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在正式開始之前，先做一下風險提示： 本文所有內容均是產業(yè)研究和公司研究的案例，不構成任何投資建議，不構成任何投資推薦。另外還有三點值得注意： 1.短期價格波動幾乎不可預測。但巨大利益驅使下市場上會充斥神預測。 2.再好的生意，如果基本條件發(fā)生大的變化，也有失敗的風險。 3.估值過高的好公司，隨著流動性收緊，如果利潤增長沒有達到預期，也有可能長期回調。 一、背景介紹 1.BOPET介紹 BOPET ，名叫雙向拉伸聚酯薄膜 特性：機械性能優(yōu)良，剛性、硬度及韌性高，耐穿刺， 耐摩擦，耐高溫和低溫，耐化學藥品性、耐油性、氣密性和保香性好，無毒、無味，易回收，是常用的阻透性復合薄膜基材之一，但價格相對較高 。 應用方面：主要用于食品、飲料、藥品和日用品等包裝的外層材料，是目前應用領域最廣泛的薄膜 2.聚酯薄膜產業(yè)鏈概述 聚酯薄膜的主要原材料為聚酯切片，而聚酯切片的原材料為原油。原油經過一定的工藝過程提煉出 PX（對二甲苯），以 PX 為原料生成 PTA（精對苯二甲酸）PTA 和 MEG（乙二醇）聚合生成 PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯，簡稱聚酯），PET 經物理加工制成聚酯切片。聚酯切片經拉伸加工后制成各類聚酯薄膜，廣泛應用 于食品飲料、醫(yī)藥、日用品的包裝及建筑、電子、電氣、光學和光伏發(fā)電等領域。 聚酯薄膜行業(yè)的產業(yè)鏈如下所示：
二.行業(yè)發(fā)展現狀 2020年，全球BOPET薄膜的市場需求量超過500萬噸，需求特點為產品型號繁多，應用領域廣泛。隨著中國聚酯薄膜行業(yè)的高速發(fā)展，目前中國聚酯薄膜產能已高居世界首位，中國也成為全球聚酯薄膜產品最重要的生產基地及消費市場。同時，伴隨液晶面板、消費電子、 新能源等行業(yè)向國內的產能轉移，同時政策積極鼓勵產業(yè)自主化，行業(yè)企業(yè)加大技術改造和 技術攻關的力度，提高自主創(chuàng)新能力，積極拓展國產替代的機會，行業(yè)企業(yè)的下游應用領域，已從過去的以普通包裝膜為主，發(fā)展到目前的電子、電工、光電、光伏、建筑等多領域、多功能化布局。尤其在高端產品方面，如國產光學薄膜基膜、光電用離型保護膜基膜、太陽能電池背板基膜、窗膜基膜、有色膜等方面，產品品種的數量和質量都有較大提升。 國家政策始終鼓勵高端新材料的持續(xù)研發(fā)和創(chuàng)新，“十四五”重點發(fā)展的薄膜產品中鼓勵發(fā)展新興應用領域的薄膜產品，包括高端光學級聚酯薄膜基膜、高端太陽能光伏用聚酯薄膜基膜等。而在國內每年進口的超30萬噸高端BOPET薄膜，如MLCC離型膜、OCA離型膜和偏光片離型膜等，國內企業(yè)也在不斷加大相關領域的研發(fā)投入，持續(xù)升級產品結構。因此， BOPET膜材料的市場應用領域廣闊、市場規(guī)?？臻g巨大，尤其是高端應用領域，行業(yè)的發(fā)展前景廣闊。 三、公司簡介與業(yè)務范圍 江蘇雙星彩塑新材料股份有限公司成立于1997年12月，2011年6月2日，成功實現在深交所掛牌上市，是一家專業(yè)從事高分子復合材料、光學膜、節(jié)能窗膜、光電新材料、可變信息材料、新能源材料、熱收縮材料、聚酯工業(yè)基材、功能性膜級聚酯切片等產品生產和銷售的國家高新技術企業(yè)，中國輕工業(yè)塑料行業(yè)十強企業(yè)。 公司業(yè)務范圍：
四.主要產品介紹 （1）光學材料 以BOPET為基材，經涂布等深加工而成的光學膜是LCD面板背光模組的核心元件，當前， 光學膜領域整體處于高速發(fā)展，從市場規(guī)模來看，2014年271.8億元增長至2020年416.7億元， 年增長率達6.0%，得益于液晶顯示器、手機、電腦等終端電子產品需持續(xù)增長，液晶模組需求將繼續(xù)增加，帶動光學膜市場發(fā)展。全球液晶面板產能逐步由日韓及我國臺灣地區(qū)向大陸 地區(qū)轉移，據IHS數據，2018年中國大陸地區(qū)已超越韓國，成為LCD顯示面板最大產能來源地， 2020年后，全球超過40%產能將來源大陸地區(qū)，產業(yè)鏈轉移加速光學膜國產替代趨勢。光學膜技術壁壘較高，基材在光學膜成本占比超過60%，且主要依賴進口。隨著國產廠商技術 實力的不斷增強，國產化步伐加快。 制程材料離型保護膜隨著消費類電子產品的需求增長也在快速增長，高端離型材料用MLCC基材成長快。 （2）新能源材料 BOPET是太陽能背板的重要組成材料，太陽能作為最具開發(fā)和應用前景的清潔可再生能源，全球太陽能開發(fā)規(guī)模迅速擴大，光伏產業(yè)日益成熟，逐步降低行業(yè)發(fā)展對政策驅動因素 依賴，光伏發(fā)電逐步實現平價上網，發(fā)展前景良好。光伏新增裝機容量來看，全球光伏新增裝機容量維持上升趨勢，全球光伏累計安裝容量市場份額主要來自于亞洲。光伏發(fā)電解決方案中，單玻透明背板對BOPET薄膜形成有效拉動，該方案的優(yōu)點是輕便、成本低。 （3）可變信息材料 TTR膜基材過去依賴進口，公司經過多年技術積累，打通可變信息材料制造關鍵技術， 實現進口替代。 （4）熱收縮材料 PETG產品優(yōu)勢凸顯，有望替代PVC類產品，從成本來看，聚酯切片價格低而PVC產品原 料價格高，PETG相比PVC具備潛在成本優(yōu)勢；環(huán)保方面，PETG環(huán)境友好，而PVC燃燒會有 腐蝕焚燒爐的HCl酸性物質產生，并有可能產生二噁英氣體，不利于環(huán)保；市場空間方面， 國內PVC收縮膜用量約20-25萬噸，PETG收縮膜用量4-6萬噸，PETG 未來有望全面替代PVC。 五.企業(yè)發(fā)展現狀及優(yōu)勢 1.高端收入占比不斷增加，個別板塊毛利潤凸顯 2020年公司光學材料實現銷售收 入16.06億元，占比增至31.73%，毛利率達到23.44%；新能源材料實現銷售收入7.07億元，占比增至13.97%，毛利率達24.24%；可變信息材料毛利率超過40%；新材料的五大板塊實現效益占比超過60%。2021年半年報中，新材料的五大板塊實現效益占比超過70%。 2.規(guī)模效應明顯 目前是國內率先實現復合膜片月產量超百萬片的企業(yè)。同時今年年產能達到百萬噸，相較于同行業(yè)其他企業(yè)不到10萬噸的產能，規(guī)模效應明顯。 3.大客戶 目前公司的客戶主要為世界500強、國內外上市公司等大型企業(yè)。其中，光學膜片板塊成為服務“三星VD”全球六個生產基地唯一一家戰(zhàn)略合作供應商具有穩(wěn)定的出貨渠道，前五的客戶占總銷售額的24.92%。 4.全產業(yè)鏈成本控制 公司擁有從原料開發(fā)、擠出拉伸、精密涂布、磁控濺射、微成型、電子光雕模具等全套工藝技術，具備全產業(yè)鏈技術產品開發(fā)優(yōu)勢，有助于降低成本，提升產品質量。目前涉及光學材料、新能源材料、信息材料、熱收縮材料等多個產業(yè)，可以根據市場價格和行業(yè)景氣度進行靈活切換，形成優(yōu)勢互補，同時降低風險，來維持公司產品高毛利率。 5.技術領先 光學基材作為光電產業(yè)鏈前端最重要的戰(zhàn)略材料之一，技術壁壘高，公司自建光學基材生產線并已實現量產，打破國外企業(yè)壟斷，加速進口替代。 六．產能
從除了聚酯功能膜有一點庫存外，其他四個板塊基本都是產銷均衡的。這個是得益于公司根據產能、年度銷售計劃、訂單定期編制年度生產計劃、半年、季度和月度生產計 劃，并依據年度生產計劃和市場變化情況及時調整編制月度生產計劃。公司對大單訂貨采用不間斷連續(xù)生產，并以自動化控制生產，保證了批次產品質量的穩(wěn)定性。 二億平米光學膜暨五十萬噸高功能膜項目將于今年全部建成投產，投產后光學膜及高功能膜產能將大幅提升,作為光學龍頭，市場占有率也將進一步提升。隨著光伏發(fā)電“平價上網”時代的全面到來，以及2030年碳高峰、2060年碳中和對新能源產業(yè)的政策導向，公司的光伏背板膜憑借質量及成本優(yōu)勢呈現迅猛的發(fā)展態(tài)勢，雖滿產卻依舊供不應求。由于需求旺盛，全年共計銷售光伏背板膜7.43萬噸，毛利率超過了24%，在同類產品市場占有率超過20%。未來公司光伏背板膜的市場占有率將持續(xù)提升。 七、競爭對手分析 主要從事顯示用光學膜及功能性薄膜產品的研發(fā)、生產和銷售是增量膜和擴散膜的國內光學細分領域龍頭。 從細分領域來說，兩個公司并不存在直接的競爭。但是近兩年，兩個公司的戰(zhàn)略都是復合膜的進口替代，所以兩個公司的競爭是從近兩年開始的。 激智科技的又是是在于他們是外購基膜，優(yōu)勢就是專心做最前端產品就好，而雙星新材則是需要從基膜開始。所以激智科技的優(yōu)勢在于研發(fā)速度相對較快，而雙星新材則是成本較低，且良品率有保證，當然并不是說雙星新材復合膜落后，應該人家畢竟有世界第一復合膜三星的背書。 雙星還有一個優(yōu)勢就是，產能上面的絕對保證，國產替代的市場是絕對大的，主要看能供應多少了。又說過來，2021年半年報中，顯示激智科技正在繼續(xù)復合膜的擴產。誰是光學膜的王者，就看這兩年了。其實，競爭也沒那么激烈，看雙方在國內市場的占有率吧，畢竟兩者都是打敗國外光學膜龍頭的公司。 八．財務分析
雙星新材之前的ROE一直不高，但近幾年有所好轉，現金流好轉更加明顯。
從三大費用來看，公司近幾年費用下降也十分明顯。 九、風險提示 1.光伏裝機數未達預期，原材料漲價 2.產能擴張引致的市場拓展風險，主要產品聚酯薄膜的產能擴張較快，目前產能已超過30萬噸，產能居于國內領先地位。但如果場容量增長未達到預期，或者公司在產能提高的同時新市場開拓等方面不能達到預期目標消化新增產能，則存在公司產能利用不足的風險。 3.公司投資項目建成后，固定資產將大幅增加，導致每年新增折舊金額也較大。在項目完全達產前或不能如期達產并發(fā)揮經濟效益的情況下，公司存在因折舊增加而導致利潤下降的風險。 4.公司擁有較強的研發(fā)隊伍和優(yōu)秀的核心技術人員，這是公司技術領先、產品創(chuàng)新的主要因素之一。公司一貫重視并不斷完善技術人員的激勵約束機制，制定了向技術人員傾斜的收入分配制度。隨著市場競爭的加劇，如果公司不能持續(xù)完善各類激勵機制，可能面臨核心技術人員流失的風險。 |
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