格雷厄姆大家應(yīng)該都不陌生了，這本《格雷厄姆精選集》是新出的，看完以后不得不感慨，大師就是大師，他的思想每次看都驚嘆。

格雷厄姆見證了美國(guó)金融市場(chǎng)60年的起伏興衰，他幾乎是在一片混沌中，創(chuàng)立了“證券分析”這門學(xué)科。

開山祖師爺?shù)闹腋婧陀^察，截止到目前都閃爍著智慧的光芒，如果你對(duì)格雷厄姆的思想有一定了解，閱讀這本書，會(huì)有一種“老友重逢”的感覺(jué)，非常地舒服，那種思維的洞察力、穿透力，那種字里行間的理性氣質(zhì)，真的是深得我心。

以下是這本書的鏈接，我們開始吧。

1. 最重要也是最危險(xiǎn)的是，我們都想從華爾街賺到超過(guò)我們工作應(yīng)得的報(bào)酬。

法幣時(shí)代讓金錢沒(méi)有了上限，互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)然讓時(shí)代多了許多機(jī)遇，但是也添了很多浮躁。

如今的金融機(jī)構(gòu)，大把的人靠關(guān)系上位，靠灰色地帶撈錢，很多畢業(yè)沒(méi)幾年、對(duì)生意缺乏基本認(rèn)知的年輕人西裝革履，拿著很多企業(yè)家都咂舌的工資，在辦公室算著精確到小數(shù)點(diǎn)后2位的模型。

在我的概念里，在股市里有三種人：

第一種，以為股市是個(gè)“提款機(jī)”的無(wú)知無(wú)畏者，俗稱“韭菜”，在市場(chǎng)中追漲殺跌，或者對(duì)投資一知半解、卻以為自己很厲害。

這種人人畜無(wú)害，卻最受傷害，缺點(diǎn)最多也就是比較喜歡吹牛皮而已。

第二種，知道股市里“七虧兩平一賺”，通過(guò)各種方式鼓動(dòng)韭菜，讓他們的錢更快、更赤裸地交出來(lái)的人。

這種人往往背景光鮮，忽悠起韭菜來(lái)也是一套一套的，他們的收益最確定，但也有上限，而且有時(shí)候不太光彩。

第三種，同樣知道股市賺錢不容易，但是持有股東心態(tài)，認(rèn)真研究公司，希望通過(guò)獨(dú)立分析，賺取干凈財(cái)富的人。

這種人的路是比較艱難和孤獨(dú)的，因?yàn)闆](méi)有幾個(gè)人喜歡聽“慢慢變幅”，但是如果路走對(duì)了，隨著時(shí)間推移，財(cái)富的積累也會(huì)越來(lái)越多，也會(huì)受到越來(lái)越多的尊重。

就我個(gè)人而言，希望從第一種人，逐步變成第三種人，如我的公眾號(hào)介紹：追求財(cái)務(wù)自由，也希望幫其他人在這條路上走得更快、更好。

2. 本次危機(jī)是史無(wú)前例的，與以往任何一次熊市都不一樣，但此次危機(jī)又充滿了諷刺，因?yàn)榫驮?928-1929年的時(shí)候，被稱作“新時(shí)期”（New Era）的市場(chǎng)中還彌漫著瘋狂，美國(guó)人民和金融市場(chǎng)在一年內(nèi)的反差值得深思，卻又令人不解。

我很想跟格雷厄姆先生說(shuō)：這不是“美國(guó)人民”的獨(dú)特問(wèn)題，我們“中國(guó)人民”也是一樣的，事實(shí)上，所有國(guó)家人民都是一樣的。

“新時(shí)期”這種叫法，換個(gè)名字，沒(méi)過(guò)幾年又會(huì)出現(xiàn)的，比如在中國(guó)，我們現(xiàn)在有一種趨勢(shì)叫“AI改變一切（當(dāng)然也包括對(duì)高科技互聯(lián)網(wǎng)公司的估值方式）”。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)就像個(gè)鐘擺一樣，在樂(lè)觀和悲觀之間來(lái)回?cái)[動(dòng)，時(shí)不時(shí)地會(huì)來(lái)一次幅度非常大的擺動(dòng)，這個(gè)過(guò)程也像我們?cè)谟螛?lè)場(chǎng)看到的海盜船一樣，從一段到另一端，在最平衡那個(gè)點(diǎn)也就是最低點(diǎn)，速度是最快的。

只是，市場(chǎng)與鐘擺/海盜船的差異在于：市場(chǎng)在接近最高點(diǎn)時(shí)往往速度是最高的。

各位還記得2015年嗎？A股市場(chǎng)從14年底的2000點(diǎn)出頭，幾乎是一路狂飆到5100多點(diǎn)，在最后那段時(shí)間，到處彌漫著“配資”、“暴富”、“財(cái)務(wù)自由”之類的事情，真真假假，讓人難以分辨。

也就在每個(gè)人都興奮得紅了眼的時(shí)候，股市掉頭直下，似乎一夜之間，那些公司的價(jià)值都發(fā)生了天翻地覆的變化，5000點(diǎn)跌回到3000點(diǎn)，40%的跌幅輕而易舉，也沒(méi)費(fèi)多少時(shí)間。

金融市場(chǎng)中永遠(yuǎn)是這樣的，人的欲望和恐懼被放大，要想不成為其中的犧牲品，就要“盯著球，不要盯著計(jì)分器”，只有你的“球技”（對(duì)公司的理解能力）提高了，才有可能獲得理想的收益。

3. 股東的無(wú)奈源于兩個(gè)重要的認(rèn)知：一是董事對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格沒(méi)責(zé)任也沒(méi)興趣；二是外部股東往往對(duì)公司業(yè)務(wù)不了解，因而其觀點(diǎn)也不會(huì)被經(jīng)理人所考量。這兩點(diǎn)成功地讓董事和股東閉上了嘴。

作為上市公司的小股東，有一個(gè)我們不得不面對(duì)的尷尬：那就是公司雖然是我們的，但具體的經(jīng)營(yíng)管理我們起不到什么作用，當(dāng)股東對(duì)管理層的所作所為不滿意時(shí)，最多也就是用腳投票——賣出股票走人。

如摘錄中所說(shuō)，董事往往是不關(guān)心這些的，受管理層邀請(qǐng)（很多還是管理層的私人朋友），每年來(lái)上市公司開幾次會(huì)（有時(shí)候連來(lái)都不用來(lái)），每年給個(gè)十幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)報(bào)酬，如果有董事能夠?qū)芾韺犹峤坏淖h案提出反對(duì)，這樣的董事恐怕屆滿以后，也離“因個(gè)人原因提出離職”不遠(yuǎn)了。

股東則距離經(jīng)營(yíng)管理更遠(yuǎn)，尤其是中小股東，需要提交股東大會(huì)審批的事項(xiàng)本來(lái)就是少數(shù)，中小股東能夠發(fā)揮作用的情況就更少，畢竟人微言輕，手里那點(diǎn)投票權(quán)也很難起到大的作用，想要把中小股東集中起來(lái)又需要人力物力，另外別人還不一定跟你想的一樣。

結(jié)果就是：管理層往往是沒(méi)有太多約束的。

那么，在進(jìn)行投資時(shí)，如何應(yīng)對(duì)這一點(diǎn)呢？我的方法有兩個(gè)：

第一個(gè)，盡量選擇不需要管理層“持續(xù)聰明”的公司。

比如，最近這幾年互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷公司很火，但是商業(yè)模式本身也在不停改變，這是一個(gè)需要商業(yè)模式迭代的生意，換句話說(shuō)，需要管理層“持續(xù)聰明”，對(duì)于這樣的公司，投資者就面臨著商業(yè)模式掉隊(duì)和管理層與股東利益不一致的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)，盡量選擇管理層利益和股東利益高度綁定的公司。

如果管理層也持有足夠的公司股份（足夠的意思是，考慮到管理層的薪酬，TA在公司股票上的資產(chǎn)大幅波動(dòng)會(huì)讓TA感覺(jué)肉疼），這種“大家在一條船上”的狀態(tài)可以很好地綁定管理層與股東。

4. 我們?cè)趯?duì)過(guò)去進(jìn)行了研究并理解了他們之前，并無(wú)權(quán)懷疑他們。

這一點(diǎn)我的感觸非常深。

按照我的投資方式，首先是選擇經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在過(guò)去非常優(yōu)秀的公司，由于選擇的標(biāo)準(zhǔn)是橫跨了許多年的，所以不能簡(jiǎn)單把過(guò)去經(jīng)營(yíng)得好歸結(jié)為“運(yùn)氣好”，這么好的經(jīng)營(yíng)結(jié)果（例如過(guò)去10年ROE超過(guò)20%的年份大于等于7年），背后一定有原因。

所以我應(yīng)該做什么呢？我以前是帶著有色眼鏡去看這些公司的，經(jīng)常會(huì)用一兩條爛熟于心的理念、原則，直接把這些公司PASS掉，比如：

空調(diào)是無(wú)差別的，所以格力有啥好看的；

房?jī)r(jià)已經(jīng)這么高了，萬(wàn)科風(fēng)險(xiǎn)太大；

攝像頭有什么技術(shù)含量啊，?？低曔@種為科技公司不用看；

華東醫(yī)藥一聽這名字就是家沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)力的老國(guó)企；

萬(wàn)華化學(xué)？這種生產(chǎn)無(wú)差別商品、又是周期股的公司有啥好看的？

在這個(gè)觀念里面，我犯了自大的錯(cuò)誤，正如摘錄所說(shuō)，在真正認(rèn)真去看了數(shù)據(jù)、并試圖理解數(shù)據(jù)背后的原因之前，我并沒(méi)有資格去懷疑一家公司。

后來(lái)我開始按照自己的標(biāo)準(zhǔn)，將篩選出的公司一家一家進(jìn)行分析，我發(fā)現(xiàn)這樣做，對(duì)我有兩個(gè)非常明顯的好處：

第一個(gè)好處是，我的視野變得更加開闊了。

我知道了產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的難度，理解了空調(diào)不是“能出風(fēng)就行”，大城市化才剛開始，智能監(jiān)控的碎片化和智能化，中國(guó)制藥企業(yè)的過(guò)去和任重道遠(yuǎn)，化學(xué)品市場(chǎng)也可以有不錯(cuò)的毛利率。

對(duì)于我個(gè)人的知識(shí)結(jié)構(gòu)來(lái)講，我很滿意這種理解了更多學(xué)科、并將生意進(jìn)行隨心對(duì)比的感覺(jué)，這讓我不僅懂得更多，甚至也改變了我的精神面貌，走在路上時(shí)，我看到的是一個(gè)個(gè)生意和他們背后的數(shù)字，這種感覺(jué)讓我很舒服。

第二個(gè)好處是，我開始通過(guò)對(duì)比，加固對(duì)于現(xiàn)有持股的信心，或是發(fā)現(xiàn)更好的投資標(biāo)的，背后反映的，則是更為開放的心態(tài)。

通過(guò)這種方式，我已經(jīng)買入了格力和萬(wàn)科這兩家公司，在這個(gè)過(guò)程中，我也在不斷地反思現(xiàn)在持有公司的優(yōu)秀程度，這個(gè)過(guò)程讓我受益匪淺，具體可以看我對(duì)各家公司的分析文章，時(shí)不時(shí)地會(huì)有一些公司之間生意模式的對(duì)比。

5. 過(guò)往的記錄清楚表明，通貨膨脹對(duì)股市的影響主要是通過(guò)人們的主觀情緒發(fā)揮作用的，當(dāng)批發(fā)物價(jià)指數(shù)和股市恰好同時(shí)上漲時(shí)，他就發(fā)揮了重要的利多作用。當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，投資者就好像忘掉了通貨膨脹。

通貨膨脹與股市漲跌的關(guān)系，在我們國(guó)家還很少聽到這方面的聲音，先聽一聽格雷厄姆的經(jīng)驗(yàn)，有助于在未來(lái)我們保持清醒。

通貨膨脹和股市漲跌之間的關(guān)系，就像經(jīng)濟(jì)和股市漲跌的關(guān)系一樣，兩者之間一定有關(guān)系，但這種關(guān)系是復(fù)雜的、非線性的，不存在如果A怎樣，B就一定會(huì)怎樣的關(guān)系，所以如果下次你聽到這樣的聲音，看看他的論證邏輯是否有驚人之處，如果沒(méi)有或者看不懂，走開就好。

6. 我會(huì)要求指數(shù)的收益率至少應(yīng)該是AAA級(jí)債券收益率的4/3倍，方能與債券投資有相同的競(jìng)爭(zhēng)力。

這一條很有意思，可以供我們做一些簡(jiǎn)單的估值標(biāo)準(zhǔn)推演。

作者說(shuō)的AAA級(jí)債券收益率，可以看做是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，目前在我們國(guó)家，這個(gè)收益率大約是4%（取3年國(guó)債收益率，5年我認(rèn)為太久了），按照4%*4/3=5.3%來(lái)計(jì)算，1/5.3%=18.8，換句話說(shuō)，指數(shù)市盈率在不超過(guò)18.8倍的時(shí)候，作者認(rèn)為才是有投資價(jià)值的。

在另外一段話里，作者提出了股票收益率應(yīng)該要2倍于債券收益率的要求，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，股票的市盈率就不應(yīng)該高于12.5.

7. 績(jī)優(yōu)股票，就是“優(yōu)質(zhì)的公司”“護(hù)城河牢固的公司”，以合理的價(jià)格購(gòu)買這些公司的股票很可能是安全的……只要你確?！昂霉善薄钡膬r(jià)格沒(méi)有超過(guò)保守價(jià)值的區(qū)間，按照公允價(jià)格買入好股票是不可能犯錯(cuò)誤的，或者說(shuō)不會(huì)犯糟糕的錯(cuò)誤。他們犯錯(cuò)誤通常是因?yàn)橘I入了糟糕的股票，有時(shí)候他們犯的錯(cuò)誤是在牛市沖天時(shí)購(gòu)入好股票。

你真的沒(méi)有看錯(cuò)，這段話是格雷厄姆說(shuō)的！

還有更讓人震驚的，那就是這段話是格雷厄姆在1947年說(shuō)的！

當(dāng)時(shí)巴菲特距離他說(shuō)的“從猿進(jìn)化成人”（從買便宜公司到買好公司），還有許多年的時(shí)間，而我們很多人一貫以為的“格雷厄姆從來(lái)不贊成關(guān)注公司質(zhì)地，相反，他只強(qiáng)調(diào)公司凈資產(chǎn)帶來(lái)的安全邊際”完全不同。

不得不感嘆，大師就是大師。

那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家對(duì)于格雷厄姆最經(jīng)典的思想消化還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完成，甚至連開始熱火朝天地學(xué)習(xí)都說(shuō)不上，傳統(tǒng)的價(jià)值投資還只是處于方興未艾的狀態(tài)，格雷厄姆提出這樣的觀點(diǎn)，簡(jiǎn)直就是超越了兩個(gè)時(shí)代。

如果說(shuō)當(dāng)時(shí)大多數(shù)投資人還處于追漲殺跌、憑感覺(jué)瞎買的1.0時(shí)代，格雷厄姆已經(jīng)將2.0（以低于凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)2/3的股價(jià)買入一打便宜公司）打造地爐火純青，并且已經(jīng)目光銳利地指出了3.0時(shí)代的關(guān)鍵點(diǎn)了。

對(duì)于我們這些當(dāng)代的投資人來(lái)說(shuō)，能有這樣的先行者和指路人，無(wú)疑是非常幸福的，就看我們?cè)覆辉?、能不能去認(rèn)真學(xué)習(xí)和實(shí)踐了。

未來(lái)是充滿可能的，而你的未來(lái)，就取決于當(dāng)下你的選擇。

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