2022年第一周過(guò)去，頗有些開(kāi)局不利的意味。截至2022年1月7日，滬深300指數(shù)首周下跌2.39%。

在疫情反復(fù)、市場(chǎng)風(fēng)格快速切換的當(dāng)下，投資者們愈發(fā)感受到做好資產(chǎn)配置、收獲穩(wěn)健回報(bào)的重要性。與高波動(dòng)的權(quán)益類投資相比，兼?zhèn)浞朗匦耘c進(jìn)攻性的“固收 ”類產(chǎn)品，也許更能帶來(lái)“穩(wěn)穩(wěn)的小確幸”。

在眾多“固收 ”投資管理人中，中銀基金的陳瑋將“穩(wěn)健”二字發(fā)揮到了極致?！胺€(wěn)中求進(jìn)，追求中長(zhǎng)期收益”是陳瑋一直恪守的投資理念。在當(dāng)下充斥著不確定性的市場(chǎng)中，這樣的投資理念更能讓中長(zhǎng)期的投資者感到安心。

據(jù)海通證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，陳瑋的代表作中銀穩(wěn)健添利A，自2014年接管以來(lái)，是335只同類產(chǎn)品中，唯一一只每年度收益率均超過(guò)4%的產(chǎn)品；即便在債市調(diào)整的2017年也收獲了高于4%的年度回報(bào)，在股市單邊下行的2018年更是實(shí)現(xiàn)了5.77%的收益率

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2021年12月31日

陳瑋目前共管理6只產(chǎn)品，管理規(guī)模超200億。其中，中銀穩(wěn)健添利A任職回報(bào)達(dá)56.85%，年化回報(bào)達(dá)6.61%，在同類排名中處于靠前的位置：

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2021年12月31日

與此同時(shí)，陳瑋的風(fēng)險(xiǎn)管理也使他在同類型基金經(jīng)理中脫穎而出。以中銀穩(wěn)健添利A為例，近五年最大回撤控制在2%以內(nèi)，而混合債券型二級(jí)基金指數(shù)在同期內(nèi)的最大回撤在3.5%以上。對(duì)此他表示，固收投資的核心就在于風(fēng)險(xiǎn)管理，不僅要考慮預(yù)期收益率，更應(yīng)該針對(duì)各類資產(chǎn)做風(fēng)險(xiǎn)收益分析，這也是他貫徹始終的投資之道。

如此穩(wěn)健的表現(xiàn)，有哪些決定因子？先看陳瑋的過(guò)往經(jīng)歷：

陳瑋具備13年證券從業(yè)經(jīng)歷，是一名不折不扣的固收老將。2014年加入中銀基金以來(lái)，他先后管理過(guò)純債、二級(jí)債、靈活配置型基金，并曾于2017年、2018年先后兩次獲得金牛獎(jiǎng)，大類資產(chǎn)配置能力突出，在追求固收類資產(chǎn)安全邊際的同時(shí)，還保持權(quán)益類資產(chǎn)的彈性。

再看陳瑋對(duì)于宏觀時(shí)機(jī)的研判與把握

穩(wěn)健的表現(xiàn)離不開(kāi)對(duì)市場(chǎng)的精準(zhǔn)“踩點(diǎn)”。以陳瑋代表作中銀穩(wěn)健添利A為例，2017年債市震蕩，基金季度末債券持倉(cāng)維持較低水平；2020年5月債市自牛市后出現(xiàn)震蕩，基金在2019年3季度末便已開(kāi)始逐步減少債券持倉(cāng)，提前預(yù)判了風(fēng)險(xiǎn)。

基金權(quán)益部分也是如此，縱觀季度末股票持倉(cāng)變化，基本每次都在股票市場(chǎng)上漲后期開(kāi)始減少持倉(cāng)，規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于后市，陳瑋表示，2022年基本面面臨的環(huán)境，大概率將會(huì)是國(guó)內(nèi)內(nèi)需偏弱，因此需要相對(duì)寬松的貨幣政策支撐?；谶@樣的判斷，陳瑋認(rèn)為2022年內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有希望穩(wěn)中有降。

在穩(wěn)中有降的過(guò)程中，陳瑋認(rèn)為以下三個(gè)方面存在投資機(jī)會(huì)

第一，繼續(xù)持有債券比較有利，中間會(huì)有很多波段機(jī)會(huì)來(lái)增厚收益；

第二，傾向于維持一定的債券久期，承擔(dān)一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；

第三，比較看重信用債的行業(yè)策略、品種利差機(jī)會(huì)。

關(guān)于權(quán)益市場(chǎng)的投資策略，陳瑋表示后續(xù)會(huì)對(duì)以新能源為首的板塊以及大金融、消費(fèi)做相對(duì)均衡的配置，對(duì)于新產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，初期權(quán)益部分可能相對(duì)更低，在保證投資者較好的持有體驗(yàn)下，逐步提高收益預(yù)期。

落實(shí)到產(chǎn)品管理上，陳瑋有哪些具體的方法論？聰明投資者對(duì)他的投資框架進(jìn)行了以下總結(jié)，分享給大家。

文章圖片4

以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)收益分析

好的“固收 ”產(chǎn)品必須拒絕“風(fēng)格漂移”，陳瑋如是說(shuō)道，而固收產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征本身就是一種風(fēng)格。

陳瑋認(rèn)為，針對(duì)不同的投資者群體，提供的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特性應(yīng)該是不一樣的。如果產(chǎn)品背離了其本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，勢(shì)必會(huì)在回撤中體現(xiàn)出來(lái)，到最后只會(huì)本末倒置，失去投資者的信任。

在他看來(lái)，固收投資的核心在于風(fēng)險(xiǎn)管理，投資不僅要考慮預(yù)期收益率，更應(yīng)該把各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益做具體分析。

“第一，在考慮收益的時(shí)候，我會(huì)著重考慮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后的收益。第二，我會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)條件，不同的產(chǎn)品會(huì)設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，對(duì)它的波動(dòng)進(jìn)行控制，如果說(shuō)我認(rèn)為組合面臨某些風(fēng)險(xiǎn)、可能會(huì)有過(guò)大的回撤的時(shí)候，會(huì)相對(duì)應(yīng)地采取各種措施，包括降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，或者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等?！?/section>

相比于權(quán)益投資向上的一面，陳瑋更注重向下的風(fēng)險(xiǎn)。

他對(duì)自己設(shè)定了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)約束。當(dāng)發(fā)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)很高，但實(shí)際安全邊際不夠時(shí)，陳瑋會(huì)對(duì)預(yù)期回報(bào)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整；他也不會(huì)無(wú)限制地在某一個(gè)方面去承擔(dān)過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)，以免擊穿風(fēng)險(xiǎn)約束。

同時(shí)，陳瑋還認(rèn)為，作為收益增強(qiáng)的權(quán)益投資部分也應(yīng)該服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)約束的目標(biāo)，他會(huì)通過(guò)倉(cāng)位控制、行業(yè)風(fēng)散等，以減小風(fēng)險(xiǎn)敞口，為投資者取得穩(wěn)健的回報(bào)。

對(duì)于新產(chǎn)品中銀恒悅，陳瑋對(duì)它的定位是實(shí)現(xiàn)更小的回撤空間，他希望在把回撤控制在1%以內(nèi)的情況下，實(shí)現(xiàn)4%以上的年化收益。

權(quán)益部分“自上而下”與 “自下而上”相結(jié)合

權(quán)益投資部分，陳瑋表示會(huì)結(jié)合“自上而下”和“自下而上”兩種方式，通過(guò)對(duì)宏觀基本面政策的前瞻研究，綜合考慮資產(chǎn)配置策略和行業(yè)比較策略，然后再以自下而上的方式，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)的標(biāo)的，或具有較好的賠率和勝率的品種。

“市場(chǎng)較好時(shí)，漲得最好的一定是我們完全基于自下而上選出來(lái)的，這種風(fēng)格最為極致、彈性最強(qiáng)的組合，會(huì)有最好的表現(xiàn)；
“但當(dāng)市場(chǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)時(shí)，單純依靠自下而上選股可能會(huì)使組合在某一方向風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)多，我們會(huì)同時(shí)結(jié)合“自上而下”的視角，依靠整體的資產(chǎn)配置框架和行業(yè)分布規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相互對(duì)沖，使得組合有更加穩(wěn)健的表現(xiàn)?！?/section>

同時(shí)，陳瑋也會(huì)結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策，考慮未來(lái)政策變化可能對(duì)不同板塊股債價(jià)格的影響，盡可能讓潛在政策變化產(chǎn)生的影響在可控范圍內(nèi)。

“比如當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們會(huì)配置一定比例的順周期股票，如銀行、券商、地產(chǎn)等。如果未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)房地產(chǎn)政策放松力度大，這一類股票表現(xiàn)可能會(huì)相對(duì)更好一些。同時(shí)，高估值的板塊可能會(huì)階段性承壓，債券收益率可能也有一定的上行壓力，這樣的資產(chǎn)配置能夠取得較好的對(duì)沖效果?！?/section>

靈活多變的多面手

陳瑋的靈活體現(xiàn)在投資品種的選擇與轉(zhuǎn)換上。

權(quán)益方面，陳瑋表示會(huì)綜合考慮轉(zhuǎn)債和股票，二者可以進(jìn)行靈活替換，在基于風(fēng)格不變的前提下，合理調(diào)整倉(cāng)位比例。

“當(dāng)轉(zhuǎn)債估值比較高的時(shí)候，會(huì)更傾向于投資股票，當(dāng)轉(zhuǎn)債估值相對(duì)比較低的時(shí)候，轉(zhuǎn)債的性價(jià)比會(huì)較高，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候它對(duì)波動(dòng)的抵御效果就會(huì)凸顯出來(lái)，同時(shí)也不會(huì)犧牲過(guò)多的預(yù)期收益。”

陳瑋認(rèn)為，高波動(dòng)率更適合轉(zhuǎn)債投資，對(duì)凈值影響相對(duì)較小，而對(duì)于市值較大的龍頭公司，如果轉(zhuǎn)債溢價(jià)率過(guò)高，可能會(huì)更多放在股票上，真正能夠做到靈活多變。

以中銀穩(wěn)健添利A為例，在投資策略上，陳瑋選擇降低權(quán)益資產(chǎn)的投資比例，在可轉(zhuǎn)債估值上升過(guò)程中逐步降低風(fēng)險(xiǎn)暴露。

在債券方面維持適當(dāng)杠桿比例，顯著提升組合久期，重點(diǎn)配置利率債和高等級(jí)信用債，積極參與把握利率波段的機(jī)會(huì)。

關(guān)于新產(chǎn)品中銀恒悅，陳瑋表示債券以高等級(jí)信用債底倉(cāng)配置為主，適當(dāng)控制組合的久期；權(quán)益部分的有效倉(cāng)位預(yù)計(jì)在0%-15%之間波動(dòng)，以給投資者帶來(lái)更加穩(wěn)健的回報(bào)。

編輯：慧羊羊

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