時間，從新股發(fā)行價看，我們距離成熟的注冊制還有多遠？

科創(chuàng)板新股破發(fā)率5%

新股發(fā)行上，2021年（全文數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止至2021年12月19日，下同），創(chuàng)業(yè)板上市新股數(shù)量達到189支，募集資金總額達到1339.1億元，平均每支新股募集資金7.1億元，平均首發(fā)市盈率達到27.6倍。

科創(chuàng)板上市新股數(shù)量達到154支，募集資金總額達到1648.2億元，平均每支新股募集資金10.7億元，平均首發(fā)市盈率達到51倍。

整體而言，科創(chuàng)板的募資水平和新股定價水平都明顯高于創(chuàng)業(yè)板。

但是，從新股上市首日股價表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板新股整體優(yōu)于科創(chuàng)板，2021年創(chuàng)業(yè)板上市新股破發(fā)數(shù)量為5家，破發(fā)率達到3%，而科創(chuàng)板新股破發(fā)數(shù)量為7家，破發(fā)率為5%。

不過，相對港、美股等成熟市場，仍舊有較大差距，2021年港股45%的新股于上市首日破發(fā)，美股這一比例也達到35%。

注：美股新股不包括借殼上市新股

具體來看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板超過9成上市新股上市首日漲幅都大于10%，而美股只有23%的股票漲幅超過10%，港股有23%的股票漲幅超過10%，而在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，近七成的新股上市首日股價翻倍，上市首日漲幅翻倍的新股數(shù)量分別為130家、104家。

港股、美股近半數(shù)新股上市首日漲幅都集中在-10%至10%之間，港股只有5%的股票漲幅超過100%，美股3%的股票漲幅超過100%，港、美股上市首日漲幅翻倍的新股數(shù)量分別為38家、5家，遠遠小于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。

從最高價來看，科創(chuàng)板新股上市首日漲幅最大的是納微科技，漲幅達到1274%，接近十倍，創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅最大的是讀客文化，漲幅接近20倍，美股漲幅最高新股e家快服，上市首日漲幅也達到11倍，港股漲幅最高新股只相對發(fā)行價上漲了2倍多。

從最低價來看，美股下跌幅度最大的新股跌幅達到-50%，港股下跌幅度最大的新股為盈匯企業(yè)控股，跌幅達到-41.1%，科創(chuàng)板跌幅度最大的新股成大生物下跌幅度為-27.3%，創(chuàng)業(yè)板幅度最大的新股下跌幅度為-13.2%，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的新股下跌幅度整體較低。

從平均值來看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、美股、港股新股上市首日平均漲幅分別為195.91%、227.39%、14.84%、11.49%。

由此可見，美股、港股等成熟市場新股發(fā)行的定價與二級市場表現(xiàn)較為接近，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板ipo首發(fā)價格仍存在較高的抑價。

抱團壓價已被監(jiān)管，新股破發(fā)將成為未來常態(tài)

2021年，盡管A股注冊制新股破發(fā)率，相較于美股、港股等成熟市場仍舊有一段距離，但是正在不斷向成熟市場靠攏。

過去，新股上市的高抑價現(xiàn)象，一方面，新興行業(yè)上市企業(yè)缺乏可以對照的同行業(yè)，另一方面，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制以機構(gòu)投資者為主體進行詢價、定價、配售，建立了由市場供求決定價格的市場化定價體系，許多機構(gòu)投資者缺乏IPO定價經(jīng)驗，為搏入圍“抱團報價”，導(dǎo)致一些企業(yè)股價剛上市就漲十倍，而且融資金額特別少。

今年7月以來，上交所、證監(jiān)會等部門不斷加強對新股定價過程的監(jiān)管，同時，不斷修訂創(chuàng)業(yè)板 IPO 發(fā)行承銷規(guī)則、上交所對網(wǎng)下投資者建立常態(tài)化檢查機制，取消發(fā)布投資風(fēng)險特別公告的部分要求，給予詢價發(fā)行更大的博弈空間，促進多方均衡博弈，提高定價效率，推動市場化發(fā)行機制更好發(fā)揮作用。使得注冊制試點得到及時完善，為將來全面推行注冊制打好基礎(chǔ)。

監(jiān)管治理后，機構(gòu)聯(lián)手壓低價格的情況得到控制，上市的新股錯誤定價概率很低， 2021年上半年沒有一支新股破發(fā)，今年破發(fā)的新股基本都出現(xiàn)在10月、11月，10月、11月科創(chuàng)板破發(fā)率分別為36%、10%，10月、11月創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率分別為21%、13%，監(jiān)管成效顯著。同時隨著上市的新興企業(yè)越來越多，估值基本都可參考已上市同行，暴漲暴跌概率都不大。

從目前的破發(fā)率數(shù)據(jù)來看，雖然還不能確定未來A股市場中10%-30%左右的破發(fā)率是否能成為常態(tài)，但是可以確定的是，新股穩(wěn)賺不賠的神話已成為過去式，隨著ipo堰塞湖的疏通，“破發(fā)”可能成為常態(tài)，未來“打新”也是一種風(fēng)險投資。

對資本市場而言，破發(fā)意味著市場更趨于理性化，有利于引導(dǎo)正確的價值投資觀念。而未來隨著注冊制改革的深化，“優(yōu)勝劣汰”機制將進一步發(fā)揮作用。

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