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冬雪漸消融，復(fù)蘇將是明年主旋律。21年在疫情反復(fù)超預(yù)期、消費能力受挫、政策扶持退坡等綜合影響下，線下消費艱難過冬，企業(yè)經(jīng)營面臨較大挑戰(zhàn)。展望22年，我們認為服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇可以逐漸樂觀起來：（1）疫情轉(zhuǎn)機積極信號頻現(xiàn)，口服特效藥、邊境開放預(yù)期等，22年線下消費場景約束有望進一步消除；（2）PPI-CPI剪刀差收斂，原材料價格有望邊際向下，部分消費服務(wù)行業(yè)成本端壓力有望減輕，利潤端觸底反彈；（3）共同富裕頂層框架下消費服務(wù)業(yè)有望迎來新一輪政策托底，刺激消費回暖。建議重點關(guān)注三條投資主線：一是疫情好轉(zhuǎn)、旅游市場復(fù)蘇預(yù)期下業(yè)績邊際改善確定性強的行業(yè)和個股，推薦關(guān)注首旅酒店、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、奈雪的茶；二是中長期邏輯順暢、短期階段性因素擾動下進入較低估值區(qū)間的個股，推薦關(guān)注中國中免、廣州酒家、海底撈；三是高成長賽道中具備一定稀缺性的優(yōu)質(zhì)個股，推薦關(guān)注貝泰妮、珀萊雅、愛美客、華熙生物、科銳國際。 酒店：隨著各國邊境逐步開放、疫苗接種持續(xù)推進以及新冠特效藥的上市使用等，行業(yè)需求有望全面恢復(fù)，從而帶動行業(yè)RevPAR增長；供給端來看，疫情影響下，非標及經(jīng)濟型酒店關(guān)店現(xiàn)象明顯，且行業(yè)連鎖化率呈現(xiàn)加速趨勢，龍頭酒店集團成長空間廣闊，市占率有望進一步提升。 免稅：短期來看，離島免稅促銷力度大為客流下降和競爭加劇雙重因素所致，明年在客流恢復(fù)、運營主體利潤訴求增加下有望收斂，中免毛利率有望邊際改善；中長期來看，中免在規(guī)模、渠道、品牌等優(yōu)勢加持下地位穩(wěn)固。未來出境游恢復(fù)背景下，有望迎來“被動消費回流”向“主動消費回流” 的切換，國內(nèi)免稅競爭力或被重新定價。 餐飲：明年商場客流有望逐步恢復(fù)，外出就餐需求有望反彈，收入端將持續(xù)回暖，同時，食材價格回落或門店產(chǎn)品提價將緩解成本壓力，利潤端彈性有望釋放。此外，近兩年行業(yè)加速擁抱資本，酒、茶飲、小吃快餐等品類受到資本垂青，看好契合消費升級大勢的現(xiàn)制茶飲、小酒館等新式餐飲。 化妝品&醫(yī)美：化妝品方面，隨著我國綜合實力的提升和民族自信的增強，本土品牌再一次回到舞臺中央，國潮文化勢不可擋，國貨化妝品迎來寶貴的發(fā)展機遇；在渠道線上線下融合、消費者年輕化、政策端調(diào)控的行業(yè)趨勢下，優(yōu)質(zhì)國貨有望領(lǐng)跑。醫(yī)美方面，上游原材料和中游藥械、儀器設(shè)備對研發(fā)技術(shù)、獲證能力、品牌實力等要求較高，是行業(yè)集中度較高、產(chǎn)業(yè)鏈價值傾斜的環(huán)節(jié)；長期來看，醫(yī)美受益于需求端的強勁釋放以及供給端的持續(xù)規(guī)范和豐富，外加資本入局，發(fā)展前景廣闊。 風(fēng) 險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩，疫情反復(fù)，市場競爭加劇。 |
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