首先投資者應(yīng)明白，我們市場(chǎng)剔除銀行、地產(chǎn)的整體性估值依然是很高的。為啥要剔除銀行、地產(chǎn)，其實(shí)最近1、2年房地產(chǎn)領(lǐng)域的形勢(shì)發(fā)展的一些變化大家也都看到了。地產(chǎn)股的價(jià)值投資陷阱已經(jīng)開始陸續(xù)暴雷，對(duì)銀行的影響尚需進(jìn)一步觀察。房地產(chǎn)的問題解決是好事情，只有問題暴露了，解決了，相關(guān)公司的估值才會(huì)提升到合理的水平甚至以上（這里的合理指的是歷史均值）。

站在今天，投資者其實(shí)很難，一方面是流動(dòng)性和資產(chǎn)泡沫（注意啊，這部分流動(dòng)性是消失對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成反噬的）帶來的流動(dòng)性過剩形成的股票價(jià)格高估；另一方面是通貨膨脹（注意是，我說的是真實(shí)的通貨膨脹，而非CPI）對(duì)投資者貨幣購(gòu)買力的侵蝕。依我個(gè)人觀點(diǎn)，我們的市場(chǎng)早就應(yīng)該進(jìn)入熊市了（對(duì)絕大多數(shù)股票確實(shí)也是），只是去年始的疫情導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)諸多行業(yè)的事件型投資機(jī)會(huì)。今年的行情也主要是基于極端環(huán)境、碳達(dá)峰、碳中和全球氣候應(yīng)對(duì)的事件型機(jī)會(huì)。我具體談?wù)勈袌?chǎng)上近期出現(xiàn)的幾個(gè)現(xiàn)象。

1、上游原材料價(jià)格的大幅上漲擠壓了中下游公司利潤(rùn)，而大宗商品價(jià)格的周期性特點(diǎn)使得這一領(lǐng)域的投資其實(shí)很難很難，除了哪些底部埋伏者（這些底部埋伏者更可能是深套多年以至于不愿打開帳戶的投資者）和滑頭（對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏把握很好的投機(jī)者），絕大多數(shù)投資者一輪周期下（這個(gè)周期更多時(shí)候很快，快到根本不給你反應(yīng)時(shí)間）來能夠不虧錢就很好了。老股民一般是不敢也不愿意買周期股的，我們也很難看到基金經(jīng)理在這一領(lǐng)域的巨大成功。最近集中披露的三季報(bào)使得絕大多數(shù)行業(yè)和公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下降無疑加大了市場(chǎng)投資難度，而那些受益于大宗商品價(jià)格上漲的行業(yè)和公司也并非高枕無憂，一方面這里面有投機(jī)需求帶來的暴漲暴跌，另一方面，國(guó)家出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的目的也必然對(duì)這些投機(jī)行為進(jìn)行干預(yù)。投資者應(yīng)該明白，至少?gòu)哪壳翱?，真?shí)的市場(chǎng)復(fù)蘇性需求并不存在，只是一些資金在利用因疫情導(dǎo)致的全球結(jié)構(gòu)性短缺興風(fēng)作浪。

對(duì)于這一領(lǐng)域的投資，我的觀點(diǎn)很明確，我沒有這方面的投資和判斷能力，我也不相信有人（至少雪球沒有）能看清這一領(lǐng)域的確定性獲利機(jī)會(huì)。投資者虧錢最重要的一個(gè)原因就是高估自己的能力而將自己置于巨大的不確定性下。好像查理芒格在總結(jié)人生成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)就說不去可能導(dǎo)致自己失敗的地方去。聽得懂這句話的人很多，能夠理解并踐行的人又有幾何？

2、消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)

貨幣會(huì)自我創(chuàng)造，也會(huì)自我消失。貨幣自我創(chuàng)造的路徑是泡沫形成，貨幣自我消失的路徑是泡沫消失。投資者應(yīng)仔細(xì)審視目前的階段是泡沫形成過程還是泡沫破滅的階段。依我個(gè)人觀點(diǎn)，那些寄希望于房地產(chǎn)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)的人雖然有一定道理，但不應(yīng)過于樂觀。首先是房地產(chǎn)資金能否順利套現(xiàn)，其次是股票市場(chǎng)是否具備大量投資機(jī)會(huì)。這兩點(diǎn)目前貌似都不存在。而房地產(chǎn)泡沫如果破滅帶來的財(cái)富損失不可避免的的會(huì)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得就業(yè)機(jī)會(huì)消失，需求大幅減少。所以，最好的方式還是以時(shí)間換空間，通過長(zhǎng)期的通貨膨脹稀釋泡沫。無論如何，未來我們的收入和消費(fèi)都不樂觀。本來醫(yī)藥行業(yè)的消費(fèi)畢竟受益于老齡化，但集采政策也使得這一領(lǐng)域不僅存在機(jī)會(huì)，更存在諸多陷阱和風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，消費(fèi)領(lǐng)域的投資難點(diǎn)在于判斷是真實(shí)的市場(chǎng)需求及消費(fèi)傾向的變化，還是需求供給中的牛鞭效應(yīng)，還是更惡劣的通過向經(jīng)銷商壓貨或者囤積實(shí)物炒作股票等行為。

3、地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)稅與銀行股投資

國(guó)慶期間和同學(xué)小聚，期間我提到房地產(chǎn)稅會(huì)很快增收。其實(shí)，關(guān)于地產(chǎn)股的投資我在最近一兩年曾屢次指出，夜壺論已不適用當(dāng)下經(jīng)濟(jì)。提醒投資者要回避房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股。房地產(chǎn)的問題是體量太大，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的一些公司的影響可能是滅頂之災(zāi)。如果再疊加公司內(nèi)部治理和管理層有問題的話，很多公司更應(yīng)該退避三舍，其中最典型的案例是格力電器（格力成功的環(huán)境和基因還在嗎），董剛愎自用，不知天高地厚的行為將今天的格力帶到了一個(gè)更尷尬的境地。可以說，今天的格力電器有董在，未來可能面臨滅頂之災(zāi)，離開了董，可能死的更快。格力注定將成為因公司治理導(dǎo)致失敗的案例。

近幾年我曾經(jīng)寫過幾篇這些領(lǐng)域的投資建議，記得留言中惡言相向、讓我wait and see的投資者不少。股票市場(chǎng)很有意思，不用爭(zhēng)論，市場(chǎng)自然會(huì)懲罰認(rèn)知能力低下和對(duì)局勢(shì)判斷錯(cuò)誤的人。目前房地產(chǎn)問題的逐步暴露和解決有利于銀行股估值的提升，銀行股投資目前最大的問題在于：1、過程和時(shí)點(diǎn)比較難把握，2、地方政府債務(wù)仍對(duì)銀行估值提升構(gòu)成壓制。最近看了下曾經(jīng)工作過的某公司財(cái)務(wù)報(bào)表，600多億的總資產(chǎn)，420多億的債務(wù)，凈利潤(rùn)也就1億多（這個(gè)1億多和我八年前辭職的凈利潤(rùn)基本沒有變化，債務(wù)規(guī)模卻增長(zhǎng)了1倍），哪怕這個(gè)1億多的凈利潤(rùn)我估計(jì)也是沒有現(xiàn)金流的賬面數(shù)據(jù)。

4、新股破發(fā)

長(zhǎng)期關(guān)注我的投資者有些可能會(huì)記得，我大概在年初或去年寫過，散戶投資者未來將面臨更加困難的局面，要不了多久，可能連新股收益這一使得散戶投資者整體不虧損的系統(tǒng)性定價(jià)偏差補(bǔ)貼也會(huì)消失。這一次的新股破發(fā)和歷史上均不同，基本上昭示著過去新股補(bǔ)貼時(shí)代的結(jié)束，這一A股歷史上時(shí)間最長(zhǎng)、最頑固的一個(gè)系統(tǒng)性定價(jià)偏差可能消失了。理由是:1、注冊(cè)證導(dǎo)致新股供應(yīng)量大幅上升，2、歷史上從未出現(xiàn)如此集中和密集的新股破發(fā)，3、歷史上的新股破發(fā)集中在傳統(tǒng)領(lǐng)域，此次則呈發(fā)散趨勢(shì)?；谝陨侠碛桑敉顿Y者未來生存空間將更加困難，畢竟散戶投資者資金數(shù)量有限，新股收益對(duì)其收益率貢獻(xiàn)較大。

5、未來的投資機(jī)會(huì)在哪兒

這是個(gè)仁者見仁智者見智的事情，畢竟持有任何一只股票都是基于信心和對(duì)未來的樂觀判斷，我也不例外，我只談點(diǎn)我個(gè)人的理解，供投資者批評(píng)性閱讀。

投資者今年最大的體會(huì)恐怕是雷聲不斷，這不奇怪，這是事物發(fā)展的必然規(guī)律。但凡我們仔細(xì)審視這些暴雷現(xiàn)象，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這些行業(yè)和公司的利潤(rùn)和增長(zhǎng)是建立在別人的痛苦和損失之上的。也就是說這些行業(yè)是不符合國(guó)家利益，社會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。只不過，我們過去基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的對(duì)這些行為監(jiān)管不是很嚴(yán)，而資本又是邪惡的，為了一己之利，未來短期利益無所不用其極，最終導(dǎo)致強(qiáng)監(jiān)管是再自然不過的事情了。

雪球最近很多大小V和投資者總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是不要和政策作對(duì)，其實(shí)，這個(gè)認(rèn)知還是太膚淺。如果能夠做點(diǎn)既有益于社會(huì)，又能賺錢的事情，為什么不去做呢？那未來的投資機(jī)會(huì)又在哪兒呢？在尋找投資機(jī)會(huì)前，我想提醒投資者今天A股的投資者從未處于如此巨大的不確定性下和風(fēng)險(xiǎn)中。理性的投資者還應(yīng)先求不敗而后勝。依我個(gè)人觀點(diǎn)，具體的投資機(jī)會(huì)可能集中在以下幾個(gè)方面：

1、真正的高科技行業(yè)，包括創(chuàng)新藥?？上д麄€(gè)A股這方面的機(jī)會(huì)太少太少了，而正因?yàn)闆]有這方面的投資機(jī)會(huì)使得我個(gè)人在這方面過去的積累很少。普通投資者如果進(jìn)行這方面投資最佳的投資策略可能還是找到值得信任的專業(yè)投資者進(jìn)行。

2、環(huán)保行業(yè)，我們過去粗放式增長(zhǎng)對(duì)環(huán)境欠賬不少。這個(gè)行業(yè)雖然空間不小，也符合國(guó)家鼓勵(lì)方向，但對(duì)投資標(biāo)的的選擇卻要謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，尤其是那些沒有現(xiàn)金流的工程類公司，主要是地方政府也不富裕。一個(gè)比較好的方向可能是納入財(cái)政預(yù)算類的環(huán)境保護(hù)公司。

3、新能源，受益于碳達(dá)峰、碳中和的全球目標(biāo)，未來這一領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)出大量投資機(jī)會(huì)。目前比較遺憾的是稍微好點(diǎn)的公司都太貴了。我的策略是耐心等待市場(chǎng)提供投資機(jī)會(huì)。實(shí)在等不到就算了。

4、受益于老齡化的行業(yè)，有值得研究的好公司可以共同研究啊，目前我的眼界和能力還沒看到。

除此之外，未來幾年一個(gè)重要的投資策略可能是買入恐慌——即交易別人的非理性。

總之，賺錢很難，尤其在中國(guó)股票市場(chǎng)。那些認(rèn)為投資很簡(jiǎn)單、賺錢很容易的投資者基本是都是雛，早晚被市場(chǎng)消滅。我見到這種言論的策略是直接拉黑。

以上僅為個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議！股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！