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中長期排名均靠前，挖到一位股債雙全的基金經(jīng)理！

 心翔PN 2021-12-13
股票和債券是金融市場最常見的兩種證券，股票是波動較大的資產(chǎn)，我們常能看到炒股一戰(zhàn)成名的故事；

當(dāng)然，也常聽到“踩雷”的悲傷故事。同樣，以股票為主要投資對象的股票型基金也是較高風(fēng)險與潛在收益較高的投資標(biāo)的。

以最常見的滬深300指數(shù)為例，該指數(shù)從2004年12月31日的1000點到2021年12月8日的4996點，期間漲了近400%，年化收益率約10.3%，長期收益率還是不錯的；

但期間經(jīng)歷了數(shù)次大幅回撤，2008年最大回撤超過70%，年化波動率達(dá)到26%，這還真不是一般投資者能拿得住的。

相比之下，債券相對穩(wěn)一些，風(fēng)險收益都相對較小，屬于波瀾不驚、默默收益的品種，普通投資者關(guān)注的較少。

以投資債券為主的債券型基金，表現(xiàn)出來的風(fēng)險收益特征和股票型基金區(qū)別很大，收益率較低，但波動也較小。

如中證全債指數(shù)由銀行間債券市場和滬深交易所債券市場的的國債、金融債券及企業(yè)債券組成，是不少債券型基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)。我們就以中證全債指數(shù)為例，可以看看債券型基金的風(fēng)險收益特點。

從2004年12月31日的99.6點到2021年12月8日的216.5點，中證全債指數(shù)上漲117%，年化收益率約4.8%，不到滬深300指數(shù)的一半，但風(fēng)險也下降好多，期間中證全債指數(shù)的最大回撤只有4.27%，年化波動率約2.2%。

2.2% VS 26% 可謂云泥之別。

對于大部分普通投資者而言，投股基怕大幅虧損，買債基又覺得收益偏低，有沒有折中的辦法，在風(fēng)險較小的前提下獲取較好收益呢？

投資大師格雷厄姆在《聰明的投資者》中推薦過一種簡單的股債平衡策略，即把持有的股票和債券資產(chǎn)每年平衡一次，能獲得較好的效果。

我曾在A股回測過這種策略，效果還不錯，下圖是回測的結(jié)果。

圖片

（數(shù)據(jù)來源：Wind，不在此山中測算。）

圖中藍(lán)線是股債平衡策略的凈值走勢，橙線是滬深300全收益指數(shù)，綠線是中證國債指數(shù)?？梢钥吹焦蓚胶獠呗缘膬糁迪鄬τ跍?00波動幅度大幅下降，相對于中證國債收益率又大幅上升。

站在投資者角度，凈值波動小了，持有體驗得以提升，容易長期持有，獲得更好的收益。

這種股債平衡策略說起來很簡單，但普通投資者自己做起來卻不容易，主要面臨如下幾個問題：

1.如何在眾多的股票和債券資產(chǎn)中選擇合適的標(biāo)的？
2.什么時機調(diào)整股債比例？
3.股債的比例保持多少更合適？
4.策略能否長期堅持，在股市大漲時舍不舍得平衡，股市大跌時敢不敢平衡？

有需求就有供給，市場上有這么一類股債均衡型基金，目標(biāo)是在保持股債配置大體平衡的基礎(chǔ)上獲取較好收益。

普通投資者處理不好的問題，那就交給專業(yè)的基金經(jīng)理，下面就以招商基金的李崟為例，看他是如何“玩轉(zhuǎn)”股債平衡的。

李崟是北京大學(xué)碩士，有17年投研經(jīng)驗，其中基金經(jīng)理從業(yè)近6年，2015年12月加入招商基金，現(xiàn)任投資管理一部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，目前管理基金規(guī)模共19.5億。（數(shù)據(jù)截止：2021年9月30日 數(shù)據(jù)來源：基金定期報告）

招商安泰平衡混合和招商睿逸混合是其任職時間較長且單獨管理的基金，二者的持倉中股票占比常年均在40%-50%之間波動，屬于平衡型基金。

李崟2016年2月3日開始任職招商安泰平衡混合基金經(jīng)理，該基金各階段晨星同類排名靠前，長短期業(yè)績表現(xiàn)都非常出色，晨星三年和五年評級均為五星：

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李崟2019年6月22日開始任職招商睿逸混合，同樣，該基金目前的晨星、銀河、招證、海通三年期評級均五星，同類排名靠前：

圖片

（以上排名數(shù)據(jù)截止2021年9月30日，來源：晨星。）

那么，這么給力的業(yè)績是如何做到的呢？對于一個平衡型基金，首先要確定的是股債分配的比例是多少，而后再決定投資哪些股票和債券。
 
大類資產(chǎn)配置

對于李崟而言，確定股債配置比例時主要考慮宏觀經(jīng)濟發(fā)展所處的階段和周期性變化。

這里涉及的內(nèi)容很多，包括了經(jīng)濟面、政策面、資金面和市場面。

經(jīng)濟面，要考慮經(jīng)濟總量以及投資、出口、消費各方面的變化，包括GDP增速、固定資產(chǎn)投資增速、凈出口增速、社會消費品零售總額、社會融資規(guī)模等指標(biāo)的變化。

政策面，包括財政政策、貨幣政策、外貿(mào)政策、產(chǎn)業(yè)政策方面的變化。

資金面，關(guān)注市場資金供求變化，包括通脹水平、貨幣供應(yīng)、市場利率、以及利率的期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險結(jié)構(gòu)的變化。

市場面，強調(diào)金融市場投資者行為分析，關(guān)注市場的整體趨勢、期望收益與風(fēng)險。

說實話，研究的深度和廣度是我們普通基民無法企及的。

全面分析和評估以上因素對金融市場的影響方向和力度，然后確定大類資產(chǎn)配置，進(jìn)而決定中觀行業(yè)的分布。
 
行業(yè)配置

李崟在各個行業(yè)內(nèi)的配置是相對均衡的，同時也會針對行業(yè)景氣度做一些動態(tài)調(diào)整。

這從招商安泰平衡混合的持倉行業(yè)占比也可以看出來，不存在哪個占比特別高的行業(yè)，基金在金融地產(chǎn)、周期、消費、成長板塊均有股票分布：

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(數(shù)據(jù)源于基金定期報告，不在此山中匯總統(tǒng)計。)

李崟關(guān)注兩類公司：

一類是需求端穩(wěn)定，供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化的行業(yè)和公司。例如銀行、煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、快遞等。在風(fēng)險充分釋放后，整體盈利水平處于上升階段，盈利高、現(xiàn)金流高，分紅高，疊加低估值水平，在未來較長時間內(nèi)爭取獲得絕對和相對回報。

另一類是需求快速增長，公司盈利超預(yù)期，估值在合理范圍內(nèi)的成長股，例如軍工、醫(yī)藥連鎖等。

這種看法是李崟左側(cè)戰(zhàn)略等待+右側(cè)戰(zhàn)術(shù)景氣策略的體現(xiàn)，他的投資大致可以分為兩個方向：

其一，2/3的倉位做戰(zhàn)略性左側(cè)投資，主要針對具備價值增長空間，但不在風(fēng)口的行業(yè)，長線布局耐心等待；

其二，1/3的倉位做右側(cè)戰(zhàn)術(shù)性景氣投資，對于處于景氣度向上階段的行業(yè)，確定性強的行業(yè)，順從趨勢，適量配置。

長期為主，兼顧短期，這是策略上的分散，避免單一策略失效帶來的風(fēng)險。

我一直認(rèn)為，分散是金融市場唯一免費的午餐，適度的分散，能夠避免押錯賽道、押錯風(fēng)格，只要有效控制了風(fēng)險，收益自然就來了。

從股債配置到行業(yè)配置、從持倉風(fēng)格到投資策略，基金管理的每個環(huán)節(jié)都體現(xiàn)出了李崟分散的理念，這也是其長短期業(yè)績都比較優(yōu)秀的原因之一。
 
股票投資

李崟會根據(jù)企業(yè)的競爭壁壘和行業(yè)發(fā)展空間去判斷，找出各個行業(yè)中具有競爭力的企業(yè)。對于選什么樣的股票，李崟的原則是好公司+好價格。

好公司。就是要選擇優(yōu)質(zhì)、能長期創(chuàng)造價值的公司。關(guān)注上市公司業(yè)績的內(nèi)生增長能力，精選核心競爭力強、護城河寬的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

反映在基金持倉上，其持有股票高盈利的特點突出，經(jīng)測算，基金季報中披露的前十大權(quán)重股組合的ROE（藍(lán)柱）遠(yuǎn)高于市場（國證1000為代表）ROE（綠柱），大都在15%以上，如下圖所示：

圖片

(數(shù)據(jù)源于基金定期報告，不在此山中匯總計算。)

二是好價格。一個公司再好，如果估值過高，買入依然難以盈利。股票投資能否成功，還取決于能否以合適的價格買入。

李崟強調(diào)好公司還要有好價格。他通過對企業(yè)未來現(xiàn)金流進(jìn)行估算，結(jié)合對目前所處周期位置的判斷，綜合對公司進(jìn)行定價，只出手那些價格低于內(nèi)在價值的公司。

這一點同樣可以在其持倉中反映出來。我統(tǒng)計了基金季報披露的前十大成分股組合的市盈率（藍(lán)），前幾年和市場市盈率（綠）大體相當(dāng)，而近一年多以來則明顯低于市場估值，已經(jīng)到了個位數(shù)：

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(數(shù)據(jù)源于基金定期報告，不在此山中匯總統(tǒng)計。)

對于當(dāng)前和未來市場，李崟是這么看的：

目前宏觀處于類滯漲的環(huán)境中，市場未來較難有全面牛市，機會可能存在于結(jié)構(gòu)之中。目前市場風(fēng)格非常極致，極端低估與極端高估并存，市場將回到對企業(yè)盈利的反饋階段。

最后，總結(jié)一下李崟的特點：配置上均衡分散，選股上質(zhì)價并重。另外，他的招商臻選平衡混合（A類014014、C類014015）于12月13日發(fā)行，感興趣的可關(guān)注。

風(fēng)險提示：基金歷史業(yè)績不代表未來。本文為個人分析，不構(gòu)成投資建議。
that's all.

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