從18年底起來(lái)的這輪行情，可以明確感受到最的變化就是行情的割裂與分化，如果說(shuō)19年還不太明顯，那么今年可謂是演繹到了相對(duì)的極致。長(zhǎng)期行業(yè)趨勢(shì)向好的方向，持續(xù)的上行，給出上百倍逇估值；而行業(yè)空間增速不大的或者下滑的，持續(xù)的殺估值，哪怕已經(jīng)到了非常低的水平。

在全球的流動(dòng)性普遍寬裕，名義利率維持在絕對(duì)低位的時(shí)刻，恒生指數(shù)作為全球的洼地，竟然創(chuàng)出年內(nèi)的新低，與之相對(duì)應(yīng)的是一大堆8%甚至更高股息的公司，無(wú)人問(wèn)津，只因?yàn)楣镜某砷L(zhǎng)性低。大家給予高景氣度的方向絕對(duì)的高估值溢價(jià)，只要能夠維持較高的增速，故事一直可以講下去，而一旦公司增速下滑，殺估值也非常迅速，下跌個(gè)70-80%跟玩一樣。

18年到19年上市的一批新股，美團(tuán)，海底撈，快手等無(wú)不是這樣的。要么是上市的時(shí)候就給的估值異常高，要么趁著東風(fēng)把泡沫達(dá)到極致，一旦公司增速不及預(yù)期或者政策發(fā)生變化，先殺邏輯，再次估值，速度也是非?？臁Ｊ袌?chǎng)的反應(yīng)越來(lái)越有效，也導(dǎo)致的市場(chǎng)的割裂越來(lái)越嚴(yán)重，需要看到更好的成長(zhǎng)故事，才會(huì)給到更好的估值。我記得在20年底極度悲觀的時(shí)刻，中國(guó)中冶的估值只給了2PE，一直到最近因?yàn)殇囯姵禺a(chǎn)業(yè)鏈的上漲，才帶動(dòng)起來(lái)。

市場(chǎng)的內(nèi)卷越來(lái)越嚴(yán)重，大家都只關(guān)系有沒(méi)有成長(zhǎng)，對(duì)于估值的擔(dān)憂放的更低，我想有這么幾個(gè)原因：第一，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)增速，從高中樞逐漸的回歸的低中樞，市場(chǎng)關(guān)注的邏輯已經(jīng)不再是宏觀經(jīng)濟(jì)的總量邏輯，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)沒(méi)有太大的波動(dòng)，跟宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度高度正相關(guān)的行業(yè)大家不愿意給太高的估值水平，因?yàn)闆Q定成長(zhǎng)性長(zhǎng)期受限，大家更加重視現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的邏輯；第二，在這種背景下，存量邏輯的受限，只能都去尋找有增量空間的行業(yè)的機(jī)會(huì)，這意味著更高的行業(yè)增速，更大空間，上市公司也更有可能跑出高市值，資金的本身關(guān)注度更加的集中，這當(dāng)然背后有注冊(cè)制的原因，上市公司嚴(yán)重的過(guò)剩；第三，就是公募基金的快速發(fā)展，公募對(duì)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越重，尤其是各種ETF的體量越來(lái)越大，當(dāng)一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)權(quán)重越的時(shí)候，很顯然的是會(huì)有越多的資金去買，就加速整個(gè)行業(yè)的估值進(jìn)一步走高。這種過(guò)程沒(méi)有辦法逆轉(zhuǎn)，直到行業(yè)的趨勢(shì)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題，那么接下去殺估值，當(dāng)然還有一個(gè)因素就是海外因?yàn)闊o(wú)限制的放水導(dǎo)致的對(duì)科技相關(guān)的景氣度比較高的方向，無(wú)限制的提升估值，然后映射到A股當(dāng)中。

未來(lái)大概率依舊是分化的市場(chǎng)，直到某一個(gè)方向演化到極致出現(xiàn)大暴跌，比如今年初的白酒，9月的周期。市場(chǎng)的變化需要慢慢的適應(yīng)，跟著市場(chǎng)認(rèn)同的產(chǎn)業(yè)邏輯走，減少對(duì)市場(chǎng)的對(duì)抗，或許是更好的應(yīng)對(duì)策略。