|
行業(yè)核心觀點(diǎn) 疫情擾動(dòng)不改產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)。盡管2020 年爆發(fā)的新冠疫情給行業(yè)帶來(lái)很大的沖擊，醫(yī)藥行業(yè)從中受益的個(gè)股不在少數(shù)，但是我們認(rèn)為這種一次性沖擊對(duì)行業(yè)的影響放在長(zhǎng)期是可以忽略的，比短期業(yè)績(jī)更重要的是長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。 過(guò)去幾年的醫(yī)藥改革對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了非常積極影響，政策鼓勵(lì)的方向是從低端重復(fù)的產(chǎn)品向自主研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品升級(jí)，從過(guò)于依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)向研發(fā)轉(zhuǎn)型，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)卷向國(guó)際化企業(yè)轉(zhuǎn)型。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈正處于蓬勃發(fā)展中，以創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)值產(chǎn)品做比較，我們相較海外成熟市場(chǎng)還差的甚遠(yuǎn)。明年醫(yī)藥行業(yè)可能仍會(huì)面臨疫情相關(guān)業(yè)績(jī)下滑、醫(yī)保政策收緊、創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化等問(wèn)題，但從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，屆時(shí)醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈可能恰恰是難得一遇的布局時(shí)機(jī)。 投資要點(diǎn)： 行業(yè)回顧：2021 年申萬(wàn)醫(yī)藥板塊呈高位震蕩走低走勢(shì)，全年（年初至2021/11/30）下跌6.09%，在一級(jí)行業(yè)中排名靠后。主要原因是下半年密集的集采、醫(yī)保談判政策對(duì)行業(yè)的沖擊以及疫情受益股回落。從工業(yè)數(shù)據(jù)和上市公司財(cái)報(bào)來(lái)看，下半年行業(yè)的收入和利潤(rùn)增速仍處高位，但是有環(huán)比下滑趨勢(shì)。目前板塊整體估值33.5 倍（PE，TTM）,處于歷史估值區(qū)間中下位置。但是板塊內(nèi)子行業(yè)分化非常明顯， 高景氣的醫(yī)療服務(wù)板塊明顯高于其他板塊。 后疫情時(shí)代聚焦主業(yè)，回歸產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。我們認(rèn)為疫情短期仍會(huì)反復(fù)，在疫苗特效藥等各種防疫措施的幫助下我們將會(huì)長(zhǎng)期和新冠病毒共存。疫情相關(guān)受益股很難再有較大行情表現(xiàn)。而從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，本輪醫(yī)藥改革推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向才是值得我們長(zhǎng)期關(guān)注的方向。盡管明年醫(yī)藥行業(yè)可能仍會(huì)面臨疫情相關(guān)業(yè)績(jī)下滑、醫(yī)保政策收緊、創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化等問(wèn)題，但從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，屆時(shí)醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈可能恰恰是難得一遇的布局時(shí)機(jī)。 CXO：增長(zhǎng)確定性最高，關(guān)注CGT CDMO 方向。我們認(rèn)為明年CXO 板塊仍將維持高景氣。從板塊核心邏輯來(lái)看，海外訂單轉(zhuǎn)移+國(guó)內(nèi)制藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)這兩大推動(dòng)力都沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從一級(jí)市場(chǎng)融資和二級(jí)市場(chǎng)研發(fā)投入來(lái)看，醫(yī)藥研發(fā)投入的資金彈藥儲(chǔ)備充足。從細(xì)分方向來(lái)看，我們認(rèn)為板塊會(huì)進(jìn)一步分化，看好CGT CDMO 成為CXO 的接力增長(zhǎng)點(diǎn)。在技術(shù)成熟、研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富、產(chǎn)品成功商業(yè)化的背景下，明年CGT CDMO 方向有望迎來(lái)爆發(fā)。 創(chuàng)新藥：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。明年創(chuàng)新藥仍將面臨賽道擁擠、醫(yī)保談判制約想象空間等問(wèn)題，以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的First in class 研發(fā)任重道遠(yuǎn)。我們認(rèn)為可以關(guān)注兩類(lèi)創(chuàng)新藥企業(yè)：1）平臺(tái)型藥企。2）具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的biotech。 創(chuàng)新器械：國(guó)產(chǎn)替代空間大，商業(yè)模式驗(yàn)證中。盡管骨科、心臟支架等國(guó)產(chǎn)替代較充分的行業(yè)已經(jīng)納入集采范圍，導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)大幅下跌，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療器械行業(yè)未來(lái)的擔(dān)憂。但是從醫(yī)療器械的創(chuàng)新方向和創(chuàng)新空間來(lái)看，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械仍有可作為的空間。內(nèi)鏡、腫瘤早篩、TVAR 等行業(yè)仍處于非常早期的發(fā)展階段，一旦產(chǎn)品能夠成功上市，商業(yè)模式被驗(yàn)證，相關(guān)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械公司的投資價(jià)值將凸顯。 醫(yī)療服務(wù)&醫(yī)藥消費(fèi)：不受醫(yī)保政策影響。醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥消費(fèi)類(lèi)公司具有長(zhǎng)牛股潛質(zhì)。這類(lèi)公司受眾不局限于院內(nèi)患者，因而所屬行業(yè)通常市場(chǎng)空間廣闊。產(chǎn)品和服務(wù)不在醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)范圍內(nèi)，具有自主定價(jià)權(quán)，整體醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段。 我們看好兩個(gè)方向：1）以眼科、口腔、二類(lèi)疫苗為代表的自主醫(yī)藥消費(fèi)服務(wù)；2）品牌中藥OTC。 風(fēng)險(xiǎn)因素：集采政策力度超預(yù)期、創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械研發(fā)失敗。 |
|
|
來(lái)自： wupin > 《待分類(lèi)》
